การแทรกแซงค่าเงินเยนครั้งประวัติศาสตร์: เหตุใดนักลงทุนจึงไม่ปิดสถานะแต่เลือกเปลี่ยนสกุลเงินต้นทุนแทน

แทนที่จะเป็นการปิดสถานะขนานใหญ่ นักลงทุนกำลังทำสิ่งที่ละเอียดอ่อนและมีความหมายมากกว่า พวกเขายังคงเปิดสถานะ Carry Trade ไว้ แต่กำลังเปลี่ยนแหล่งเงินกู้จากเงินเยนไปเป็นฟรังก์สวิสและยูโรแทน นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นและเหตุใดจึงสำคัญสำหรับผู้ที่ติดตามตลาดอัตราแลกเปลี่ยน ตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ หรือความอยากรับความเสี่ยงของตลาดโลก

การแทรกแซงร่วมกันครั้งนี้ทำอะไรจริงๆ?

สหรัฐฯ และญี่ปุ่นลงมือหลังจากเงินเยนอ่อนค่าผ่านระดับ 164 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1986 ญี่ปุ่นเพียงประเทศเดียวคาดว่าจะใช้เงินประมาณ 53,000 ถึง 59,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการซื้อเงินเยน โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าร่วมด้วยการขายยูโรเพื่อนำเงินมาซื้อเงินเยน การแทรกแซงครั้งนี้เป็นการดำเนินการร่วมกันในการซื้อเงินเยนครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 และเป็นการดำเนินการประสานงานในรูปแบบ G7 ครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2011

สำหรับผู้ค้า Carry Trade ที่ขายเงินเยน — นักลงทุนที่กู้ยืมเงินเยนซึ่งมีต้นทุนต่ำเพื่อไปซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าที่อื่น — การดีดตัวขึ้นของเงินเยนถึง 3.3% ในทันทีนั้นสร้างความเสียหายได้ ความผันผวนของ Carry Trade ที่ใช้เงินเยนเป็นต้นทุนพุ่งสูงขึ้น และความกลัวว่าสถานการณ์จะซ้ำรอยเหตุการณ์ Carry Trade เงินเยนที่พังทลายในเดือนสิงหาคม 2024 (ซึ่งส่งผลกระทบไปทั่วตลาดโลก) แพร่กระจายไปทั่วโต๊ะเทรด

แต่ความตื่นตระหนกนั้นอยู่ได้ไม่นาน

Carry Trade 'ยังคงเดินหน้า' — แค่ในรูปแบบที่แตกต่าง

แม้จะมีการแทรกแซง แต่โดยรวมแล้ว Carry Trade 'ยังคงดำเนินไปอย่างแข็งแกร่ง' ตามรายงานของ Japan Times และการตอบสนองที่เงียบกว่าที่คาดนี้เองที่ช่วยคลายความกังวลเกี่ยวกับการพังทลายแบบปี 2024 โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) เพิ่งประเมินไว้เพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อนการแทรกแซงว่าเงื่อนไขของ Carry Trade ทั่วโลกนั้นแข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ปี 2000 เนื่องจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยที่กว้างและความผันผวนที่ต่ำในคู่สกุลเงินอื่นๆ ที่ไม่ใช่เงินเยน ภาพรวมทางเศรษฐกิจมหภาคนั้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปคือวิธีการจัดหาเงินทุนของ Carry Trade แทนที่จะปิดสถานะ นักลงทุนได้กระจายความเสี่ยงออกจากเงินเยน และหันไปใช้ ยูโร และ ฟรังก์สวิส เป็นสกุลเงินต้นทุนที่พวกเขาเลือก สำหรับการซื้อสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูง

มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) เตือนว่าความเสี่ยงจากการแทรกแซงค่าเงินเยนเพิ่มเติมอาจทำให้นักลงทุนละทิ้งเงินเยนในฐานะสกุลเงินต้นทุน และมองหาทางเลือกอื่นเช่นยูโรและฟรังก์สวิส ในขณะเดียวกัน เวลส์ ฟาร์โก (Wells Fargo) ได้ขายฟรังก์สวิสที่ให้ผลตอบแทนต่ำเพื่อซื้อเงินเยน โดยเดิมพันว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ช้าของญี่ปุ่นจะทำให้ผลตอบแทนของเงินเยนสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากของฟรังก์

แม้กระทั่งก่อนการแทรกแซง การเปลี่ยนแปลงนี้ก็กำลังเกิดขึ้นอยู่แล้ว โกลด์แมน แซคส์ได้ประกาศให้เงินเยน ฟรังก์สวิส และยูโรเป็นสกุลเงินต้นทุนสามอันดับแรกสำหรับกลยุทธ์ Carry Trade ในปี 2026 ดัชนีชี้วัด Carry Trade ในตลาดเกิดใหม่ของบลูมเบิร์ก (Bloomberg) ใช้เงินเยน ฟรังก์สวิส และหยวนจีนเป็นสกุลเงินต้นทุนสามสกุล ตำราสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์นั้นมีหลายสกุลเงินอยู่แล้ว — การแทรกแซงเพียงแค่เร่งให้เกิดการย้ายออกจากเงินเยน

เหตุใดนักลงทุนจึงปรับเปลี่ยนโครงสร้าง แทนที่จะปิดสถานะ?

คำตอบนั้นมาจากเลขคณิตง่ายๆ: ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงมหาศาล อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเป็นพิเศษของญี่ปุ่น — ถึงแม้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1% ในเดือนมิถุนายน 2026 แล้วก็ตาม — ก็ยังคงต่ำกว่าผลตอบแทนสูงที่มีในบราซิล แอฟริกาใต้ ตุรกี และตลาดเกิดใหม่อื่นๆ อยู่มาก การปิด Carry Trade ทันทีหมายถึงการสูญเสียกระแสผลตอบแทนนั้นไป

ด้วยการเปลี่ยนขาของสกุลเงินต้นทุน นักลงทุนจะรักษาผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของ Carry Trade ไว้ ในขณะที่ลดความเสี่ยงเฉพาะจากการที่เงินเยนจะดีดตัวขึ้นอีกครั้งจากการแทรกแซงร่วมกันครั้งต่อไป ดังที่ Japan Times ระบุว่า 'นักลงทุนได้กระจายความเสี่ยงออกจากเงินเยน โดยหันไปใช้สกุลเงินอย่างยูโรและฟรังก์สวิสเพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง' แหล่งเงินทุนเปลี่ยนไป แต่กลยุทธ์ยังคงเหมือนเดิม

ความเสี่ยงที่ยังไม่หมดไป

นักวิเคราะห์ยังคงชี้ถึงอันตรายจากการปิดสถานะอย่างไม่เป็นระเบียบ หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วและไม่คาดคิด — สถานการณ์ที่อาจลามไปยังสถานะที่มีเลเวอเรจและก่อให้เกิดการเทขายอย่างเป็นระบบ ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ก็ได้ออกมาแสดงความเห็น โดยเผยแพร่บทวิเคราะห์เกี่ยวกับความปั่นป่วนในเดือนสิงหาคม 2024 ซึ่งยังคงมีความเกี่ยวข้องในปี 2026

อย่างไรก็ตาม ความจริงที่ว่าความเสี่ยงของ Carry Trade ในตอนนี้กระจายตัวไปตามสกุลเงินต้นทุนต่างๆ มากขึ้น ทำให้เหตุการณ์พังทลายในรูปแบบระบบอย่างปี 2024 มีโอกาสเกิดขึ้นน้อยลง ความเสี่ยงยังไม่หายไป — มันแค่ถูกกระจายออกไป และสำหรับตอนนี้ Carry Trade ยังคงอยู่และดำเนินต่อไป โดยมีเงินทุนมาจากฟรังก์สวิสและยูโรแทนที่จะเป็นเงินเยน