JPMorgan: กองทุน Money Market แบบโทเคนจะไม่แทนที่ Stablecoin ในโลกคริปโต

Tokenized Money Market Funds (MMFs) กำลังได้รับความสนใจมากขึ้นในช่วงที่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเริ่มนำสินทรัพย์ขึ้นสู่บล็อกเชน แต่รายงานวิเคราะห์ของ JPMorgan ระบุว่าเครื่องมือการเงินประเภทนี้มีแนวโน้มจะเติบโตควบคู่กับ Stablecoin มากกว่าจะเข้ามาแทนที่มันในระบบคริปโต

ปัจจุบันกองทุน MMF ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนมีขนาดเพียงประมาณ 5% ของตลาด Stablecoin และแม้จะมีกรอบกฎหมายที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ในระยะยาวก็อาจขยายได้เพียง 10–15% ของตลาด Stablecoin เท่านั้น เนื่องจากข้อจำกัดเชิงโครงสร้างจากกฎหมายหลักทรัพย์

Stablecoin กลายเป็น “เงินสด” ของระบบคริปโตไปแล้ว

JPMorgan ชี้ว่า Stablecoin ได้กลายเป็นเครื่องมือสภาพคล่องหลักของเศรษฐกิจคริปโต โดยถูกใช้งานในหลายบริบท เช่น

• การซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล
• การใช้เป็นหลักประกัน
• การชำระบัญชีธุรกรรม
• การโอนเงินข้ามประเทศ
• การจัดการสภาพคล่องในแพลตฟอร์ม DeFi และศูนย์ซื้อขายคริปโต

เพราะ Stablecoin ถูกออกแบบให้โอนย้ายระหว่างวอลเล็ต แพลตฟอร์ม และโปรโตคอลต่าง ๆ ได้อย่างอิสระ จึงทำหน้าที่คล้าย เงินสดดิจิทัล ภายในตลาดคริปโต

ทำไม Tokenized MMF จึงมีข้อจำกัด

แม้จะอยู่บนบล็อกเชน แต่ Tokenized Money Market Funds ยังถือว่าเป็น หน่วยลงทุนของกองทุนที่ถูกกำกับดูแล และถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย

สถานะนี้ทำให้ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดหลายอย่าง เช่น

• ขั้นตอนคัดกรองและคุณสมบัตินักลงทุน
• การเปิดเผยข้อมูลและการรายงานตามกฎหมายหลักทรัพย์
• ข้อจำกัดในการโอนหรือการถือครอง

ข้อกำหนดเหล่านี้ทำให้โทเคนของกองทุนไม่สามารถเคลื่อนย้ายได้อย่างอิสระในระบบคริปโตแบบ permissionless ซึ่ง JPMorgan เรียกว่าเป็น ข้อเสียเชิงโครงสร้างด้านกฎระเบียบ เมื่อเทียบกับ Stablecoin

ผลคือ Tokenized MMF ไม่เหมาะที่จะเป็นสินทรัพย์ที่ใช้ชำระธุรกรรมในชีวิตประจำวันของตลาดคริปโต

บทบาทที่ต่างออกไป: สินทรัพย์สำรองที่สร้างผลตอบแทน

JPMorgan มองว่ากองทุนประเภทนี้จะมีบทบาทที่แตกต่างจาก Stablecoin มากกว่าจะมาแข่งขันกันโดยตรง

Money Market Funds ลงทุนในสินทรัพย์ระยะสั้นที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรรัฐบาล ทำให้เมื่อนำมาแปลงเป็นโทเคน นักลงทุนสถาบันสามารถเข้าถึง สภาพคล่องที่มีสินทรัพย์รัฐบาลหนุนหลังและสร้างผลตอบแทนได้บนบล็อกเชน ซึ่ง Stablecoin ส่วนใหญ่ไม่ได้ให้ผลตอบแทนโดยตรง

การใช้งานที่คาดว่าจะเกิดขึ้น เช่น

• การบริหารเงินคลังขององค์กร
• การใช้เป็นหลักประกันในตลาดการเงินดิจิทัล
• การเป็นสินทรัพย์สำรองของ Stablecoin
• การพักเงินบนเชนพร้อมรับผลตอบแทน

รูปแบบนี้สอดคล้องกับบทบาทดั้งเดิมของกองทุน Money Market ในโลกการเงินแบบดั้งเดิม

JPMorgan เองก็พัฒนากองทุนแบบโทเคนบน Ethereum

ธนาคารยักษ์ใหญ่รายนี้ไม่ได้เพียงแค่วิเคราะห์ แต่ยังพัฒนาผลิตภัณฑ์จริงในตลาดนี้ด้วย

ใน เดือนธันวาคม 2025 JPMorgan เปิดตัวกองทุนโทเคนตัวแรกชื่อ My OnChain Net Yield Fund (MONY) บนบล็อกเชนสาธารณะ Ethereum เพื่อให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเข้าถึงสินทรัพย์ดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนแบบ on‑chain

ต่อมาใน เดือนพฤษภาคม 2026 ธนาคารได้เปิดตัวกองทุนที่สองคือ JPMorgan OnChain Liquidity‑Token Money Market Fund (JLTXX) ซึ่งเป็นกองทุนตลาดเงินของรัฐบาลสหรัฐที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและธุรกรรม repo ที่มีพันธบัตรเป็นหลักประกัน

JLTXX ถูกออกแบบมาเพื่อรองรับความต้องการสภาพคล่องของสถาบัน และอาจใช้เป็น สินทรัพย์สำรองสำหรับผู้ออก Stablecoin ได้ด้วย

โครงสร้างการเงินแบบสองชั้นในโลก On‑Chain

จากมุมมองของ JPMorgan ระบบการเงินบนบล็อกเชนในอนาคตอาจมีโครงสร้างคล้ายสองชั้น

• Stablecoin: เงินสำหรับธุรกรรม การเทรด และการชำระบัญชีในตลาดคริปโต
• Tokenized Money Market Funds: สินทรัพย์สำรองที่สร้างผลตอบแทนสำหรับสถาบัน

ในโมเดลนี้ Stablecoin จะยังคงเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนหลักของระบบคริปโต ขณะที่กองทุนตลาดเงินแบบโทเคนทำหน้าที่เป็น ชั้นสินทรัพย์สำรองที่ให้ดอกผลอยู่เบื้องหลังระบบ

ดังนั้น แม้การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนจะเติบโตอย่างรวดเร็ว JPMorgan มองว่าทั้งสองเครื่องมือมีแนวโน้มจะอยู่ร่วมกัน โดยทำหน้าที่ต่างกันในระบบการเงินดิจิทัลที่กำลังก่อตัวขึ้น