เปิดปาก 'Alex Krüger' นักวิเคราะห์ตัวพ่อ ฟันธงคริปโตคือ 'สินทรัพย์ที่ล้มเหลว'? ชำแหละหลักฐาน-4 กลุ่มธุรกิจบล็อกเชนที่ยังพอมีความหวังรอด

ครูเกอร์ไม่ได้กล่าวหาแบบลอยๆ เขาสร้างข้อกล่าวหาที่มีน้ำหนักด้วยหลักฐานหลายชั้น โดยเน้นย้ำว่า "เหรียญคริปโตส่วนใหญ่ที่ถูกสร้างขึ้นมานั้นไร้ประโยชน์โดยการออกแบบ" อันเนื่องมาจากกฎระเบียบที่ล้าสมัยและการบังคับใช้แบบตอบโต้ของ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ที่ใช้ Howey Test มาจำกัดกรอบการระดมทุน จนทำให้โครงการต่างๆ ต้องออกโทเค็นที่ไม่มีสิทธิ์บังคับใช้ได้จริง

1. กลไกการสร้างมูลค่าที่ล้มเหลว

ครูเกอร์ชี้ว่า เหรียญส่วนใหญ่ ไม่มีกลไกสะสมมูลค่า (Value Accrual) เลย หรือมีก็น้อยมาก ทำให้นักลงทุนที่ถือระยะยาวไม่ได้ประโยชน์จากการเติบโตของโปรเจกต์ มูลค่าที่ควรไหลกลับมาที่ผู้ถือโทเค็นกลับไม่เกิดขึ้น ตัวอย่างที่ชัดเจนคือโทเค็นในกลุ่มเพลงและวิดีโอ ที่มีอัตราล้มเหลวสูงถึงเกือบ 75%

2. ผู้ก่อตั้งทุ่มขายใส่รายย่อย

โครงการจำนวนมากใช้การออกโทเค็นเป็น "ทางออก" หรือ "งานเลี้ยงอำลา" ของผู้ก่อตั้ง โดยขายเหรียญให้นักลงทุนรายย่อยโดยไม่มีบทลงโทษใดๆ ตามมา ไม่มีการสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน หรือให้สิทธิ์ที่บังคับใช้ได้กับผู้ถือเหรียญ พฤติกรรมนี้ถูกมองว่าเป็นการ "ถ่ายเทความเสี่ยง" จากผู้สร้างมาสู่นักลงทุนโดยสมบูรณ์

3. มหันตภัยแฮ็ก DeFi ที่ไม่มีวันจบ

อีกหนึ่งหลักฐานคือ ยอดความเสียหายจากการแฮ็กในโลก Decentralized Finance (DeFi) ที่เร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 เป็นต้นมา สิ่งนี้บั่นทอนความไว้วางใจในระบบนิเวศทั้งหมด และเป็นการทำลายเงินทุนของนักลงทุนครั้งแล้วครั้งเล่าโดยที่ยากจะกู้คืน

4. วงจร Memecoin "Supercycle" มหกรรมทำลายเงินทุนรายย่อย

ครูเกอร์ยกให้ กระแส Memecoin เป็นตัวการสำคัญที่ทำลายเงินทุนของนักลงทุนรายย่อย โดยเรียกมันว่าเป็น "วงจรพิฆาตเงินทุน" แม้ว่าก่อนหน้านี้ในช่วงปลายปี 2024 ตัวเขาเองเคยทำนายถึง "ระยะของ Memecoin Supercycle" ที่จะวิ่งตามบิทคอยน์และอัลท์คอยน์มาก็ตาม แต่วงจรนี้กลับลงเอยด้วยการทิ้งให้นักลงทุนที่เข้าไปทีหลังถือเหรียญที่มูลค่าแทบเป็นศูนย์

ข้อมูลเพิ่มเติม: การใช้ Howey Test ในการควบคุมคริปโตทำให้มีอัลท์คอยน์มากถึง 13.4 ล้านเหรียญ ต้องสิ้นสุดลงภายใต้กฎระเบียบของ SEC โดยโครงสร้างที่ถูกบังคับให้เป็นแบบ "ไร้ประโยชน์โดยการออกแบบ" กลายเป็นความล้มเหลวเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่เรื่องบังเอิญ

✨ ข้อยกเว้นที่ยังมีความหวัง: 4 แอปพลิเคชันบล็อกเชนที่ยัง "น่าลงทุน"

แม้คำวินิจฉัยโดยรวมจะรุนแรง แต่ครูเกอร์ก็ยัง "ขีดเส้นแบ่งอย่างชัดเจนระหว่างคริปโตที่ล้มเหลว กับแอปพลิเคชันบล็อกเชนบางประเภทที่กำลังเติบโตและมีมูลค่า" เขายกเว้นสี่หมวดหมู่ที่คิดว่ายังมีอนาคตและควรค่าแก่การถือครอง ("worth owning") :

1. Bitcoin (BTC): เหรียญเดียวที่ครูเกอร์ระบุว่า "ยังคงมีความเกี่ยวข้องผ่านวัฏจักรตลาดมาอย่างต่อเนื่อง" แม้ในจังหวะที่ตลาดหดตัวอย่างรุนแรง BTC ก็ยังถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่แข็งแกร่งที่สุด
2. Stablecoins: โดยเฉพาะเหรียญที่มีประโยชน์ใช้สอยจริงในการชำระเงินและการทำธุรกรรมข้ามพรมแดน (On-chain Settlement) อย่าง USDC หรือ USDT ที่มีปริมาณธุรกรรมมหาศาล
3. Real-World Asset (RWA) Tokenization: การนำสินทรัพย์ในโลกจริง เช่น อสังหาริมทรัพย์, พันธบัตร, ทองคำ, หรือหุ้น มาแปลงเป็นโทเค็นดิจิทัลบนบล็อกเชน กรณีการใช้งานนี้กำลังได้รับความสนใจจากสถาบันการเงินรายใหญ่
4. Prediction Markets: แพลตฟอร์มการทำนายผลกระจายศูนย์ (Decentralized Prediction Platforms) ที่ยังคงมีผู้ใช้และสภาพคล่องหลั่งไหลเข้าแม้ในช่วงที่ตลาดขาลงหนัก ตัวอย่างเช่นการใช้แพลตฟอร์มเหล่านี้ในการเดิมพันผลลัพธ์ทางการเมืองหรือเศรษฐกิจ

📊 บริบทตลาดที่ใหญ่กว่า: "The Big Picture" ที่นำสู่คำตัดสิน

การประกาศของครูเกอร์ในเดือนมิถุนายน 2026 ไม่ได้เกิดขึ้นกลางอากาศ แต่มันตั้งอยู่บนข้อมูลและวิกฤตการณ์ที่เกิดขึ้นต่อเนื่องมาหลายเดือน

การร่วงลงของ Bitcoin (BTC)

• จากจุดสูงสุดตลอดกาล ที่ประมาณ $126,000 ในเดือนตุลาคม 2025 สู่ระดับ $65,000 - $67,000 ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งเป็นการลดลงถึง 50% จากจุดสูงสุด และเกือบ 40% จากระดับ $109,000 ที่เป็นแนวรับสำคัญก่อนหน้า
• มูลค่าตลาดคริปโตรวมหดตัวลงเหลือ 2.35 ล้านล้านดอลลาร์
• เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ครูเกอร์เคยทำรายงานก่อนหน้าที่ระบุถึง 15 เหตุผลเชิงโครงสร้างที่ทำให้บิทคอยน์พังทลาย รวมถึงการลดเลเวอเรจขององค์กร (corporate deleveraging) และการถูกดูดสภาพคล่องออกจากระบบ

Strategy กับการบังคับขาย BTC

แรงกดดันจากราคาที่ตกลงอย่างหนักทำให้ Strategy (บริษัทที่รีแบรนด์มาจาก MicroStrategy ของ Michael Saylor) ต้องถูกบังคับให้ขาย BTC ออกมา ซึ่งเป็นการเพิ่มแรงเทขายมหาศาลในตลาด นี่คือหนึ่งใน "ตัวเร่ง" ที่ครูเกอร์ระบุไว้ในรายงาน "15 เหตุผล" ของเขา

คำทำนาย "บิทคอยน์เอาชนะทองคำ" ที่ไม่เป็นจริง

ครูเกอร์เคยเชื่ออย่างหนักแน่นว่า "บิทคอยน์จะทำผลงานได้ดีกว่าทองคำและก้าวขึ้นมาเป็นสินทรัพย์รักษามูลค่าที่เหนือกว่า" (Bitcoin has to surpass gold, it's a better asset all around) ในเดือนกรกฎาคม 2025 มันเกือบจะเป็นจริง เมื่อ BTC มีกำไรตั้งแต่ต้นปี (YTD) ราว 29% เทียบกับทองคำที่ 27%

แต่แล้วสถานการณ์ก็พลิกผันเมื่อเข้าสู่ เดือนพฤศจิกายน 2025 ทองคำทำกำไร YTD พุ่งไปถึง 55% ในขณะที่ BTC กลับให้ผลตอบแทนติดลบและราคาร่วงลงไปต่ำกว่า $93,000 การที่ "ทองคำ" ซึ่งเป็นสินทรัพย์ดั้งเดิม เอาชนะ "บิทคอยน์" ที่ถูกขนานนามว่าเป็น "ทองคำดิจิทัล" อย่างขาดลอยนั้น ได้ตอกย้ำน้ำหนักของข้อโต้แย้ง "สินทรัพย์ที่ล้มเหลว" ของเขาเอง

"วันปลดปล่อย" และมุมมองขาลงในระดับมหภาค

ก่อนหน้านี้ ครูเกอร์เคยมีชื่อเสียงมาจากการทำนายผลกระทบของตลาดต่อเนื่องหลังจากประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศขึ้นภาษีนำเข้าใน "Liberation Day" เมื่อเห็นเหตุการณ์ตรงตามคาด มุมมองเชิงลบต่อสินทรัพย์เสี่ยงนี้ถูกส่งต่อมายังคำประกาศในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งสะท้อนภาพความพ่ายแพ้ในมุมมองของนักลงทุนมหภาคที่เคยมองโลกคริปโตในแง่ดี

💎 สรุป: "สินทรัพย์ที่ล้มเหลว" แต่ไม่ใช่ "เทคโนโลยีที่ล้มเหลว"

หัวใจของข้อโต้แย้งของอเล็กซ์ ครูเกอร์คือการแยกแยะระหว่าง "คริปโต" ในฐานะสินทรัพย์เพื่อการลงทุน ซึ่งเขามองว่าล้มเหลว กับ "บล็อกเชน" ในฐานะเทคโนโลยีที่ใช้งานได้จริง ซึ่งเขามองว่ายังคงมีชีวิตรอด ในมุมมองของเขา เหรียญเก็งกำไรนับล้านได้ทำลายความมั่งคั่งและความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยจนเกินเยียวยา ยกเว้นเพียงแอปพลิเคชันที่จับต้องได้จริงไม่กี่ประเภทเท่านั้นที่จะอยู่รอดจากการล้างบางครั้งนี้ได้

คำประกาศของเขาจึงไม่ใช่แค่คำวิจารณ์ แต่มันคือ "บันทึกชันสูตร" ที่ส่งสัญญาณถึงการสิ้นสุดยุคสมัยหนึ่งของโลกสินทรัพย์ดิจิทัล และเป็นเครื่องเตือนใจให้ผู้ที่ยังคงอยู่ในตลาดหันมาให้ความสำคัญกับกรณีการใช้งานจริงและเทคโนโลยีที่จับต้องได้ มากกว่าความฝันลม ๆ แล้ง ๆ จากโทเค็นที่ไร้ประโยชน์