สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านบีบให้ธนาคารกลางทั่วโลกทิ้งแผนลดดอกเบี้ย เตรียมรับมือ Stagflation

คลื่นช็อกราคาพลังงานแบบยุค 1970s หวนกลับมาอีกครั้ง และมันกำลังฉีกตำรานโยบายการเงินของโลกทิ้งอย่างไร้เยื่อใย

เมื่อกองกำลังสหรัฐฯ และอิสราเอลเริ่มปฏิบัติการโจมตีอิหร่านในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เศรษฐกิจโลกกำลังอยู่ในช่วงที่เริ่มจะพักหายใจได้ เงินเฟ้อกำลังชะลอตัว และธนาคารกลางตั้งแต่แฟรงก์เฟิร์ตไปจนถึงโซลต่างก็กำลังวาดแผนที่นำทางเพื่อกลับไปสู่โลกของอัตราดอกเบี้ยต่ำ แต่สคริปต์นั้นถูกฉีกทิ้งไปเรียบร้อยแล้ว

ความขัดแย้งได้ก่อให้เกิดการหยุดชะงักอย่างรุนแรงต่อการผลิตน้ำมันและการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางผ่านของน้ำมันและก๊าซประมาณ 1 ใน 5 ของโลก ราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้น และส่งผ่านโดยตรงไปยังต้นทุนเชื้อเพลิง การขนส่ง และในที่สุดก็เข้าไปอยู่ในเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core Inflation) กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อในปี 2026 ขึ้นอย่างมาก จาก 2.2% เป็น 2.8% สำหรับประเทศเศรษฐกิจชั้นนำ และจาก 4.8% เป็น 5.5% สำหรับประเทศตลาดเกิดใหม่ โดยอ้างถึงผลกระทบจากภาวะสงครามโดยตรง

บรรดาธนาคารกลางไม่ได้รอดูว่าสถานการณ์จะเลวร้ายเพียงใด ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคมและต้นเดือนมิถุนายน 2026 การเปลี่ยนท่าทีเป็นแบบ 'เหยี่ยว' หรือ Hawkish อย่างเด็ดขาดกำลังเกิดขึ้นพร้อมกันในสามทวีป

แอฟริกาใต้: ลั่นไกขึ้นดอกเบี้ยเป็นรายแรก

ธนาคารกลางแอฟริกาใต้ (South African Reserve Bank - SARB) เป็นธนาคารกลางรายใหญ่แห่งแรกที่ใช้มาตรการคุมเข้มทางการเงินโดยตรง เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคมที่ผ่านมา SARB ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Repo Rate) 0.25% เป็น 7.00% นับเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 และเป็นการกลับลำอย่างรุนแรงจากวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายก่อนหน้านี้ สาเหตุนั้นชัดเจน: อัตราเงินเฟ้อทั่วไป (Headline CPI) พุ่งขึ้นแตะ 4.0% ในเดือนเมษายน จาก 3.1% ในเดือนมีนาคม และ SARB คาดการณ์ว่าเงินเฟ้อจากราคาพลังงานจะสูงเกิน 18% ในไตรมาสที่สอง ขณะนี้ธนาคารคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะเฉลี่ยอยู่ที่ 4.4% ในปี 2026 ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 3% อย่างมาก นาย Lesetja Kganyago ผู้ว่าการธนาคารกลาง ได้ส่งสัญญาณว่าจะไม่มีการประนีประนอมใดๆ กับเป้าหมายเงินเฟ้อ 3% โดยระบุว่าธนาคาร "ต้องมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายดังกล่าวต่อไป"

เกาหลีใต้: คงดอกเบี้ยแต่ส่งสัญญาณพร้อมขึ้น

ในการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินครั้งแรกของนาง Shin Hyun-song ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศไทย (Bank of Korea - BOK) เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม ที่ประชุมมีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 2.50% ต่อเนื่องเป็นครั้งที่ 8 แต่ได้ส่งข้อความแบบ Hawkish อย่างชัดเจน กรรมการนโยบายการเงินสองท่านลงมติไม่เห็นด้วย โดยเรียกร้องให้ปรับขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ทันที ผู้ว่าการ Shin กล่าวกับผู้สื่อข่าวว่า “มีความจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานในเวลาที่เหมาะสมต่อไปในอนาคต”

ดัชนีราคาผู้บริโภคของเกาหลีใต้ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 3.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 26 เดือน โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูง ผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์โดย Korea Economic Daily พบว่าส่วนใหญ่คาดว่า BOK จะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยสองครั้งในปีนี้ ไปสู่ระดับ 3.0% ภายในสิ้นปี

ธนาคารกลางยุโรป (ECB): เตรียมพร้อมสำหรับการขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งอาจเกิดขึ้นในเดือนมิถุนายน

ในยูโรโซน ตัวเลขเงินเฟ้อเบื้องต้นในเดือนพฤษภาคมพุ่งแตะ 3.2% เพิ่มขึ้นจาก 3.0% ในเดือนเมษายน ธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank - ECB) ได้ตรึงอัตราดอกเบี้ยนโยบายทั้งหมดไว้ไม่เปลี่ยนแปลงมาตั้งแต่การประชุมเดือนมีนาคมและเมษายนที่ผ่านมา โดยคงอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (Deposit Facility) ไว้ที่ 2.00% อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์ (Main Refinancing) ที่ 2.15% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยืมส่วนเพิ่ม (Marginal Lending) ที่ 2.40% อย่างไรก็ตาม แถลงการณ์เมื่อวันที่ 30 เมษายนยอมรับว่าเศรษฐกิจยูโรโซน "กำลังเข้าสู่ช่วงเวลาที่ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น ในขณะที่เงินเฟ้ออยู่ในระดับใกล้เคียงกับเป้าหมาย 2%" และเน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นของธนาคารที่จะทำให้เงินเฟ้อกลับสู่ 2%

ราคาตลาดบ่งชี้ว่า มีความเป็นไปได้เกือบจะแน่นอนที่ ECB จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ในการประชุมวันที่ 11 มิถุนายน ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้จะเป็นก้าวแรกของหลายๆ ก้าวในปีนี้ ประมาณการของคณะเจ้าหน้าที่ ECB ในเดือนมีนาคม ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วไปในปี 2026 เป็น 2.6% แล้ว โดยอ้างว่าราคาพลังงานจะสูงขึ้นเนื่องจากสงคราม

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed): คงดอกเบี้ย แต่ล้มเลิกความคิดเรื่องการลดดอกเบี้ยไปแล้ว

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve - Fed) ไม่ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่สงครามได้ "ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อนโยบายการเงิน" โดยจำกัดความสามารถในการผ่อนคลายนโยบาย และตอกย้ำแนวโน้มการตรึงดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงในระยะยาว (Higher-for-Longer) ภายในเดือนมีนาคม 2026 ตลาดเริ่มคาดการณ์ว่า Fed จะเปิดกว้างมากขึ้นสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี แม้ว่ารายงานการประชุมเดือนมีนาคมจะระบุว่าเจ้าหน้าที่ Fed ยังคงมองว่ามีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 1 ครั้งในปีนี้ก็ตาม นาย Neel Kashkari ประธาน Fed สาขามินนิอาโปลิส ได้ออกมาเตือนว่าสงครามที่ยืดเยื้ออาจกระตุ้นเงินเฟ้อและจำกัดความยืดหยุ่นของธนาคารกลางในการดำเนินนโยบาย

ภาพที่ขาดหายไป

ยังคงมีหลักฐานที่ขาดหายไปจำนวนหนึ่ง ข้อมูลเงินเฟ้อที่ครอบคลุมและการตอบสนองเชิงนโยบายของธนาคารกลางจากปากีสถานและฟิลิปปินส์ไม่ปรากฏในแหล่งข้อมูลที่รวบรวมได้ ณ ช่วงปลายเดือนพฤษภาคมและต้นเดือนมิถุนายน 2026 สิ่งเหล่านี้คือช่องว่างของหลักฐานที่มีนัยสำคัญ และเป็นที่รับทราบ หากต้องการบันทึกภาพรวมของแรงกระเพื่อมทางเศรษฐกิจจากสงครามครั้งนี้อย่างสมบูรณ์

การเปลี่ยนผ่านที่ไร้ทางออกชัดเจน

ความรวดเร็วของการกลับลำนโยบายนั้นน่าจับตามองอย่างยิ่ง ก่อนเดือนกุมภาพันธ์ 2026 SARB กำลังลดอัตราดอกเบี้ย BOK อยู่ในสถานะคงดอกเบี้ยแต่มีแนวโน้มเป็นกลาง และ ECB มองว่าเงินเฟ้ออยู่ที่ประมาณ 2% ภายในเวลาเพียงสามเดือน การคุมเข้มทางการเงินกำลังเกิดขึ้นจริง หรือไม่ก็ถูกสะท้อนอยู่ในราคาตลาด กลไกการทำงานนั้นเรียบง่ายและโหดร้าย: ช็อคด้านอุปทานพลังงานทำให้ราคาน้ำมันและค่าขนส่งสูงขึ้น ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการยกระดับตัวเลขเงินเฟ้อ และมีความเสี่ยงที่จะทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อของประชาชนหลุดออกจากกรอบ (De-anchor) ซึ่งจะบีบให้ธนาคารกลางต้องต่อต้านมันด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แม้ในขณะที่เศรษฐกิจกำลังชะลอตัวก็ตาม

นาง Kristalina Georgieva กรรมการจัดการ IMF ได้ถ่ายทอดอารมณ์ใหม่ของโลกเศรษฐกิจในช่วงต้นเดือนเมษายน โดยเตือนให้ธนาคารกลางต่อสู้กับเงินเฟ้อ แม้ว่าจะต้องแลกมาด้วยการเติบโตทางเศรษฐกิจ หากการคาดการณ์เงินเฟ้อกำลังคุกคามที่จะหมุนวนอย่างควบคุมไม่ได้ ตรรกะดังกล่าวกำลังถูกนำมาใช้จริงแล้วในขณะนี้