ทำไม ECB ถึงส่งสัญญาณว่าอาจขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนนี้

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังส่งสัญญาณที่แรงขึ้นเรื่อยๆ ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมนโยบายการเงินวันที่ 11 มิถุนายนนี้ มีความเป็นไปได้สูง เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการหยุดชะงักด้านพลังงานได้ผลักดันให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในยูโรโซนสูงขึ้น

ตัวเร่งสำคัญมาจาก 'Energy Shock' ครั้งรุนแรงที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ราคาน้ำมันและก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น ประกอบกับปัญหาการขนส่งรอบ 'ช่องแคบฮอร์มุซ' (Strait of Hormuz) ซึ่งเป็นเส้นทางเดินเรือสำคัญของโลก ได้สร้างความกังวลภายใน ECB ว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นอาจแพร่กระจายกลายเป็นแรงกดดันเงินเฟ้อในวงกว้าง ตอนนี้ผู้กำหนดนโยบายกำลังเผชิญกับโจทย์เดิมที่คุ้นเคย นั่นคือ จะเดินหน้าคุมเข้มนโยบายเพื่อป้องกันไม่ให้เงินเฟ้อฝังรากลึก ในขณะที่การเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงเปราะบางได้อย่างไร

Energy Shock และความเสี่ยงเงินเฟ้อ

เจ้าหน้าที่ ECB ระบุว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้ส่งผลกระทบที่วัดผลได้ต่อเงินเฟ้อของยูโรโซนผ่านต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้นท่ามกลางการหยุดชะงักของการขนส่งและการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานในภูมิภาค และส่งผ่านไปยังราคาสินค้าผู้บริโภคและการคาดการณ์เงินเฟ้อโดยตรง

ตัวเลขคาดการณ์ของ ECB บ่งชี้ว่า Energy Shock ครั้งนี้อาจผลักดันให้เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย 2% ในระยะใกล้ โดยคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 3.1% ในไตรมาสที่สองของปี 2026 ก่อนที่จะชะลอตัวลงในภายหลัง

เรื่องนี้สำคัญเพราะธนาคารกลางไม่ได้กังวลแค่ราคาพลังงานที่กระโดดขึ้นครั้งแรกเท่านั้น แต่ยังกังวลถึง 'ผลกระทบรอบสอง' (Second-round effects) ซึ่งก็คือการที่ต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นส่งผ่านไปยังค่าขนส่ง ภาคการผลิต และในที่สุดก็จะไปปรากฏในค่าจ้างและราคาค่าบริการ บทวิเคราะห์ของ ECB เตือนว่า ผลกระทบที่ลุกลามนี้สามารถเปลี่ยน Energy Shock ชั่วคราวให้กลายเป็นภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อได้

ท่าทีที่ระมัดระวังแต่แข็งกร้าวของ Lagarde

นางคริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ยังคงเลี่ยงที่จะให้คำมั่นสัญญาอย่างชัดเจนว่าจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน แต่การสื่อสารล่าสุดของธนาคารกลางมีน้ำเสียงที่เอนเอียงไปทาง 'สายเหยี่ยว' หรือการคุมเข้มนโยบายมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

ในการประชุมนโยบายเดือนเมษายน คณะกรรมการบริหาร (Governing Council) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม พร้อมกับเตือนว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อได้เพิ่มสูงขึ้นจากราคาพลังงานที่พุ่งสูงจากสงคราม

นางลาการ์ดยังกล่าวถึงสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ว่าเป็น 'ภาวะช็อก' ทางเศรษฐกิจครั้งสำคัญที่อาจต้องใช้เวลานานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในการคลี่คลาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและเส้นทางเดินเรือยังคงอยู่

กลยุทธ์ของ ECB ยังคงเป็นการตัดสินใจที่ 'อิงกับข้อมูล' (Data-dependent) หมายความว่าเจ้าหน้าที่จะประเมินข้อมูลเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เข้ามาใหม่ ก่อนที่จะตัดสินใจว่าจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่

บรรดาผู้กำหนดนโยบายพูดว่าอะไรกันบ้าง

สมาชิกหลายคนของคณะกรรมการบริหาร ECB ได้ส่งสัญญาณต่อสาธารณะว่าการคุมเข้มนโยบายอาจเป็นสิ่งจำเป็นในเร็วๆ นี้

• Peter Kazimir ผู้ว่าการธนาคารกลางสโลวาเกียกล่าวว่า การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเป็นสิ่งที่ "แทบจะเลี่ยงไม่ได้" หากแนวโน้มปัจจุบันยังดำเนินต่อไป พร้อมให้เหตุผลว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะแพร่กระจายเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจในวงกว้าง
• Pierre Wunsch จากเบลเยียมกล่าวว่า โอกาสในการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนจะ "ค่อนข้างสูง" หากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังไม่คลี่คลายเมื่อถึงวันประชุม
• Olli Rehn ผู้ว่าการธนาคารกลางฟินแลนด์ ให้ข้อสังเกตว่า การขึ้นดอกเบี้ยอาจจำเป็นเพื่อรักษาความน่าเชื่อถือในการต่อสู้กับเงินเฟ้อของ ECB แม้ว่าตอนนี้จะยังมีสัญญาณไม่มากที่บ่งชี้ว่าเงินเฟ้อระดับสูงกำลังฝังรากลึกก็ตาม
• Joachim Nagel ประธาน Bundesbank ของเยอรมนี กล่าวว่า การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนอาจเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล หากตัวเลขคาดการณ์ใหม่แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อยังไม่ปรับตัวดีขึ้น

ในขณะเดียวกัน Martin Kocher ได้ย้ำว่านโยบายจะขึ้นอยู่กับแนวโน้มเงินเฟ้อ หากแรงกดดันด้านราคาไม่ชะลอตัวลงอย่างมีนัยยะ เขาเตือนว่า ECB อาจไม่มีทางเลือกมากนักนอกจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอันใกล้นี้

ทำไม 'ช่องแคบฮอร์มุซ' ถึงสำคัญต่อนโยบาย ECB

นัยยะทางเศรษฐกิจของความขัดแย้งนี้อยู่ที่เส้นทางขนส่งพลังงานเป็นส่วนใหญ่ 'ช่องแคบฮอร์มุซ' (Strait of Hormuz) เป็นเส้นทางผ่านของน้ำมันโลกในสัดส่วนที่สูงมาก และการหยุดชะงักใดๆ ณ ที่นั่นสามารถผลักดันราคาโลกให้สูงขึ้นได้อย่างรวดเร็ว

เจ้าหน้าที่ ECB ให้ข้อสังเกตว่าราคาน้ำมันและก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นครั้งล่าสุด มีสาเหตุส่วนหนึ่งมาจากความไม่แน่นอนที่ว่าการขนส่งพลังงานจะสามารถผ่านภูมิภาคนั้นได้อย่างปลอดภัยหรือไม่

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นไม่เพียงแต่ทำให้เงินเฟ้อทั่วไปพุ่งขึ้น แต่ยังบั่นทอนความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจและเพิ่มต้นทุนทั่วทั้งห่วงโซ่อุปทาน การผสมผสานเช่นนี้ทำให้นโยบายการเงินยุ่งยากซับซ้อน นั่นคือมันผลักให้เงินเฟ้อสูงขึ้น ในขณะเดียวกันก็อาจทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอตัวลง

ข้อตกลงสันติภาพสหรัฐฯ-อิหร่าน จะเปลี่ยนทิศทางนโยบายได้หรือไม่?

การลดระดับความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่น่าเชื่อถือ สามารถเปลี่ยนแนวโน้มนโยบายของ ECB ได้

ตลาดพลังงานมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อสัญญาณทางภูมิรัฐศาสตร์ รายงานข่าวเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการเจรจาทางการทูตระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ได้ทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวลดลงชั่วคราว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์สามารถเปลี่ยนแปลงได้เร็วเพียงใด

ผู้กำหนดนโยบาย ECB บางรายเสนอแนะว่า หากความขัดแย้งได้รับการแก้ไขและราคาพลังงานลดลงอย่างรวดเร็วก่อนการประชุมเดือนมิถุนายน เหตุผลที่จะต้องรีบขึ้นดอกเบี้ยทันทีก็อาจลดลง Wunsch ได้เชื่อมโยงความเป็นไปได้ของการคุมเข้มนโยบายเข้ากับคำถามที่ว่าความขัดแย้งจะยังดำเนินอยู่จนถึงเดือนมิถุนายนหรือไม่

อย่างไรก็ดี แม้ว่าจะเป็นเช่นนั้น ผู้กำหนดนโยบายก็มีแนวโน้มที่จะยังคงระมัดระวังอยู่ดี การหยุดชะงักของอุปทาน ความล่าช้าในการขนส่ง และการปรับราคาอาจใช้เวลาหลายเดือนกว่าจะกรองผ่านระบบเศรษฐกิจ ซึ่งหมายความว่าแรงกดดันเงินเฟ้ออาจยังคงอยู่ต่อเนื่องหลังจากที่ภาวะช็อกครั้งแรกจางหายไป

ตลาดคาดการณ์อะไรเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ECB ในปี 2026

ตลาดการเงินได้ปรับเปลี่ยนการคาดการณ์อย่างรวดเร็วนับตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มต้นขึ้น

ก่อนหน้านี้ในปี 2026 นักลงทุนยังคงคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ที่มีนัยสำคัญที่ ECB จะลดอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปี แต่หลังจากราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น การคาดการณ์ก็พลิกกลับอย่างรวดเร็ว โดยตอนนี้ตลาดคาดการณ์ว่า ECB จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยประมาณ 40 basis points ภายในสิ้นปี 2026

นักเศรษฐศาสตร์และเทรดเดอร์จำนวนมากในปัจจุบันคาดว่า จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ โดยการประชุมเดือนมิถุนายนถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นจุดเริ่มต้นที่มีความเป็นไปได้มากที่สุด

บทสรุป

เจ้าหน้าที่ ECB ยังไม่ได้ให้คำมั่นสัญญาอย่างเป็นทางการว่าจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน แต่สารที่พวกเขาสื่อออกมาได้เปลี่ยนทิศทางอย่างชัดเจน ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นจากความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่าน ได้ผลักดันให้เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย และสร้างความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคาในวงกว้าง

เว้นเสียแต่ว่าตลาดพลังงานจะมีเสถียรภาพอย่างรวดเร็ว หรือมีการพลิกผันทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ช่วยลดความเสี่ยงด้านอุปทาน การประชุม ECB วันที่ 11 มิถุนายน ก็ยังถูกจับตามองมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าเป็นช่วงเวลาที่ผู้กำหนดนโยบายจะเดินหน้าคุมเข้มนโยบายการเงินอีกครั้ง