Deutsche Bank หั่นเครดิตยุโรป ชี้พิษสงครามอิหร่านยืดเยื้อกว่าที่คิด

แรงกระเพื่อมครั้งใหม่จากสงครามอิหร่านกำลังบีบให้ Deutsche Bank ต้องเลือกข้างอย่างชัดเจนในตลาดตราสารหนี้โลก เมื่อวันที่ 15 มิถุนายน 2026 ทีมนักกลยุทธ์ที่นำโดย Steve Caprio ได้ประกาศปรับลดน้ำหนักหุ้นกู้ภาคเอกชนของยุโรป (Euro-denominated corporate credit) ลงสู่ระดับ 'Underweight' เมื่อเทียบกับหุ้นกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐฯ โดยคาดว่าส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (Spread) ของหุ้นกู้ยุโรปทั้งระดับ Investment Grade และ High-Yield จะปรับตัวกว้างขึ้นภายในสิ้นปีนี้ นี่เป็นการส่งสัญญาณกลับตัวจากภาวะตลาดที่เคย 'ชะล่าใจ' จนทำให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนหดแคบลงยิ่งกว่าช่วงก่อนเกิดความขัดแย้งเสียอีก

ถอดสมการทำไม Deutsche Bank ถึงหันเข้าหาเครดิตสหรัฐฯ

รายงานของ Deutsche Bank ระบุว่าแรงกระเพื่อมจากสงครามอิหร่านกำลัง "แสดงผลลัพธ์ที่รวดเร็วกว่า" ในยุโรปมากกว่าในสหรัฐอเมริกา จุดเปราะบางสำคัญคือการที่ยุโรปต้องพึ่งพาการนำเข้าพลังงานที่ผ่านช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz) ในสัดส่วนที่สูงกว่าสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่บริษัทสหรัฐฯ ได้อานิสงส์จากการผลิตพลังงานภายในประเทศที่แข็งแกร่งกว่า และสถานะสินทรัพย์ปลอดภัย (Safe Haven) ของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ บริษัทยุโรปกลับต้องเผชิญกับแรงกดดันโดยตรงและยืดเยื้อต่อโครงสร้างต้นทุนของตนเอง

ความอ่อนแอเชิงเปรียบเทียบนี้ถูกซ้ำเติมด้วยการคาดการณ์ทิศทางนโยบายการเงินที่แตกต่างกัน ปัจจุบันตลาดเริ่มคาดการณ์ว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกถึงสามครั้งภายในเดือนมีนาคม 2027 ขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ถูกคาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับเดิม การปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของ ECB นี้ยิ่งเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมให้กับบริษัทยุโรป ในจังหวะที่อัตรากำไรของพวกเขากำลังถูกบีบจากต้นทุนพลังงานและวัตถุดิบที่สูงลิ่วอยู่แล้ว

ปัจจัยลบ 4 ประการที่กำลังรุมล้อมตลาดเครดิตยุโรป

การลดน้ำหนักการลงทุนของ Deutsche Bank ในครั้งนี้ มาจากการมองเห็นปัจจัยลบที่กระจุกตัวในยุโรปอย่างชัดเจน

1. เงินเฟ้อดื้อด้านและต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูง
การปิดเกือบสนิทของช่องแคบฮอร์มุซยังคงตรึงราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติให้อยู่ในระดับสูง จากเดิมที่มีเรือผ่านช่องแคบนี้จากทิศตะวันออกไปตะวันตกเฉลี่ยวันละประมาณ 47 ลำ แต่หลังจากวันที่ 27 กุมภาพันธ์ 2026 ค่าเฉลี่ยนั้นดิ่งลงเหลือเพียงวันละประมาณ 2 ลำ ทั้ง Deutsche Bank และนักวิเคราะห์จากสถาบันอื่นต่างคาดการณ์ว่าการกลับมาสู่ภาวะปกติของเส้นทางขนส่งนี้ตามความเป็นจริงจะเป็น "เรื่องของปลายปี 2026" นั่นหมายความว่าการหยุดชะงักของอุปทานพลังงานและต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้นจะฝังตัวอยู่ในโครงสร้างค่าใช้จ่ายของภาคเอกชนยุโรปไปตลอดทั้งปี การที่ยุโรปเปิดรับความเสี่ยงจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นมากกว่านี้ ได้ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนี (Bund) และส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้ภาคเอกชน (Credit Spread) ปรับตัวสูงขึ้นรุนแรงกว่าในสหรัฐฯ ตั้งแต่ช่วงที่เกิดความขัดแย้ง

2. ต้นทุนการขนส่งทางเรือที่สูงขึ้น
การหยุดชะงักที่ยืดเยื้อ ณ จุดคอขวดอย่างช่องแคบฮอร์มุซ ได้ส่งผลโดยตรงให้ต้นทุนค่าขนส่งสินค้าและวัตถุดิบปรับตัวสูงขึ้น สำหรับผู้ผลิตและผู้ค้าปลีกในยุโรปที่พึ่งพาห่วงโซ่อุปทานระดับโลก ค่าใช้จ่ายด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้นนี้คือภาระที่มาเติมเต็มค่ำพลังงานที่แสนแพงอยู่แล้ว สร้างผลกระทบแบบทบต้นต่อกำไรจากการดำเนินงาน

3. ความไม่แน่นอนของมาตรการภาษีศุลกากร
รายงานของ Deutsche Bank ยังกล่าวถึงความไม่แน่นอนด้านภาษีศุลกากร (Tariff Uncertainty) ว่าเป็นปัจจัยลบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับยุโรป ผู้ส่งออกยุโรปต้องเผชิญสภาวะแวดล้อมทางการค้าที่คาดเดาไม่ได้ ซึ่งจำกัดความสามารถในการวางแผนและการลงทุน ขณะเดียวกันก็ต้องสู้กับต้นทุนภายในประเทศที่สูงขึ้น

4. อำนาจการกำหนดราคาที่อ่อนแอ
ที่สำคัญที่สุดคือ บริษัทยุโรปมีความสามารถอย่างจำกัดในการผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้นเหล่านี้ไปยังผู้บริโภค บทวิเคราะห์ของ Deutsche Bank ชี้ให้เห็นถึงอำนาจการกำหนดราคา (Pricing Power) ที่อ่อนแอในยูโรโซน นั่นหมายถึงอัตรากำไรของบริษัทจะถูกบีบจากสองทาง: ต้นทุนที่สูงขึ้นในขณะที่ไม่สามารถขึ้นราคาสินค้าได้อย่างเต็มที่ ในทางตรงกันข้าม บริษัทสหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการรักษาอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่า

ราคาตลาดที่สวนทางกับความจริง และทฤษฎี 'แรงกระเพื่อม'

ย้อนกลับไปในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม Deutsche Bank ได้เคยส่งสัญญาณว่า Credit Spread ทั้งในสหรัฐฯ และยุโรปนั้น "สวนทางกับความเป็นจริง" เพราะหดแคบลงยิ่งกว่าตอนก่อนเกิดสงครามอิหร่าน เสียอีก ทั้งที่โลกกำลังเผชิญกับภาวะช็อกจากราคาพลังงาน การเติบโตที่อ่อนแอ และการส่งสัญญาณนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นจากธนาคารกลาง การประกาศลดน้ำหนักหุ้นกู้ยุโรปในครั้งนี้คือสัญญาณว่าทางแบงก์คาดว่าความผิดปกตินี้จะถูกแก้ไข แต่จะเป็นการปรับฐานผ่านการปรับตัวลงของสินทรัพย์ยุโรปเป็นหลัก

การประกาศหยุดยิงในเดือนเมษายนที่ผ่านมาสร้างแรงซื้อกลับในตลาดชั่วคราว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี ลดลงถึง 18 basis points และพันธบัตรอิตาลีลดลง 33 basis points เพียงวันเดียว (8 เมษายน) แต่นั่นเป็นเพียงภาพลวงตา เพราะภาระต้นทุนพลังงานที่ฝังรากลึกของภาคธุรกิจยุโรปไม่ได้หายไปไหน Christian Nolting ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนระดับโลกของธนาคารเอกชน Deutsche Bank ยังคงย้ำเตือนนักลงทุนให้ระมัดระวัง หลังการหยุดยิง โดยเน้นว่าความสำคัญอย่างยิ่งยวดของช่องแคบฮอร์มุซนั้นยังคงเป็นประเด็นที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข

ข้อความจาก Deutsche Bank นั้นชัดเจน: สงครามอาจจะหยุดยิงแล้ว แต่สำหรับหุ้นกู้ภาคเอกชนยุโรป การชำระบัญชีทางเศรษฐกิจที่แท้จริงเพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น