Baidu ไม่ได้ใช้รายได้จากโฆษณาค้นหาเพื่อเลี้ยงโครงการ AI อีกต่อไปเท่านั้น แต่กำลังเปลี่ยนตัวเองเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน AI อย่างเต็มรูปแบบ

ในไตรมาส 2 ปี 2026 รายได้จากธุรกิจหลักที่ขับเคลื่อนด้วย AI แตะ 12,500 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 25% จากปีก่อน และคิดเป็นครึ่งหนึ่งของรายได้ Baidu General Business2510 ขณะเดียวกัน รายได้โครงสร้างพื้นฐาน AI Cloud เพิ่มขึ้น 50% และรายได้ GPU Cloud พุ่งขึ้น 283%1655

แต่ตัวเลขดังกล่าวยังไม่ใช่หลักฐานว่าการเปลี่ยนผ่านเสร็จสมบูรณ์ เพราะรายได้รวมของบริษัทอยู่ที่ 31,300 ล้านหยวน ลดลง 4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และรายได้การตลาดออนไลน์ลดลง 19%550 พูดให้ชัดคือ AI กำลังกลายเป็นหัวใจของ Baidu ก่อนที่จะเข้ามาทดแทนพลังทำกำไรของธุรกิจค้นหาแบบเดิมได้อย่างเต็มที่

ตัวเลข 50% หมายถึงอะไร

จุดที่ต้องทำความเข้าใจคือ รายได้ AI 12,500 ล้านหยวนไม่ได้คิดเป็นครึ่งหนึ่งของรายได้รวมทั้งกลุ่ม แต่คิดเป็นครึ่งหนึ่งของ Baidu General Business ซึ่งมีรายได้ 25,200 ล้านหยวนในไตรมาสดังกล่าว29

ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะช่วยแยก “หมุดหมายการเปลี่ยนโครงสร้างรายได้” ออกจากการพูดเกินจริงเกี่ยวกับการพลิกโฉมทั้งบริษัท ธุรกิจ AI มีขนาดใหญ่พอที่จะกำหนดทิศทางกลยุทธ์ของ Baidu แล้ว แต่ผลประกอบการรวมยังสะท้อนแรงกดดันจากโฆษณาและธุรกิจเดิมอื่น ๆ

อย่างไรก็ตาม หลักฐานด้านการดำเนินงานถือว่าแข็งแกร่ง รายได้ AI Cloud Infrastructure อยู่ที่ 7,300 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 50% จากปีก่อน ขณะที่ GPU Cloud โต 283%1655 ตัวเลขนี้ชี้ว่าความต้องการประมวลผลสำหรับ AI กำลังเติบโตเร็วกว่าความต้องการคลาวด์แบบดั้งเดิม แม้การเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวจะยังไม่ยืนยันความสามารถในการทำกำไรระยะยาว

คืนทุนเร็วขึ้น อาจเปลี่ยนโมเดลกำไรของ Baidu

เฮนรี เหอ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Baidu กล่าวว่า ระยะเวลาคืนทุนจากการลงทุน AI ลดลงเหลือประมาณ 2–3 ปี จากเดิม 5–6 ปี โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้โทเคนที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนชิปภายในประเทศที่ลดลง และแหล่งเงินทุนในประเทศที่มีต้นทุนถูกลง54

หากระยะเวลาดังกล่าวคงอยู่ โครงสร้างพื้นฐาน AI ก็อาจเปลี่ยนจากภาระเงินสดระยะยาว มาเป็นเครื่องยนต์การเติบโตที่สามารถสร้างเงินทุนหมุนเวียนได้ด้วยตัวเองมากขึ้น ปัจจัยที่อาจช่วยให้เศรษฐศาสตร์ของธุรกิจดีขึ้น ได้แก่

• การใช้คลัสเตอร์ GPU ในอัตราที่สูงขึ้น ช่วยกระจายต้นทุนคงที่ไปยังงานประมวลผลจำนวนมากขึ้น
• สัดส่วน GPU Cloud ที่เพิ่มขึ้นอาจช่วยให้มาร์จิ้นดีกว่าคลาวด์ที่ใช้ CPU ตามคำอธิบายของฝ่ายบริหาร5157
• ชิป Kunlunxin ของ Baidu อาจเปิดพื้นที่ให้บริษัทลดต้นทุนได้มากขึ้น หากสามารถทำงานได้อย่างมีเสถียรภาพในระดับขนาดใหญ่5157
• แอปพลิเคชันและ AI Agent ที่นำกลับมาใช้ซ้ำได้ อาจสร้างความต้องการใช้การประมวลผลและความจุคลาวด์อย่างต่อเนื่อง แทนการขายโครงสร้างพื้นฐานแบบครั้งเดียว

ฝ่ายบริหารยังย้ำว่าต้องการให้รายได้คลาวด์เติบโตเร็วกว่าตลาดโดยรวม พร้อมควบคุมรายจ่ายลงทุนให้ต่ำกว่าที่ตลาดคาด นี่คือบททดสอบสำคัญของกลยุทธ์ เพราะ Baidu ต้องแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของ AI ไม่ได้เกิดจากการเร่งลงทุนอย่างไร้ขอบเขต

ส่วนคำกล่าวที่ว่ามาร์จิ้นของ AI จะเข้าใกล้ธุรกิจค้นหาและโฆษณาในระยะใกล้ ยังเป็นการคาดการณ์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่พิสูจน์แล้วในระดับทั้งกลุ่ม บริษัทจะทำได้จริงหรือไม่ขึ้นอยู่กับอุปสงค์ที่ต่อเนื่อง อัตราการใช้โครงสร้างพื้นฐาน ราคา ต้นทุนชิป และวินัยในการลงทุน4654

ความเสี่ยงเฉพาะหน้า: AI กำลังกระทบธุรกิจเดิมของบริษัท

กลยุทธ์ AI ของ Baidu สร้างปัญหาในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เสิร์ชเอนจินแบบเดิมสร้างรายได้จากการคลิกและเจตนาซื้อของผู้ใช้ แต่คำตอบจาก AI อาจตอบโจทย์ผู้ใช้ได้ทันที โดยไม่สร้างโอกาสโฆษณาในรูปแบบเดิม

แรงกดดันนี้เริ่มเห็นชัดแล้ว รายได้การตลาดออนไลน์ลดลง 19% จากปีก่อนในไตรมาส 2 ขณะที่ Baidu ยังคงให้ความสำคัญกับคุณภาพและประสบการณ์ใช้งานของ AI Search มากกว่าการสร้างรายได้ระยะสั้น4850

บริษัทจึงกำลังแข่งกับเวลา Baidu ต้องสร้างรายได้จาก AI Cloud แอปพลิเคชัน AI Agent และรูปแบบการค้นหาใหม่ให้เร็วกว่าอัตราที่พื้นที่โฆษณาค้นหาแบบเดิมหายไป หากรายได้ AI โตแต่มีมาร์จิ้นต่ำ หรือ AI Search เร่งการแย่งรายได้โฆษณาโดยไม่สร้างรายได้เชิงพาณิชย์รูปแบบใหม่ Baidu อาจมีความสำคัญทางกลยุทธ์มากขึ้น แต่ฐานะทางการเงินกลับอ่อนแอลง

ตัวชี้วัดที่ควรจับตาจึงไม่ใช่รายได้ AI เพียงอย่างเดียว แต่รวมถึง

1. การเติบโตของ AI Cloud จะยังสูงอยู่หรือไม่เมื่อฐานเปรียบเทียบใหญ่ขึ้น
2. การขยาย GPU Cloud จะนำไปสู่การปรับดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรจากการดำเนินงานหรือไม่
3. ระยะเวลาคืนทุนของโครงสร้างพื้นฐานจะยังอยู่ใกล้ระดับ 2–3 ปีหรือไม่
4. แอปพลิเคชันและ AI Agent จะสร้างรายได้ซ้ำได้จริง หรือยังต้องพึ่งงานพัฒนาเฉพาะรายที่มีต้นทุนสูง
5. รายได้การตลาดออนไลน์จะเริ่มทรงตัวได้หรือไม่ เมื่อผู้ใช้หันไปใช้ AI Search และแชตบอตมากขึ้น

การจดทะเบียนสองตลาดช่วยอะไรได้บ้าง

การเปลี่ยนสถานะการจดทะเบียนในฮ่องกงของ Baidu มีผลตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน 2026 ทำให้บริษัทมีสถานะเป็นบริษัทจดทะเบียนหลักสองแห่งในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงและ Nasdaq1226

ความเคลื่อนไหวนี้อาจช่วยขยายฐานนักลงทุนและเพิ่มประโยชน์เชิงกลยุทธ์ให้กับหุ้น Baidu ในฮ่องกง อีกทั้งทำให้บริษัทมีโอกาสได้รับการพิจารณาเข้าสู่ Southbound Stock Connect ซึ่งเป็นช่องทางที่นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ใช้ซื้อหุ้นฮ่องกงที่ผ่านเกณฑ์1824

อย่างไรก็ดี สถานะ dual-primary ไม่ได้หมายความว่า Baidu จะได้เข้าร่วม Stock Connect โดยอัตโนมัติ บริษัทยังต้องผ่านเงื่อนไขที่เกี่ยวข้อง เช่น มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด สภาพคล่อง และข้อกำหนดด้านดัชนีหรือองค์ประกอบหลักทรัพย์18 ดังนั้น ผลดีด้านสภาพคล่องหรือมูลค่าหุ้นควรมองเป็นโอกาสที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่การปรับมูลค่าขาขึ้นที่รับประกันแล้ว

สำหรับ Baidu การจดทะเบียนสองตลาดยังสอดคล้องกับการวางตำแหน่งบริษัทในฐานะแพลตฟอร์ม AI และโครงสร้างพื้นฐานของจีน มากกว่าการเป็นเพียงบริษัทเสิร์ชที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ แต่การเข้าถึงตลาดทุนไม่สามารถชดเชยการดำเนินงานที่อ่อนแอได้ นักลงทุนยังต้องเห็นหลักฐานว่า AI กำลังเข้ามาทดแทนกำไรจากธุรกิจเดิมจริง

Kunlunxin อาจปลดล็อกมูลค่า แต่กรณี IPO ยังไม่ชัดเจน

Kunlunxin ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านชิป AI ของ Baidu คืออีกหนึ่งตัวแปรสำคัญในเรื่องตลาดทุน Baidu เปิดเผยว่า Kunlunxin ได้ยื่นคำขอจดทะเบียนในฮ่องกงแบบเป็นความลับแล้ว แต่ขนาดและโครงสร้างของการเสนอขายยังไม่ได้ข้อสรุป44

ต่อมามีรายงานว่า Kunlunxin ตั้งเป้ามูลค่าการเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกงไว้ราว 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ32 ตัวเลขนี้ยังไม่ใช่มูลค่าที่ได้รับการยืนยัน และธุรกรรมก็ยังไม่เสร็จสิ้น Reuters Breakingviews ระบุว่าเป้าหมายดังกล่าวจะเท่ากับการเพิ่มมูลค่าประมาณ 17 เท่าในเวลาราว 6 เดือน ทำให้ข้อเสนอนี้ขึ้นอยู่มากกับภาวะขาดแคลนชิป กำลังการผลิต การนำสินค้าไปใช้เชิงพาณิชย์ และความต้องการของนักลงทุนที่มีต่อฮาร์ดแวร์ AI ในประเทศ33

หากเข้าตลาดได้สำเร็จ Kunlunxin จะมีเงินทุนสำหรับขยายธุรกิจ และตลาดทุนจะช่วยสะท้อนมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีความสำคัญต่อกลยุทธ์ AI แบบครบวงจรของ Baidu ได้ชัดเจนขึ้น นอกจากนี้ยังอาจทำให้เห็นว่า มูลค่าของ Kunlunxin มาจากลูกค้าภายนอกมากน้อยเพียงใด ไม่ใช่เกิดจากความต้องการภายใน Baidu เท่านั้น

ในทางกลับกัน นักลงทุนสาธารณะจะตรวจสอบมาร์จิ้น ข้อจำกัดด้านการผลิต การยอมรับจากลูกค้า และการพึ่งพา Baidu อย่างละเอียด รายงานที่ระบุว่านักลงทุนบางรายถูกขอให้ซื้อชิป Kunlunxin ควบคู่กับการลงทุน IPO ยังไม่ได้รับการตรวจสอบยืนยันโดย Reuters จึงไม่ควรถือเป็นเงื่อนไขที่ได้รับการยืนยันแล้ว3239

ส่วนความเป็นไปได้ในการนำสินทรัพย์อื่นของ Baidu เข้าจดทะเบียนยังมีหลักฐานไม่เพียงพอที่จะนำมาใช้เป็นสมมติฐานหลักในการประเมินมูลค่า ณ ตอนนี้ Kunlunxin เป็นทางเลือกด้านตลาดทุนที่ชัดเจนที่สุด แต่เป้าหมายมูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์ควรถูกมองว่าเป็นเป้าหมายที่ทะเยอทะยาน ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นแน่นอน

จุดแข็งในการแข่งขันอยู่ที่โครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่แค่ชื่อของโมเดล

ข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ของ Baidu คือการผสานโมเดล AI คลาวด์ โครงสร้างพื้นฐาน GPU ชิป เสิร์ช และแอปพลิเคชันไว้ในระบบเดียว หากทำงานได้ตามแผน สถาปัตยกรรมแบบครบวงจรนี้อาจช่วยควบคุมต้นทุน และทำให้ลูกค้าอยู่ในระบบนิเวศของบริษัทผ่านประสิทธิภาพที่เชื่อถือได้และต้นทุนรวมที่น่าสนใจ

แต่การบูรณาการไม่ได้กลายเป็นกำแพงป้องกันการแข่งขันโดยอัตโนมัติ Baidu ยังต้องพิสูจน์ว่าโครงสร้างพื้นฐานของตนแข่งขันได้ในด้านราคา ความพร้อมใช้งาน ความเสถียร และผลลัพธ์ที่ลูกค้าได้รับ ตัวเลขการเติบโตของ GPU Cloud เป็นสัญญาณบวก แต่ข้อมูลไตรมาส 2 เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันความได้เปรียบที่ยั่งยืนเหนือคู่แข่งด้านคลาวด์และเทคโนโลยีรายใหญ่

กลยุทธ์ด้านแอปพลิเคชันและ AI Agent จึงมีความสำคัญ โมเดลพื้นฐานอาจแยกความแตกต่างได้ยากขึ้นเมื่อผู้ใช้เข้าถึงระบบโอเพนเวตและคู่แข่งหลายราย ผลิตภัณฑ์ที่ทำงานให้เสร็จ เชื่อมต่อกับเวิร์กโฟลว์ขององค์กร และสร้างผลลัพธ์ทางธุรกิจที่วัดได้ อาจสร้างความต้องการใช้คลาวด์และการประมวลผลของ Baidu ได้มากกว่าการขายสิทธิ์เข้าถึงโมเดลเพียงอย่างเดียว

การแข่งขันฝั่งผู้บริโภคก็มีความสำคัญเช่นกัน เพราะการใช้งานแชตบอตอาจดึงกิจกรรมออกจากเสิร์ชแบบเดิม แรงกดดันจากรูปแบบแชตบอตใหม่ ๆ สะท้อนว่าความท้าทายของ Baidu ไม่ใช่แค่การสร้างโมเดลที่ดีขึ้น แต่คือการสร้างชั้น AI Search และแอปพลิเคชันที่เปลี่ยนการใช้งานให้เป็นรายได้อย่างมีประสิทธิภาพ48

บทสรุป: นักลงทุนต้องเห็นหลักฐาน 3 เรื่อง

Baidu กำลังเคลื่อนจากเรื่องเล่าแบบ “บริษัทเสิร์ชที่กำลังถดถอยและใช้เงินจากธุรกิจเดิมมาลงทุน AI” ไปสู่เรื่องเล่าแบบ “แพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน AI แบบครบวงจร” ผลประกอบการไตรมาส 2 ให้หลักฐานสนับสนุนครึ่งแรกของการเปลี่ยนผ่านแล้ว ทั้งสัดส่วนรายได้ AI ที่แตะครึ่งหนึ่งของ Baidu General Business การเติบโตของคลาวด์ และความต้องการ GPU ที่เร่งตัวขึ้น210

แต่ครึ่งหลังยังต้องพิสูจน์ Baidu ต้องแสดงให้เห็นว่ามาร์จิ้น AI สามารถเข้าใกล้ธุรกิจค้นหาได้จริง กำลังการประมวลผล GPU ใหม่คืนทุนได้ภายในกรอบเวลาที่ฝ่ายบริหารระบุ และรายได้จากแอปพลิเคชันหรือ AI Agent สามารถชดเชยการเสื่อมถอยของโฆษณาค้นหาได้

การจดทะเบียนหลักสองแห่งและโอกาส IPO ของ Kunlunxin อาจช่วยเพิ่มทางเลือกในการระดมทุน และทำให้ตลาดประเมินมูลค่าสินทรัพย์ AI ของ Baidu ได้ง่ายขึ้น แต่ทั้งสองเรื่องไม่เปลี่ยนบททดสอบหลักของธุรกิจ นั่นคือ Baidu ต้องเปลี่ยน AI ให้เป็นเครื่องยนต์กำไรที่ยั่งยืน ก่อนที่ตลาดจะยอมรับบริษัทในฐานะผู้นำโครงสร้างพื้นฐาน AI แทนที่จะมองว่าเป็นเจ้าตลาดเสิร์ชที่กำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนผ่าน

Baidu ไม่ได้ใช้รายได้จากโฆษณาค้นหาเพื่อเลี้ยงโครงการ AI อีกต่อไปเท่านั้น แต่กำลังเปลี่ยนตัวเองเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน AI อย่างเต็มรูปแบบ

ในไตรมาส 2 ปี 2026 รายได้จากธุรกิจหลักที่ขับเคลื่อนด้วย AI แตะ 12,500 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 25% จากปีก่อน และคิดเป็นครึ่งหนึ่งของรายได้ Baidu General Business2510 ขณะเดียวกัน รายได้โครงสร้างพื้นฐาน AI Cloud เพิ่มขึ้น 50% และรายได้ GPU Cloud พุ่งขึ้น 283%1655

แต่ตัวเลขดังกล่าวยังไม่ใช่หลักฐานว่าการเปลี่ยนผ่านเสร็จสมบูรณ์ เพราะรายได้รวมของบริษัทอยู่ที่ 31,300 ล้านหยวน ลดลง 4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และรายได้การตลาดออนไลน์ลดลง 19%550 พูดให้ชัดคือ AI กำลังกลายเป็นหัวใจของ Baidu ก่อนที่จะเข้ามาทดแทนพลังทำกำไรของธุรกิจค้นหาแบบเดิมได้อย่างเต็มที่

ตัวเลข 50% หมายถึงอะไร

จุดที่ต้องทำความเข้าใจคือ รายได้ AI 12,500 ล้านหยวนไม่ได้คิดเป็นครึ่งหนึ่งของรายได้รวมทั้งกลุ่ม แต่คิดเป็นครึ่งหนึ่งของ Baidu General Business ซึ่งมีรายได้ 25,200 ล้านหยวนในไตรมาสดังกล่าว29

ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะช่วยแยก “หมุดหมายการเปลี่ยนโครงสร้างรายได้” ออกจากการพูดเกินจริงเกี่ยวกับการพลิกโฉมทั้งบริษัท ธุรกิจ AI มีขนาดใหญ่พอที่จะกำหนดทิศทางกลยุทธ์ของ Baidu แล้ว แต่ผลประกอบการรวมยังสะท้อนแรงกดดันจากโฆษณาและธุรกิจเดิมอื่น ๆ

อย่างไรก็ตาม หลักฐานด้านการดำเนินงานถือว่าแข็งแกร่ง รายได้ AI Cloud Infrastructure อยู่ที่ 7,300 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 50% จากปีก่อน ขณะที่ GPU Cloud โต 283%1655 ตัวเลขนี้ชี้ว่าความต้องการประมวลผลสำหรับ AI กำลังเติบโตเร็วกว่าความต้องการคลาวด์แบบดั้งเดิม แม้การเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวจะยังไม่ยืนยันความสามารถในการทำกำไรระยะยาว

คืนทุนเร็วขึ้น อาจเปลี่ยนโมเดลกำไรของ Baidu

เฮนรี เหอ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Baidu กล่าวว่า ระยะเวลาคืนทุนจากการลงทุน AI ลดลงเหลือประมาณ 2–3 ปี จากเดิม 5–6 ปี โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้โทเคนที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนชิปภายในประเทศที่ลดลง และแหล่งเงินทุนในประเทศที่มีต้นทุนถูกลง54

หากระยะเวลาดังกล่าวคงอยู่ โครงสร้างพื้นฐาน AI ก็อาจเปลี่ยนจากภาระเงินสดระยะยาว มาเป็นเครื่องยนต์การเติบโตที่สามารถสร้างเงินทุนหมุนเวียนได้ด้วยตัวเองมากขึ้น ปัจจัยที่อาจช่วยให้เศรษฐศาสตร์ของธุรกิจดีขึ้น ได้แก่

• การใช้คลัสเตอร์ GPU ในอัตราที่สูงขึ้น ช่วยกระจายต้นทุนคงที่ไปยังงานประมวลผลจำนวนมากขึ้น
• สัดส่วน GPU Cloud ที่เพิ่มขึ้นอาจช่วยให้มาร์จิ้นดีกว่าคลาวด์ที่ใช้ CPU ตามคำอธิบายของฝ่ายบริหาร5157
• ชิป Kunlunxin ของ Baidu อาจเปิดพื้นที่ให้บริษัทลดต้นทุนได้มากขึ้น หากสามารถทำงานได้อย่างมีเสถียรภาพในระดับขนาดใหญ่5157
• แอปพลิเคชันและ AI Agent ที่นำกลับมาใช้ซ้ำได้ อาจสร้างความต้องการใช้การประมวลผลและความจุคลาวด์อย่างต่อเนื่อง แทนการขายโครงสร้างพื้นฐานแบบครั้งเดียว

ฝ่ายบริหารยังย้ำว่าต้องการให้รายได้คลาวด์เติบโตเร็วกว่าตลาดโดยรวม พร้อมควบคุมรายจ่ายลงทุนให้ต่ำกว่าที่ตลาดคาด นี่คือบททดสอบสำคัญของกลยุทธ์ เพราะ Baidu ต้องแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของ AI ไม่ได้เกิดจากการเร่งลงทุนอย่างไร้ขอบเขต

ส่วนคำกล่าวที่ว่ามาร์จิ้นของ AI จะเข้าใกล้ธุรกิจค้นหาและโฆษณาในระยะใกล้ ยังเป็นการคาดการณ์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่พิสูจน์แล้วในระดับทั้งกลุ่ม บริษัทจะทำได้จริงหรือไม่ขึ้นอยู่กับอุปสงค์ที่ต่อเนื่อง อัตราการใช้โครงสร้างพื้นฐาน ราคา ต้นทุนชิป และวินัยในการลงทุน4654

ความเสี่ยงเฉพาะหน้า: AI กำลังกระทบธุรกิจเดิมของบริษัท

กลยุทธ์ AI ของ Baidu สร้างปัญหาในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เสิร์ชเอนจินแบบเดิมสร้างรายได้จากการคลิกและเจตนาซื้อของผู้ใช้ แต่คำตอบจาก AI อาจตอบโจทย์ผู้ใช้ได้ทันที โดยไม่สร้างโอกาสโฆษณาในรูปแบบเดิม

แรงกดดันนี้เริ่มเห็นชัดแล้ว รายได้การตลาดออนไลน์ลดลง 19% จากปีก่อนในไตรมาส 2 ขณะที่ Baidu ยังคงให้ความสำคัญกับคุณภาพและประสบการณ์ใช้งานของ AI Search มากกว่าการสร้างรายได้ระยะสั้น4850

บริษัทจึงกำลังแข่งกับเวลา Baidu ต้องสร้างรายได้จาก AI Cloud แอปพลิเคชัน AI Agent และรูปแบบการค้นหาใหม่ให้เร็วกว่าอัตราที่พื้นที่โฆษณาค้นหาแบบเดิมหายไป หากรายได้ AI โตแต่มีมาร์จิ้นต่ำ หรือ AI Search เร่งการแย่งรายได้โฆษณาโดยไม่สร้างรายได้เชิงพาณิชย์รูปแบบใหม่ Baidu อาจมีความสำคัญทางกลยุทธ์มากขึ้น แต่ฐานะทางการเงินกลับอ่อนแอลง

ตัวชี้วัดที่ควรจับตาจึงไม่ใช่รายได้ AI เพียงอย่างเดียว แต่รวมถึง

1. การเติบโตของ AI Cloud จะยังสูงอยู่หรือไม่เมื่อฐานเปรียบเทียบใหญ่ขึ้น
2. การขยาย GPU Cloud จะนำไปสู่การปรับดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรจากการดำเนินงานหรือไม่
3. ระยะเวลาคืนทุนของโครงสร้างพื้นฐานจะยังอยู่ใกล้ระดับ 2–3 ปีหรือไม่
4. แอปพลิเคชันและ AI Agent จะสร้างรายได้ซ้ำได้จริง หรือยังต้องพึ่งงานพัฒนาเฉพาะรายที่มีต้นทุนสูง
5. รายได้การตลาดออนไลน์จะเริ่มทรงตัวได้หรือไม่ เมื่อผู้ใช้หันไปใช้ AI Search และแชตบอตมากขึ้น

การจดทะเบียนสองตลาดช่วยอะไรได้บ้าง

การเปลี่ยนสถานะการจดทะเบียนในฮ่องกงของ Baidu มีผลตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน 2026 ทำให้บริษัทมีสถานะเป็นบริษัทจดทะเบียนหลักสองแห่งในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงและ Nasdaq1226

ความเคลื่อนไหวนี้อาจช่วยขยายฐานนักลงทุนและเพิ่มประโยชน์เชิงกลยุทธ์ให้กับหุ้น Baidu ในฮ่องกง อีกทั้งทำให้บริษัทมีโอกาสได้รับการพิจารณาเข้าสู่ Southbound Stock Connect ซึ่งเป็นช่องทางที่นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ใช้ซื้อหุ้นฮ่องกงที่ผ่านเกณฑ์1824

อย่างไรก็ดี สถานะ dual-primary ไม่ได้หมายความว่า Baidu จะได้เข้าร่วม Stock Connect โดยอัตโนมัติ บริษัทยังต้องผ่านเงื่อนไขที่เกี่ยวข้อง เช่น มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด สภาพคล่อง และข้อกำหนดด้านดัชนีหรือองค์ประกอบหลักทรัพย์18 ดังนั้น ผลดีด้านสภาพคล่องหรือมูลค่าหุ้นควรมองเป็นโอกาสที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่การปรับมูลค่าขาขึ้นที่รับประกันแล้ว

สำหรับ Baidu การจดทะเบียนสองตลาดยังสอดคล้องกับการวางตำแหน่งบริษัทในฐานะแพลตฟอร์ม AI และโครงสร้างพื้นฐานของจีน มากกว่าการเป็นเพียงบริษัทเสิร์ชที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ แต่การเข้าถึงตลาดทุนไม่สามารถชดเชยการดำเนินงานที่อ่อนแอได้ นักลงทุนยังต้องเห็นหลักฐานว่า AI กำลังเข้ามาทดแทนกำไรจากธุรกิจเดิมจริง

Kunlunxin อาจปลดล็อกมูลค่า แต่กรณี IPO ยังไม่ชัดเจน

Kunlunxin ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านชิป AI ของ Baidu คืออีกหนึ่งตัวแปรสำคัญในเรื่องตลาดทุน Baidu เปิดเผยว่า Kunlunxin ได้ยื่นคำขอจดทะเบียนในฮ่องกงแบบเป็นความลับแล้ว แต่ขนาดและโครงสร้างของการเสนอขายยังไม่ได้ข้อสรุป44

ต่อมามีรายงานว่า Kunlunxin ตั้งเป้ามูลค่าการเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกงไว้ราว 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ32 ตัวเลขนี้ยังไม่ใช่มูลค่าที่ได้รับการยืนยัน และธุรกรรมก็ยังไม่เสร็จสิ้น Reuters Breakingviews ระบุว่าเป้าหมายดังกล่าวจะเท่ากับการเพิ่มมูลค่าประมาณ 17 เท่าในเวลาราว 6 เดือน ทำให้ข้อเสนอนี้ขึ้นอยู่มากกับภาวะขาดแคลนชิป กำลังการผลิต การนำสินค้าไปใช้เชิงพาณิชย์ และความต้องการของนักลงทุนที่มีต่อฮาร์ดแวร์ AI ในประเทศ33

หากเข้าตลาดได้สำเร็จ Kunlunxin จะมีเงินทุนสำหรับขยายธุรกิจ และตลาดทุนจะช่วยสะท้อนมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีความสำคัญต่อกลยุทธ์ AI แบบครบวงจรของ Baidu ได้ชัดเจนขึ้น นอกจากนี้ยังอาจทำให้เห็นว่า มูลค่าของ Kunlunxin มาจากลูกค้าภายนอกมากน้อยเพียงใด ไม่ใช่เกิดจากความต้องการภายใน Baidu เท่านั้น

ในทางกลับกัน นักลงทุนสาธารณะจะตรวจสอบมาร์จิ้น ข้อจำกัดด้านการผลิต การยอมรับจากลูกค้า และการพึ่งพา Baidu อย่างละเอียด รายงานที่ระบุว่านักลงทุนบางรายถูกขอให้ซื้อชิป Kunlunxin ควบคู่กับการลงทุน IPO ยังไม่ได้รับการตรวจสอบยืนยันโดย Reuters จึงไม่ควรถือเป็นเงื่อนไขที่ได้รับการยืนยันแล้ว3239

ส่วนความเป็นไปได้ในการนำสินทรัพย์อื่นของ Baidu เข้าจดทะเบียนยังมีหลักฐานไม่เพียงพอที่จะนำมาใช้เป็นสมมติฐานหลักในการประเมินมูลค่า ณ ตอนนี้ Kunlunxin เป็นทางเลือกด้านตลาดทุนที่ชัดเจนที่สุด แต่เป้าหมายมูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์ควรถูกมองว่าเป็นเป้าหมายที่ทะเยอทะยาน ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นแน่นอน

จุดแข็งในการแข่งขันอยู่ที่โครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่แค่ชื่อของโมเดล

ข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ของ Baidu คือการผสานโมเดล AI คลาวด์ โครงสร้างพื้นฐาน GPU ชิป เสิร์ช และแอปพลิเคชันไว้ในระบบเดียว หากทำงานได้ตามแผน สถาปัตยกรรมแบบครบวงจรนี้อาจช่วยควบคุมต้นทุน และทำให้ลูกค้าอยู่ในระบบนิเวศของบริษัทผ่านประสิทธิภาพที่เชื่อถือได้และต้นทุนรวมที่น่าสนใจ

แต่การบูรณาการไม่ได้กลายเป็นกำแพงป้องกันการแข่งขันโดยอัตโนมัติ Baidu ยังต้องพิสูจน์ว่าโครงสร้างพื้นฐานของตนแข่งขันได้ในด้านราคา ความพร้อมใช้งาน ความเสถียร และผลลัพธ์ที่ลูกค้าได้รับ ตัวเลขการเติบโตของ GPU Cloud เป็นสัญญาณบวก แต่ข้อมูลไตรมาส 2 เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันความได้เปรียบที่ยั่งยืนเหนือคู่แข่งด้านคลาวด์และเทคโนโลยีรายใหญ่

กลยุทธ์ด้านแอปพลิเคชันและ AI Agent จึงมีความสำคัญ โมเดลพื้นฐานอาจแยกความแตกต่างได้ยากขึ้นเมื่อผู้ใช้เข้าถึงระบบโอเพนเวตและคู่แข่งหลายราย ผลิตภัณฑ์ที่ทำงานให้เสร็จ เชื่อมต่อกับเวิร์กโฟลว์ขององค์กร และสร้างผลลัพธ์ทางธุรกิจที่วัดได้ อาจสร้างความต้องการใช้คลาวด์และการประมวลผลของ Baidu ได้มากกว่าการขายสิทธิ์เข้าถึงโมเดลเพียงอย่างเดียว

การแข่งขันฝั่งผู้บริโภคก็มีความสำคัญเช่นกัน เพราะการใช้งานแชตบอตอาจดึงกิจกรรมออกจากเสิร์ชแบบเดิม แรงกดดันจากรูปแบบแชตบอตใหม่ ๆ สะท้อนว่าความท้าทายของ Baidu ไม่ใช่แค่การสร้างโมเดลที่ดีขึ้น แต่คือการสร้างชั้น AI Search และแอปพลิเคชันที่เปลี่ยนการใช้งานให้เป็นรายได้อย่างมีประสิทธิภาพ48

บทสรุป: นักลงทุนต้องเห็นหลักฐาน 3 เรื่อง

Baidu กำลังเคลื่อนจากเรื่องเล่าแบบ “บริษัทเสิร์ชที่กำลังถดถอยและใช้เงินจากธุรกิจเดิมมาลงทุน AI” ไปสู่เรื่องเล่าแบบ “แพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน AI แบบครบวงจร” ผลประกอบการไตรมาส 2 ให้หลักฐานสนับสนุนครึ่งแรกของการเปลี่ยนผ่านแล้ว ทั้งสัดส่วนรายได้ AI ที่แตะครึ่งหนึ่งของ Baidu General Business การเติบโตของคลาวด์ และความต้องการ GPU ที่เร่งตัวขึ้น210

แต่ครึ่งหลังยังต้องพิสูจน์ Baidu ต้องแสดงให้เห็นว่ามาร์จิ้น AI สามารถเข้าใกล้ธุรกิจค้นหาได้จริง กำลังการประมวลผล GPU ใหม่คืนทุนได้ภายในกรอบเวลาที่ฝ่ายบริหารระบุ และรายได้จากแอปพลิเคชันหรือ AI Agent สามารถชดเชยการเสื่อมถอยของโฆษณาค้นหาได้

การจดทะเบียนหลักสองแห่งและโอกาส IPO ของ Kunlunxin อาจช่วยเพิ่มทางเลือกในการระดมทุน และทำให้ตลาดประเมินมูลค่าสินทรัพย์ AI ของ Baidu ได้ง่ายขึ้น แต่ทั้งสองเรื่องไม่เปลี่ยนบททดสอบหลักของธุรกิจ นั่นคือ Baidu ต้องเปลี่ยน AI ให้เป็นเครื่องยนต์กำไรที่ยั่งยืน ก่อนที่ตลาดจะยอมรับบริษัทในฐานะผู้นำโครงสร้างพื้นฐาน AI แทนที่จะมองว่าเป็นเจ้าตลาดเสิร์ชที่กำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนผ่าน