TSMC, Samsung และ SK Hynix ทำไมจึงครองผลตอบแทนตลาดเกิดใหม่

กระแสลงทุนโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ หรือ AI กำลังเปลี่ยนโฉมตลาดหุ้นเกิดใหม่อย่างชัดเจน หุ้นของ Taiwan Semiconductor Manufacturing หรือ TSMC, Samsung Electronics และ SK Hynix ปรับตัวขึ้นแรงจนการลงทุนในดัชนีตลาดเกิดใหม่ ซึ่งควรจะกระจายไปหลายประเทศ กลับมีลักษณะใกล้เคียงกับการลงทุนในฮาร์ดแวร์ AI ไต้หวัน และเกาหลีใต้มากขึ้น 17

การกระจุกตัวนี้ช่วยผลักดันผลตอบแทนในช่วงที่ผ่านมา แต่ก็เปลี่ยนประเภทความเสี่ยงที่นักลงทุนได้รับจากกองทุนดัชนีตลาดเกิดใหม่ไปด้วย

หุ้น 3 บริษัทขับเคลื่อนผลตอบแทนส่วนใหญ่

TSMC, Samsung และ SK Hynix มีน้ำหนักรวมกัน 26.7% ของ Morningstar’s Emerging Markets Target Market Exposure Index และในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา หุ้นทั้งสามบริษัทสร้างผลตอบแทนราว 57% จากผลตอบแทนรวมของดัชนีที่ 30.3% 17

ภาพเดียวกันนี้ปรากฏในดัชนีอื่นด้วย ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์เทคโนโลยีสร้างผลตอบแทนให้ดัชนี MSCI Emerging Markets มากกว่าผลตอบแทนรวมที่ดัชนีทำได้ ซึ่งหมายความว่าผลกำไรจากกลุ่มชิปช่วยชดเชยความอ่อนแอของหุ้นกลุ่มอื่น ขณะเดียวกัน กลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศก็มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจนเกือบครึ่งหนึ่งของดัชนี 5

ทั้งสามบริษัทได้รับประโยชน์จากคนละส่วนของห่วงโซ่อุปทาน AI แต่มีความเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด

• TSMC เป็นผู้ผลิตชิปตามคำสั่งซื้อรายสำคัญ โดยเฉพาะชิปตรรกะขั้นสูง
• Samsung Electronics มีทั้งธุรกิจเซมิคอนดักเตอร์ขนาดใหญ่และธุรกิจอิเล็กทรอนิกส์ที่หลากหลาย
• SK Hynix มีจุดแข็งด้านหน่วยความจำ รวมถึงหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง หรือ HBM ที่จำเป็นต่อระบบ AI

ดังนั้น ประเด็นไม่ได้มีเพียงว่าหุ้นเทคโนโลยีปรับตัวขึ้นดี แต่คือมูลค่าตลาดของบริษัทเพียงไม่กี่แห่งเติบโตจนมีอิทธิพลต่อผลตอบแทนของทั้งประเทศ กลุ่มอุตสาหกรรม และดัชนีโดยรวม

ความเสี่ยงไม่ได้กระจุกแค่ในภาคธุรกิจ แต่กระจุกทางภูมิศาสตร์ด้วย

เมื่อบริษัททั้งสามตั้งอยู่ในไต้หวันและเกาหลีใต้ การปรับตัวขึ้นของหุ้นเหล่านี้ย่อมเพิ่มน้ำหนักโดยพฤตินัยของสองประเทศในพอร์ตตลาดเกิดใหม่ นักลงทุนที่ซื้อกองทุนตามดัชนีอาจได้รับไต้หวันผ่าน TSMC และเกาหลีใต้ผ่าน Samsung กับ SK Hynix เป็นหลัก แทนที่จะได้ลงทุนอย่างสมดุลในธนาคาร หุ้นบริโภค บริษัทอุตสาหกรรม และตลาดขนาดเล็กในภูมิภาค

การวิเคราะห์หนึ่งประเมินว่า ไต้หวันมีสัดส่วนราวหนึ่งในสี่ของดัชนี MSCI Emerging Markets เกาหลีใต้เกือบหนึ่งในห้า จีนต่ำกว่าหนึ่งในสี่เล็กน้อย และอินเดียราว 12% รวมกันแล้ว 4 ประเทศนี้คิดเป็นประมาณ 79% ของดัชนี 13

ไม่ได้หมายความว่านักลงทุนไม่มีโอกาสรับความเสี่ยงจากจีนหรืออินเดีย แต่หมายความว่าคำว่า “ตลาดเกิดใหม่” อาจซ่อนพอร์ตที่มีความกระจุกตัวค่อนข้างสูงไว้ภายใต้ชื่อที่ฟังดูหลากหลาย นั่นคือ 4 ตลาดใหญ่ในเอเชีย และผลตอบแทนจำนวนมากเชื่อมโยงกับห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยีเพียงสายเดียว

Reuters ระบุด้วยว่า บริษัททั้งสามมีน้ำหนักรวมกันเกือบหนึ่งในสามของดัชนี MSCI Asia Pacific ex-Japan 1

ทำไมผู้จัดการกองทุนจึงกังวลกับดัชนีที่กระจุกตัว

ดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดจะเพิ่มน้ำหนักให้บริษัทที่ราคาหุ้นและมูลค่าตลาดปรับตัวขึ้น วิธีนี้ช่วยสะท้อนโครงสร้างตลาดในขณะนั้น แต่ก็ทำให้นักลงทุนมีโอกาสถือหุ้นในธีมที่กำลังชนะมากขึ้น หลังจากธีมนั้นมีอิทธิพลสูงไปแล้ว

สำหรับกองทุนที่ติดตามดัชนีตลาดเกิดใหม่ ความเสี่ยงที่ได้รับในทางปฏิบัติจึงอาจใกล้เคียงกับการลงทุนในสิ่งเหล่านี้มากกว่า

• การผลิตชิปเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูงในไต้หวัน
• ความต้องการและราคาหน่วยความจำในเกาหลีใต้
• วัฏจักรการใช้จ่ายลงทุนทั่วโลกเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI
• มูลค่าหุ้นของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง

โครงสร้างเช่นนี้แตกต่างจากพอร์ตที่กระจายความเสี่ยงไปยังธนาคาร การบริโภคภายในประเทศ สินค้าโภคภัณฑ์ โครงสร้างพื้นฐาน ภาคการผลิต และเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่ขนาดเล็กกว่าอย่างมีนัยสำคัญ

ผู้จัดการกองทุนเชิงรุกเผชิญปัญหาอีกแบบหนึ่ง กฎการลงทุนของกองทุนจำนวนมากจำกัดน้ำหนักหุ้นหรือกลุ่มอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่ง Reuters รายงานว่าน้ำหนักรวมของ TSMC, Samsung และ SK Hynix เพิ่มขึ้นจนสูงกว่าระดับที่กฎของพอร์ตเชิงรุกหลายแห่งยอมรับได้ 1

ผู้จัดการกองทุนจึงต้องเลือกระหว่างการถือหุ้นกลุ่มชิปต่ำกว่าดัชนีและเสี่ยงทำผลงานตามไม่ทัน หากหุ้นชิปยังปรับตัวขึ้นต่อ หรือเพิ่มน้ำหนักให้ใกล้เคียงดัชนีและยอมรับความกระจุกตัวที่อาจขัดกับหลักเกณฑ์การกระจายความเสี่ยงของกองทุน

ต้นทุนจากการตัดสินใจนี้อาจสูงมาก กองทุนตลาดเกิดใหม่ทั่วโลกของ Coronation ให้ผลตอบแทน 13.9% ในไตรมาส 2 ของปี 2026 แต่ทำผลงานตามหลังดัชนี MSCI Emerging Markets ถึง 10.1 จุดเปอร์เซ็นต์ เนื่องจากการปรับตัวขึ้นของห่วงโซ่อุปทาน AI ที่กระจุกตัวเอื้อประโยชน์ต่อหุ้นขนาดใหญ่ในดัชนี 4

ระดับการกระจุกตัวเมื่อเทียบกับอดีต

Morningstar ระบุว่า ระดับการกระจุกตัวในปัจจุบันสูงกว่าช่วงก่อนหน้าที่เคยเกิดการกระจุกตัวมาก และตามมาด้วยแรงเทขายครั้งใหญ่ 7

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่มีไม่ได้ระบุตัวเลขเปรียบเทียบที่สอดคล้องกัน หรือบอกชัดเจนว่ากำลังเปรียบเทียบกับช่วงเวลาใด จึงยังไม่ควรสรุปเป็นตัวเลขว่าในปัจจุบันกระจุกตัวมากกว่าช่วงใดช่วงหนึ่งเท่าไร ข้อสรุปที่รองรับได้คือ ระดับการกระจุกตัวสูงพอที่นักวิเคราะห์หลายรายมองว่าเป็นความเสี่ยงหลักของพอร์ต ไม่ใช่เพียงผลข้างเคียงจากการที่ตลาดปรับตัวขึ้นแรง

ดัชนีที่กระจุกตัวสามารถทำผลงานได้ดีกว่าต่อไป หากบริษัทชั้นนำยังสร้างกำไรได้แข็งแกร่ง แต่โครงสร้างเดียวกันก็สามารถขยายความเสียหายได้ หากความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนไปพร้อมกันทั้งกลุ่ม

ธีม AI มีพื้นฐานจริง แต่ไม่ได้แปลว่าจะยั่งยืนโดยอัตโนมัติ

การปรับตัวขึ้นของหุ้นกลุ่มนี้มีพื้นฐานรองรับอยู่จริง ระบบ AI ต้องใช้ทั้งชิปตรรกะขั้นสูงและหน่วยความจำเฉพาะทาง ขณะที่ไต้หวันและเกาหลีใต้เป็นฐานการผลิตสำคัญของชิ้นส่วนเหล่านี้ กำไรของบริษัทเซมิคอนดักเตอร์และการใช้จ่ายลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI จึงให้คำอธิบายมากกว่าการเก็งกำไรเพียงอย่างเดียว 45

แต่ความต้องการที่แข็งแกร่งในวันนี้ไม่ได้รับประกันว่าอัตราการเติบโตหรือมูลค่าหุ้นในปัจจุบันจะคงอยู่ตลอดไป ตลาดเซมิคอนดักเตอร์มีลักษณะเป็นวัฏจักร ลูกค้าอาจลดคำสั่งซื้อ สต็อกอาจสะสม ราคาหน่วยความจำอาจอ่อนตัว และการใช้จ่ายลงทุนอาจชะลอลง นักลงทุนยังอาจประเมินใหม่ว่าธุรกิจต่าง ๆ จะสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้มากเพียงใด

เมื่อบริษัทเพียง 3 แห่งมีน้ำหนักรวม 26.7% ในดัชนีตลาดเกิดใหม่สำคัญ การเปลี่ยนแปลงของมุมมองต่อการลงทุน AI ก็อาจกระทบทั้งดัชนี แม้ธนาคาร หุ้นบริโภค และบริษัทตลาดเกิดใหม่กลุ่มอื่นจะยังมีพื้นฐานแข็งแกร่งก็ตาม 17

ความเสี่ยงสำคัญจึงไม่ใช่การที่โอกาสจาก AI ไม่มีอยู่จริง แต่คือธีมระยะยาวที่มีอยู่จริงอาจถูกสะท้อนในราคาของบริษัทและตลาดที่กระจุกตัวมากแล้ว ทำให้นักลงทุนตามดัชนีมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อวัฏจักรเดียวและกรอบการประเมินมูลค่าแบบเดียว

ผู้จัดการกองทุนเชิงรุกกำลังหาทางกระจายความเสี่ยง

ผู้จัดการกองทุนบางรายตอบสนองด้วยการลดหรือจำกัดน้ำหนักหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ขนาดใหญ่ และมองหาโอกาสที่มีความสัมพันธ์กับวัฏจักรฮาร์ดแวร์ AI น้อยกว่า รายงานเกี่ยวกับตลาดระบุว่าผู้จัดการกองทุนสนใจหุ้นการเงินจีน บริษัทในอาเซียน และหุ้นอินเดีย เพื่อเพิ่มความหลากหลายให้กับการลงทุนในตลาดเกิดใหม่ 17

ตลาดเหล่านี้อาจให้ความเสี่ยงคนละประเภท เช่น สินเชื่อภายในประเทศ การบริโภค โครงสร้างพื้นฐาน และการผลิตระดับภูมิภาค แต่การกระจายความเสี่ยงไม่ได้แปลว่าสินทรัพย์นั้นราคาถูกหรือมีความน่าสนใจโดยอัตโนมัติ เพียงเปลี่ยนประเภทความเสี่ยงที่นักลงทุนกำลังรับอยู่ ผู้จัดการกองทุนเชิงรุกยังต้องยอมรับว่าอาจทำผลงานตามหลังดัชนี หากหุ้นชิปยังเดินหน้าปรับตัวขึ้นต่อ

ก่อนซื้อกองทุนตลาดเกิดใหม่ ควรเช็กอะไรบ้าง

ชื่อกองทุน ETF หรือกองทุนรวมเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะบอกว่าพอร์ตกระจายความเสี่ยงมากน้อยแค่ไหน นักลงทุนควรตรวจสอบข้อมูลต่อไปนี้

1. หุ้นที่ถือครองสูงสุด: กองทุนจัดสรรให้ TSMC, Samsung, SK Hynix และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI รวมกันเท่าไร
2. น้ำหนักรายประเทศ: พอร์ตผูกกับไต้หวันและเกาหลีใต้มากเพียงใด และเหลือน้ำหนักสำหรับจีน อินเดีย อาเซียน และละตินอเมริกาเท่าไร
3. น้ำหนักรายอุตสาหกรรม: พอร์ตกระจายไปยังการเงิน หุ้นบริโภค อุตสาหกรรม และวัสดุหรือไม่ หรือกลุ่มเทคโนโลยีมีสัดส่วนเกือบครึ่งหนึ่ง
4. หลักเกณฑ์ของดัชนีอ้างอิง: กองทุนติดตามดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดหรือไม่ ซึ่งจะเพิ่มน้ำหนักให้หุ้นที่เพิ่งปรับตัวขึ้นโดยอัตโนมัติ
5. ข้อจำกัดของกองทุนเชิงรุก: หากกองทุนลดน้ำหนักหุ้นชิปขนาดใหญ่ พอร์ตจะรับมือได้หรือไม่หากหุ้นเหล่านี้ทำผลงานเหนือดัชนีต่อไปอีกระยะหนึ่ง

ข้อสรุปจึงต้องมองให้ครบทั้งสองด้าน AI สร้างอำนาจการทำกำไรและความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ให้ TSMC, Samsung และ SK Hynix จริง และความแข็งแกร่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมหุ้นทั้งสามจึงมีอิทธิพลต่อผลตอบแทนตลาดเกิดใหม่อย่างมาก

แต่ความสำเร็จเดียวกันก็ทำให้ดัชนีตลาดเกิดใหม่ในวงกว้างพึ่งพาบริษัท 3 แห่ง 2 ประเทศ และวัฏจักรเทคโนโลยี 1 วัฏจักรมากผิดปกติ นักลงทุนที่ต้องการการกระจายความเสี่ยงอย่างแท้จริงจึงควรดูน้ำหนักหุ้น ประเทศ และอุตสาหกรรมภายในกองทุน แทนที่จะสมมติว่าคำว่า “ตลาดเกิดใหม่” รับประกันความหลากหลายให้โดยอัตโนมัติ