การรองรับทั้ง PAXG และ XAUT ทำให้ผู้ใช้มีทางเลือกด้านผู้ออกโทเคนมากขึ้น และช่วยให้ Aave รับความต้องการจากผู้ถือสินทรัพย์ทั้งสองประเภทได้กว้างกว่าเดิม

ความได้เปรียบนี้มีความสำคัญเพราะตลาดหลักประกันมักได้ประโยชน์จากเครือข่ายสภาพคล่อง ผู้กู้ต้องการแพลตฟอร์มที่สามารถฝากและกู้สินทรัพย์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ขณะที่ผู้ฝากมักเลือกตลาดที่มีสภาพคล่องลึกและมีกรอบบริหารความเสี่ยงที่ชัดเจน Aave จึงสามารถนำทองคำโทเคนไนซ์เข้าสู่ตลาดกู้ยืมที่มีผู้ใช้อยู่แล้ว แทนที่จะต้องเริ่มสร้างสภาพคล่องจากศูนย์

ตัวเลขที่น่าสนใจกว่าคือทองคำโทเคนไนซ์ถูกใช้เป็นหลักประกันน้อยมาก

PAXG และ XAUT ที่ถูกใช้เป็นหลักประกันบน Aave V3 และ Morpho มีมูลค่ารวมเพียงประมาณ 63 ล้านดอลลาร์ เทียบกับมูลค่าตลาดรวมของโทเคนทั้งสองราว 4,200 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 1.5% เท่านั้น

ตัวเลขนี้สะท้อนช่องว่างด้านการใช้งานอย่างชัดเจน ทองคำโทเคนไนซ์สามารถถูกถือครองหรือซื้อขายได้โดยไม่จำเป็นต้องนำไปกู้เงิน ดังนั้นมูลค่าตลาดจึงไม่ได้บอกว่าทองคำเหล่านี้ถูกนำไปใช้สร้างเครดิตใน DeFi มากน้อยเพียงใด

ลองใช้สถานการณ์สมมติเป็นภาพประกอบ หากทองคำโทเคนไนซ์มูลค่า 5% ของตลาดรวม 4,200 ล้านดอลลาร์ถูกนำมาใช้เป็นหลักประกัน มูลค่าหลักประกันที่ถูกใช้งานจะอยู่ที่ประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ แต่แสดงให้เห็นว่าการเพิ่มอัตราการใช้งานเพียงเล็กน้อยก็อาจขยายตลาดกู้ยืมได้อย่างมีนัยสำคัญ

Aave ยังผ่านบททดสอบด้านโครงสร้างพื้นฐานในสถานการณ์จริง เมื่อราคาทองคำปรับตัวลงแรง โปรโตคอลสามารถประมวลผลการชำระบัญชี XAUT เป็นกลุ่มได้โดยไม่มีรายงานว่าระบบหยุดชะงัก เหตุการณ์ดังกล่าวไม่ได้ลบความเสี่ยงจากผู้ออกโทเคน ออราเคิล สภาพคล่อง หรือกระบวนการชำระบัญชี แต่เป็นหลักฐานว่าทองคำโทเคนไนซ์สามารถทำหน้าที่เป็นหลักประกันใน DeFi ได้แม้ตลาดอยู่ภายใต้แรงกดดัน

Aave V4 กลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโตอีกตัว

Aave V4 เปิดใช้งานบน Ethereum mainnet เมื่อวันที่ 30 มีนาคม 2026 และเงินฝากเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงหลายเดือนถัดมา รายงานระบุว่าเงินฝากของ V4 ทะลุ 300 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 23 กรกฎาคม มากกว่า 350 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 3 สิงหาคม และเกิน 400 ล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม

ความสำคัญของตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้อยู่ที่ยอดเงินเพียงอย่างเดียว แต่สะท้อนว่าผู้ใช้และผู้ให้สภาพคล่องยอมรับเวอร์ชันใหม่ แม้ V3 ยังคงเป็นแกนหลักที่มีการใช้งานมายาวนาน การขยายตัวของ V4 จึงเป็นการเสริมบทบาทของ V3 มากกว่าจะเข้ามาแทนที่ทันที

การเปลี่ยนแปลงสำคัญของ V4 คือสถาปัตยกรรมแบบ Hub-and-Spoke โดย Liquidity Hub ทำหน้าที่เก็บสภาพคล่องไว้ส่วนกลาง ขณะที่ Spoke แต่ละตัวเชื่อมต่อกับสภาพคล่องดังกล่าวและสามารถกำหนดประเภทหลักประกัน พารามิเตอร์ความเสี่ยง และกฎการชำระบัญชีของตัวเองได้ เงินทุนที่ผู้กู้ดึงออกมาจะมาจาก Hub ที่ใช้ร่วมกัน

ในทางหลักการ โครงสร้างนี้ช่วยให้ Aave เปิดตลาดเฉพาะทางได้ง่ายขึ้นโดยยังคงรวมสภาพคล่องไว้ที่ส่วนกลาง สำหรับสินทรัพย์ในโลกจริงหรือ Real-World Assets แต่ละประเภทอาจมีกรอบควบคุมความเสี่ยงเฉพาะตัวได้ โดยไม่ต้องสร้างพูลแยกที่โดดเดี่ยวจากตลาดอื่นทั้งหมด

ทำไมเงินฝากรวมจึงสูงกว่า TVL สุทธิได้

ความแตกต่างระหว่างเงินฝากรวมของ V4 กับ TVL สุทธิเป็นประเด็นด้านการวัดผลเป็นหลัก เงินฝากรวมหมายถึงมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกนำเข้าสู่โปรโตคอล ขณะที่ TVL มักใช้สะท้อนมูลค่าสินทรัพย์ที่ยังคงอยู่ในโปรโตคอลหลังหักหนี้สินหรือรายการปรับปรุงอื่น ๆ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับนิยามของผู้ให้บริการข้อมูลแต่ละราย

ดังนั้น โปรโตคอลอาจรายงานเงินฝากรวมหรือเงินฝากสะสมมากกว่า 400 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับแสดง TVL สุทธิที่ต่ำกว่าได้ ปัจจัยอย่างสินทรัพย์ที่ถูกกู้ยืมออกไป หลักประกันที่ถูกนำไปฝากซ้ำ การเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ และนิยามของแดชบอร์ด ล้วนส่งผลต่อการเปรียบเทียบ

จึงควรอ่านตัวเลขเป็นคนละตัวชี้วัด เงินฝากรวมสะท้อนปริมาณสินทรัพย์ที่ไหลเข้าสู่ฝั่งอุปทาน ส่วน TVL สุทธิมุ่งสะท้อนมูลค่าที่เหลืออยู่หลังการปรับรายการตามวิธีคำนวณที่เกี่ยวข้อง

ขนาดของ Aave ยังช่วยดึงดูดความต้องการกู้ยืม

ความแข็งแกร่งของ Aave ในตลาดกู้ยืมโดยรวมช่วยสนับสนุนความเป็นผู้นำด้านทองคำโทเคนไนซ์ รายงานทบทวนผลการดำเนินงานปี 2025 ของ Aave ระบุว่า ณ สิ้นปี โปรโตคอลมีส่วนแบ่ง 61.5% ของเงินกู้ DeFi ที่ยังใช้งานอยู่ 52.4% ของ TVL รวม และ 43.2% ของรายได้ในภาคกู้ยืม

อย่างไรก็ตาม ตัวเลข TVL ของ Aave V3 แตกต่างกันอย่างมากตามแหล่งข้อมูลและช่วงเวลาที่เก็บข้อมูล ประมาณการหนึ่งจากช่วงกลางเดือนเมษายน 2026 ระบุไว้ที่ 19,400 ล้านดอลลาร์ ขณะที่เครื่องมือติดตามรายอื่นรายงานตัวเลขสูงหรือต่ำกว่านั้นตามจำนวนเครือข่ายที่ครอบคลุมและวิธีคำนวณ

ความแตกต่างนี้เตือนว่าไม่ควรใช้ภาพ TVL จากวันใดวันหนึ่งเป็นอันดับถาวรของโปรโตคอล แต่ภาพรวมที่เห็นได้ชัดกว่าคือ V3 มีสภาพคล่องข้ามหลายเครือข่าย และ Aave ดึงดูดกิจกรรมการกู้เงินจริง ไม่ใช่เพียงเงินฝากที่วางนิ่งอยู่ในระบบ

เมื่อมีสภาพคล่องและความต้องการกู้ยืมอยู่พร้อมกัน Aave ก็สามารถเพิ่มสินทรัพย์ค้ำประกันประเภทใหม่ได้ง่ายกว่า และคู่แข่งรายเล็กก็ต้องใช้เวลาในการสร้างสภาพคล่องให้ทัดเทียม

โอกาสจะขยายตัวได้ ต้องมีความต้องการกู้เงินจริง

ความเป็นผู้นำของ Aave ไม่ได้หมายความว่าทองคำโทเคนไนซ์หรือสินทรัพย์ในโลกจริงประเภทอื่นจะถูกนำมาใช้เป็นหลักประกันอย่างแพร่หลายโดยอัตโนมัติ การเติบโตระยะต่อไปขึ้นอยู่กับว่าผู้ถือสินทรัพย์มีเหตุผลมากพอที่จะกู้เงินหรือไม่ แรงจูงใจทางผลตอบแทนดึงดูดผู้ใช้ได้แค่ไหน และโปรโตคอลสามารถบริหารความเสี่ยงจากผู้ออกโทเคน การไถ่ถอน ออราเคิลราคา สภาพคล่อง และสถานะทางกฎหมายได้ดีเพียงใด

ทองคำโทเคนไนซ์จึงเป็นทั้งหลักฐานความสำเร็จและสัญญาณเตือน Aave ครองมากกว่าครึ่งของหลักประกันในหมวดนี้ และระบบสามารถรองรับเหตุการณ์ชำระบัญชีภายใต้ภาวะตลาดผันผวนได้ แต่มีเพียง 1.5% ของมูลค่าตลาด PAXG และ XAUT รวมกันที่ถูกนำไปใช้เป็นหลักประกัน

ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดของ Aave คือความสามารถในการเชื่อมสองข้อเท็จจริงนี้เข้าด้วยกัน V3 มอบสภาพคล่องและความต้องการกู้ยืมที่มีอยู่แล้ว ขณะที่ V4 เสนอกรอบการทำงานที่ยืดหยุ่นกว่าเพื่อดึงสินทรัพย์ใหม่เข้าสู่ตลาดเครดิตบนบล็อกเชน

คำถามต่อไปจึงไม่ใช่ว่า Aave สร้างตลาดชั้นนำขึ้นมาได้หรือไม่ แต่คือสินทรัพย์โทเคนไนซ์จะสร้างความต้องการกู้ยืมได้มากพอที่จะใช้ศักยภาพของตลาดที่ Aave เตรียมไว้แล้วหรือไม่

การรองรับทั้ง PAXG และ XAUT ทำให้ผู้ใช้มีทางเลือกด้านผู้ออกโทเคนมากขึ้น และช่วยให้ Aave รับความต้องการจากผู้ถือสินทรัพย์ทั้งสองประเภทได้กว้างกว่าเดิม

ความได้เปรียบนี้มีความสำคัญเพราะตลาดหลักประกันมักได้ประโยชน์จากเครือข่ายสภาพคล่อง ผู้กู้ต้องการแพลตฟอร์มที่สามารถฝากและกู้สินทรัพย์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ขณะที่ผู้ฝากมักเลือกตลาดที่มีสภาพคล่องลึกและมีกรอบบริหารความเสี่ยงที่ชัดเจน Aave จึงสามารถนำทองคำโทเคนไนซ์เข้าสู่ตลาดกู้ยืมที่มีผู้ใช้อยู่แล้ว แทนที่จะต้องเริ่มสร้างสภาพคล่องจากศูนย์

ตัวเลขที่น่าสนใจกว่าคือทองคำโทเคนไนซ์ถูกใช้เป็นหลักประกันน้อยมาก

PAXG และ XAUT ที่ถูกใช้เป็นหลักประกันบน Aave V3 และ Morpho มีมูลค่ารวมเพียงประมาณ 63 ล้านดอลลาร์ เทียบกับมูลค่าตลาดรวมของโทเคนทั้งสองราว 4,200 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 1.5% เท่านั้น

ตัวเลขนี้สะท้อนช่องว่างด้านการใช้งานอย่างชัดเจน ทองคำโทเคนไนซ์สามารถถูกถือครองหรือซื้อขายได้โดยไม่จำเป็นต้องนำไปกู้เงิน ดังนั้นมูลค่าตลาดจึงไม่ได้บอกว่าทองคำเหล่านี้ถูกนำไปใช้สร้างเครดิตใน DeFi มากน้อยเพียงใด

ลองใช้สถานการณ์สมมติเป็นภาพประกอบ หากทองคำโทเคนไนซ์มูลค่า 5% ของตลาดรวม 4,200 ล้านดอลลาร์ถูกนำมาใช้เป็นหลักประกัน มูลค่าหลักประกันที่ถูกใช้งานจะอยู่ที่ประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ แต่แสดงให้เห็นว่าการเพิ่มอัตราการใช้งานเพียงเล็กน้อยก็อาจขยายตลาดกู้ยืมได้อย่างมีนัยสำคัญ

Aave ยังผ่านบททดสอบด้านโครงสร้างพื้นฐานในสถานการณ์จริง เมื่อราคาทองคำปรับตัวลงแรง โปรโตคอลสามารถประมวลผลการชำระบัญชี XAUT เป็นกลุ่มได้โดยไม่มีรายงานว่าระบบหยุดชะงัก เหตุการณ์ดังกล่าวไม่ได้ลบความเสี่ยงจากผู้ออกโทเคน ออราเคิล สภาพคล่อง หรือกระบวนการชำระบัญชี แต่เป็นหลักฐานว่าทองคำโทเคนไนซ์สามารถทำหน้าที่เป็นหลักประกันใน DeFi ได้แม้ตลาดอยู่ภายใต้แรงกดดัน

Aave V4 กลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโตอีกตัว

Aave V4 เปิดใช้งานบน Ethereum mainnet เมื่อวันที่ 30 มีนาคม 2026 และเงินฝากเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงหลายเดือนถัดมา รายงานระบุว่าเงินฝากของ V4 ทะลุ 300 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 23 กรกฎาคม มากกว่า 350 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 3 สิงหาคม และเกิน 400 ล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม

ความสำคัญของตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้อยู่ที่ยอดเงินเพียงอย่างเดียว แต่สะท้อนว่าผู้ใช้และผู้ให้สภาพคล่องยอมรับเวอร์ชันใหม่ แม้ V3 ยังคงเป็นแกนหลักที่มีการใช้งานมายาวนาน การขยายตัวของ V4 จึงเป็นการเสริมบทบาทของ V3 มากกว่าจะเข้ามาแทนที่ทันที

การเปลี่ยนแปลงสำคัญของ V4 คือสถาปัตยกรรมแบบ Hub-and-Spoke โดย Liquidity Hub ทำหน้าที่เก็บสภาพคล่องไว้ส่วนกลาง ขณะที่ Spoke แต่ละตัวเชื่อมต่อกับสภาพคล่องดังกล่าวและสามารถกำหนดประเภทหลักประกัน พารามิเตอร์ความเสี่ยง และกฎการชำระบัญชีของตัวเองได้ เงินทุนที่ผู้กู้ดึงออกมาจะมาจาก Hub ที่ใช้ร่วมกัน

ในทางหลักการ โครงสร้างนี้ช่วยให้ Aave เปิดตลาดเฉพาะทางได้ง่ายขึ้นโดยยังคงรวมสภาพคล่องไว้ที่ส่วนกลาง สำหรับสินทรัพย์ในโลกจริงหรือ Real-World Assets แต่ละประเภทอาจมีกรอบควบคุมความเสี่ยงเฉพาะตัวได้ โดยไม่ต้องสร้างพูลแยกที่โดดเดี่ยวจากตลาดอื่นทั้งหมด

ทำไมเงินฝากรวมจึงสูงกว่า TVL สุทธิได้

ความแตกต่างระหว่างเงินฝากรวมของ V4 กับ TVL สุทธิเป็นประเด็นด้านการวัดผลเป็นหลัก เงินฝากรวมหมายถึงมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกนำเข้าสู่โปรโตคอล ขณะที่ TVL มักใช้สะท้อนมูลค่าสินทรัพย์ที่ยังคงอยู่ในโปรโตคอลหลังหักหนี้สินหรือรายการปรับปรุงอื่น ๆ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับนิยามของผู้ให้บริการข้อมูลแต่ละราย

ดังนั้น โปรโตคอลอาจรายงานเงินฝากรวมหรือเงินฝากสะสมมากกว่า 400 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับแสดง TVL สุทธิที่ต่ำกว่าได้ ปัจจัยอย่างสินทรัพย์ที่ถูกกู้ยืมออกไป หลักประกันที่ถูกนำไปฝากซ้ำ การเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ และนิยามของแดชบอร์ด ล้วนส่งผลต่อการเปรียบเทียบ

จึงควรอ่านตัวเลขเป็นคนละตัวชี้วัด เงินฝากรวมสะท้อนปริมาณสินทรัพย์ที่ไหลเข้าสู่ฝั่งอุปทาน ส่วน TVL สุทธิมุ่งสะท้อนมูลค่าที่เหลืออยู่หลังการปรับรายการตามวิธีคำนวณที่เกี่ยวข้อง

ขนาดของ Aave ยังช่วยดึงดูดความต้องการกู้ยืม

ความแข็งแกร่งของ Aave ในตลาดกู้ยืมโดยรวมช่วยสนับสนุนความเป็นผู้นำด้านทองคำโทเคนไนซ์ รายงานทบทวนผลการดำเนินงานปี 2025 ของ Aave ระบุว่า ณ สิ้นปี โปรโตคอลมีส่วนแบ่ง 61.5% ของเงินกู้ DeFi ที่ยังใช้งานอยู่ 52.4% ของ TVL รวม และ 43.2% ของรายได้ในภาคกู้ยืม

อย่างไรก็ตาม ตัวเลข TVL ของ Aave V3 แตกต่างกันอย่างมากตามแหล่งข้อมูลและช่วงเวลาที่เก็บข้อมูล ประมาณการหนึ่งจากช่วงกลางเดือนเมษายน 2026 ระบุไว้ที่ 19,400 ล้านดอลลาร์ ขณะที่เครื่องมือติดตามรายอื่นรายงานตัวเลขสูงหรือต่ำกว่านั้นตามจำนวนเครือข่ายที่ครอบคลุมและวิธีคำนวณ

ความแตกต่างนี้เตือนว่าไม่ควรใช้ภาพ TVL จากวันใดวันหนึ่งเป็นอันดับถาวรของโปรโตคอล แต่ภาพรวมที่เห็นได้ชัดกว่าคือ V3 มีสภาพคล่องข้ามหลายเครือข่าย และ Aave ดึงดูดกิจกรรมการกู้เงินจริง ไม่ใช่เพียงเงินฝากที่วางนิ่งอยู่ในระบบ

เมื่อมีสภาพคล่องและความต้องการกู้ยืมอยู่พร้อมกัน Aave ก็สามารถเพิ่มสินทรัพย์ค้ำประกันประเภทใหม่ได้ง่ายกว่า และคู่แข่งรายเล็กก็ต้องใช้เวลาในการสร้างสภาพคล่องให้ทัดเทียม

โอกาสจะขยายตัวได้ ต้องมีความต้องการกู้เงินจริง

ความเป็นผู้นำของ Aave ไม่ได้หมายความว่าทองคำโทเคนไนซ์หรือสินทรัพย์ในโลกจริงประเภทอื่นจะถูกนำมาใช้เป็นหลักประกันอย่างแพร่หลายโดยอัตโนมัติ การเติบโตระยะต่อไปขึ้นอยู่กับว่าผู้ถือสินทรัพย์มีเหตุผลมากพอที่จะกู้เงินหรือไม่ แรงจูงใจทางผลตอบแทนดึงดูดผู้ใช้ได้แค่ไหน และโปรโตคอลสามารถบริหารความเสี่ยงจากผู้ออกโทเคน การไถ่ถอน ออราเคิลราคา สภาพคล่อง และสถานะทางกฎหมายได้ดีเพียงใด

ทองคำโทเคนไนซ์จึงเป็นทั้งหลักฐานความสำเร็จและสัญญาณเตือน Aave ครองมากกว่าครึ่งของหลักประกันในหมวดนี้ และระบบสามารถรองรับเหตุการณ์ชำระบัญชีภายใต้ภาวะตลาดผันผวนได้ แต่มีเพียง 1.5% ของมูลค่าตลาด PAXG และ XAUT รวมกันที่ถูกนำไปใช้เป็นหลักประกัน

ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดของ Aave คือความสามารถในการเชื่อมสองข้อเท็จจริงนี้เข้าด้วยกัน V3 มอบสภาพคล่องและความต้องการกู้ยืมที่มีอยู่แล้ว ขณะที่ V4 เสนอกรอบการทำงานที่ยืดหยุ่นกว่าเพื่อดึงสินทรัพย์ใหม่เข้าสู่ตลาดเครดิตบนบล็อกเชน

คำถามต่อไปจึงไม่ใช่ว่า Aave สร้างตลาดชั้นนำขึ้นมาได้หรือไม่ แต่คือสินทรัพย์โทเคนไนซ์จะสร้างความต้องการกู้ยืมได้มากพอที่จะใช้ศักยภาพของตลาดที่ Aave เตรียมไว้แล้วหรือไม่