ทำไม Abraxas Capital ซื้อ ETH ขณะเปิดชอร์ต ETH บน Hyperliquid

การซื้อ ETH ในตลาดสปอต พร้อมเปิดสถานะ ชอร์ต ETH ในสัญญาเพอร์เพชวลไปพร้อมกัน ไม่จำเป็นต้องเป็นการส่งสัญญาณที่ขัดกัน สำหรับกองทุน เป้าหมายที่เป็นไปได้คือการทำกำไรจาก carry ได้แก่ Funding Rate ของสัญญาเพอร์เพชวล และส่วนต่างราคาระหว่างตลาดอนุพันธ์กับตลาดสปอต โดยพยายามลดความเสี่ยงสุทธิต่อการขึ้นลงของราคา ETH

เมื่อวันที่ 3 กันยายน Lookonchain รายงานว่า Abraxas Capital ซื้อ ETH จำนวน 16,554 เหรียญ มูลค่าประมาณ 39.8 ล้านดอลลาร์ ขณะที่สองบัญชีบน Hyperliquid ที่ถูกระบุว่าเป็นบัญชีสำหรับเฮดจ์ มีสถานะชอร์ต ETH รวม 120,178 เหรียญ คิดเป็นราว 291.4 ล้านดอลลาร์ 1633 สถานะชอร์ตที่มองเห็นได้นี้มีขนาดใหญ่กว่าการซื้อสปอตที่เพิ่งรายงานมาก จึงยังสรุปไม่ได้ว่าธุรกรรมดังกล่าวเป็นการเฮดจ์ ETH แบบจับคู่ครบจำนวน อาจเป็นเพียงการปรับส่วนหนึ่งของพอร์ตที่กว้างกว่า และบางส่วนอาจอยู่นอกข้อมูลบนเชน

กลยุทธ์ถือสปอตและชอร์ตเพอร์เพชวลทำงานอย่างไร

โครงสร้างพื้นฐานมี 3 ขั้นตอน

1. ซื้อหรือถือ ETH ในตลาดสปอต
2. ขายชอร์ตสัญญา ETH เพอร์เพชวลหรือฟิวเจอร์ส
3. มุ่งรับส่วนต่างที่อนุพันธ์มีราคาสูงกว่าสปอต รับ Funding Rate ฝั่งบวก หรือรับทั้งสองส่วน

หากจำนวนของสองฝั่งใกล้เคียงกัน ผลจากราคา ETH จะหักล้างกันบางส่วน: เมื่อ ETH ขึ้น มูลค่าสปอตเพิ่มแต่สถานะชอร์ตขาดทุน; เมื่อ ETH ลง สปอตลดมูลค่าแต่ชอร์ตมีกำไร ดังนั้นผลตอบแทนที่ตั้งใจหา จึงพึ่งพาทิศทาง ETH น้อยลง และพึ่งพา carry ในตลาดอนุพันธ์มากขึ้น

สำหรับสัญญาเพอร์เพชวล จะมีการโอนเงินระหว่างฝั่ง Long และ Short เป็นรอบ ๆ ผ่าน Funding Rate เมื่อ Funding เป็นบวก ฝั่ง Long จะจ่ายให้ฝั่ง Short ทำให้โครงสร้าง “ถือสปอต-ชอร์ตเพอร์เพชวล” น่าสนใจขึ้น ผู้เทรดอาจได้ประโยชน์เพิ่มเติมหากพรีเมียมของสัญญาฟิวเจอร์สหรือเพอร์เพชวลค่อย ๆ แคบลงเข้าหาราคาสปอต อย่างไรก็ดี รายได้เหล่านี้ต้องมากพอชดเชยค่าธรรมเนียมการซื้อขาย สลิปเพจ ต้นทุนเงินทุนหรือการกู้ยืม และต้นทุนหลักประกัน

ตัวเลขวันที่ 3 กันยายนบอกอะไร และไม่บอกอะไร

ข้อมูล ณ เวลานั้นแสดงการซื้อสปอต ETH ใหม่ 16,554 เหรียญ เทียบกับชอร์ตที่เปิดเผยได้ 120,178 ETH ในสองบัญชี Hyperliquid 1633 ข้อมูลนี้สนับสนุนมุมมองว่า Abraxas กำลังบริหารพอร์ตแบบเฮดจ์หรือซื้อขายส่วนต่างราคาอย่างต่อเนื่อง แต่ยังไม่สามารถเปิดเผยเรื่องสำคัญ เช่น

• ETH ที่บริษัทถือผ่านวอลเล็ต แพลตฟอร์มรับฝาก ผู้ดูแลสินทรัพย์ หรือโครงสร้างการลงทุนอื่น
• เวลาและราคาเฉลี่ยที่เข้าทำธุรกรรมทั้งฝั่งสปอตและฝั่งชอร์ต
• สถานะชอร์ตบางส่วนใช้เฮดจ์สินทรัพย์คริปโตอื่นหรือกิจกรรมของลูกค้าหรือไม่
• หลักประกันที่วางไว้รองรับสถานะเพอร์เพชวล
• ความเสี่ยงสุทธิจริงต่อราคา หรือ net delta หลังรวมทุกสถานะแล้ว

ประเด็นนี้สำคัญ เพราะมูลค่าสถานะชอร์ตขนาดใหญ่ที่เห็นบนแพลตฟอร์มสาธารณะเพียงอย่างเดียว ไม่ได้ยืนยันว่าเจ้าของพอร์ตมองตลาดเป็นขาลงสุทธิ

รูปแบบชอร์ตขั้นต้นขนาดใหญ่ในช่วงฤดูร้อน

ความเคลื่อนไหวเดือนกันยายนเกิดขึ้นหลัง Abraxas มีสถานะชอร์ตขั้นต้นขนาดใหญ่บน Hyperliquid เป็นที่จับตา ช่วงราววันที่ 24 สิงหาคม รายงานจากการติดตามข้อมูลบนเชนระบุว่าพอร์ตชอร์ตของบริษัทมีมูลค่าใกล้ 783 ล้านดอลลาร์ ครอบคลุม ETH, BTC, HYPE และ SOL ระหว่าง 4 วันก่อนหน้านั้น บริษัทได้ถอน ETH 73,872 เหรียญ ซึ่งขณะนั้นมีมูลค่าราว 173 ล้านดอลลาร์ ออกจาก Binance แต่ยังคงสถานะชอร์ตไว้ 415

ต่อมาในวันที่ 29 สิงหาคม อีกรายงานประเมินว่าสถานะชอร์ตบน Hyperliquid ที่มองเห็นได้รวมกันอยู่เหนือ 472 ล้านดอลลาร์ โดยมี BTC, ETH, SOL และ HYPE อยู่ในพอร์ต 32 ความแตกต่างของตัวเลขตอกย้ำว่าไม่ควรตีความภาพรวม ณ ช่วงเวลาใดเวลาหนึ่งเป็นการเปิดเผยพอร์ตถาวร เพราะสถานะขั้นต้นสามารถปรับขนาดได้รวดเร็วตามราคา Funding สภาพคล่อง และความต้องการหลักประกัน

เฮดจ์ไม่ได้แปลว่าไร้ความเสี่ยง

คำว่า “เป็นกลางต่อทิศทางตลาด” ไม่ได้หมายถึงปลอดความเสี่ยง กลยุทธ์อาจออกแบบมาเพื่อลดความเสี่ยงจากราคาที่ขึ้นหรือลง แต่ยังเผชิญความเสี่ยงหลักหลายด้าน ได้แก่

• เฮดจ์ไม่พอดี: จำนวน ช่วงเวลา และแพลตฟอร์มของสปอตกับเพอร์เพชวลอาจไม่ตรงกัน
• Funding กลับทิศ: หาก Funding ติดลบ สถานะชอร์ตเพอร์เพชวลอาจกลายเป็นต้นทุนแทนรายได้
• ความเสี่ยงของ Basis: ส่วนต่างระหว่างราคาอนุพันธ์และสปอตอาจกว้างขึ้น แทนที่จะหดตัว
• มาร์จินและการล้างสถานะ: ตลาดขาขึ้นทำให้ชอร์ตที่มีเลเวอเรจขาดทุนตามราคาตลาดทันทีและอาจต้องเติมหลักประกัน แม้ ETH สปอตที่ถือไว้อีกแห่งกำลังมีกำไร
• ความเสี่ยงด้านการดำเนินการและแพลตฟอร์ม: สภาพคล่อง สมาร์ตคอนแทรกต์ การดูแลสินทรัพย์ แพลตฟอร์มซื้อขาย และคู่สัญญา ล้วนมีผลมากขึ้นเมื่อทำเฮดจ์ข้ามหลายแพลตฟอร์ม

การพุ่งขึ้นของตลาดในปลายเดือนสิงหาคมเป็นบททดสอบของสถานะแบบนี้ รายงานระบุว่า Bitcoin ปรับขึ้นราว 23% ในหนึ่งสัปดาห์สู่ระดับประมาณ 77,500 ดอลลาร์ และมีสถานะชอร์ต BTC ถูกล้างรวมราว 2.5 พันล้านดอลลาร์นับจากวันที่ 19 สิงหาคม 20 ยังมีรายงานการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวนมากในสถานะชอร์ต Hyperliquid ที่ติดตามได้ แม้ตัวเลขประมาณการจะแตกต่างกันตามแหล่งข้อมูลและขอบเขตพอร์ต 631

บทเรียนสำคัญคือ เฮดจ์อาจมีเหตุผลทางเศรษฐศาสตร์ในระยะยาว แต่ระหว่างทางก็เผชิญแรงกดดันด้านมาร์จินอย่างหนักได้ กำไรจากสปอตอาจอยู่คนละแพลตฟอร์ม เปลี่ยนเป็นสภาพคล่องได้ไม่ทันที หรือชดเชยชอร์ตที่มีขนาดใหญ่กว่า ใช้เลเวอเรจ หรือจับคู่ไม่สมบูรณ์ได้ไม่เต็มจำนวน

วิธีอ่านธุรกรรมนี้ให้มีประโยชน์กว่า

การมีบัญชี Hyperliquid สองบัญชีที่ยังเคลื่อนไหว พร้อมการซื้อ ETH สปอตในเวลาเดียวกัน ชี้ไปที่การจัดการความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง มากกว่าการเดิมพันทิศทางราคาเพียงครั้งเดียว สิ่งที่ควรถามจึงไม่ใช่มูลค่าหัวข่าวของสถานะชอร์ตที่มองเห็นได้ แต่คือ ความเสี่ยงสุทธิ ที่เราไม่อาจเห็นได้ครบถ้วน หลังรวม ETH สปอต อนุพันธ์ หลักประกัน และสถานะนอกบัญชีที่ติดตามแล้ว

จากข้อมูลบนเชนที่มีอยู่ คำอธิบายที่ชัดเจนที่สุดคือกลยุทธ์เน้น carry และปรับเฮดจ์ตามสถานการณ์: ถือหรือจัดหา ETH สปอต เปิดชอร์ตเพอร์เพชวล แล้วมองหารายได้จาก Funding และส่วนต่างราคา แต่ข้อมูลสาธารณะยังยืนยันไม่ได้ว่าอัตราเฮดจ์ครบถ้วนเพียงใด กลยุทธ์มีกำไรหรือไม่ หรือ Abraxas มีมุมมองสุดท้ายต่อทิศทางตลาดอย่างไร 1633