เกมพลิกล็อกกระดานหุ้น: เหตุใดบริษัท AI แถวหน้าของจีนจึงเลือกเปิดตัวที่ฮ่องกงก่อนกลับมาตุภูมิ

เหตุผลที่ต้องไปฮ่องกงก่อน

การค้นหาราคาด้วยมาตรฐานสากล

หัวใจสำคัญคือเรื่องการประเมินมูลค่า หน่วยงานกำกับดูแลและนักลงทุนในประเทศต้องการหลักเกณฑ์ที่น่าเชื่อถือและผ่านการทดสอบจากตลาดก่อนที่จะตั้งราคาเสนอขายหุ้น A-Share และฮ่องกงก็ให้สิ่งนั้นได้อย่างตรงจุด: ระบบสมุดคำสั่งซื้อแบบเปิด (Open-Order Book) จากนักลงทุนสถาบันนานาชาติที่มีความเชี่ยวชาญ และสภาพคล่องในตลาดที่ลึกพอจะระบุตัวเลขที่ชัดเจนได้ว่า ตลาดเชื่อว่าบริษัทมีมูลค่าเท่าไหร่

มูลค่าตามราคาตลาดของ Zhipu แตะระดับ 8 แสนล้านดอลลาร์ฮ่องกง (ประมาณ 1.02 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในช่วงสั้นๆ หลังเข้าจดทะเบียน ขณะที่ราคาหุ้นของ MiniMax พุ่งขึ้นประมาณ 400% ในช่วงเดือนแรกๆ แม้ว่าเราจะต้องยอมรับว่ามีความคลั่งไคล้ของนักลงทุนรายย่อยเข้ามาเกี่ยวข้องด้วย โดยหุ้นที่เสนอขายต่อสาธารณชนของ MiniMax มียอดจองซื้อด้วยมาร์จิ้นสูงถึง 2.533 แสนล้านดอลลาร์ฮ่องกง จากผู้ยื่นคำขอ 420,000 ราย นั่นก็ยังเป็นตัวเลขที่จับต้องได้ในการยึดเหนี่ยวราคาสำหรับหุ้น A-Share ที่กำลังจะมาถึง

หลีกเลี่ยงคอขวดในแผ่นดินใหญ่

คิวการพิจารณาจากหน่วยงานกำกับดูแลบนแผ่นดินใหญ่นั้นยาวมาก และจนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ ยังไม่มีบริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่รายใดได้รับการอนุมัติให้เสนอขายหุ้นในประเทศ กระบวนการจดทะเบียนของฮ่องกงนั้นรวดเร็วกว่า คาดการณ์ได้ง่ายกว่า และได้รับการปรับแต่งมาโดยเฉพาะสำหรับบริษัทเทคฯ ที่ยังไม่มีรายได้ ผ่านการปฏิรูปกฎระเบียบ เช่น บทที่ 18C (Chapter 18C) ความรวดเร็วนี้คือสิ่งสำคัญ เมื่อบริษัท AI ที่ต้องใช้เงินลงทุนมหาศาล ต้องการระดมทุนในขณะที่วัฏจักรเทคโนโลยียังร้อนแรงอยู่

การจัดลำดับเพื่อผลประโยชน์ทางการเงิน

การเข้าตลาดฮ่องกงก่อนยังเป็นแผนการจัดลำดับที่แยบยล มูลค่าที่ผ่านการพิสูจน์จากตลาดต่างประเทศจะกลายเป็นข้อได้เปรียบในการต่อรองราคาหุ้น A-Share ให้สูงขึ้น และยังสร้างความสบายใจให้กับหน่วยงานกำกับดูแลบนแผ่นดินใหญ่ เพราะมีสัญญาณราคาที่โปร่งใส จากนั้นทั้งสองตลาดจะทำหน้าที่เป็นแหล่งรวมสภาพคล่องที่เติมเต็มซึ่งกันและกัน: ฮ่องกงสำหรับเงินทุนจากทั่วโลก และเซี่ยงไฮ้สำหรับเงินทุนยุทธศาสตร์ในประเทศที่สนับสนุนการเติบโตระยะยาว

การเปลี่ยนนโยบายของฮ่องกง: จากศูนย์กลางการเงินสู่ฐานปล่อย AI

แผนแม่บทของปักกิ่งเพื่อการเป็นศูนย์กลาง AI

แผนห้าปีแห่งชาติฉบับที่ 15 ของจีน (ค.ศ. 2026–2030) ได้ยกระดับ AI ให้เป็นแกนหลักของนโยบายอุตสาหกรรม โดยฝังตัวเข้ากับภาคการผลิต วิทยาศาสตร์ การปกครอง และชีวิตประจำวัน ภายในกรอบนั้น ฮ่องกงได้รับภารกิจอย่างชัดเจนให้เป็น 'ศูนย์กลางความร่วมมือและการแลกเปลี่ยนด้าน AI ระหว่างประเทศ' งบประมาณปี 2026-27 ของฮ่องกงก็ได้ตอกย้ำพันธกิจนี้ โดยนายพอล ชาน (Paul Chan) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ระบุว่า AI เป็นหนึ่งในแรงขับเคลื่อนเศรษฐกิจหลักของเมือง

เงินทุนและโครงสร้างพื้นฐาน

รัฐบาลฮ่องกงได้ทุ่มงบประมาณสนับสนุนตามคำพูด โดยนโยบายประจำปี 2025 ได้จัดสรรงบประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกงสำหรับการวิจัยและพัฒนาบุคลากรด้าน AI ผ่านโครงการ AIR@InnoHK และสถาบันวิจัยและพัฒนา AI แห่งฮ่องกง (AIRDI) ที่จัดตั้งขึ้นใหม่ เงินจำนวนนี้ไม่ใช่เศษเงิน แต่คือเงินดาวน์ที่จับต้องได้เพื่อสร้างระบบนิเวศการวิจัยและพัฒนา AI ภายในประเทศ ซึ่งจะช่วยค้ำจุนภาคธุรกิจที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นทั้งหมดได้

ตัวเลขที่พิสูจน์ได้

ในปี 2026 กว่า 85% ของการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของจีน หรือ 23 จาก 27 บริษัท เกิดขึ้นในฮ่องกง ภายในไตรมาสแรกของปี 2026 ฮ่องกงกลายเป็นตลาด IPO อันดับหนึ่งของโลกในแง่ของมูลค่าการระดมทุน โดยมี IPO ขนาดใหญ่ 3 รายการที่ติด 1 ใน 5 ของโลก คลื่นของบริษัทแพลตฟอร์ม AI, บริษัทออกแบบชิป, และบริษัทแอปพลิเคชัน AI ได้สร้างแหล่งรวมสภาพคล่องเฉพาะภาคส่วน ซึ่งไม่เคยมีมาก่อนในตลาดหุ้นเซี่ยงไฮ้หรือเซินเจิ้น การที่ Zhipu และ MiniMax คาดว่าจะถูกบรรจุเข้าสู่ดัชนี Hang Seng Tech ในเดือนมิถุนายน 2026 มีแนวโน้มจะบังคับให้มีเงินลงทุนแบบ Passive Fund ไหลเข้าสองหุ้นนี้เพียงอย่างเดียวราว 1.25–1.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อควรระวังใต้กระแสความฮือฮา

ท่ามกลางแรงส่งทั้งหมดนี้ ยังมีเหตุผลที่เราควรก้าวอย่างระมัดระวัง เกรซ เชา (Grace Shao) ได้เขียนไว้ในจดหมายข่าว AI Proem ของเธอในช่วงสัปดาห์แห่งการเปิดตัวว่า "พูดกันตรงๆ เลยคือ โมเดลธุรกิจยังไม่ชัดเจน และตัวธุรกิจเองก็ยังไม่โตพอ" ทั้ง Zhipu และ MiniMax ยังคงเผาเงินเพื่อฝึกฝนโมเดลระดับแนวหน้า ในตลาดที่หนทางสู่การสร้างรายได้อย่างยั่งยืนยังไม่ได้รับการพิสูจน์ มูลค่าประเมินที่สูงลิ่วในช่วงแรกนั้นตั้งอยู่บนความคาดหวังอย่างยิ่งว่า แรงหนุนเชิงนโยบายจากปักกิ่ง บวกกับการเข้าถึงแหล่งเงินทุนทั้งจากต่างประเทศและในประเทศ จะทำให้บริษัทเหล่านี้มีแรงส่งมากพอที่จะเฟ้นหาโมเดลเศรษฐกิจที่ยั่งยืนได้

หน่วยงานกำกับดูแลของจีนก็กำลังจับตาดูอยู่เช่นกัน การสืบสวนของไฉซิน (Caixin) ในเดือนเมษายน 2026 ได้เน้นย้ำถึงการตรวจสอบที่เข้มข้นขึ้นสำหรับโครงสร้างการเสนอขายหุ้นนอกประเทศของบริษัท AI ซึ่งอาจทำให้ช่องทางการจดทะเบียนแบบคู่ขนานนี้แคบลง หากทางการตัดสินใจที่จะควบคุมข้อมูลและการเคลื่อนย้ายเงินทุนข้ามพรมแดนให้เข้มงวดขึ้น สำหรับตอนนี้ ลมแห่งนโยบายยังคงพัดแรงไปในทิศทางเดิม แต่มันก็เป็นลมที่ถูกกำหนดทิศทางโดยรัฐบาล ที่ได้แสดงให้เห็นแล้วว่าสามารถปรับเปลี่ยนได้อย่างรวดเร็วเมื่อลำดับความสำคัญทางยุทธศาสตร์เปลี่ยนไป

สิ่งนี้มีความหมายอย่างไรต่อเงินทุนจากทั่วโลก

โมเดล 'H ก่อน' กำลังขยายวงออกไปมากกว่าแค่ Zhipu และ MiniMax ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำอย่าง Biren และผู้ออกแบบ GPU อย่าง Iluvatar ก็กำลังเดินบนเส้นทางเดียวกัน และข้อมูลจาก HKEX ยังแสดงให้เห็นว่า มีบริษัทในห่วงโซ่มูลค่า AI ถึง 12 แห่งที่เข้าจดทะเบียนเฉพาะในเดือนธันวาคม 2025 และมกราคม 2026 นี้เท่านั้น นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า การระดมทุนในฮ่องกงในปี 2026 อาจสูงถึง 3.5 แสนล้านดอลลาร์ฮ่องกง โดยมี AI และการจดทะเบียนคู่ขนานแบบ A+H เป็นแกนหลัก

สำหรับนักลงทุนทั่วโลก นี่คือข้อความที่ชัดเจน: หากคุณต้องการมีส่วนร่วมตั้งแต่เนิ่นๆ ในบริษัท AI พื้นฐานของจีน—บริษัทที่สร้างโมเดลภาษาขนาดใหญ่ที่ปักกิ่งกำหนดให้เป็นแชมป์เปี้ยนระดับชาติ—คุณต้องเข้ามาเล่นในฮ่องกง ตลาดหุ้น A-Share ในแผ่นดินใหญ่จะตามมาในภายหลังในฐานะแหล่งสภาพคล่องสำรอง แต่การค้นหาราคาที่แท้จริงกำลังเกิดขึ้นที่ตลาดหุ้นฮั่งเส็ง ไม่ใช่เซี่ยงไฮ้คอมโพสิต

นั่นไม่ได้หมายความว่าระเบียบเก่าจะหายไปตลอดกาล มันหมายความว่า สำหรับเทคโนโลยีที่มีความสำคัญทางยุทธศาสตร์ที่สุดแห่งทศวรรษนี้ ฮ่องกงได้ถูกจัดวางตำแหน่งใหม่ให้เป็นประตูบานแรก ไม่ใช่แค่ทางเลือกเสริม และการจัดวางตำแหน่งใหม่นี้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดเพียงลำพัง แต่มันมาจากวาระนโยบายที่ประสานสอดคล้องกัน ซึ่งมองเห็นว่าตลาดทุนเป็นส่วนขยายของยุทธศาสตร์อุตสาหกรรม