• เริ่มจากนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ดั้งเดิมก่อน: ผู้ใช้ซื้อหุ้นตัวจริงที่จดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) ผ่านโครงสร้างพื้นฐานด้านหลักทรัพย์มาตรฐานของสหรัฐฯ ณ จุดนี้ พวกเขาเป็นเจ้าของหุ้นเช่นเดียวกับบัญชีซื้อขายหุ้นทั่วไป — พร้อมสิทธิ์ทั้งหมดที่มาพร้อมกับความเป็นเจ้าของนั้น
• การแปลงเป็นโทเค็นผ่าน Sunrise (ทางเลือก): หลังจากซื้อแล้ว ผู้ถือสามารถแปลงหุ้นของตนเป็นโทเค็นบน Solana ได้โดยใช้ผลิตภัณฑ์ที่เรียกว่า Sunrise โทเค็นเหล่านี้ยังคงผูกพันตามกฎหมายกับหุ้นตัวจริงที่จดทะเบียนกับ SEC และมีสภาพคล่องบนบล็อกเชน ซึ่งหมายความว่าสามารถนำไปให้กู้ยืม ใช้เป็นหลักประกัน หรือเคลื่อนย้ายผ่านโปรโตคอล Decentralized Finance (DeFi) ได้

โครงสร้างพื้นฐานที่ทำให้สิ่งนี้เกิดขึ้นได้

Backpack ไม่ได้สร้างสิ่งนี้ขึ้นมาเพียงลำพัง ในเดือนตุลาคม 2025 บริษัทได้จับมือเป็นพันธมิตรกับ Superstate บริษัทด้านโครงสร้างพื้นฐานการทำโทเค็นไนเซชัน ซึ่งดำเนินการตัวแทนโอนหุ้น (Transfer Agent) ที่จดทะเบียนกับ SEC ผ่านแพลตฟอร์ม "Opening Bell" ของตน นี่คือสิ่งที่ทำให้ข้อเสนอของ Backpack แตกต่างจากการทดลองหุ้น Tokenized ก่อนหน้านี้ เช่น xStocks ของ Kraken: โครงสร้างพื้นฐานของ Superstate บันทึกความเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรงบนบล็อกเชนในฐานะไฟล์ข้อมูลหลัก แทนที่จะเป็นเพียงการออกใบห่อหุ้นผ่านตัวแทน custodian

บริษัทแรกที่ทดสอบสิ่งนี้คือ Galaxy Digital ซึ่งได้แปลงหุ้นสามัญที่จดทะเบียนกับ SEC เป็นโทเค็นบน Solana ผ่านโปรแกรม Direct Issuance ของ Superstate

ฟังก์ชันการทำงานของโบรกเกอร์เต็มรูปแบบเริ่มทยอยเปิดตัวในเดือนมิถุนายน 2026 ก่อนหน้านี้ในปีเดียวกัน Backpack ยังได้เปิดตัวบริการ On-Chain IPO ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติสามารถรับการจัดสรรหุ้น IPO จริงในรูปแบบหุ้น Tokenized ก่อนที่หุ้นจะเข้าสู่ตลาดสาธารณะ

นักลงทุนจะยังคงมีสิทธิผู้ถือหุ้นอะไรบ้าง?

นี่คือจุดที่รูปแบบของ Backpack แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับหุ้น Tokenized สังเคราะห์ เพราะทุกโทเค็นเป็นตัวแทนของหุ้นจริงที่จดทะเบียนกับ SEC ไม่ใช่แค่ห่อหุ้นผ่าน custodian นักลงทุนจึงยังคงมีสิทธิความเป็นเจ้าของที่แท้จริง :

• เงินปันผลและการดำเนินการของบริษัท: ผู้ถือจะได้รับเงินปันผลและได้รับประโยชน์จากการดำเนินการอื่นๆ ของบริษัท เช่นเดียวกับในบัญชีซื้อขายหุ้นทั่วไป
• การเรียกร้องทางกฎหมายโดยตรง: บัญชีแยกประเภทของตัวแทนโอนหุ้นที่จดทะเบียนกับ SEC ถือว่าบล็อกเชนเป็นไฟล์ข้อมูลความเป็นเจ้าของหลัก โทเค็นให้สิทธิ์แก่ผู้ถือในการเรียกร้องโดยตรงต่อหุ้นอ้างอิง ไม่ใช่แค่คำมั่นสัญญาตามสัญญาจาก custodian

มีข้อควรสังเกตอยู่ประการหนึ่ง: แม้ว่าแหล่งข่าวจากพันธมิตรหลายแห่งจะระบุว่าผู้ถือจะได้รับ "สิทธิ์ผู้ถือหุ้นเต็มรูปแบบรวมถึงสิทธิในการออกเสียง" แต่ประกาศอย่างเป็นทางการของแพลตฟอร์ม Backpack เองยืนยันสิทธิ์ในเงินปันผลและการดำเนินการของบริษัทโดยไม่ได้ลงรายละเอียดกลไกการออกเสียงผ่าน proxy หลักฐานมีแนวโน้มว่าสิทธิในการออกเสียงเป็นส่วนหนึ่งของข้อเสนอ แต่ Backpack ยังไม่ได้เผยแพร่ขั้นตอนที่ชัดเจนสำหรับการมีส่วนร่วมในการประชุมผู้ถือหุ้น

ระบบนิเวศ RWA ของ Solana กำลังทำลายสถิติ

การเปิดตัวของ Backpack ไม่ได้เกิดขึ้นในสุญญากาศ ระบบนิเวศสินทรัพย์ในโลกจริงของ Solana กำลังเติบโตอย่างร้อนแรงจนทำให้จังหวะเวลาดูราวกับมองเห็นอนาคต:

• มูลค่าตลาด RWA ในไตรมาส 1 ปี 2026: 2.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 43% จากไตรมาสก่อนหน้า อ้างอิงจาก Messari
• ณ สิ้นเดือนเมษายน 2026: มูลค่ารวมของ RWA บน Solana เกิน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• จำนวนผู้ถือ RWA ที่ไม่ซ้ำกันในเดือนมีนาคม 2026: 182,000 ราย — เป็นสถิติสูงสุด และเป็นครั้งแรกที่ Solana แซง Ethereum ในตัวชี้วัดนี้
• จำนวนที่อยู่ผู้ถือโทเค็น SPL รายเดือนในเดือนเมษายน 2026: ประมาณ 167 ล้านที่อยู่ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตลอดกาล
• Chain GDP สำหรับไตรมาส 1 ปี 2026: 342.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 14% จากไตรมาสก่อนหน้า

อัตราเร่งในการเติบโตต่างหากที่เป็นเรื่องราวที่แท้จริง Solana เริ่มต้นปี 2025 ด้วยมูลค่า RWA Tokenized ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสิ้นสุดปีที่ 873 ล้านดอลลาร์สหรัฐ — พุ่งขึ้น 325% จากนั้นใช้เวลาเพียงหกสัปดาห์ในต้นปี 2026 เพื่อเพิ่มอีก 787 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อต้นปี 2026 Solana มีส่วนแบ่ง 4.57% ในตลาด RWA Tokenized ทั่วโลก ทำให้เป็นบล็อกเชนที่ใหญ่เป็นอันดับสามสำหรับการทำโทเค็นไนเซชัน รองจาก Ethereum และ BNB Chain

ตลาด RWA โลกโดยรวมมีมูลค่าประมาณ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เดือนพฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปี แม้จะเทียบกับภาพรวมนั้น อัตราการเติบโตของ Solana ก็ยังโดดเด่น

ภาพรวมกฎระเบียบ: Project Crypto พบกับเสียงคัดค้านจากโลกการเงินเดิม

ไม่มีแพลตฟอร์มหุ้น Tokenized ใดสามารถอยู่ได้โดยปราศจากกรอบการกำกับดูแลที่ใช้การได้ และกรอบนั้นได้เปลี่ยนแปลงไปเร็วกว่าในช่วงปี 2025–2026 มากกว่าห้าปีก่อนหน้ารวมกัน

Project Crypto

ประธาน SEC Paul Atkins เปิดตัว Project Crypto ในเดือนกรกฎาคม 2025 โดยอธิบายว่าเป็นความพยายามที่จะ "จับคู่พลังงานของนักนวัตกรรมอเมริกันกับกรอบการกำกับดูแลที่คู่ควรกับพวกเขา" โครงการริเริ่มนี้ได้ก่อให้เกิดการพัฒนาที่เป็นรูปธรรมหลายประการ:

• ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Atkins ได้ให้ตัวอย่างล่วงหน้าเกี่ยวกับการจัดหมวดหมู่โทเค็น (token taxonomy) ที่จะเกิดขึ้นโดยอิงจากการทดสอบสัญญาการลงทุน Howey โดยมุ่งหวังสิ่งที่เขาเรียกว่า "ความเป็นธรรมขั้นพื้นฐานและสามัญสำนึก" ในการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์กับสินทรัพย์ดิจิทัล
• ภายในเดือนมกราคม 2026 Project Crypto ได้ขยายเป็นความร่วมมือระหว่าง SEC และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) โดยทั้งสองหน่วยงานตกลงที่จะประสานการกำกับดูแลตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลและพัฒนาการจัดหมวดหมู่ที่ชัดเจนขึ้นเพื่อกำหนดขอบเขตอำนาจศาล
• SEC ยังได้จัดตั้งคณะทำงานด้านคริปโต (Crypto Task Force) อย่างเป็นทางการ ซึ่งรับฟังความคิดเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับโปรแกรมนำร่องและการผ่อนผันแบบมีเงื่อนไข เพื่อเป็นข้อมูลในการออกกฎระเบียบที่ครอบคลุม

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม — และความล่าช้า

สัญญาณที่เป็นรูปธรรมที่สุดเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2026: SEC ได้เตรียม "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" (Innovation Exemption) ที่จะอนุญาตให้แพลตฟอร์มที่เน้นคริปโตสามารถเสนอหุ้นสหรัฐฯ Tokenized ได้โดยไม่ต้องขอจดทะเบียนเป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์หรือตลาดหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ แผนนี้อยู่ในโครงการ Project Crypto และตามมาด้วยการอนุมัติของ SEC ก่อนหน้านี้ให้ Nasdaq และตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กสนับสนุนหุ้น Tokenized บางส่วน

แต่เมื่อถึงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 SEC ได้เลื่อนการเผยแพร่ข้อยกเว้นนี้ออกไป เจ้าหน้าที่ของหน่วยงานกำลังชั่งน้ำหนักการคัดค้านจากผู้บริหารตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมและผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่ได้พบปะกับหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงหลายวันก่อนหน้า สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลก (World Federation of Exchanges: WFE) — ซึ่งมีสมาชิกรวมถึง Nasdaq, Cboe และ NYSE — เป็นหนึ่งในเสียงที่เรียกร้องให้ระมัดระวัง

ทิศทางนั้นชัดเจน: หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังสร้างเส้นทางสำหรับหุ้น Tokenized แต่กรอบข้อยกเว้นขั้นสุดท้ายยังคงอยู่ในบริเวณขอบรก ติดอยู่ระหว่างแรงผลักดันที่มุ่งเน้นนวัตกรรมและการต่อต้านจากสถาบันโดยตลาดหลักทรัพย์ที่อาจสูญเสียประโยชน์หากการซื้อขายย้ายไปบนบล็อกเชน

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร

Backpack Securities และการพุ่งขึ้นของ RWA บน Solana เป็นสองด้านของแนวโน้มเดียวกัน สินทรัพย์ในโลกจริงที่ทำเป็นโทเค็นไม่ได้เป็นเพียงการพิสูจน์แนวคิดอีกต่อไป — มันเป็นประเภทสินทรัพย์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วซึ่งได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน และเพิ่มมากขึ้นจากสถาปัตยกรรมการกำกับดูแล ความจริงที่ว่า Backpack สามารถเสนอหุ้นจริงที่จดทะเบียนกับ SEC ได้ แทนที่จะเป็นตราสารสังเคราะห์ ถือเป็นการก้าวข้ามเส้นแบ่งที่มีความหมาย และความจริงที่ว่า SEC อาจลดระดับการจดทะเบียนสำหรับแพลตฟอร์มที่คล้ายคลึงกันในเร็วๆ นี้ ชี้ให้เห็นว่าเส้นนี้กำลังจะกลายเป็นจุดเริ่มต้นของการแข่งขัน — สมมติว่าแรงผลักดันจากตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมไม่ทำให้มันหยุดชะงักไปมากกว่านี้

• เริ่มจากนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ดั้งเดิมก่อน: ผู้ใช้ซื้อหุ้นตัวจริงที่จดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) ผ่านโครงสร้างพื้นฐานด้านหลักทรัพย์มาตรฐานของสหรัฐฯ ณ จุดนี้ พวกเขาเป็นเจ้าของหุ้นเช่นเดียวกับบัญชีซื้อขายหุ้นทั่วไป — พร้อมสิทธิ์ทั้งหมดที่มาพร้อมกับความเป็นเจ้าของนั้น
• การแปลงเป็นโทเค็นผ่าน Sunrise (ทางเลือก): หลังจากซื้อแล้ว ผู้ถือสามารถแปลงหุ้นของตนเป็นโทเค็นบน Solana ได้โดยใช้ผลิตภัณฑ์ที่เรียกว่า Sunrise โทเค็นเหล่านี้ยังคงผูกพันตามกฎหมายกับหุ้นตัวจริงที่จดทะเบียนกับ SEC และมีสภาพคล่องบนบล็อกเชน ซึ่งหมายความว่าสามารถนำไปให้กู้ยืม ใช้เป็นหลักประกัน หรือเคลื่อนย้ายผ่านโปรโตคอล Decentralized Finance (DeFi) ได้

โครงสร้างพื้นฐานที่ทำให้สิ่งนี้เกิดขึ้นได้

Backpack ไม่ได้สร้างสิ่งนี้ขึ้นมาเพียงลำพัง ในเดือนตุลาคม 2025 บริษัทได้จับมือเป็นพันธมิตรกับ Superstate บริษัทด้านโครงสร้างพื้นฐานการทำโทเค็นไนเซชัน ซึ่งดำเนินการตัวแทนโอนหุ้น (Transfer Agent) ที่จดทะเบียนกับ SEC ผ่านแพลตฟอร์ม "Opening Bell" ของตน นี่คือสิ่งที่ทำให้ข้อเสนอของ Backpack แตกต่างจากการทดลองหุ้น Tokenized ก่อนหน้านี้ เช่น xStocks ของ Kraken: โครงสร้างพื้นฐานของ Superstate บันทึกความเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรงบนบล็อกเชนในฐานะไฟล์ข้อมูลหลัก แทนที่จะเป็นเพียงการออกใบห่อหุ้นผ่านตัวแทน custodian

บริษัทแรกที่ทดสอบสิ่งนี้คือ Galaxy Digital ซึ่งได้แปลงหุ้นสามัญที่จดทะเบียนกับ SEC เป็นโทเค็นบน Solana ผ่านโปรแกรม Direct Issuance ของ Superstate

ฟังก์ชันการทำงานของโบรกเกอร์เต็มรูปแบบเริ่มทยอยเปิดตัวในเดือนมิถุนายน 2026 ก่อนหน้านี้ในปีเดียวกัน Backpack ยังได้เปิดตัวบริการ On-Chain IPO ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติสามารถรับการจัดสรรหุ้น IPO จริงในรูปแบบหุ้น Tokenized ก่อนที่หุ้นจะเข้าสู่ตลาดสาธารณะ

นักลงทุนจะยังคงมีสิทธิผู้ถือหุ้นอะไรบ้าง?

นี่คือจุดที่รูปแบบของ Backpack แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับหุ้น Tokenized สังเคราะห์ เพราะทุกโทเค็นเป็นตัวแทนของหุ้นจริงที่จดทะเบียนกับ SEC ไม่ใช่แค่ห่อหุ้นผ่าน custodian นักลงทุนจึงยังคงมีสิทธิความเป็นเจ้าของที่แท้จริง :

• เงินปันผลและการดำเนินการของบริษัท: ผู้ถือจะได้รับเงินปันผลและได้รับประโยชน์จากการดำเนินการอื่นๆ ของบริษัท เช่นเดียวกับในบัญชีซื้อขายหุ้นทั่วไป
• การเรียกร้องทางกฎหมายโดยตรง: บัญชีแยกประเภทของตัวแทนโอนหุ้นที่จดทะเบียนกับ SEC ถือว่าบล็อกเชนเป็นไฟล์ข้อมูลความเป็นเจ้าของหลัก โทเค็นให้สิทธิ์แก่ผู้ถือในการเรียกร้องโดยตรงต่อหุ้นอ้างอิง ไม่ใช่แค่คำมั่นสัญญาตามสัญญาจาก custodian

มีข้อควรสังเกตอยู่ประการหนึ่ง: แม้ว่าแหล่งข่าวจากพันธมิตรหลายแห่งจะระบุว่าผู้ถือจะได้รับ "สิทธิ์ผู้ถือหุ้นเต็มรูปแบบรวมถึงสิทธิในการออกเสียง" แต่ประกาศอย่างเป็นทางการของแพลตฟอร์ม Backpack เองยืนยันสิทธิ์ในเงินปันผลและการดำเนินการของบริษัทโดยไม่ได้ลงรายละเอียดกลไกการออกเสียงผ่าน proxy หลักฐานมีแนวโน้มว่าสิทธิในการออกเสียงเป็นส่วนหนึ่งของข้อเสนอ แต่ Backpack ยังไม่ได้เผยแพร่ขั้นตอนที่ชัดเจนสำหรับการมีส่วนร่วมในการประชุมผู้ถือหุ้น

ระบบนิเวศ RWA ของ Solana กำลังทำลายสถิติ

การเปิดตัวของ Backpack ไม่ได้เกิดขึ้นในสุญญากาศ ระบบนิเวศสินทรัพย์ในโลกจริงของ Solana กำลังเติบโตอย่างร้อนแรงจนทำให้จังหวะเวลาดูราวกับมองเห็นอนาคต:

• มูลค่าตลาด RWA ในไตรมาส 1 ปี 2026: 2.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 43% จากไตรมาสก่อนหน้า อ้างอิงจาก Messari
• ณ สิ้นเดือนเมษายน 2026: มูลค่ารวมของ RWA บน Solana เกิน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• จำนวนผู้ถือ RWA ที่ไม่ซ้ำกันในเดือนมีนาคม 2026: 182,000 ราย — เป็นสถิติสูงสุด และเป็นครั้งแรกที่ Solana แซง Ethereum ในตัวชี้วัดนี้
• จำนวนที่อยู่ผู้ถือโทเค็น SPL รายเดือนในเดือนเมษายน 2026: ประมาณ 167 ล้านที่อยู่ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตลอดกาล
• Chain GDP สำหรับไตรมาส 1 ปี 2026: 342.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 14% จากไตรมาสก่อนหน้า

อัตราเร่งในการเติบโตต่างหากที่เป็นเรื่องราวที่แท้จริง Solana เริ่มต้นปี 2025 ด้วยมูลค่า RWA Tokenized ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสิ้นสุดปีที่ 873 ล้านดอลลาร์สหรัฐ — พุ่งขึ้น 325% จากนั้นใช้เวลาเพียงหกสัปดาห์ในต้นปี 2026 เพื่อเพิ่มอีก 787 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อต้นปี 2026 Solana มีส่วนแบ่ง 4.57% ในตลาด RWA Tokenized ทั่วโลก ทำให้เป็นบล็อกเชนที่ใหญ่เป็นอันดับสามสำหรับการทำโทเค็นไนเซชัน รองจาก Ethereum และ BNB Chain

ตลาด RWA โลกโดยรวมมีมูลค่าประมาณ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เดือนพฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปี แม้จะเทียบกับภาพรวมนั้น อัตราการเติบโตของ Solana ก็ยังโดดเด่น

ภาพรวมกฎระเบียบ: Project Crypto พบกับเสียงคัดค้านจากโลกการเงินเดิม

ไม่มีแพลตฟอร์มหุ้น Tokenized ใดสามารถอยู่ได้โดยปราศจากกรอบการกำกับดูแลที่ใช้การได้ และกรอบนั้นได้เปลี่ยนแปลงไปเร็วกว่าในช่วงปี 2025–2026 มากกว่าห้าปีก่อนหน้ารวมกัน

Project Crypto

ประธาน SEC Paul Atkins เปิดตัว Project Crypto ในเดือนกรกฎาคม 2025 โดยอธิบายว่าเป็นความพยายามที่จะ "จับคู่พลังงานของนักนวัตกรรมอเมริกันกับกรอบการกำกับดูแลที่คู่ควรกับพวกเขา" โครงการริเริ่มนี้ได้ก่อให้เกิดการพัฒนาที่เป็นรูปธรรมหลายประการ:

• ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Atkins ได้ให้ตัวอย่างล่วงหน้าเกี่ยวกับการจัดหมวดหมู่โทเค็น (token taxonomy) ที่จะเกิดขึ้นโดยอิงจากการทดสอบสัญญาการลงทุน Howey โดยมุ่งหวังสิ่งที่เขาเรียกว่า "ความเป็นธรรมขั้นพื้นฐานและสามัญสำนึก" ในการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์กับสินทรัพย์ดิจิทัล
• ภายในเดือนมกราคม 2026 Project Crypto ได้ขยายเป็นความร่วมมือระหว่าง SEC และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) โดยทั้งสองหน่วยงานตกลงที่จะประสานการกำกับดูแลตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลและพัฒนาการจัดหมวดหมู่ที่ชัดเจนขึ้นเพื่อกำหนดขอบเขตอำนาจศาล
• SEC ยังได้จัดตั้งคณะทำงานด้านคริปโต (Crypto Task Force) อย่างเป็นทางการ ซึ่งรับฟังความคิดเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับโปรแกรมนำร่องและการผ่อนผันแบบมีเงื่อนไข เพื่อเป็นข้อมูลในการออกกฎระเบียบที่ครอบคลุม

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม — และความล่าช้า

สัญญาณที่เป็นรูปธรรมที่สุดเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2026: SEC ได้เตรียม "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" (Innovation Exemption) ที่จะอนุญาตให้แพลตฟอร์มที่เน้นคริปโตสามารถเสนอหุ้นสหรัฐฯ Tokenized ได้โดยไม่ต้องขอจดทะเบียนเป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์หรือตลาดหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ แผนนี้อยู่ในโครงการ Project Crypto และตามมาด้วยการอนุมัติของ SEC ก่อนหน้านี้ให้ Nasdaq และตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กสนับสนุนหุ้น Tokenized บางส่วน

แต่เมื่อถึงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 SEC ได้เลื่อนการเผยแพร่ข้อยกเว้นนี้ออกไป เจ้าหน้าที่ของหน่วยงานกำลังชั่งน้ำหนักการคัดค้านจากผู้บริหารตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมและผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่ได้พบปะกับหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงหลายวันก่อนหน้า สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลก (World Federation of Exchanges: WFE) — ซึ่งมีสมาชิกรวมถึง Nasdaq, Cboe และ NYSE — เป็นหนึ่งในเสียงที่เรียกร้องให้ระมัดระวัง

ทิศทางนั้นชัดเจน: หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังสร้างเส้นทางสำหรับหุ้น Tokenized แต่กรอบข้อยกเว้นขั้นสุดท้ายยังคงอยู่ในบริเวณขอบรก ติดอยู่ระหว่างแรงผลักดันที่มุ่งเน้นนวัตกรรมและการต่อต้านจากสถาบันโดยตลาดหลักทรัพย์ที่อาจสูญเสียประโยชน์หากการซื้อขายย้ายไปบนบล็อกเชน

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร

Backpack Securities และการพุ่งขึ้นของ RWA บน Solana เป็นสองด้านของแนวโน้มเดียวกัน สินทรัพย์ในโลกจริงที่ทำเป็นโทเค็นไม่ได้เป็นเพียงการพิสูจน์แนวคิดอีกต่อไป — มันเป็นประเภทสินทรัพย์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วซึ่งได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน และเพิ่มมากขึ้นจากสถาปัตยกรรมการกำกับดูแล ความจริงที่ว่า Backpack สามารถเสนอหุ้นจริงที่จดทะเบียนกับ SEC ได้ แทนที่จะเป็นตราสารสังเคราะห์ ถือเป็นการก้าวข้ามเส้นแบ่งที่มีความหมาย และความจริงที่ว่า SEC อาจลดระดับการจดทะเบียนสำหรับแพลตฟอร์มที่คล้ายคลึงกันในเร็วๆ นี้ ชี้ให้เห็นว่าเส้นนี้กำลังจะกลายเป็นจุดเริ่มต้นของการแข่งขัน — สมมติว่าแรงผลักดันจากตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมไม่ทำให้มันหยุดชะงักไปมากกว่านี้