ตลาดหุ้นโทเคนแตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ใครกำลังครองเกมการลงทุนบนบล็อกเชน?

ตลาดหุ้นโทเคน หรือหุ้นและกองทุน ETF ที่ถูกนำมาอยู่ในรูปโทเคนบนบล็อกเชน กำลังขยับจากการทดลองเฉพาะกลุ่มไปสู่หนึ่งในหมวดสินทรัพย์โลกจริง (real-world assets หรือ RWA) ที่เติบโตเร็วที่สุด

ตลาดมีมูลค่าเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ราวเดือนมีนาคม 2026 แตะประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม และอยู่ที่ราว 2.8 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุม 3,374 สินทรัพย์ในข้อมูลช่วงเดือนสิงหาคม

สิ่งที่น่าสนใจกว่าตัวเลขการเติบโตคือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง เพราะโบรกเกอร์ ตลาดซื้อขาย ผู้ออกสินทรัพย์ และเครือข่ายบล็อกเชนกำลังแข่งขันกันนำหุ้นและ ETF ที่คุ้นเคยเข้าสู่ระบบที่โอนผ่านกระเป๋าดิจิทัล ใช้สเตเบิลคอยน์เป็นช่องทางเติมเงิน และซื้อขายบนแพลตฟอร์มแบบออนเชนได้

ตลาดเติบโตเร็วแค่ไหนในปี 2026

เส้นทางการเติบโตของตลาดเร่งตัวขึ้นอย่างชัดเจนตลอดปี:

• ตลาดหุ้นโทเคนทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ราวเดือนมีนาคม 2026
• มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม หรือเกือบสองเท่าจากระดับเดือนมีนาคม
• ณ วันที่ 20 สิงหาคม มีการประเมินว่าตลาดอยู่ที่ราว 2.8 พันล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ 3,374 รายการ
• จำนวนที่อยู่กระเป๋าซึ่งถือสินทรัพย์โทเคนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1.4 ล้านราย เพิ่มขึ้น 447.5% ในช่วงหกเดือน โดย BNB Chain และ Robinhood Chain ต่างมีผู้ถือครองเกือบ 500,000 รายในชุดข้อมูลดังกล่าว

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขเหล่านี้ไม่ควรถูกมองว่าเป็นอนุกรมข้อมูลเดียวที่สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ แพลตฟอร์มติดตามตลาดอาจใช้ขอบเขตต่างกัน เช่น นับเฉพาะหุ้นหรือรวม ETF ด้วย วิธีนับสินทรัพย์ของผู้ออกแต่ละราย และวิธีนับที่อยู่กระเป๋า

ตัวอย่างเช่น RWA.xyz แสดงจำนวนหุ้นโทเคนไว้ที่ 3,959 รายการในข้อมูล ณ วันที่ 20 สิงหาคม ซึ่งสะท้อนว่าจำนวนสินทรัพย์อาจแตกต่างกันตามวิธีการจัดหมวดหมู่และการวัดผล

ดังนั้น ภาพที่ควรยึดถือคือทิศทางของตลาดมากกว่าตัวเลขรวมที่ตายตัว นั่นคือหุ้นโทเคนกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะที่ขอบเขตการวัดตลาดยังอยู่ระหว่างการพัฒนา

Ethereum, BNB Chain และ Solana ครองมูลค่าตลาดส่วนใหญ่

อันดับของแต่ละบล็อกเชนอาจเปลี่ยนไปตามวันที่และตัวชี้วัดที่ใช้ ข้อมูลจาก Token Terminal ที่มีการอ้างถึงในเดือนกรกฎาคมระบุว่า Ethereum ครองสัดส่วนมูลค่าตลาดหุ้นโทเคน 34% ตามด้วย BNB Chain 30% และ Solana 23% รวมกันคิดเป็นประมาณ 87% ของตลาด

แต่การประเมินมูลค่าในช่วงเวลาต่อมาจัดอันดับแตกต่างออกไป โดยระบุว่า BNB Chain มีมูลค่าหุ้นและ ETF แบบโทเคนราว 946.9 ล้านดอลลาร์ Ethereum 787.4 ล้านดอลลาร์ และ Solana 618.7 ล้านดอลลาร์

ขณะที่การประเมินอีกชุดในเดือนสิงหาคมให้ Ethereum มีสัดส่วน 49% Solana 23% และ BNB Chain 22%

ความแตกต่างดังกล่าวไม่ได้หมายความว่าข้อมูลชุดใดชุดหนึ่งผิดเสมอไป แต่อาจเกิดจาก:

• วันที่เก็บข้อมูลไม่ตรงกัน
• การนับเฉพาะหุ้น เทียบกับการนับหุ้นและ ETF รวมกัน
• ความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์ที่ออกบนเครือข่ายกับสินทรัพย์ที่ถูกนำไปถือไว้ในกระเป๋า DeFi
• การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ การย้ายเครือข่าย และโครงการจูงใจที่เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว

ข้อสรุปที่มีเสถียรภาพกว่าตัวเลขสัดส่วนรายวันคือ Ethereum, BNB Chain และ Solana คิดเป็นมูลค่าส่วนใหญ่ของตลาดหุ้นโทเคนที่มีการวัดผล ขณะที่อันดับที่แน่นอนอาจสลับกันได้อย่างรวดเร็ว

จำนวนผู้ถือครองไม่เท่ากับมูลค่าตลาด

เรื่องราวการยอมรับเทคโนโลยีจะดูแตกต่างทันทีเมื่อเปลี่ยนจากการวัดด้วยมูลค่าตลาดมาเป็นจำนวนกระเป๋า BNB Chain และ Robinhood Chain ต่างมีผู้ถือครองเข้าใกล้ 500,000 ราย ขณะที่ Solana มีประมาณ 332,000 รายในข้อมูลล่าสุดที่มีการอ้างถึง

กรณีของ Robinhood แสดงให้เห็นว่าทำไมสองตัวชี้วัดนี้จึงต้องแยกจากกัน หลังเปิดตัว Robinhood Chain ได้ไม่นาน เครือข่ายมีผู้ถือครองประมาณ 328,000 ราย แต่ยังมีมูลค่าหุ้นโทเคนน้อยกว่าผู้ออกรายใหญ่หลายราย

ฐานผู้ถือครองขนาดใหญ่อาจสะท้อนการเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยและการลงทุนด้วยจำนวนเงินเริ่มต้นต่ำ ไม่ได้หมายความโดยอัตโนมัติว่าแพลตฟอร์มนั้นมีเงินทุนอยู่มากที่สุด หรือมีสภาพคล่องลึกที่สุด

สัญญาณสำคัญจากการขยายตัวครั้งนี้คือ การกระจายสินทรัพย์อาจเติบโตเร็วกว่าสินทรัพย์ภายใต้การดูแล แพลตฟอร์มนายหน้าหรือแอปสำหรับผู้บริโภคสามารถนำที่อยู่กระเป๋าจำนวนมากเข้าสู่ระบบออนเชนได้ แม้ผู้ออกสินทรัพย์สถาบันจะยังถือครองมูลค่าตลาดส่วนใหญ่

Ondo, bStocks และ xStocks นำการแข่งขันฝั่งผู้ออก

ข้อมูลช่วงกลางเดือนสิงหาคมระบุว่า 3 แพลตฟอร์มมีสัดส่วนรวมกันประมาณ 77% ของมูลค่าหุ้นโทเคนที่มีการรายงาน ได้แก่:

• Ondo Finance: ประมาณ 957 ล้านดอลลาร์
• Binance bStocks: ประมาณ 622 ล้านดอลลาร์
• xStocks ของ Backed Finance: ประมาณ 600 ล้านดอลลาร์

bStocks ของ Binance เป็นตัวอย่างของผลิตภัณฑ์ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดซื้อขายและสามารถขยายตัวได้เร็ว Binance ระบุว่า bStocks มีมูลค่าตลาดเกิน 500 ล้านดอลลาร์ และมีปริมาณการซื้อขายสะสม 8.7 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ปริมาณซื้อขายออนเชนในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 7.4 พันล้านดอลลาร์

Ondo เลือกบทบาทที่แตกต่างแต่เสริมกัน โดยทำหน้าที่เป็นทั้งผู้ออกและชั้นการกระจายสินทรัพย์สำหรับหุ้นและ ETF โทเคน Binance เปิดให้ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนของ Ondo ผ่าน Binance Alpha และจัดประเภทผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเป็นหลักทรัพย์ภายใต้กรอบผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง

ส่วน xStocks ของ Backed เป็นตัวอย่างโมเดลที่ทำงานข้ามแพลตฟอร์ม ผลิตภัณฑ์เปิดตัวบน Solana และ Ethereum ผ่านความร่วมมือ ซึ่งรวมถึง Kraken และมุ่งให้บริการผู้ใช้นอกสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์

ตลาดจึงไม่ได้มีเพียง “หุ้นหนึ่งตัวบนบล็อกเชน” แต่ประกอบด้วยผู้ออก ตลาดซื้อขาย เครือข่าย ผู้ดูแลสินทรัพย์ และกฎเกณฑ์การเข้าถึงของนักลงทุนที่ทำงานร่วมกันเป็นผลิตภัณฑ์เดียว

Robinhood, Kraken และ Coinbase กำลังเดินเกมอย่างไร

Robinhood: ใช้ฐานผู้ใช้รายย่อยและสร้างเครือข่ายของตัวเอง

Robinhood เริ่มให้บริการหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ ในรูปโทเคนแก่ผู้ใช้ในสหภาพยุโรปและเขตเศรษฐกิจยุโรปที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ ต่อมาบริษัทเปิดตัว Robinhood Chain ซึ่งเป็นเครือข่าย Ethereum Layer 2 ที่เข้ากันได้กับ Ethereum และสร้างด้วยเทคโนโลยีของ Arbitrum พร้อมเปิดให้ซื้อขายหุ้นโทเคนที่เข้าเกณฑ์ตลอด 24 ชั่วโมง

การเติบโตของแพลตฟอร์มสะท้อนพลังของการกระจายสินทรัพย์ผ่านแอป แต่ผลิตภัณฑ์ของ Robinhood ก็ชี้ให้เห็นคำถามสำคัญเรื่องกรรมสิทธิ์ด้วย รายงานระบุว่า Robinhood Stock Tokens เป็นตราสารที่ติดตามราคาหุ้นอ้างอิง โดยไม่ได้ให้ผู้ถือเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรงหรือมีสิทธิออกเสียง

Kraken: ใช้ xStocks เป็นช่องทางเข้าถึง

Kraken ให้บริการ xStocks ผ่านความร่วมมือกับ Backed ทำให้ลูกค้านอกสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์สามารถเข้าถึงหุ้นสหรัฐฯ ในรูปโทเคน โมเดลนี้ใช้ผู้ออกสินทรัพย์เฉพาะทาง ขณะที่ Kraken ทำหน้าที่เป็นช่องทางให้บริการลูกค้าและกระจายผลิตภัณฑ์

Coinbase และ Base: ทางเลือกที่อาจมีสินทรัพย์หนุนหลังโดยตรง

มีรายงานว่า Coinbase และ Base กำลังพัฒนาหุ้นโทเคนสำหรับลูกค้านอกสหรัฐฯ ในรูปแบบที่มีสินทรัพย์หนุนหลังแบบหนึ่งต่อหนึ่ง โมเดลดังกล่าวมีเป้าหมายแข่งขันกับผลิตภัณฑ์ของ Robinhood และ Kraken แต่รายละเอียดด้านการดูแลสินทรัพย์ การออกโทเคน คุณสมบัติผู้ใช้ และกฎระเบียบยังไม่ชัดเจนจากรายงานที่มีอยู่

แม้โครงสร้างจะแตกต่างกัน แต่ข้อเสนอทางธุรกิจมีทิศทางเดียวกัน คือผสานประสบการณ์แบบโบรกเกอร์เข้ากับคุณสมบัติของบล็อกเชน เช่น การโอนผ่านกระเป๋า การเติมเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ การซื้อขายต่อเนื่อง และโอกาสเชื่อมต่อกับ DeFi

จากผลิตภัณฑ์คริปโตสู่โครงสร้างพื้นฐานตลาดทุน

ภาคการเงินแบบดั้งเดิมก็เริ่มเข้ามามีบทบาทกับโครงสร้างพื้นฐานประเภทนี้มากขึ้น ความร่วมมือระหว่าง Ondo และ Broadridge ประกาศการนำ ETF iShares Core S&P 500 ของ BlackRock และหุ้น Micron มาแปลงเป็นโทเคนโดยบุคคลที่สามบนบล็อกเชนสาธารณะ พร้อมคงการจัดการภายใต้กรอบกฎระเบียบและโครงสร้างพื้นฐานตลาดของสหรัฐฯ ที่มีอยู่

ประกาศดังกล่าวระบุว่าผู้ถือหลักทรัพย์โทเคนจะได้รับเอกสารเปิดเผยข้อมูลตามกฎระเบียบและสามารถเข้าร่วมการลงคะแนนเสียงผ่านระบบพร็อกซีได้

โมเดลนี้แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากโทเคนที่เพียงติดตามราคาหุ้น เพราะโทเคนแต่ละชนิดอาจมีโครงสร้างทางกฎหมายเป็น:

• หลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลังโดยตรง
• ใบรับรองหรือตราสารหนี้
• อนุพันธ์
• สิทธิเรียกร้องที่มีผู้ออกเป็นผู้ค้ำหรือรับผิดชอบ
• ผลิตภัณฑ์มีโครงสร้างอื่นที่ให้สิทธิผู้ถือหุ้นจำกัดหรือไม่ให้สิทธิเลย

ผู้ลงทุนจึงต้องตรวจสอบความสัมพันธ์ทางกฎหมายระหว่างโทเคนกับสินทรัพย์อ้างอิงให้ชัดเจน คำถามสำคัญคือ ผู้ถือมีกรรมสิทธิ์ตามกฎหมายหรือไม่ ได้รับเงินปันผลและสิทธิออกเสียงหรือไม่ มีสิทธิไถ่ถอนอย่างไร และจะได้รับการคุ้มครองแบบใดหากผู้ออกหรือผู้ดูแลสินทรัพย์ล้มละลาย

สเตเบิลคอยน์เป็นอีกชั้นหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐาน โดยเอกสารเปิดตัว bStocks ของ Binance ระบุให้ USDC และ USDT ทำหน้าที่เป็นช่องทางระดมเงินหรือเติมเงิน ขณะที่ BNB Chain เป็นเครือข่ายสำหรับการชำระบัญชี

ในระบบตลาดโทเคนที่กว้างขึ้น สเตเบิลคอยน์สามารถรองรับการเติมเงิน การเคลื่อนย้ายหลักประกัน การชำระบัญชี และการชำระเงินข้ามพรมแดน ส่วนหลักทรัพย์โทเคนทำหน้าที่มอบความเสี่ยงและผลตอบแทนจากสินทรัพย์ลงทุน

สำหรับ Meritz Securities หลักฐานที่มีอยู่ในชุดข้อมูลนี้ยังไม่เพียงพอที่จะระบุบทบาทปัจจุบันของบริษัทเมื่อเทียบกับผู้ออกชั้นนำ จึงไม่ควรสรุปว่าบริษัทมีสัดส่วนที่วัดได้ในตลาดหุ้นโทเคนจากข้อมูลที่มีอยู่

โทเคนไนเซชันอาจช่วยอะไรได้บ้าง

หากโครงสร้างทางกฎหมายและตลาดได้รับการออกแบบอย่างเหมาะสม หุ้นโทเคนอาจมีประโยชน์ในทางปฏิบัติหลายด้าน:

• การเข้าถึงด้วยเงินลงทุนจำนวนน้อยลง: ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์อาจเข้าถึงสินทรัพย์ด้วยขั้นต่ำที่ต่ำกว่าระบบนายหน้าหรือการดูแลสินทรัพย์แบบเดิม
• ช่วงเวลาซื้อขายที่ยืดหยุ่นขึ้น: ตลาดบนบล็อกเชนอาจรองรับการซื้อขายนอกเวลาตลาดแบบดั้งเดิม ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับสภาพคล่องและข้อจำกัดของผลิตภัณฑ์
• การชำระบัญชีที่ตั้งโปรแกรมได้: การโอน การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎ การวางหลักประกัน และการดำเนินการของบริษัทบางประเภทสามารถประสานงานผ่านซอฟต์แวร์
• ช่องทางกระจายสินทรัพย์ที่กว้างขึ้น: ผู้ออกสามารถเข้าถึงตลาดซื้อขาย กระเป๋า โบรกเกอร์ และแอปพลิเคชันกระจายศูนย์ผ่านโครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน
• การกระทบยอดที่ตรวจสอบได้ง่ายขึ้น: บันทึกธุรกรรมสาธารณะอาจช่วยให้การตรวจสอบและกระทบยอดการโอนทำได้ง่ายขึ้น แต่การกำกับดูแลที่มีประสิทธิภาพยังต้องเชื่อมข้อมูลกระเป๋ากับข้อมูลตัวตนและข้อมูลตลาดที่เชื่อถือได้

ทั้งหมดนี้เป็นโอกาสที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่สิ่งที่รับประกัน โทเคนไนเซชันเปลี่ยนชั้นเทคนิคของการกระจายสินทรัพย์ แต่ไม่ได้ลบความเสี่ยงด้านผู้ดูแลสินทรัพย์ การปฏิบัติตามกฎ สภาพคล่อง หรือคู่สัญญาโดยอัตโนมัติ

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและโครงสร้างตลาด

การคุ้มครองผู้ลงทุน

คำถามพื้นฐานที่สุดคือผู้ซื้อเป็นเจ้าของอะไรจริง ผลิตภัณฑ์ควรเปิดเผยชื่อผู้ออก ผู้ดูแลสินทรัพย์ โครงสร้างการหนุนหลัง วิธีไถ่ถอน การจ่ายเงินปันผล สิทธิออกเสียง และการคุ้มครองหากตัวกลางล้มละลาย

การเฝ้าระวังตลาด

ตลาดที่เปิดซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงและกระจายอยู่หลายเครือข่ายอาจทำให้สภาพคล่องแยกส่วน และทำให้ตรวจจับการปั่นราคา การซื้อขายลวง การใช้ข้อมูลภายใน และส่วนต่างราคาระหว่างโทเคนกับหุ้นอ้างอิงได้ยากขึ้น

การปฏิบัติตามกฎข้ามพรมแดน

โทเคนที่อ้างอิงหุ้นสหรัฐฯ อาจออกโดยบริษัทนอกประเทศ ซื้อขายผ่านแพลตฟอร์มระดับโลก เติมเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ และเก็บไว้ในกระเป๋าที่ผู้ใช้ดูแลเอง โครงสร้างแบบนี้อาจทำให้เกิดภาระที่ทับซ้อนกันทั้งกฎหมายหลักทรัพย์ ใบอนุญาต การป้องกันการฟอกเงินและการรู้จักลูกค้า มาตรการคว่ำบาตร ภาษี การดูแลสินทรัพย์ และการรายงานข้อมูล

ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการและความชัดเจนทางกฎหมาย

ช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ ความล้มเหลวของบริดจ์ การสูญเสียกุญแจ ปัญหาของระบบออราเคิล การล้มละลายของผู้ออก และข้อพิพาทเรื่องกรรมสิทธิ์ทางกฎหมาย ล้วนส่งผลต่อโทเคนได้ แม้หุ้นอ้างอิงจะยังซื้อขายตามปกติ

สภาพคล่องและราคา

โทเคนอาจซื้อขายสูงหรือต่ำกว่าหุ้นอ้างอิง หากผู้ดูแลสภาพคล่อง กลไกไถ่ถอน หรือการเข้าถึงตลาดมีจำกัด ปริมาณซื้อขายที่รายงานสูงไม่ได้แปลว่าตลาดมีสภาพคล่องสองทางลึกพอจะรองรับภาวะตึงตัว

การทดลองที่เติบโตเร็ว แต่ยังไม่ใช่ตลาดหุ้นรูปแบบใหม่ทั้งหมด

แม้ตลาดหุ้นโทเคนจะมีมูลค่าประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ แต่ยังเล็กมากเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นจดทะเบียนทั่วโลก ขนาดดังกล่าวทำให้เห็นภาพชัดว่า สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นยังเป็นการทดลองด้านการกระจายสินทรัพย์ การชำระบัญชี และโครงสร้างกรรมสิทธิ์ทางการเงิน มากกว่าจะเป็นการเข้ามาแทนที่ตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม

ระยะต่อไปของตลาดจะไม่ได้วัดจากจำนวนโทเคนที่ออกเพียงอย่างเดียว แต่จะวัดจากความสามารถในการสร้างกรรมสิทธิ์ที่น่าเชื่อถือในทางกฎหมาย การดูแลสินทรัพย์ที่ไว้ใจได้ สภาพคล่องที่ลึก การเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใส และการกำกับดูแลข้ามพรมแดนที่สอดคล้องกัน

การเติบโตอย่างรวดเร็วแสดงให้เห็นว่าความต้องการเข้าถึงสินทรัพย์ผ่านบล็อกเชนมีอยู่จริง แต่โครงสร้างที่ยังไม่ลงตัวก็เตือนว่า การเติบโตเพียงอย่างเดียวยังไม่ใช่หลักฐานว่าตลาดนี้ก้าวสู่ความ成熟แล้ว