คลื่นลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจเปลี่ยนทิศทางดอกเบี้ยโลกและตลาดการเงิน

งานวิจัยบางชิ้นยังประเมินว่า ดาต้าเซ็นเตอร์ AI เพียงอย่างเดียวอาจต้องใช้เงินหลายล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากต้องใช้ไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน และเครือข่ายที่มีประสิทธิภาพสูงมาก

จึงทำให้การลงทุนใน AI ดูคล้ายกับ การสร้างอุตสาหกรรมใหม่ทั้งระบบ มากกว่าการอัปเกรดเทคโนโลยีทั่วไป และการขยายการลงทุนเชิงกายภาพลักษณะนี้มักทำให้เศรษฐกิจมีอัตราดอกเบี้ยสมดุลสูงขึ้น

ทำไม R‑star อาจสูงขึ้น

อัตราดอกเบี้ยสมดุล (R‑star) ขึ้นอยู่กับสมดุลระหว่าง เงินออมของโลก และ ความต้องการลงทุน หากมีการลงทุนจำนวนมากอย่างต่อเนื่อง สมดุลนี้ก็สามารถเปลี่ยนได้

ปัจจัยสำคัญมีหลายด้าน

1. ความต้องการเงินทุนเพิ่มขึ้น
เมื่อบริษัทเชื่อว่าเทคโนโลยีใหม่ให้ผลตอบแทนสูง พวกเขาจะลงทุนมากขึ้นแม้อัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น การคาดหวังว่า AI จะเพิ่มผลิตภาพเศรษฐกิจจึงสามารถผลักดันการประเมิน R‑star ให้สูงขึ้นได้

2. วัฏจักรลงทุนโครงสร้างพื้นฐานระยะยาว
AI ต้องมีการอัปเกรดฮาร์ดแวร์ ศูนย์ข้อมูล และกำลังผลิตไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง การลงทุนลักษณะนี้มักกินเวลาหลายปี ไม่ใช่แค่ช่วงสั้น ๆ

3. ความคาดหวังเรื่องผลิตภาพ
หากตลาดเชื่อว่า AI จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพเศรษฐกิจในระยะยาว เศรษฐกิจก็สามารถรองรับอัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้นได้โดยไม่ทำให้การเติบโตสะดุด

กล่าวอีกแบบหนึ่งคือ ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอาจสะท้อนเศรษฐกิจที่แข็งแรงขึ้น ไม่ใช่แค่การคุมเงินเฟ้อของธนาคารกลาง

เหตุผลที่ผลตอบแทนพันธบัตรอาจเพิ่มขึ้น

แม้ก่อนที่ผลผลิตทางเศรษฐกิจจาก AI จะเกิดขึ้นจริง การระดมทุนเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานก็สามารถส่งผลต่อตลาดพันธบัตรได้โดยตรง

งานวิจัยของ Federal Reserve Bank of Dallas ชี้ว่า การลงทุน AI อาจเพิ่ม ปริมาณพันธบัตรระยะยาวในตลาดอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะจากการกู้ยืมของบริษัทเพื่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์

ช่องทางสำคัญ ได้แก่

• การออกพันธบัตรบริษัทระดับ Investment Grade เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล
• หนี้ระยะยาวสำหรับโรงไฟฟ้าและโครงข่ายไฟฟ้า
• ธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงในตลาดการเงินที่เกี่ยวข้องกับโครงการลงทุน

เมื่อมีพันธบัตรระยะยาวออกสู่ตลาดมากขึ้น นักลงทุนต้องรับความเสี่ยงระยะยาวเพิ่มขึ้น ซึ่งโดยทั่วไปจะทำให้ ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและค่า term premium สูงขึ้น

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ได้เริ่มกู้เงินจำนวนมากเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และประกาศงบลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์แล้ว

นักเศรษฐศาสตร์บางรายเตือนว่าการออกพันธบัตรจำนวนมากเช่นนี้ เพียงอย่างเดียวก็อาจกดดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นได้ หากตลาดต้องดูดซับหนี้ใหม่จำนวนมาก

ผลกระทบต่อการกู้เงินของรัฐบาล

หาก R‑star เพิ่มขึ้นอย่างถาวร ผลกระทบจะไม่ได้จำกัดอยู่แค่ภาคเอกชน

รัฐบาลหลายประเทศที่เคยชินกับอัตราดอกเบี้ยต่ำหลังวิกฤตการเงินโลก อาจต้องเผชิญสภาพแวดล้อมใหม่

ผลกระทบที่เป็นไปได้ ได้แก่

• ต้นทุนรีไฟแนนซ์หนี้สูงขึ้น เมื่อพันธบัตรรัฐบาลครบกำหนดและต้องออกใหม่ในอัตราที่สูงกว่า
• การแข่งขันแย่งเงินลงทุน ระหว่างพันธบัตรรัฐบาลกับพันธบัตรบริษัท
• พื้นที่ในการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางลดลง เพราะต้องรักษาดอกเบี้ยให้อยู่เหนือ R‑star

ความยั่งยืนทางการคลังจึงขึ้นอยู่กับว่าเศรษฐกิจจะเติบโตเร็วพอที่จะรองรับต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหรือไม่

ผลต่อมูลค่าหุ้น โดยเฉพาะหุ้น AI

อัตราดอกเบี้ยเป็นตัวแปรสำคัญในโมเดลประเมินมูลค่าหุ้น

โดยทั่วไป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะลดมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคต ซึ่งกระทบมากที่สุดกับหุ้นที่มีกำไรในอนาคตระยะยาว เช่น หุ้นเทคโนโลยีและบริษัท AI

แต่ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับสาเหตุของดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

• หากดอกเบี้ยสูงขึ้นเพราะเศรษฐกิจเติบโตเร็วจาก AI มูลค่าหุ้นอาจยังได้รับแรงหนุนจากกำไรที่เพิ่มขึ้น
• แต่ถ้าดอกเบี้ยสูงขึ้นเพราะหนี้เพิ่มและต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น ค่า P/E ของหุ้นเติบโตสูงอาจถูกกดลง

ความท้าทายด้านกระแสเงินสดของ Big Tech

บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เผชิญอีกโจทย์หนึ่ง คือการบริหารเงินสด

ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่กำลังทุ่มเงินจำนวนมหาศาลไปกับ

• GPU และชิป AI
• ศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่
• โครงสร้างพื้นฐานพลังงาน

แม้บางส่วนจะใช้เงินสดของบริษัทเอง แต่เมื่อการลงทุนเพิ่มขึ้น บริษัทเริ่มหันไปใช้ตลาดหนี้มากขึ้น

สิ่งนี้อาจสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสด เช่น

• ค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) เพิ่มขึ้นเร็ว
• ชิป AI มีวงจรเสื่อมราคาเร็ว
• รายได้จาก AI อาจใช้เวลาหลายปีจึงจะเติบโตเต็มที่

หากรายได้ตามไม่ทันการลงทุน กระแสเงินสดอิสระของบริษัทอาจลดลง แม้รายได้จะเพิ่มขึ้นก็ตาม

สองเส้นทางของเศรษฐกิจโลกจากการลงทุน AI

ผลกระทบระยะยาวของการลงทุนมหาศาลใน AI ขึ้นอยู่กับคำถามสำคัญข้อเดียว: เทคโนโลยีนี้จะเพิ่มผลิตภาพจริงของเศรษฐกิจหรือไม่

กรณีที่ 1: AI เพิ่มผลิตภาพอย่างมาก

หาก AI ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานในหลายอุตสาหกรรม อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอาจสะท้อนเศรษฐกิจที่แข็งแรงกว่าเดิม เช่น

• การเติบโตเศรษฐกิจเร็วขึ้น
• กำไรบริษัทเพิ่มขึ้น
• รายได้ภาษีของรัฐสูงขึ้น

ในสถานการณ์นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นอาจสะท้อน ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ดีขึ้นของเศรษฐกิจ

กรณีที่ 2: ลงทุนเกินตัว แต่ผลิตภาพไม่เพิ่ม

หากการนำ AI ไปใช้จริงช้ากว่าที่คาด การลงทุนขนาดใหญ่ครั้งนี้อาจสร้างแรงกดดันทางการเงิน เช่น

• ดาต้าเซ็นเตอร์ล้นตลาด
• ผลตอบแทนจากเงินลงทุนต่ำ
• กระแสเงินสดบริษัทอ่อนแอ
• ความเสี่ยงรีไฟแนนซ์หนี้เพิ่มขึ้น

ผลตอบแทนพันธบัตรอาจยังสูงจากปริมาณหนี้จำนวนมาก แต่ เศรษฐกิจอาจไม่ได้เติบโตเร็วพอที่จะรองรับต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น

คำถามสำคัญ: เครื่องยนต์การเติบโต หรือเพียงวัฏจักรการเงิน

การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ระดับหลายล้านล้านดอลลาร์กำลังเริ่มเปลี่ยนโครงสร้างของตลาดทุนโลก ไม่ว่าจะเป็นความต้องการเงินกู้ ปริมาณพันธบัตร หรือทิศทางอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

ท้ายที่สุด ผลลัพธ์จะขึ้นอยู่กับคำถามเดียวที่นักลงทุนทั่วโลกกำลังพยายามตอบ: AI จะสร้างการเพิ่มผลิตภาพทางเศรษฐกิจจริงได้มากแค่ไหนในทศวรรษข้างหน้า