จากหุ้น AI ดาวรุ่งสู่เส้นทางคนละขั้ว: Zhipu แซง MiniMax ในตลาดฮ่องกง

MiniMax: เปิดตัวแรงแบบถล่มทลาย

MiniMax (รหัสหุ้น 00100.HK) เข้าตลาดในวันถัดมา คือวันที่ 9 มกราคม โดยกำหนดราคา IPO ที่ 165 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของกรอบราคาเสนอขาย

บริษัทระดมทุนได้ประมาณ 5,540 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ขณะที่นักลงทุนรายย่อยจองซื้อเกินจำนวนที่จัดสรรถึง 1,848 เท่า หุ้นเปิดที่ 235.40 ดอลลาร์ฮ่องกง เพิ่มขึ้น 42.7% และปิดวันที่ 345 ดอลลาร์ฮ่องกง หรือเพิ่มขึ้นถึง 109.1% จากราคา IPO ส่งผลให้มูลค่าตลาดทะลุ 103,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 13,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

หากดูเฉพาะวันเข้าตลาด MiniMax คือผู้ชนะอย่างชัดเจน การพุ่งขึ้นมากกว่าสองเท่าในวันเดียวดูเหมือนสะท้อนว่านักลงทุนมอง MiniMax เป็นบริษัท AI ที่มีมูลค่าสูงกว่า แต่แรงส่งที่ร้อนแรงเกินไปตั้งแต่วันแรกก็อาจกลายเป็นดาบสองคม

จากกระแส AI สู่การพุ่งทะยานของ Zhipu

หลัง IPO หุ้นทั้งสองบริษัทปรับตัวขึ้นต่อเนื่องตามกระแสหุ้น AI ในช่วงต้นปี 2026 แต่ขนาดของการปรับขึ้นเริ่มห่างกันมากขึ้นเรื่อย ๆ

ในวันที่ 20 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นวันซื้อขายวันแรกหลังเทศกาลตรุษจีนและเป็นช่วงเริ่มต้นปีมะเมีย หุ้นทั้งคู่พุ่งขึ้นพร้อมกัน โดย Zhipu ปิดที่ 725 ดอลลาร์ฮ่องกง เพิ่มขึ้น 42.7% ในวันเดียว ส่วน MiniMax เพิ่มขึ้นมากกว่า 14% มาปิดที่ 970 ดอลลาร์ฮ่องกง ส่งผลให้มูลค่าตลาดรวมของทั้งสองบริษัททะลุ 300,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

ช่วงเวลานั้นราคาหุ้น MiniMax ยังสูงกว่า แต่แรงส่งของ Zhipu เริ่มเด่นชัดขึ้น

ภายในกลางเดือนมีนาคม หุ้น Zhipu เพิ่มขึ้นมากกว่า 250% จากราคา IPO แล้ว ต่อมาในวันที่ 18 เมษายน หุ้นซื้อขายใกล้ระดับ 936 ดอลลาร์ฮ่องกง คิดเป็นผลตอบแทนราว 705% นับจากวันที่เข้าตลาด กล่าวง่าย ๆ คือเงินทุก 1 ดอลลาร์ฮ่องกงที่ลงทุนใน IPO ของ Zhipu กลายเป็นประมาณ 8 ดอลลาร์ฮ่องกงในเวลาเพียงกว่าสามเดือน

ด้าน MiniMax ทำจุดสูงสุดของตัวเองที่ 1,330 ดอลลาร์ฮ่องกงในวันที่ 18 มีนาคม และช่วงหนึ่งกลายเป็นหุ้นที่มีราคาต่อหุ้นสูงที่สุดในตลาดฮ่องกง แต่ระดับดังกล่าวอยู่ได้ไม่นาน

จุดเปลี่ยน: แผนเข้าตลาด STAR ของ MiniMax

ความแตกต่างระหว่างหุ้นทั้งสองเริ่มชัดเจนอย่างมากในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม

วันที่ 29 พฤษภาคม Zhipu ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1,993 ดอลลาร์ฮ่องกง หลังเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% ในวันเดียว ส่งผลให้มูลค่าตลาดทะลุ 880,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 113,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ MiniMax ซื้อขายอยู่ราว 768 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งยังถือว่าให้ผลตอบแทนสูงเมื่อเทียบกับราคา IPO แต่ตามหลัง Zhipu อย่างมาก

จากนั้นในวันที่ 31 พฤษภาคม MiniMax ประกาศว่ากำลังพิจารณาออกหุ้นสกุลเงินหยวนและเข้าจดทะเบียนในตลาด STAR ของเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเป็นตลาดหุ้น A-share ที่เน้นบริษัทเทคโนโลยี บริษัทได้ลงนามในข้อตกลงให้คำปรึกษากับ CITIC Securities และยื่นเอกสารเริ่มต้นกระบวนการให้คำแนะนำด้านการจดทะเบียนต่อหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้แล้ว

ข่าวดังกล่าวทำให้นักลงทุนในฮ่องกงกังวลหลายประเด็น ทั้งความเป็นไปได้ของการลดสัดส่วนการถือหุ้นเดิม ความแตกต่างด้านมูลค่าระหว่างตลาดฮ่องกงกับตลาดจีนแผ่นดินใหญ่ และความเสี่ยงที่เงินลงทุนจากสถาบันอาจไหลไปยังหุ้น MiniMax ในเซี่ยงไฮ้แทน

วันที่ 1 มิถุนายน หุ้น MiniMax ร่วงมากกว่า 13% มาอยู่ที่ประมาณ 726.50 ดอลลาร์ฮ่องกง การปรับตัวลงครั้งนี้ลบกำไรที่สะสมมาหลายสัปดาห์ แม้หุ้น Zhipu และ MiniMax กำลังจะถูกเพิ่มเข้า Hang Seng Tech Index ตั้งแต่วันที่ 5 มิถุนายน ซึ่งโดยทั่วไปมักช่วยดึงเงินลงทุนจากกองทุนดัชนีแบบพาสซีฟเข้ามา

Zhipu แทบไม่สะดุดจากแรงสั่นคลอนในตลาดโดยรวม ขณะที่แผนเข้าตลาด STAR กลายเป็นเมฆหมอกที่กดดันความเชื่อมั่นของผู้ถือหุ้น MiniMax

เปรียบเทียบมูลค่าตลาด ณ ต้นเดือนมิถุนายน 2026

*แหล่งข้อมูลที่มีอยู่ไม่ได้ระบุมูลค่าตลาดของ MiniMax ณ เดือนมิถุนายน 2026 ไว้อย่างแน่นอน ตัวเลขดังกล่าวเป็นการประมาณจากราคาหุ้นราว 726.50 ดอลลาร์ฮ่องกงในวันที่ 1 มิถุนายน และสอดคล้องกับการที่ราคาหุ้นอยู่ที่ประมาณ 4.4 เท่าของราคา IPO

ในวันแรกที่เข้าตลาด MiniMax มีมูลค่าตลาดเกิน 103,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และเคยขึ้นไปแตะราคาประมาณ 1,330 ดอลลาร์ฮ่องกงในช่วงกลางเดือนมีนาคม เมื่อคำนวณจากราคาหุ้นในต้นเดือนมิถุนายน มูลค่าตลาดโดยประมาณจึงอยู่ที่ 180,000–190,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

กล่าวได้ว่า Zhipu มีมูลค่าตลาดมากกว่า MiniMax ถึงกว่า 8 เท่า ซึ่งเป็นการพลิกสถานการณ์จากวันแรกที่ MiniMax มีมูลค่าสูงกว่า

ทำไม Zhipu จึงทิ้งห่าง MiniMax ได้มากขนาดนี้

การอธิบายความเคลื่อนไหวของราคาหุ้นระยะสั้นย่อมมีส่วนที่เป็นการประเมิน แต่ข้อมูลและรายงานที่มีอยู่ชี้ให้เห็นปัจจัยสำคัญ 3 ประการ

1. จุดตั้งต้นด้านมูลค่ามีผลต่อพื้นที่การเติบโต

Zhipu ปิดวันแรกเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 13% ทำให้ยังมีพื้นที่ให้ตลาดปรับมูลค่าหุ้นขึ้นเมื่อกระแส AI ทวีความร้อนแรงทั่วโลก ตรงกันข้าม MiniMax พุ่งขึ้นถึง 109% ตั้งแต่วันแรก ความคาดหวังจำนวนมากจึงถูกสะท้อนไปในราคาหุ้นตั้งแต่เริ่มต้น เมื่อพื้นที่สำหรับการขยายตัวของตัวคูณมูลค่ามีน้อยกว่า การปรับขึ้นหลัง IPO ของ MiniMax แม้จะสูงในแง่ตัวเลข абсолют แต่กลับน้อยกว่า Zhipu เมื่อเทียบกับราคาเสนอขาย

2. แผนเข้าตลาด A-share ทำให้แรงส่งของ MiniMax หยุดชะงัก

นักลงทุนบางส่วนตีความการเดินหน้าสู่ตลาด STAR ว่า MiniMax อาจมองว่าตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่สามารถให้มูลค่าที่สูงกว่าได้ แต่สำหรับผู้ถือหุ้นในฮ่องกง ข่าวนี้ทำให้เกิดคำถามทันทีเกี่ยวกับการลดสัดส่วนการถือหุ้น ความยุ่งยากด้านกฎระเบียบ และความเสี่ยงที่เงินลงทุนจากสถาบันจะย้ายไปยังหุ้นที่จดทะเบียนในเซี่ยงไฮ้

การร่วงลงมากกว่า 13% ในวันที่ 1 มิถุนายนสะท้อนว่าตลาดยังไม่พร้อมประเมินประโยชน์ของการมีหุ้นจดทะเบียนสองตลาดในแง่บวก

3. การเข้า Hang Seng Tech Index ช่วยทั้งคู่ แต่ Zhipu อยู่ในจังหวะที่ได้เปรียบกว่า

บริษัท Hang Seng Index ประกาศเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคมว่า Zhipu และ MiniMax จะถูกเพิ่มเข้า Hang Seng Tech Index โดยการเปลี่ยนแปลงมีผลหลังตลาดปิดวันที่ 5 มิถุนายน โดยปกติการปรับพอร์ตของกองทุนที่ติดตามดัชนีจะช่วยเพิ่มแรงซื้อให้หุ้นที่ถูกเพิ่มเข้าดัชนี

อย่างไรก็ตาม Zhipu อยู่ในแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งอยู่แล้ว จึงอาจได้รับแรงซื้อเก็งล่วงหน้าและแรงซื้อจากกองทุนดัชนีมากกว่า MiniMax ซึ่งกำลังเผชิญแรงกดดันจากแผนเข้าตลาด STAR

บทเรียนจากหุ้น AI สองตัว

Zhipu และ MiniMax ต่างยังเป็นหนึ่งในบริษัทสตาร์ตอัป AI ที่มีมูลค่าสูงที่สุดเท่าที่เคยเข้าตลาด แต่เรื่องราวในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 แสดงให้เห็นว่า การเปิดตัวที่ร้อนแรงที่สุดไม่ได้หมายความว่าจะเป็นผู้ชนะในระยะต่อไปเสมอ

MiniMax อาจได้ประโยชน์ในอนาคตจากการเข้าถึงเงินทุนและฐานนักลงทุนภายในประเทศผ่านตลาด STAR แต่ในช่วงเวลาที่รายงานนี้จัดทำขึ้น Zhipu คือบริษัทที่เปลี่ยนแรงสนใจจาก IPO ให้กลายเป็นการพุ่งขึ้นของมูลค่าตลาดได้อย่างต่อเนื่อง ขณะที่ MiniMax ต้องรับมือกับคำถามใหม่เกี่ยวกับการจดทะเบียนสองตลาดและผลกระทบต่อผู้ถือหุ้นเดิม