Goldman Sachs มองทองคำย่อตัวเป็นช่วงพักฐาน ยังตั้งเป้า 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์

Goldman Sachs แยกภาพทองคำออกเป็น 2 ระยะอย่างชัดเจน: ระยะสั้นยังเผชิญแรงต้านจากปัจจัยมหภาค แต่ระยะกลางยังมีฐานอุปสงค์รองรับ ธนาคารจึงลดเป้าราคาทองคำ ณ สิ้นปี 2026 ลง 500 ดอลลาร์ เหลือ 4,900 ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์ จากเดิม 5,400 ดอลลาร์ หลังมุมมองเรื่องการผ่อนคลายนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เอื้อต่อทองคำน้อยลง และคาดการณ์อุปสงค์กองทุน ETF ที่อ้างอิงทองคำอ่อนตัวลง อย่างไรก็ดี เป้าใหม่ยังหมายถึงการคาดหวังว่าราคาจะปรับขึ้น ไม่ใช่การมองว่าขาขึ้นสิ้นสุดลงแล้ว 14

ระวังระยะสั้น แต่ยังมองบวกระยะกลาง

จุดยืนของ Goldman Sachs สรุปได้ว่า มองบวกต่อปัจจัยพื้นฐาน แต่ระมัดระวังในเชิงจังหวะการลงทุน เป้าหมายเดิม 5,400 ดอลลาร์ส่วนหนึ่งตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าเฟดจะปรับลดดอกเบี้ยเร็วกว่าเดิม เมื่อการลดดอกเบี้ยถูกเลื่อนออกไปหรือไม่รวมอยู่ในประมาณการปี 2026 ธนาคารจึงปรับเป้าลงสู่ 4,900 ดอลลาร์ 46

เหตุผลสำคัญคือทองคำไม่มีดอกเบี้ยหรือเงินปันผล หากตลาดคาดว่าดอกเบี้ยจะอยู่สูงนานขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองก็เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ดอลลาร์ที่แข็งค่ายังทำให้ทองคำซึ่งตีราคาเป็นดอลลาร์มีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อในสกุลเงินอื่น ปัจจัยเหล่านี้อาจทำให้เงินไหลเข้า ETF ทองคำชะลอ และกดดันราคาทองได้ แม้ผู้ซื้อระยะยาวยังอยู่ในตลาด

ข้อมูลราคาที่รายงานสะท้อนความต่างระหว่างความระวังระยะสั้นกับเป้าหมายระยะกลางได้ชัดเจน: ทองคำปรับลง 5.5% จากจุดสูงสุดในรอบ 3 เดือนที่ 4,697 ดอลลาร์ เมื่อ 25 สิงหาคม และเคลื่อนไหวใกล้ 4,436 ดอลลาร์ ขณะที่ Goldman Sachs ยืนยันเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 4,900 ดอลลาร์เมื่อ 28 สิงหาคม 1

แนวคิด “แนวรับ 4,000 ดอลลาร์” ไม่ใช่คำรับประกัน

การระบุว่าระดับ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เป็น “พื้น” ควรเข้าใจว่าเป็นมุมมองต่อแนวรับของตลาด ไม่ใช่ราคาขั้นต่ำที่การันตีได้ เนื้อหาที่มีให้ยังไม่มีหลักฐานปฐมภูมิที่น่าเชื่อถือเพียงพอสำหรับยืนยันถ้อยคำหรือฐานวิเคราะห์ของมุมมองแนวรับที่มีการรายงานว่าเป็นของ Tony Kim อย่างเฉพาะเจาะจง

อย่างไรก็ดี เหตุผลที่ราคาย่อลงอาจดึงแรงซื้อกลับเข้ามานั้นพอเข้าใจได้ ผู้ซื้อทองคำจริงที่ไวต่อราคา และผู้ซื้อจากภาคการเงินการ เช่น ธนาคารกลาง อาจเข้าซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว แต่ไม่ได้แปลว่าราคาจะหลุดระดับนั้นไม่ได้ เพราะตลาดทองยังขึ้นกับความคาดหวังด้านดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์ กระแสเงินลงทุน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งล้วนทำให้แนวรับเปลี่ยนตำแหน่งหรือถูกเจาะผ่านได้รวดเร็ว

แรงซื้อธนาคารกลางคือเสาหลักของภาพระยะยาว

หลักฐานที่แข็งแรงที่สุดของมุมมองเชิงบวกในระยะยาวคือขนาดของการซื้อทองคำโดยภาคทางการ ข้อมูลสภาทองคำโลก (World Gold Council) ระบุว่า ธนาคารกลางซื้อทองสุทธิ 863 ตัน ในปี 2025 แม้ลดลงจากระดับมากกว่า 1,000 ตันต่อปีในช่วง 3 ปีก่อนหน้า แต่ยังอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับอดีต ขณะเดียวกัน ผลผลิตทองจากเหมืองทั่วโลกทำสถิติสูงสุดที่ 3,671.6 ตัน ในปี 2025 2329

ข้อมูลปี 2026 ยังชี้ว่าไม่ควรตัดสินแนวโน้มจากเพียงไตรมาสเดียว หลังตัวเลขไตรมาสแรกที่อ่อนแอถูกปรับทบทวน การซื้อสุทธิของธนาคารกลางฟื้นเป็น 288.9 ตันในไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้น 62% เมื่อเทียบกับปีก่อน และยอดซื้อสุทธิครึ่งปีแรกอยู่ที่ 345 ตัน 19

การซื้อดังกล่าวไม่ได้ทำให้ทองคำหายออกจากตลาดอย่างถาวร หรือกำหนดราคาได้โดยอัตโนมัติ แต่การสะสมทุนสำรองอย่างต่อเนื่องเปลี่ยนภูมิทัศน์ของอุปสงค์ เพราะมีผู้ซื้อรายใหญ่ที่มักถือครองระยะยาวเข้ามาแข่งขันกับผู้ซื้อเครื่องประดับ กองทุน ETF และนักลงทุนเอกชน จึงอาจทำให้ตลาดมีความยืดหยุ่นมากขึ้นเมื่ออุปสงค์จากการลงทุนกลับมา

อะไรจะทำให้ภาพบวกกลับมาแข็งแรงขึ้น

การปรับเป้าของ Goldman Sachs ชี้ให้เห็นปัจจัยที่ควรจับตาต่อไป ได้แก่

• เส้นทางสู่การลดดอกเบี้ยของเฟดที่ชัดเจนขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่คาดว่าจะลดลงอาจช่วยลดแรงกดดันจากต้นทุนค่าเสียโอกาส และเพิ่มโอกาสที่เงินจะไหลเข้า ETF ทองคำ
• ดอลลาร์อ่อนค่าหรืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง ทั้งสองปัจจัยมักทำให้ทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทนดอกเบี้ยน่าสนใจขึ้นในเชิงเปรียบเทียบ
• การสะสมทองต่อเนื่องของธนาคารกลาง ตัวเลขปี 2025 และไตรมาส 2 ปี 2026 ยืนยันว่าอุปสงค์ภาคทางการยังมีนัยสำคัญ แม้ปริมาณซื้อในแต่ละไตรมาสจะแกว่งได้ 1923
• อุปสงค์ทองคำจริงที่ฟื้นตัวตามราคา ราคาที่ลดลง หรือกำลังซื้อภาคครัวเรือนที่ดีขึ้น อาจหนุนความต้องการจากผู้ซื้อเครื่องประดับ ทองคำแท่ง และเหรียญทอง โดยเฉพาะในตลาดเอเชียขนาดใหญ่

ความเสี่ยงของมุมมองว่าเป็นเพียง “ช่วงพักฐานยาว”

อีกด้านหนึ่ง หากดอกเบี้ยอยู่สูงต่อเนื่อง ดอลลาร์ยังแข็งค่า และอุปสงค์ ETF ไม่ฟื้น การพักฐานของทองคำอาจยืดเยื้อหรือลึกกว่าที่คาดได้ แรงซื้อธนาคารกลางในระดับสูงเป็นแรงพยุงสำคัญ แต่ไม่อาจลบแรงกดดันเป็นวัฏจักรจากนโยบายการเงินและการวางสถานะของนักลงทุนได้ทั้งหมด

ประเด็นหลักสำหรับนักลงทุนจึงคือ เป้าหมาย 4,900 ดอลลาร์ ของ Goldman Sachs ไม่ได้ยืนยันว่าการย่อตัวจบลงแล้ว แต่เป็นเป้าหมายระยะกลางที่ตั้งอยู่บนความเชื่อว่าแรงซื้อเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะจากธนาคารกลาง จะอยู่ได้นานกว่าแรงต้านจากสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยในระยะใกล้ 14