JPMorgan ชี้ชะตา 'Goldilocks' จบสิ้น เมื่อสงครามอิหร่านพัดพาโลกสู่ภาวะ Stagflation

เงินเฟ้อจากพลังงาน: วิกฤตน้ำมันครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

กลไกการส่งผ่านความเจ็บปวดทางเศรษฐกิจที่สำคัญคือตลาดน้ำมัน การที่ IEA ระบุว่าการหยุดชะงักของอุปทานครั้งนี้เป็น 'ประวัติศาสตร์' ก็ยิ่งตอกย้ำความรุนแรงของสถานการณ์

ผลกระทบในทันทีสัมผัสได้ที่ปั๊มน้ำมัน ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ พุ่งขึ้นประมาณ 25% ภายในเวลาเพียงสองสัปดาห์หลังจากสหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่าน งานวิจัยจาก Fed สาขาดัลลัส ยืนยันว่าภาวะน้ำมันชะงักงันส่งผ่านไปยังราคาขายปลีกน้ำมันเบนซินอย่างรวดเร็ว โดยเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) แสดงความกังวลว่าเงินเฟ้อจะพุ่งสูงในระยะสั้นจากต้นทุนพลังงานโดยตรง

จุดที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ เงินเฟ้อของสหรัฐฯ ติดหล่มอยู่ที่ระดับสูงกว่า 3% อยู่แล้วก่อนที่ความขัดแย้งจะเริ่มขึ้น ยิ่งทำให้เศรษฐกิจเปราะบางต่อคลื่นราคาพลังงานระลอกใหม่อย่างมาก BNP Paribas ประเมินว่าตอนนี้ 'เงินเฟ้อคือความเสี่ยงเศรษฐกิจมหภาคอันดับหนึ่ง' โดยสหรัฐฯ เสี่ยงกว่าประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่นๆ เนื่องจากการพึ่งพาพลังงานจากภายนอก OECD ก็ตอกย้ำประเด็นนี้ โดยเตือนว่าการที่การขนส่งพลังงานผ่านฮอร์มุซเกือบจะหยุดชะงัก เสี่ยงที่จะผลักดันให้เงินเฟ้อทั่วโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ธนาคารกลาง 'เป็นอัมพาต' และความเสี่ยงการขึ้นดอกเบี้ย

ภาวะน้ำมันชะงักงันทำให้ธนาคารกลาง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Fed ติดกับดักนโยบายที่ยากลำบาก ซึ่งนักเศรษฐศาสตร์คนหนึ่งระบุว่า Fed อยู่ในภาวะ "เป็นอัมพาตอย่างสิ้นเชิง"

• ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed): ในการประชุมเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งเป็นการประชุมครั้งแรกตั้งแต่สงครามเริ่มขึ้น Fed มีมติ 'คง' อัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 3.50%–3.75% โดยระงับแผนการลดดอกเบี้ยใดๆ ไว้ก่อนเพื่อประเมินผลกระทบจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงต่อเงินเฟ้อ การตัดสินใจครั้งนี้ไม่เป็นเอกฉันท์ โดยผล Dot Plot หรือประมาณการอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของกรรมการในการประชุมเดือนมีนาคม ส่งสัญญาณสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 'ครั้งเดียว' ในปี 2026
• คำเตือนเรื่องการ 'ขึ้น' ไม่ใช่ 'ลด' ดอกเบี้ย: ออสตัน กูลส์บี ประธาน Fed สาขาชิคาโก ผู้ซึ่งครั้งหนึ่งเคยมองโลกในแง่ดีว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปี 2026 กลับออกมาเตือนว่า ภาวะราคาพลังงานที่พุ่งสูงจากสงครามอิหร่าน ทำให้แนวโน้มนั้นไม่แน่นอนอย่างมาก และอาจทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าหรือตกรางได้ ในคำเตือนที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้น ไดแอน สวองค์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG กล่าวว่า Fed อาจถูกบังคับให้ 'ขึ้น' อัตราดอกเบี้ยจริงๆ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 เนื่องจากความเสี่ยง Stagflation ทวีความรุนแรงขึ้น โดยชี้ว่า Stagflation ที่ฝังรากลึกอาจต้องใช้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงเพื่อแก้ไขในท้ายที่สุด
• การประสานงานระดับโลก: Fed ไม่ได้โดดเดี่ยว ธนาคารกลางชั้นนำทั่วโลก อาทิ ธนาคารกลางแคนาดา (Bank of Canada), ธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) และธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank) ต่างกล่าวว่าพวกเขาพร้อมที่จะเข้มงวดนโยบายการเงินมากขึ้น หากเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามยังคงอยู่ต่อไป

Stagflation: ภาพเปรียบเทียบกับยุค 1970 หวนคืน

การผสมผสานระหว่างการเติบโตที่ชะลอตัวและเงินเฟ้อที่พุ่งขึ้นจากราคาพลังงาน ได้รื้อฟื้นคำว่า "Stagflation" หรือ "สภาวะเศรษฐกิจชะงักงันท่ามกลางเงินเฟ้อ" ขึ้นมาในวาทกรรมทางเศรษฐกิจอีกครั้ง ความขัดแย้งนี้ถูกนำไปเปรียบเทียบกับวิกฤตพลังงานในยุค 1970 อย่างชัดเจน เพราะต่างก็มีการขาดแคลนอุปทานอย่างรุนแรง, ความผันผวนของค่าเงิน, และความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่สูงขึ้น

JPMorgan เองตั้งข้อสังเกตว่า แม้เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะพึ่งพาน้ำมันในสัดส่วนที่น้อยกว่ายุค 1970 มาก แต่ศักยภาพในการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันและก๊าซจากความขัดแย้งนี้ อาจเทียบเท่าหรือเกินกว่ายุคนั้นก็ได้ ผู้กำหนดนโยบายทั่วโลกต่างเตือนถึงความเสี่ยง Stagflation ที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

BNP Paribas ประเมินว่า Stagflation เต็มรูปแบบนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นกับยูโรโซน แต่สหรัฐอเมริกากลับ 'เปราะบาง' อย่างเห็นได้ชัด การวิเคราะห์ชี้ว่าเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่ติดอยู่เหนือ 3% และการพึ่งพาพลังงานจากภายนอกที่สูงกว่าเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ กับดักสำหรับผู้กำหนดนโยบายนั้นชัดเจน: หากลดดอกเบี้ยเพื่อพยุงการเติบโต ก็เสี่ยงที่จะปลดปล่อยคลื่นเงินเฟ้อระลอกใหม่ แต่ถ้าขึ้นหรือคงดอกเบี้ยไว้เพื่อสู้กับเงินเฟ้อ ก็เสี่ยงที่จะทำให้เศรษฐกิจถดถอย

ยังมีปัจจัยบวกบรรเทาอยู่บ้างหรือไม่?

ท่ามกลางความมืดมน ยังมีปัจจัยบรรเทาอยู่บ้าง นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ยังตั้งข้อสังเกตว่า ตลาดพลังงานโลกเข้าสู่ปี 2026 ด้วยสถานะที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง โดย OPEC+ มีกำลังการผลิตส่วนเกิน และการผลิตน้ำมันจากชั้นหินดินดาน (Shale) ของสหรัฐฯ อยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตาม Bloomberg Economics เตือนว่า ถึงแม้ว่าการปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซจะถูกยกเลิก ความเสียหายที่สำคัญต่อโรงงานผลิตพลังงานในภูมิภาคจะใช้เวลาหลายเดือนในการซ่อมแซม ซึ่งหมายความว่าปัญหาอุปทานที่หยุดชะงักอาจยืดเยื้อต่อไปอีกนานหลังจากที่การต่อสู้ยุติลง สำหรับตอนนี้ ยุคของ Goldilocks ได้จบลงอย่างแน่นอนแล้ว ถูกแทนที่ด้วยภูมิทัศน์ของราคาที่สูงขึ้น, การเติบโตที่ชะลอตัว, และความไม่แน่นอนที่ทวีคูณขึ้น