AQAv2 ของ Hyperliquid เปลี่ยนผลตอบแทน USDC ให้เป็นทุนซื้อคืน HYPE ได้อย่างไร

AQAv2 หรือ Aligned Quote Asset v2 คือกลไกที่ทำให้ Hyperliquid ดึงมูลค่าทางเศรษฐกิจจาก stablecoin ที่ใช้บนแพลตฟอร์มได้มากขึ้น แทนที่จะพึ่งเฉพาะรายได้ของโปรโตคอลที่เกี่ยวกับการเทรดเพื่อสนับสนุนการซื้อ HYPE ระบบจะนำส่วนหนึ่งของ ผลตอบแทนจากทุนสำรองหลังหักต้นทุน ของ stablecoin ที่เข้าร่วม ไปให้ Hyperliquid Assistance Fund ซึ่งเป็นกองทุนที่ใช้ซื้อคืน HYPE 1820

ประเด็นสำคัญคือ AQAv2 ไม่ได้นำเงินต้น USDC มาใช้ซื้อ HYPE แต่แบ่งปันเฉพาะผลตอบแทนที่เกิดจากการบริหารทุนสำรอง ขณะที่ USDC ยังคงเป็นทุนสำรองของสินทรัพย์อ้างอิงตามเดิม

เงินไหลจากทุนสำรอง USDC ไปสู่กองทุนซื้อคืนอย่างไร

AQAv2 เปิดให้ stablecoin หนึ่งรายการแยกบทบาทระหว่าง technical deployer กับ treasury deployer ได้ โดย treasury deployer จะกำหนดที่อยู่คลังสินทรัพย์ และแบ่ง 100% ของอัตรา AQA ที่โปรโตคอลกำหนดให้ Hyperliquid ส่วนประกอบด้านเทคนิคและคลังถูกจัดสรรในสัดส่วนประมาณ 1:9

ในทางปฏิบัติ โครงสร้างนี้จึงมักถูกอธิบายว่า ส่งต่อรายได้จากผลตอบแทนทุนสำรองหลังหักต้นทุนจากยอด supply ที่เข้าร่วมราว 90% ให้แก่โปรโตคอล 1823

กระแสเงินดังกล่าวถูกส่งเข้ากองทุน Assistance Fund ไม่ใช่รายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย จากนั้นกองทุนจึงสามารถใช้เงินเพื่อซื้อ HYPE ในตลาดและเผาโทเคนได้ ตามรายงานช่วงเปิดใช้งานระบบ 20

AQAv2 ต่างจาก AQA เดิมตรงไหน

เอกสารของ Hyperliquid ระบุว่า treasury deployer ภายใต้ AQAv2 จะแบ่งอัตราอ้างอิง AQA เต็มจำนวนให้แก่โปรโตคอล ซึ่งเท่ากับ สองเท่า ของอัตราแบ่งรายได้ในข้อกำหนด AQA เดิม 18

AQAv2 ถูกออกแบบมาสำหรับ stablecoin ที่ไม่จำเป็นต้องใช้เฉพาะบน Hyperliquid โดยแยกความรับผิดชอบด้านปฏิบัติการออกจากการบริหารคลังสินทรัพย์ และวางภาระการแบ่งปันผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจไว้ที่ฝั่งคลัง สัดส่วน 1:9 ทำให้ฝั่งคลังเป็นแหล่งหลักของส่วนแบ่งผลตอบแทนที่โปรโตคอลได้รับ 1823

ผู้ตรวจสอบความถูกต้องของเครือข่าย (validators) อนุมัติกรอบดังกล่าวด้วยคะแนน 19 จาก 26 เสียง หรือ 69.08% 17

เริ่มนับผลตอบแทนและจ่ายเงินเมื่อใด

AQAv2 เริ่มสะสมผลตอบแทนเมื่อ 26 สิงหาคม 2026 ระบบคำนวณรายได้จากผลตอบแทนทุนสำรองเป็นรอบละ 30 วัน ก่อนโอนเงินเข้า Assistance Fund อัตโนมัติภายใน 8 วันหลังสิ้นสุดรอบนั้น การจ่ายเงินงวดแรกมีกำหนดไว้ใน 3 ตุลาคม 2026 1820

ดังนั้น วันที่เปิดใช้งานคือวันเริ่มสะสมผลตอบแทน ไม่ใช่วันที่เงินสดเข้ากองทุนซื้อคืนทันที

ที่มาของประมาณการ 193 ล้านดอลลาร์ต่อปี

ประมาณการเมื่อ 6 กันยายน ซึ่งอ้างถึง McKenna แห่ง Arete Capital ใช้ข้อมูล 3 ส่วน ได้แก่

• USDC ที่เกี่ยวข้องกับกระเป๋า AQA v2 ราว 6.21 พันล้านดอลลาร์
• อัตราผลตอบแทน AQA ที่ระบุไว้ราว 3.10%
• อัตราอ้างอิง 30-day SOFR ราว 3.65% 35

หากนำ 6.21 พันล้านดอลลาร์คูณ 3.10% จะได้ราว 192.5 ล้านดอลลาร์ หรือปัดเป็นประมาณ 193 ล้านดอลลาร์ต่อปี ในรายได้จากผลตอบแทนทุนสำรอง ตัวเลขนี้เป็นการประเมินจากยอดคงเหลือและอัตรา ณ จุดเวลาหนึ่ง ไม่ใช่คาดการณ์รายได้อย่างเป็นทางการจาก Hyperliquid 35

หากประมาณ 90% ของรายได้นี้ถึง Assistance Fund จะเท่ากับราว 173.7 ล้านดอลลาร์ต่อปี หรือประมาณ 476,000 ดอลลาร์ต่อวัน เมื่อเฉลี่ยแบบง่ายด้วย 365 วัน

บางรายงานระบุตัวเลขแรงซื้อคืนรายวันราว 527,000 ดอลลาร์ ควบคู่กับประมาณการ 193 ล้านดอลลาร์ต่อปี แต่ตัวเลขทั้งสองไม่สอดคล้องกันเมื่อคำนวณตรงไปตรงมาตามส่วนแบ่ง 90% และ 365 วัน จึงมีความเป็นไปได้ว่าตัวเลขรายวันใช้ยอดคงเหลือ อัตรา ช่วงเวลา หรือวิธี annualize ที่ต่างออกไป ไม่ควรตีความว่าเป็นยอดซื้อจริงที่รับประกันในแต่ละวัน 35

เหตุใดมูลค่าจริงจึงเปลี่ยนแปลงได้เร็ว

เงินสมทบจาก AQAv2 เป็นตัวแปร โดยขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญ 4 ด้าน

1. ยอด USDC ที่เข้าร่วมโครงสร้าง — ยอด USDC ที่เพิ่มขึ้นทำให้ฐานสร้างผลตอบแทนใหญ่ขึ้น ขณะที่การถอนเงินจะลดฐานดังกล่าว
2. อัตราอ้างอิง AQA และเศรษฐศาสตร์ของทุนสำรอง — ตัวเลข 3.10% เป็นอัตราบ่งชี้ในสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยช่วงหนึ่ง ไม่ใช่ผลตอบแทนที่ล็อกตาย 35
3. ต้นทุนที่รวมอยู่ในคำว่า “หลังหักต้นทุน” — ส่วนแบ่งของโปรโตคอลคำนวณจากผลตอบแทนหลังต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการบริหารทุนสำรอง ไม่จำเป็นต้องเท่ากับอัตราอ้างอิงขั้นต้น 18
4. การดำเนินการของ Assistance Fund — เงินที่เข้ากองทุนคือความสามารถในการจัดหาเงินทุน ส่วนปริมาณและจังหวะซื้อ HYPE จริงขึ้นกับภาวะตลาดและการดำเนินการของกองทุน

ก่อนหน้านี้มีการประเมินว่า AQAv2 อาจเพิ่มรายได้รายวันของโปรโตคอลหรือความสามารถในการซื้อคืนได้ราว 18.06% เมื่อเงินเริ่มไหลเข้า Assistance Fund แต่ก็ยังเป็นเพียงฉากทัศน์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ตายตัว 42

เป็นรายได้เสริม ไม่ใช่การแทนที่กลไกซื้อคืนเดิม

Assistance Fund มีบทบาทซื้อ HYPE ในตลาดอยู่แล้วก่อน AQAv2 รายงานในช่วงเปิดตัวระบุว่ากองทุนใช้เงินไปราว 1.1 พันล้านดอลลาร์ เพื่อซื้อ HYPE ประมาณ 45.07 ล้านโทเคน 25

AQAv2 จึงเพิ่มแหล่งเงินสำหรับการซื้อคืนอีกทางหนึ่ง การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์คือการกระจายฐานเงินทุน โดยส่วนหนึ่งมาจากผลตอบแทนของทุนสำรอง stablecoin แทนที่จะขึ้นกับกิจกรรมเทรดและการสร้างค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียว

อยู่ตรงไหนในภาพธุรกิจที่ใหญ่ขึ้นของ Hyperliquid

กระแสผลตอบแทนจากทุนสำรองเกิดขึ้นพร้อมกับการขยายตัวของธุรกิจอนุพันธ์ Hyperliquid มีส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สถาวร (perpetual futures) ทั่วโลก ซึ่งรวมแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ อยู่ที่ราว 9.4% ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ตามรายงานที่เกี่ยวข้องกับเอกสารยื่นของบริษัท และ open interest บนแพลตฟอร์มขึ้นถึงราว 13 พันล้านดอลลาร์ ในวันที่ 23 สิงหาคม 3

อย่างไรก็ตาม รายได้รวมของโปรโตคอลไม่ได้เคลื่อนไหวตามกิจกรรมเทรดแบบหนึ่งต่อหนึ่ง รายงานหนึ่งระบุว่ารายได้รวมของโปรโตคอลอยู่ที่ราว 202 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 ปี 2026 ลดลง 43% จากจุดสูงสุดในไตรมาส 3 ปี 2025 แม้ปริมาณซื้อขายและ open interest ทำสถิติสูงสุด โดยส่วนหนึ่งเชื่อมโยงกับโครงสร้างเศรษฐศาสตร์ที่เปลี่ยนไปของตลาดซึ่ง builder เป็นผู้ deploy 8

นี่คือเหตุผลที่ AQAv2 น่าสนใจ เพราะอาจเพิ่มรายได้ที่ขับเคลื่อนโดยยอด stablecoin ที่เข้าร่วมและสภาวะอัตราดอกเบี้ย แทนที่จะพึ่งค่าธรรมเนียมอนุพันธ์เท่านั้น อย่างไรก็ดี ตัวเลข 193 ล้านดอลลาร์เป็น ฉากทัศน์ผลตอบแทนแบบ annualized ขณะที่ 202 ล้านดอลลาร์เป็น รายได้ที่รายงานสำหรับหนึ่งไตรมาส ทั้งสองตัวเลขมีนัยสำคัญทางเศรษฐกิจ แต่ไม่ควรนำมาบวกหรือเปรียบเทียบตรง ๆ ราวกับครอบคลุมช่วงเวลาและนิยามเดียวกัน 835

สรุป

AQAv2 คือกลไกที่แปลงผลตอบแทนบางส่วนจากทุนสำรอง USDC เป็นเงินทุนหมุนเวียนสำหรับ Assistance Fund โดยออกแบบให้ผลตอบแทนหลังหักต้นทุนจาก stablecoin ที่เข้าร่วมราว 90% ไหลสู่ Hyperliquid เพื่อรองรับการซื้อคืนและเผา HYPE 1820

ประมาณการเด่นที่ใช้ยอด USDC 6.21 พันล้านดอลลาร์และอัตราผลตอบแทน 3.10% จนได้ราว 193 ล้านดอลลาร์ต่อปี มีประโยชน์ในการประเมินขนาดโอกาส แต่ไม่ใช่ตัวเลขรับประกัน ผลลัพธ์จริงจะเปลี่ยนไปตามยอดเงิน อัตราดอกเบี้ย ต้นทุน รอบการจ่ายเงิน และการดำเนินการของกองทุน 35