ทองคำดิ่งทะลุ $4,500: เบื้องหลังแรงเทขายและทิศทางต่อไป

1. การแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ

หนึ่งในแรงกดดันหลักและเกิดขึ้นทันทีต่อทองคำคือการแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากทองคำมีราคาเป็นสกุลเงินดอลลาร์ การที่ค่าเงินดอลลาร์แข็งขึ้นจึงทำให้ทองคำมีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่ใช้สกุลเงินอื่น ซึ่งจะกดทับอุปสงค์โดยอัตโนมัติ การดีดตัวกลับของค่าเงินดอลลาร์ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวสูงขึ้น เป็นหนึ่งในแรงกดดันที่เกิดขึ้นกับราคาทองคำอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี 2026

2. แรงช็อคจากเฟดสายเหยี่ยว

นี่คือปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุด ตลาดขาขึ้นของทองคำถูกสร้างขึ้นบนความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงในปี 2026 ซึ่งแนวคิดนั้นได้ตายไปแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50%–3.75% ในการประชุมเดือนเมษายน ซึ่งนับเป็นการคงอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่สาม และที่สำคัญกว่านั้นคือ มีกรรมการนโยบายการเงินของเฟดถึงสามคนที่ออกเสียงคัดค้าน "แนวโน้มการผ่อนคลายนโยบาย" ในแถลงการณ์ ซึ่งเป็นสัญญาณที่แข็งกร้าวและสร้างความสั่นสะเทือนให้กับตลาด

ตอนนี้ เหล่าเทรดเดอร์ไม่ได้ถกเถียงกันอีกต่อไปแล้วว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย เมื่อไหร่ บทสนทนากลับกลายเป็นว่าเมื่อไหร่เฟดจะ ขึ้น ดอกเบี้ย สัญญาฟิวเจอร์สของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ (Fed funds futures) ได้สะท้อนราคาเต็มที่สำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปี 2026 แล้ว และสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย (Interest-rate swaps) แสดงความน่าจะเป็นมากกว่า 50% สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยภายในเดือนเมษายน 2027 โดยนักลงทุนบางส่วนเริ่มวางเดิมพันสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยเร็วที่สุดในเดือนธันวาคมปีนี้ การแต่งตั้ง นายเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ยิ่งทำให้การคาดการณ์เหล่านี้ฝังรากลึกขึ้น เมื่อนักลงทุนในตลาดตราสารหนี้เดิมพันว่าเขาจะใช้มาตรการเชิงรุกมากขึ้นในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ

3. เงินเฟ้อจากพลังงานอันเกิดจากความขัดแย้งอิหร่าน

ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน และการปิดช่องแคบฮอร์มุซในเวลาต่อมา ได้ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น แรงกระแทกด้านพลังงานนี้ส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อที่สูงขึ้นโดยตรง ซึ่งจะยิ่งกระตุ้นให้เฟดใช้นโยบายสายเหยี่ยวที่เป็นผลเสียอย่างมากต่อทองคำ เฟดได้อ้างถึง "ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ" อย่างชัดเจนว่าเป็นปัจจัยที่สร้างภาวะเงินเฟ้อแบบต่อเนื่อง ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการผ่อนคลายนโยบายการเงินใดๆ และเมื่อรายงานการประชุมเฟดในเดือนพฤษภาคมส่งสัญญาณว่าผู้กำหนดนโยบายเปิดกว้างที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก หาก "เงินเฟ้อจากสงครามอิหร่านยังคงอยู่" ก็ยิ่งเป็นเครื่องยืนยันถึงความกลัวที่เลวร้ายที่สุดของตลาด

4. ความไม่แน่นอนของการหยุดยิง

โดยปกติแล้วความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นแรงหนุนต่อทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่การเจรจาหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่เป็นไปแบบ "เดี๋ยวดีเดี๋ยวร้าย" ได้สร้างความสับสนมากกว่าความเชื่อมั่น ขณะที่ราคาทองคำมีเสถียรภาพในช่วงสั้นๆ ใกล้กับระดับ $4,500 ในวันที่ 26 พฤษภาคม หลังจากอดีตประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่าการเจรจาอาจยืดเยื้อออกไป แต่โดยรวมแล้วสถานการณ์นี้มีแต่จะทำให้ตลาดผันผวนและกัดกร่อนมูลค่าส่วนเกินจากสินทรัพย์ปลอดภัยที่เคยสะสมอยู่ในราคาทองคำ ความหวังต่อข้อตกลงที่จะทำให้ตะวันออกกลางมีเสถียรภาพและเปิดเส้นทางอุปทานน้ำมันเป็นแรงซื้อสวนทางที่เกิดขึ้นเพียงชั่วคราว แต่ไม่เพียงพอที่จะหยุดยั้งการลดลงโดยรวม

เจาะลึกเปลวเพลิงเงินเฟ้อ

การพลิกกลับของภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจากการคาดการณ์ "ลดดอกเบี้ย" เป็น "ขึ้นดอกเบี้ย" ไม่ได้เกิดขึ้นลอยๆ แต่มันเป็นการตอบสนองโดยตรงต่อข้อมูลเงินเฟ้อที่ร้อนแรงที่สุดในรอบหลายปี

ข้อมูลที่ถาโถมเข้ามานี้ได้ทำลายความหวังใดๆ ที่หลงเหลืออยู่สำหรับ "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" หรือการผ่อนคลายนโยบายในระยะใกล้ให้พังทลายลง ดัชนีเงินเฟ้อทั่วไป (Headline CPI) พุ่งจาก 2.9% ไปที่ 3.8% ในเวลาเพียงสองเดือน ในขณะที่ค่าดัชนี PPI ที่ทำลายสถิติบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สำคัญยังคงสะสมอยู่ในระบบการผลิต

ความคาดหวังของตลาด: จากการลดดอกเบี้ย สู่ การขึ้นดอกเบี้ย

การเปลี่ยนแปลงทางจิตวิทยาของตลาดเป็นไปอย่างรวดเร็วและชัดเจน

• ไม่มีการลดดอกเบี้ยในปี 2026: ภายในปลายเดือนเมษายน เหล่านักลงทุนได้ลบล้างการเดิมพันใดๆ เกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ไปจนหมดสิ้น ข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch แสดงความน่าจะเป็น 97.5% ที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมเดือนมิถุนายน
• การขึ้นดอกเบี้ยกลายเป็นกรณีพื้นฐาน: เป็นครั้งแรกในวัฏจักรนี้ ที่ตลาดมองว่าการ ขึ้น อัตราดอกเบี้ยคือสิ่งที่อาจจะเกิดขึ้นต่อไปมากที่สุด ราคาในตลาดฟิวเจอร์สบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยได้ถูกสะท้อนราคาเต็มที่ภายในเดือนธันวาคม 2026 และแบบจำลองความน่าจะเป็นที่กว้างขึ้นจาก CME แสดงให้เห็นว่าการขึ้นดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นมากกว่าไม่ขึ้นภายในครึ่งแรกของปี 2027
• ปรากฏการณ์วอร์ช (The Warsh Effect): การยืนยันแต่งตั้งนายเควิน วอร์ช เป็นประธานเฟดคือจุดเปลี่ยนสำคัญ นักลงทุนเชื่อว่าการดำรงตำแหน่งของเขาจะถูกกำหนดโดยการต่อสู้กับเงินเฟ้อที่เร่งด่วนกว่า ซึ่งจะเร่งระยะเวลาสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้เร็วขึ้น

การปรับฐานครั้งนี้ลึกแค่ไหน?

เพื่อให้เข้าใจขนาดของการเทขาย ลองมาดูเส้นทางจากจุดสูงสุด:

• จุดสูงสุดตลอดกาล: ทองคำแตะที่ $5,589 ดอลลาร์/ออนซ์ เมื่อวันที่ 28 มกราคม 2026 แหล่งข้อมูลบางแห่งอ้างถึงจุดสูงสุดที่ $5,603 ในวันที่ 29 มกราคม
• ระดับราคาปัจจุบัน: ณ วันที่ 27 พฤษภาคม 2026 ทองคำซื้อขายอยู่ใกล้กับ $4,499 ดอลลาร์
• การลดลงทั้งหมด: การตกจากจุดสูงสุดเท่ากับประมาณ $1,090 ดอลลาร์/ออนซ์ หรือเป็นการลดลง 19.5%
• เส้นทางของการปรับฐาน: การเทขายไม่ได้เป็นไปในทิศทางเดียว การปรับฐานครั้งแรกในเดือนมีนาคมพบจุดต่ำสุดใกล้กับ $4,578 ดอลลาร์ (ลดลง 14%) ในขณะที่ความผันผวนที่พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วภายในวันเดียวทำให้ราคาลงไปถึงราวๆ $4,380 ดอลลาร์ ซึ่งในขณะนั้นคิดเป็นการลดลง 22% จากจุดสูงสุด

แม้ขนาดของการลดลงจะใหญ่ แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ก็ระมัดระวังในการระบุลักษณะของมัน มุมมองโดยความเห็นพ้องต้องกันคือพรรณนาถึงสิ่งนี้ว่าเป็นการปรับฐานทางเทคนิคที่รุนแรงภายในตลาดขาขึ้นเชิงโครงสร้างที่ยังคงอยู่ ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของวัฏจักรขาลงใหม่ ปัจจัยขับเคลื่อน—ซึ่งเป็นแรงกระแทกทางมหภาคจากนโยบายเฟดและภูมิรัฐศาสตร์—ถูกมองว่าเป็นความเสี่ยงตามวัฏจักรมากกว่าที่จะเป็นภัยคุกคามเชิงโครงสร้างต่อสมมติฐานการลงทุนระยะยาวของทองคำ

การคาดการณ์: กรณีมองบวกและมองลบสำหรับทองคำและโลหะเงิน

แนวโน้มระยะใกล้นี้ถูกกำหนดโดยความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงระหว่างนักลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยแรงส่งของตลาดและสถาบันที่มองบวกในระยะยาว

กรณีสถาบันมองบวก (ทองคำเหนือ $5,000)
นักกลยุทธ์ระยะยาวยังคงยืนหยัดในจุดยืน โดยส่วนใหญ่มองว่าการปรับฐานนี้เป็นโอกาสในการซื้อ J.P. Morgan Global Research เป็นหนึ่งในเสียงที่โดดเด่นที่สุด โดยย้ำการคาดการณ์ในช่วงปลายปี 2025 ว่าราคาทองคำจะผลักดันขึ้นไปสู่ $5,000 ดอลลาร์/ออนซ์ ภายในไตรมาสที่สี่ของปี 2026 และในที่สุดจะมีราคาเฉลี่ยที่ $5,055 ดอลลาร์/ออนซ์ ภายในสิ้นปี สมมติฐานเชิงบวกของพวกเขาตั้งอยู่บนการซื้ออย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง, ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินอยู่, และความคาดหวังว่าเฟดจะถูกบังคับให้กลับมาผ่อนคลายนโยบายในที่สุด นักพยากรณ์จากสถาบันอื่นๆ ก็เห็นด้วย โดยระบุว่าการทดสอบระดับ $6,000 มีโอกาสเป็นไปได้มากกว่าการลดลงอย่างยั่งยืนไปต่ำกว่า $4,000

ความเป็นจริงระยะใกล้ (ความผันผวนและความเสี่ยง)
ในระยะสั้น แนวโน้มมีความระมัดระวังจนถึงมองลบอย่างชัดเจน แรงกดดันหลัก ได้แก่ เงินดอลลาร์ที่แข็งค่า, อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูง, และความไม่แน่นอนของการหยุดยิง คาดว่าจะไม่หายไปอย่างกะทันหัน ความผันผวนคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูง และการทดสอบระดับแนวรับที่ต่ำลงก็เป็นความเป็นไปได้ที่แท้จริง หากข้อมูลเงินเฟ้อยังคงร้อนแรงอย่างต่อเนื่อง

เงิน: การเทขายที่รุนแรงกว่า
ความเจ็บปวดในตลาดโลหะมีค่านั้นรุนแรงยิ่งขึ้นสำหรับโลหะเงิน โลหะชนิดนี้ประสบกับการลดลงเป็นตัวเลขสองหลัก ซึ่งรุนแรงกว่าการลดลงของทองคำ โดยนักวิเคราะห์จาก Morningstar ระบุว่าสาเหตุส่วนหนึ่งมาจากการบังคับขายเพื่อลดสถานะของนักเก็งกำไร (forced speculative liquidation) มากกว่าจะเป็นการพังทลายของปัจจัยพื้นฐานเพียงอย่างเดียว ความอ่อนไหวที่สูงกว่าของเงินต่ออุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมและการวางตำแหน่งของนักเก็งกำไรทำให้มันมีความเสี่ยงมากกว่าในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยขาขึ้นและเม็ดเงินไหลเข้าสู่เงินสด ในขณะนี้บทสนทนาของนักวิเคราะห์กำลังวางกรอบการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปว่า เงินอาจจะร่วงไปสู่ระดับ $60 ดอลลาร์/ออนซ์ เทียบกับการฟื้นตัวกลับไปที่ $80 ดอลลาร์/ออนซ์

ข้อควรระวังที่สำคัญ
การคาดการณ์ทองคำที่ระดับสูงกว่า $5,000 ของ J.P. Morgan มาพร้อมกับดอกจันที่สำคัญ การคาดการณ์นี้ถูกสร้างขึ้นก่อนการตีราคาการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่รุนแรงที่สุด และเกิดขึ้นก่อนผลกระทบด้านเงินเฟ้อทั้งหมดจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ การที่ทองคำจะดีดตัวกลับไปยังระดับเหล่านั้นได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับปัจจัยสามประการ: การชะลอตัวของเงินเฟ้อ, การเปลี่ยนแปลงในมุมมองเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของเฟด, และการคลี่คลายความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่ทำให้ตลาดพลังงานมีเสถียรภาพ