เป้าหมายราคาของ Goldman ขณะนี้กำลังทรงตัวอยู่บนคมมีดระหว่างสองพลังมหาศาลที่ตรงข้ามกันนี้

จุดอ่อนของดีมานด์กระจุกตัวอยู่ที่ไหน?

Goldman ระบุถึงสองภูมิภาคหลักที่ขับเคลื่อนการลดลงของดีมานด์ ได้แก่ จีนและยุโรป

ใน จีน การนำเข้าน้ำมันของโรงกลั่นและยอดขายเชื้อเพลิงลดลงอย่างรุนแรง โดยข้อมูลยอดขายปลีกในเดือนเมษายนยิ่งตอกย้ำภาพการชะลอตัวของผู้บริโภค การชะลอตัวของดีมานด์เห็นได้ชัดเจนในเชื้อเพลิงภาคพื้นดิน น้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน และวัตถุดิบสำหรับอุตสาหกรรมปิโตรเคมี โดย Goldman ชี้ว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงในโรงงานปิโตรเคมีในเอเชียก็เป็นสัญญาณเพิ่มเติมของความเครียดในระบบ

ใน ยุโรป การนำเข้าน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานต่ำกว่าระดับเฉลี่ยของปี 2025 อยู่ประมาณ 60% และการบริโภคน้ำมันในวงกว้างก็ต่ำกว่าการคาดการณ์ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมของธนาคาร การวิเคราะห์ยอดขายปลีกในเดือนเมษายนของ Goldman ชี้ว่าความเสี่ยงด้านลบจากจีนและยุโรปตะวันตกเพียงอย่างเดียวอาจมีน้ำหนักถึงราว 2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเพียงพอที่จะลดการคาดการณ์ราคา Brent ของธนาคารลงได้ประมาณ $10 ต่อบาร์เรล หากสถานการณ์ยังคงยืดเยื้อ

หลุมของดีมานด์นี้กำลังเกิดขึ้นแม้ตลาดยังคงขาดแคลนอุปทานอย่างรุนแรง ซึ่งเป็นคู่ขนานที่ Goldman อธิบายว่าเป็น 'ช่วงการทำลายดีมานด์' (Demand Destruction Phase) อย่างแท้จริง ซึ่งราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันที่สูงและการขาดแคลนกำลังบีบให้การบริโภคลดลงโดยตรง

ฝั่งอุปทาน: ภาวะช็อกครั้งประวัติศาสตร์ที่ยังไม่จางหาย

ภายใต้สภาวะปกติ ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของอุปทานโลก ณ ช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ปริมาณการสัญจรของเรือขนส่งน้ำมันผ่านช่องนี้ลดลงเหลือเพียง 5% ของระดับปกติ ภายหลังการโจมตีอิหร่านโดยสหรัฐฯ และอิสราเอลในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ Goldman ชี้ว่าประมาณสองในสามของการลดลงของสินค้าคงคลังสะท้อนถึงอุปทานที่สูญเสียไป ในขณะที่ส่วนที่เหลือมาจากการกักตุนเพื่อความปลอดภัย

ปริมาณการผลิตที่สูญเสียไปนั้นน่าตกใจ โดยกำลังการผลิตในตะวันออกกลางประมาณ 14.5 ล้านบาร์เรลต่อวันต้องหยุดชะงัก ธนาคารประเมินว่าปริมาณน้ำมันที่สูญเสียไปสะสมอาจเกิน 800 ล้านบาร์เรลภายใต้เส้นทางการฟื้นตัวตามกรณีพื้นฐาน (Base Case) ปัจจุบันสมมติฐานกรณีพื้นฐานคือการส่งออกจากอ่าวเปอร์เซียจะกลับเป็นปกติภายในสิ้นเดือนมิถุนายน ซึ่งช้ากว่าการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่ประมาณกลางเดือนพฤษภาคม

ทีมนักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs นำโดย Daan Struyven ได้บรรยายสถานการณ์ในบันทึกช่วงปลายเดือนเมษายนว่า 'ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมีมากกว่าที่กรณีพื้นฐานของน้ำมันดิบของเราระบุไว้เพียงลำพัง เนื่องจากความเสี่ยงด้านขาขึ้นสุทธิต่อราคาน้ำมัน ราคาผลิตภัณฑ์ที่กลั่นแล้วที่สูงผิดปกติ ความเสี่ยงการขาดแคลนสินค้า และขนาดของภาวะช็อกที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน'

ความเสี่ยงสองทาง: ทำไมราคา $90 จึงไม่ได้การันตี

กรณีพื้นฐาน (Base Case) สำหรับไตรมาส 4 ปี 2026 ของธนาคารที่ Brent $90 และ WTI $83 เป็นความพยายามที่จะเชื่อมสองพลังตรงข้ามอันทรงพลัง และ Goldman ก็ระบุอย่างชัดเจนว่าความเสี่ยงนั้นมีอยู่ทั้งสองทิศทาง

ความเสี่ยง downside: การขาดแคลนดีมานด์ทวีความรุนแรงหรือขยายวงกว้าง

การลดลงของดีมานด์ 4-5 ล้านบาร์เรลต่อวันที่บันทึกไว้แล้ว เป็นอุปสรรคโดยตรงต่อแนวโน้มราคา หากความอ่อนแอในจีนและยุโรปลึกขึ้น หรือหากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังคงกดดันการบริโภคน้ำมันอากาศยาน ปิโตรเคมี และเชื้อเพลิงภาคพื้นดินในวงกว้างต่อไป ราคาน้ำมันอาจต่ำกว่าเป้าหมาย $90 ได้ Goldman ระบุว่าการลดลงของดีมานด์เพียงอย่างเดียวอาจลดการคาดการณ์ราคา Brent ลงได้ประมาณ $10

ประเด็นสำคัญคือธนาคารมองว่าการตอบสนองของดีมานด์ที่ 'คาดการณ์ไว้' กำลังมีขนาดใหญ่กว่าที่โมเดลคำนวณไว้ ดีมานด์น้ำมันที่ใช้จริง (Actual End-Use Oil Demand) ดูเหมือนจะลดลงมากกว่าเมื่อเทียบกับราคาที่สูงขึ้น ซึ่งมากกว่าที่กรอบการทำงานก่อนหน้าของธนาคารเคยคาดการณ์

ความเสี่ยง upside: ช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิด

แม้จะมีอุปสรรคด้านดีมานด์ แต่ภาวะช็อกด้านอุปทานยังคงเป็นภัยคุกคามต่อขาขึ้นที่โดดเด่นที่สุด ช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิดอย่างมีประสิทธิภาพ ไม่ให้เรือบรรทุกน้ำมันสัญจร และการยกระดับความขัดแย้งหรือความล่าช้าในการเปิดใหม่จะยิ่งเพิ่มภาระให้กับภาวะขาดแคลนอุปทานที่รุนแรงอยู่แล้ว สถานการณ์เลวร้าย (Adverse Scenario) ของ Goldman ซึ่งการสัญจรยังคงถูกจำกัดอย่างรุนแรงเป็นเวลานานขึ้น จะผลักดันราคา Brent ใน Q4 ให้สูงกว่า $100/บาร์เรล และสถานการณ์ที่รุนแรงยิ่งขึ้นอาจเข้าใกล้ $120/บาร์เรล

สินค้าคงคลังทั่วโลก แม้จะอยู่ภายใต้สมมติฐานการฟื้นตัวในแง่ดี คาดว่าจะลดลงสู่ระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018 อย่างน้อย ซึ่งทำให้ตลาดเหลือช่องว่างสำหรับรองรับการหยุดชะงักเพิ่มเติมน้อยมาก

สรุป: ตลาดที่ติดอยู่ระหว่างสองขั้วสุดขั้ว

มุมมองปัจจุบันของ Goldman Sachs คือตลาดน้ำมันไม่ได้เผชิญวิกฤตเดียว แต่กำลังเผชิญวิกฤตสองวิกฤตที่ปะทะกัน ด้านหนึ่ง การทำลายดีมานด์กำลังเร่งตัวขึ้นในสองภูมิภาคผู้บริโภครายใหญ่ที่สุดของโลกนอกจากอเมริกาเหนือ อีกด้านหนึ่ง การปิดช่องแคบฮอร์มุซกำลังสร้างข้อจำกัดด้านอุปทานที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ การคาดการณ์ราคา Brent ที่ $90 ของธนาคารจึงเป็นเดิมพันที่ว่าแรงทั้งสองนี้จะหักล้างกันเอง แต่บันทึกทั้งหมดชี้ให้เห็นว่าแรงใดแรงหนึ่งก็สามารถทำลายสมดุลนี้ได้อย่างเด็ดขาด

เป้าหมายราคาของ Goldman ขณะนี้กำลังทรงตัวอยู่บนคมมีดระหว่างสองพลังมหาศาลที่ตรงข้ามกันนี้

จุดอ่อนของดีมานด์กระจุกตัวอยู่ที่ไหน?

Goldman ระบุถึงสองภูมิภาคหลักที่ขับเคลื่อนการลดลงของดีมานด์ ได้แก่ จีนและยุโรป

ใน จีน การนำเข้าน้ำมันของโรงกลั่นและยอดขายเชื้อเพลิงลดลงอย่างรุนแรง โดยข้อมูลยอดขายปลีกในเดือนเมษายนยิ่งตอกย้ำภาพการชะลอตัวของผู้บริโภค การชะลอตัวของดีมานด์เห็นได้ชัดเจนในเชื้อเพลิงภาคพื้นดิน น้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน และวัตถุดิบสำหรับอุตสาหกรรมปิโตรเคมี โดย Goldman ชี้ว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงในโรงงานปิโตรเคมีในเอเชียก็เป็นสัญญาณเพิ่มเติมของความเครียดในระบบ

ใน ยุโรป การนำเข้าน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานต่ำกว่าระดับเฉลี่ยของปี 2025 อยู่ประมาณ 60% และการบริโภคน้ำมันในวงกว้างก็ต่ำกว่าการคาดการณ์ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมของธนาคาร การวิเคราะห์ยอดขายปลีกในเดือนเมษายนของ Goldman ชี้ว่าความเสี่ยงด้านลบจากจีนและยุโรปตะวันตกเพียงอย่างเดียวอาจมีน้ำหนักถึงราว 2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเพียงพอที่จะลดการคาดการณ์ราคา Brent ของธนาคารลงได้ประมาณ $10 ต่อบาร์เรล หากสถานการณ์ยังคงยืดเยื้อ

หลุมของดีมานด์นี้กำลังเกิดขึ้นแม้ตลาดยังคงขาดแคลนอุปทานอย่างรุนแรง ซึ่งเป็นคู่ขนานที่ Goldman อธิบายว่าเป็น 'ช่วงการทำลายดีมานด์' (Demand Destruction Phase) อย่างแท้จริง ซึ่งราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันที่สูงและการขาดแคลนกำลังบีบให้การบริโภคลดลงโดยตรง

ฝั่งอุปทาน: ภาวะช็อกครั้งประวัติศาสตร์ที่ยังไม่จางหาย

ภายใต้สภาวะปกติ ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของอุปทานโลก ณ ช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ปริมาณการสัญจรของเรือขนส่งน้ำมันผ่านช่องนี้ลดลงเหลือเพียง 5% ของระดับปกติ ภายหลังการโจมตีอิหร่านโดยสหรัฐฯ และอิสราเอลในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ Goldman ชี้ว่าประมาณสองในสามของการลดลงของสินค้าคงคลังสะท้อนถึงอุปทานที่สูญเสียไป ในขณะที่ส่วนที่เหลือมาจากการกักตุนเพื่อความปลอดภัย

ปริมาณการผลิตที่สูญเสียไปนั้นน่าตกใจ โดยกำลังการผลิตในตะวันออกกลางประมาณ 14.5 ล้านบาร์เรลต่อวันต้องหยุดชะงัก ธนาคารประเมินว่าปริมาณน้ำมันที่สูญเสียไปสะสมอาจเกิน 800 ล้านบาร์เรลภายใต้เส้นทางการฟื้นตัวตามกรณีพื้นฐาน (Base Case) ปัจจุบันสมมติฐานกรณีพื้นฐานคือการส่งออกจากอ่าวเปอร์เซียจะกลับเป็นปกติภายในสิ้นเดือนมิถุนายน ซึ่งช้ากว่าการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่ประมาณกลางเดือนพฤษภาคม

ทีมนักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs นำโดย Daan Struyven ได้บรรยายสถานการณ์ในบันทึกช่วงปลายเดือนเมษายนว่า 'ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมีมากกว่าที่กรณีพื้นฐานของน้ำมันดิบของเราระบุไว้เพียงลำพัง เนื่องจากความเสี่ยงด้านขาขึ้นสุทธิต่อราคาน้ำมัน ราคาผลิตภัณฑ์ที่กลั่นแล้วที่สูงผิดปกติ ความเสี่ยงการขาดแคลนสินค้า และขนาดของภาวะช็อกที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน'

ความเสี่ยงสองทาง: ทำไมราคา $90 จึงไม่ได้การันตี

กรณีพื้นฐาน (Base Case) สำหรับไตรมาส 4 ปี 2026 ของธนาคารที่ Brent $90 และ WTI $83 เป็นความพยายามที่จะเชื่อมสองพลังตรงข้ามอันทรงพลัง และ Goldman ก็ระบุอย่างชัดเจนว่าความเสี่ยงนั้นมีอยู่ทั้งสองทิศทาง

ความเสี่ยง downside: การขาดแคลนดีมานด์ทวีความรุนแรงหรือขยายวงกว้าง

การลดลงของดีมานด์ 4-5 ล้านบาร์เรลต่อวันที่บันทึกไว้แล้ว เป็นอุปสรรคโดยตรงต่อแนวโน้มราคา หากความอ่อนแอในจีนและยุโรปลึกขึ้น หรือหากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังคงกดดันการบริโภคน้ำมันอากาศยาน ปิโตรเคมี และเชื้อเพลิงภาคพื้นดินในวงกว้างต่อไป ราคาน้ำมันอาจต่ำกว่าเป้าหมาย $90 ได้ Goldman ระบุว่าการลดลงของดีมานด์เพียงอย่างเดียวอาจลดการคาดการณ์ราคา Brent ลงได้ประมาณ $10

ประเด็นสำคัญคือธนาคารมองว่าการตอบสนองของดีมานด์ที่ 'คาดการณ์ไว้' กำลังมีขนาดใหญ่กว่าที่โมเดลคำนวณไว้ ดีมานด์น้ำมันที่ใช้จริง (Actual End-Use Oil Demand) ดูเหมือนจะลดลงมากกว่าเมื่อเทียบกับราคาที่สูงขึ้น ซึ่งมากกว่าที่กรอบการทำงานก่อนหน้าของธนาคารเคยคาดการณ์

ความเสี่ยง upside: ช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิด

แม้จะมีอุปสรรคด้านดีมานด์ แต่ภาวะช็อกด้านอุปทานยังคงเป็นภัยคุกคามต่อขาขึ้นที่โดดเด่นที่สุด ช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิดอย่างมีประสิทธิภาพ ไม่ให้เรือบรรทุกน้ำมันสัญจร และการยกระดับความขัดแย้งหรือความล่าช้าในการเปิดใหม่จะยิ่งเพิ่มภาระให้กับภาวะขาดแคลนอุปทานที่รุนแรงอยู่แล้ว สถานการณ์เลวร้าย (Adverse Scenario) ของ Goldman ซึ่งการสัญจรยังคงถูกจำกัดอย่างรุนแรงเป็นเวลานานขึ้น จะผลักดันราคา Brent ใน Q4 ให้สูงกว่า $100/บาร์เรล และสถานการณ์ที่รุนแรงยิ่งขึ้นอาจเข้าใกล้ $120/บาร์เรล

สินค้าคงคลังทั่วโลก แม้จะอยู่ภายใต้สมมติฐานการฟื้นตัวในแง่ดี คาดว่าจะลดลงสู่ระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018 อย่างน้อย ซึ่งทำให้ตลาดเหลือช่องว่างสำหรับรองรับการหยุดชะงักเพิ่มเติมน้อยมาก

สรุป: ตลาดที่ติดอยู่ระหว่างสองขั้วสุดขั้ว

มุมมองปัจจุบันของ Goldman Sachs คือตลาดน้ำมันไม่ได้เผชิญวิกฤตเดียว แต่กำลังเผชิญวิกฤตสองวิกฤตที่ปะทะกัน ด้านหนึ่ง การทำลายดีมานด์กำลังเร่งตัวขึ้นในสองภูมิภาคผู้บริโภครายใหญ่ที่สุดของโลกนอกจากอเมริกาเหนือ อีกด้านหนึ่ง การปิดช่องแคบฮอร์มุซกำลังสร้างข้อจำกัดด้านอุปทานที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ การคาดการณ์ราคา Brent ที่ $90 ของธนาคารจึงเป็นเดิมพันที่ว่าแรงทั้งสองนี้จะหักล้างกันเอง แต่บันทึกทั้งหมดชี้ให้เห็นว่าแรงใดแรงหนึ่งก็สามารถทำลายสมดุลนี้ได้อย่างเด็ดขาด