ข้อวิจารณ์หลัก: เงินสำรองแบบ “เฮดจ์ฟันด์เชิงเก็งกำไร”

ประเด็นสำคัญที่ Hock ตั้งคำถามคือ สินทรัพย์ที่ใช้หนุนหลัง Stablecoin

Stablecoin ส่วนใหญ่สัญญาว่า 1 โทเคนสามารถแลกเป็น 1 ดอลลาร์สหรัฐ ได้ ดังนั้นโดยหลักการ เงินสำรองที่หนุนหลังเหรียญควรเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสภาพคล่องสูง เช่น เงินสด หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม Hock กล่าวว่าพอร์ตเงินสำรองบางแห่งดูเหมือน กลยุทธ์การลงทุนแบบบริหารเชิงรุก มากกว่ากองเงินสดธรรมดา โดยเขาเปรียบเทียบโครงสร้างเหล่านี้ว่าเหมือน “กองทุนเฮดจ์ฟันด์เชิงเก็งกำไร” เพราะอาจประกอบด้วยสินทรัพย์หลายประเภท ไม่ได้จำกัดเฉพาะเงินสดหรือสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด

ตัวอย่างสินทรัพย์ที่ถูกพูดถึงในการถกเถียงเรื่องเงินสำรอง ได้แก่

• ทองคำ
• สินทรัพย์ดิจิทัล เช่น Bitcoin
• เครื่องมือการลงทุนอื่นที่ไม่ใช่เงินฝากธนาคารหรือพันธบัตรระยะสั้น

แม้สินทรัพย์เหล่านี้อาจช่วยสร้างผลตอบแทนหรือกระจายความเสี่ยง แต่พฤติกรรมของมันในช่วงตลาดผันผวน แตกต่างจากเงินสดอย่างมาก

ความเสี่ยงสำคัญ: Asset–Liability Mismatch

คำเตือนของ Hock เน้นไปที่ปัญหาทางการเงินที่รู้จักกันดี คือ asset–liability mismatch

ผู้ถือ Stablecoin มักคาดหวังสองสิ่งหลัก

• มูลค่าคงที่ (โดยทั่วไปคือ 1 ดอลลาร์ต่อเหรียญ)
• การไถ่ถอนเงินได้รวดเร็ว

แต่ถ้าเงินสำรองของผู้ออกเหรียญประกอบด้วยสินทรัพย์ที่ราคาผันผวนหรือขายได้ยาก อาจเกิดแรงกดดันในช่วงตลาดผันผวนได้

หากมีผู้ถือจำนวนมากไถ่ถอนพร้อมกัน ผู้ออก Stablecoin อาจต้อง ขายสินทรัพย์อย่างเร่งด่วน ซึ่งอาจต้องขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าปกติ และอาจกระทบความเชื่อมั่นต่อการตรึงราคา (peg) ที่ 1 ดอลลาร์

สถานการณ์นี้คล้ายกับความตึงเครียดด้านสภาพคล่องที่เคยเกิดขึ้นในโครงสร้างการเงินอื่น ๆ ที่มี หนี้สินระยะสั้น แต่ถือสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงหรือสภาพคล่องต่ำกว่า

ทำไมหน่วยงานกำกับดูแลจึงเริ่มจับตา

คำเตือนของ Hock เกิดขึ้นในช่วงที่หน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกกำลังเพิ่มความเข้มงวดกับ Stablecoin

ในสหภาพยุโรป กฎหมาย Markets in Crypto‑Assets (MiCA) ได้สร้างกรอบกฎหมายเดียวสำหรับคริปโต รวมถึง Stablecoin โดยกำหนดให้ผู้ออกเหรียญต้องได้รับอนุญาต เปิดเผยข้อมูลเงินสำรอง และปฏิบัติตามมาตรฐานด้านความโปร่งใสและการคุ้มครองผู้บริโภค

MiCA ยังแยก Stablecoin ออกเป็นหลายประเภท เช่น

• Asset‑referenced tokens (ARTs)
• E‑money tokens (EMTs)

พร้อมกำหนดว่าผู้ออกเหรียญต้องรักษาเงินสำรองและเปิดเผยวิธีบริหารสินทรัพย์เหล่านั้นอย่างชัดเจน

ในสหรัฐอเมริกา กฎหมาย GENIUS Act ซึ่งประกาศใช้ในปี 2025 กำหนดให้ผู้ออก payment stablecoin ต้องมีเงินสำรอง เต็มจำนวน 1:1 และต้องถือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น ดอลลาร์สหรัฐ หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

กฎหมายดังกล่าวยังบังคับให้

• เปิดเผยองค์ประกอบของเงินสำรองต่อสาธารณะ
• มีนโยบายการไถ่ถอนที่ชัดเจน

เพื่อเพิ่มความเชื่อมั่นของผู้ใช้และลดความเสี่ยงต่อระบบการเงิน

การถกเถียงใหญ่ในโลก Stablecoin

คำวิจารณ์ของ Hock สะท้อนคำถามสำคัญในอุตสาหกรรมคริปโตว่า Stablecoin ควรมีบทบาทแบบใด

หากมันถูกใช้เป็น “เงินดิจิทัลสำหรับการชำระเงิน” เงินสำรองก็ควรมีลักษณะคล้ายเงินฝากธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน คือ

• มีสภาพคล่องสูง
• โปร่งใส
• ความเสี่ยงต่ำ

แต่หากผู้ออกเหรียญเลือกลงทุนในสินทรัพย์ที่ซับซ้อนเพื่อสร้างผลตอบแทน เครื่องมือเหล่านี้ก็อาจเริ่มมีลักษณะคล้าย ผลิตภัณฑ์การลงทุน มากกว่าเงินที่มีเสถียรภาพ

ในขณะที่ Stablecoin มีบทบาทเพิ่มขึ้นทั้งในระบบชำระเงิน การเทรดคริปโต และ DeFi คำถามที่ Hock ตั้งขึ้น—“อะไรคือสินทรัพย์ที่หนุนหลังความเสถียรนั้นจริง ๆ”—กำลังกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุน สถาบันการเงิน และหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก

ข้อวิจารณ์หลัก: เงินสำรองแบบ “เฮดจ์ฟันด์เชิงเก็งกำไร”

ประเด็นสำคัญที่ Hock ตั้งคำถามคือ สินทรัพย์ที่ใช้หนุนหลัง Stablecoin

Stablecoin ส่วนใหญ่สัญญาว่า 1 โทเคนสามารถแลกเป็น 1 ดอลลาร์สหรัฐ ได้ ดังนั้นโดยหลักการ เงินสำรองที่หนุนหลังเหรียญควรเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสภาพคล่องสูง เช่น เงินสด หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม Hock กล่าวว่าพอร์ตเงินสำรองบางแห่งดูเหมือน กลยุทธ์การลงทุนแบบบริหารเชิงรุก มากกว่ากองเงินสดธรรมดา โดยเขาเปรียบเทียบโครงสร้างเหล่านี้ว่าเหมือน “กองทุนเฮดจ์ฟันด์เชิงเก็งกำไร” เพราะอาจประกอบด้วยสินทรัพย์หลายประเภท ไม่ได้จำกัดเฉพาะเงินสดหรือสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด

ตัวอย่างสินทรัพย์ที่ถูกพูดถึงในการถกเถียงเรื่องเงินสำรอง ได้แก่

• ทองคำ
• สินทรัพย์ดิจิทัล เช่น Bitcoin
• เครื่องมือการลงทุนอื่นที่ไม่ใช่เงินฝากธนาคารหรือพันธบัตรระยะสั้น

แม้สินทรัพย์เหล่านี้อาจช่วยสร้างผลตอบแทนหรือกระจายความเสี่ยง แต่พฤติกรรมของมันในช่วงตลาดผันผวน แตกต่างจากเงินสดอย่างมาก

ความเสี่ยงสำคัญ: Asset–Liability Mismatch

คำเตือนของ Hock เน้นไปที่ปัญหาทางการเงินที่รู้จักกันดี คือ asset–liability mismatch

ผู้ถือ Stablecoin มักคาดหวังสองสิ่งหลัก

• มูลค่าคงที่ (โดยทั่วไปคือ 1 ดอลลาร์ต่อเหรียญ)
• การไถ่ถอนเงินได้รวดเร็ว

แต่ถ้าเงินสำรองของผู้ออกเหรียญประกอบด้วยสินทรัพย์ที่ราคาผันผวนหรือขายได้ยาก อาจเกิดแรงกดดันในช่วงตลาดผันผวนได้

หากมีผู้ถือจำนวนมากไถ่ถอนพร้อมกัน ผู้ออก Stablecoin อาจต้อง ขายสินทรัพย์อย่างเร่งด่วน ซึ่งอาจต้องขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าปกติ และอาจกระทบความเชื่อมั่นต่อการตรึงราคา (peg) ที่ 1 ดอลลาร์

สถานการณ์นี้คล้ายกับความตึงเครียดด้านสภาพคล่องที่เคยเกิดขึ้นในโครงสร้างการเงินอื่น ๆ ที่มี หนี้สินระยะสั้น แต่ถือสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงหรือสภาพคล่องต่ำกว่า

ทำไมหน่วยงานกำกับดูแลจึงเริ่มจับตา

คำเตือนของ Hock เกิดขึ้นในช่วงที่หน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกกำลังเพิ่มความเข้มงวดกับ Stablecoin

ในสหภาพยุโรป กฎหมาย Markets in Crypto‑Assets (MiCA) ได้สร้างกรอบกฎหมายเดียวสำหรับคริปโต รวมถึง Stablecoin โดยกำหนดให้ผู้ออกเหรียญต้องได้รับอนุญาต เปิดเผยข้อมูลเงินสำรอง และปฏิบัติตามมาตรฐานด้านความโปร่งใสและการคุ้มครองผู้บริโภค

MiCA ยังแยก Stablecoin ออกเป็นหลายประเภท เช่น

• Asset‑referenced tokens (ARTs)
• E‑money tokens (EMTs)

พร้อมกำหนดว่าผู้ออกเหรียญต้องรักษาเงินสำรองและเปิดเผยวิธีบริหารสินทรัพย์เหล่านั้นอย่างชัดเจน

ในสหรัฐอเมริกา กฎหมาย GENIUS Act ซึ่งประกาศใช้ในปี 2025 กำหนดให้ผู้ออก payment stablecoin ต้องมีเงินสำรอง เต็มจำนวน 1:1 และต้องถือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น ดอลลาร์สหรัฐ หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

กฎหมายดังกล่าวยังบังคับให้

• เปิดเผยองค์ประกอบของเงินสำรองต่อสาธารณะ
• มีนโยบายการไถ่ถอนที่ชัดเจน

เพื่อเพิ่มความเชื่อมั่นของผู้ใช้และลดความเสี่ยงต่อระบบการเงิน

การถกเถียงใหญ่ในโลก Stablecoin

คำวิจารณ์ของ Hock สะท้อนคำถามสำคัญในอุตสาหกรรมคริปโตว่า Stablecoin ควรมีบทบาทแบบใด

หากมันถูกใช้เป็น “เงินดิจิทัลสำหรับการชำระเงิน” เงินสำรองก็ควรมีลักษณะคล้ายเงินฝากธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน คือ

• มีสภาพคล่องสูง
• โปร่งใส
• ความเสี่ยงต่ำ

แต่หากผู้ออกเหรียญเลือกลงทุนในสินทรัพย์ที่ซับซ้อนเพื่อสร้างผลตอบแทน เครื่องมือเหล่านี้ก็อาจเริ่มมีลักษณะคล้าย ผลิตภัณฑ์การลงทุน มากกว่าเงินที่มีเสถียรภาพ

ในขณะที่ Stablecoin มีบทบาทเพิ่มขึ้นทั้งในระบบชำระเงิน การเทรดคริปโต และ DeFi คำถามที่ Hock ตั้งขึ้น—“อะไรคือสินทรัพย์ที่หนุนหลังความเสถียรนั้นจริง ๆ”—กำลังกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุน สถาบันการเงิน และหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก