IPO Unitree ตั้งมาตรวัดใหม่ให้บริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์จีน

การเข้าตลาดหุ้นเซี่ยงไฮ้ของ Unitree ทำให้เรื่องราวหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ของจีนมี “ราคาตลาดสาธารณะ” ที่จับต้องได้เป็นครั้งแรก โดยบริษัทตั้งราคาเสนอขายที่ 150.80 หยวนต่อหุ้น คิดเป็นมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดประมาณ 6.099 หมื่นล้านหยวน และตั้งเป้าระดมทุนราว 6.10 พันล้านหยวน

ที่ระดับดังกล่าว Unitree มีมูลค่าเทียบเท่าประมาณ 36 เท่าของยอดขายปี 2025 และ 219 เท่าของกำไรปีเดียวกัน ตามข้อมูลของ Reuters 25

ตัวเลขนี้ไม่ได้หมายความว่า 6.099 หมื่นล้านหยวนจะกลายเป็น “ราคาขั้นต่ำ” ของบริษัทหุ่นยนต์ทุกแห่ง แต่กำลังสร้างบททดสอบใหม่ว่า บริษัทที่ต้องการมูลค่าใกล้เคียงกันจะต้องมีแรงส่งทางธุรกิจใกล้เคียงกัน หรือพิสูจน์ว่าเทคโนโลยีซอฟต์แวร์ ข้อมูล และระบบที่ทำงานข้ามแพลตฟอร์มของตนสามารถสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจได้ดีกว่า

ทำไม Unitree จึงกลายเป็นหลักอ้างอิง

Unitree เข้าสู่ตลาดทุนด้วยมากกว่าการสาธิตเทคโนโลยี รายได้ของบริษัทเพิ่มจาก 159 ล้านหยวนในปี 2023 เป็น 1.699 พันล้านหยวนในปี 2025 ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นเป็น 591 ล้านหยวน ตามข้อมูลจากหนังสือชี้ชวนที่มีการรายงาน 12

ข้อมูลอุตสาหกรรมยังระบุว่า ในปี 2025 Unitree มีรายได้จากหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ประมาณ 868 ล้านหยวน และส่งมอบหุ่นยนต์ประเภทนี้มากกว่า 5,000 เครื่อง 36 การจองซื้อหุ้นจากนักลงทุนรายย่อยมีมากกว่าจำนวนหุ้นที่เสนอขายถึง 8,000 เท่า เพิ่มสัญญาณความต้องการให้กับการประเมินมูลค่าดังกล่าว 5

อย่างไรก็ตาม ความสนใจจากนักลงทุนไม่ควรถูกตีความว่า บริษัทหุ่นยนต์ทุกแห่งสมควรได้รับตัวคูณราคาแบบเดียวกัน จุดแข็งของ Unitree คือการมีองค์ประกอบค่อนข้างครบ ทั้งการส่งมอบสินค้าในจำนวนที่มีนัยสำคัญ รายได้ที่รับรู้ได้จริง ความสามารถในการทำกำไร กระแสเงินสด และพอร์ตโฟลิโอหุ่นยนต์ที่หลากหลาย

ในทางปฏิบัติ บริษัทที่ต้องการตั้งราคาที่ระดับเดียวกับหรือสูงกว่า Unitree ต้องแสดงให้เห็นอย่างน้อยหนึ่งในสองเรื่องต่อไปนี้

• หลักฐานทางอุตสาหกรรมที่เทียบเคียงได้: การส่งมอบที่ลูกค้าชำระเงินจริง รายได้ที่เปลี่ยนเป็นกระแสเงินสด ลูกค้าซื้อซ้ำ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ยังแข็งแรง
• ชั้นเทคโนโลยีที่เหนือกว่า: รายได้ประจำจากซอฟต์แวร์ ข้อมูล หรือบริการ ซึ่งช่วยปรับปรุงเศรษฐศาสตร์ของหุ่นยนต์ได้ในหลายงานหรือหลายแพลตฟอร์มฮาร์ดแวร์

การมีแผนพัฒนา foundation model เพียงอย่างเดียวจึงยังไม่เพียงพอ สำหรับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ ความแตกต่างสำคัญคือ หุ่นยนต์กำลังถูกใช้งานเป็นผลิตภัณฑ์ที่เชื่อถือได้ หรือยังเป็นเพียงต้นแบบที่ดูน่าสนใจ การรายงานเกี่ยวกับอุตสาหกรรมจีนยังชี้ให้เห็นช่องว่างระหว่างการสาธิตที่น่าประทับใจกับหุ่นยนต์ที่สามารถทำงานในโรงงานได้อย่างสม่ำเสมอ 18

เส้นทาง IPO ของบริษัทหุ่นยนต์จีน

ภาพรวมของบริษัทที่กำลังมุ่งหน้าสู่ตลาดทุนควรถูกมองเป็น “สเปกตรัมของการเปิดเผยข้อมูลและหลักฐานทางธุรกิจ” มากกว่าจะเป็นการแข่งขันว่าใครจะเข้าตลาดได้ก่อน

กลุ่มที่มีเอกสารสาธารณะและผลงานที่สังเกตได้

Unitree เป็นบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ pure play รายแรกในจีนแผ่นดินใหญ่ที่เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ ทำให้ราคา IPO ของบริษัทกลายเป็นฐานเปรียบเทียบที่เปิดเผยต่อนักลงทุน

DeepRobotics เดินหน้าไปสู่การเข้าจดทะเบียนในตลาด STAR Market ของเซี่ยงไฮ้ โดยมีรายงานว่าคำขอ IPO อยู่ในขั้นตอนสอบถามข้อมูล 24 แต่จุดแข็งทางธุรกิจของบริษัทอยู่ที่หุ่นยนต์สี่ขาและหุ่นยนต์ประเภทอื่นที่ไม่ใช่ฮิวแมนนอยด์เป็นหลัก รายงานเกี่ยวกับเอกสารยื่นตลาดระบุว่า บริษัทมีรายได้ราว 337 ล้านหยวนในปี 2025 ขณะที่ยอดส่งมอบหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ในปี 2024–2025 รวมกันมีเพียง 4 เครื่อง 30

Leju Robotics ก็เข้าสู่กลุ่มบริษัทที่มีเอกสารสาธารณะแล้ว Reuters รายงานว่า คำขอเข้าตลาด STAR Market ในเซี่ยงไฮ้ของบริษัทได้รับการรับเรื่องในเดือนพฤษภาคม และบริษัทยื่นคำขอ IPO ในเซินเจิ้นด้วย หุ่นยนต์สองขา KUAVO ของ Leju มุ่งเป้าไปที่งานอุตสาหกรรมและบริการ และมีการระบุว่าสามารถทำงานร่วมกับโมเดล Pangu ด้าน embodied AI ของ Huawei ได้ 17

DOBOT ต้องจัดอยู่ในหมวดที่แตกต่างออกไป เพราะบริษัทจดทะเบียนในฮ่องกงอยู่แล้ว จึงควรมองเป็นบริษัทคู่เทียบที่มีข้อมูลเปิดเผย ไม่ใช่ผู้สมัคร IPO รายใหม่ ธุรกิจหลักของ DOBOT คือหุ่นยนต์ทำงานร่วมกับมนุษย์ หรือ cobot บริษัทมีรายได้ราว 492 ล้านหยวนในปี 2025 และมียอดส่งมอบหุ่นยนต์ทั่วโลกสะสมเกิน 100,000 เครื่อง โดยยอดส่งมอบ cobot ในปี 2025 อยู่ในอันดับหนึ่งของโลก 32

กลุ่มผู้สมัคร IPO ในฮ่องกงที่ยังอยู่บนเส้นทางลับ

AgiBot เริ่มกระบวนการ IPO ในฮ่องกงอย่างเป็นทางการในเดือนกรกฎาคม 2026 19 รายงานก่อนหน้านี้ระบุว่า บริษัทตั้งเป้ามูลค่าไว้ที่ 4–5 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง แต่ตัวเลขดังกล่าวเป็นเพียงเป้าหมายที่แหล่งข่าวรายงาน ไม่ใช่มูลค่าที่เกิดจากตลาดสาธารณะ 20

การยื่นเอกสารแบบเป็นความลับยังทำให้ยากต่อการเปรียบเทียบคุณภาพรายได้ อัตรากำไร และการกระจุกตัวของลูกค้าของ AgiBot กับตัวเลขที่ Unitree เปิดเผยแล้ว

งานวิจัยชุดนี้ยังจัด Zhongqing Robotics ไว้ในกลุ่มผู้สมัครที่อยู่บนเส้นทางลับของตลาดฮ่องกง จนกว่าจะมีเอกสารสาธารณะ การประเมินบริษัทควรให้ความสำคัญกับสิ่งที่บริษัทต้องเปิดเผยในอนาคต เช่น จำนวนการส่งมอบ การติดตั้งที่ลูกค้าจ่ายเงินจริง เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย และรายได้ประจำ มากกว่าการนำมูลค่าที่เป็นเพียงตัวเลขชี้นำไปเทียบกับราคา IPO ของ Unitree โดยตรง

บริษัทที่ยังอยู่ในระยะวางแผน

งานวิจัยจัด X Square Robot, Zhipingfang และ CrossWise Intelligence ไว้ในระยะวางแผน ขณะที่การติดตามภาพรวมอุตสาหกรรมยืนยันว่า บริษัท embodied AI ของจีนจำนวนมากกำลังเตรียมหรือพิจารณาการเข้าตลาด แต่ความคืบหน้าของแต่ละบริษัทและแต่ละตลาดแตกต่างกันมาก 31

ในระยะนี้ เรื่องเล่าด้านมูลค่ายังมีความเป็นการคาดการณ์สูง แนวคิดที่เน้นโมเดล วงจรข้อมูล และเทคโนโลยีที่ใช้ข้ามร่างหุ่นยนต์อาจมีมูลค่าสูง หากช่วยลดต้นทุนการใช้งาน เพิ่มอัตราความสำเร็จของงาน และทำงานได้บนหุ่นยนต์หลายรูปแบบ แต่บริษัทเหล่านี้ยังไม่ควรได้รับการประเมินมูลค่าใกล้เคียง Unitree จนกว่าข้อได้เปรียบดังกล่าวจะแสดงออกมาเป็นรายได้จากลูกค้า การติดตั้งซ้ำ หรือรายได้ประจำจากซอฟต์แวร์และบริการ

ปัจจัยพื้นฐานสำคัญกว่าคำว่า “ฮิวแมนนอยด์”

บริษัท	หลักฐานทางธุรกิจที่มีอยู่	ตำแหน่งเมื่อเทียบกับหลักอ้างอิงของ Unitree
Unitree	รายได้ปี 2025 อยู่ที่ 1.699 พันล้านหยวน รายได้จากฮิวแมนนอยด์ประมาณ 868 ล้านหยวน ส่งมอบมากกว่า 5,000 เครื่อง และมีกำไรปรับปรุงแล้ว 591 ล้านหยวน 1236	เป็นจุดเริ่มต้นที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าใกล้เคียงหลักอ้างอิง หากการเติบโต การเปลี่ยนรายได้เป็นเงินสด และอัตรากำไรยังคงอยู่
DeepRobotics	รายได้ปี 2025 ราว 337 ล้านหยวน โดยธุรกิจหลักมาจากหุ่นยนต์สี่ขา ขณะที่ยอดส่งมอบฮิวแมนนอยด์ในปี 2024–2025 มีรายงานเพียง 4 เครื่อง 30	ต่ำกว่า Unitree ในฐานะกรณีลงทุนด้านฮิวแมนนอยด์ แต่การติดตั้งหุ่นยนต์สี่ขาในภาคอุตสาหกรรมอาจรองรับเรื่องเล่าด้านมูลค่าอีกแบบหนึ่ง
DOBOT	รายได้ปี 2025 ราว 492 ล้านหยวน และยอดส่งมอบหุ่นยนต์ทั่วโลกสะสมเกิน 100,000 เครื่อง โดยธุรกิจหลักคือ cobot 32	ต่ำกว่า Unitree หากมองในฐานะ pure play ด้านฮิวแมนนอยด์ มูลค่าหลักยังอยู่ที่ธุรกิจ cobot ส่วนฮิวแมนนอยด์เป็นโอกาสเติบโตในอนาคต
Leju	วางตำแหน่งหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์สำหรับงานอุตสาหกรรมและบริการ มี Tencent สนับสนุน และมีความเชื่อมโยงกับโมเดลของ Huawei 17 แต่หลักฐานสำคัญยังคงเป็นการติดตั้งที่ลูกค้าจ่ายเงินจริงและรายได้ที่รับรู้	มีแนวโน้มต่ำกว่า Unitree จนกว่าความร่วมมือเชิงกลยุทธ์จะเปลี่ยนเป็นเศรษฐศาสตร์ทางธุรกิจที่ทำซ้ำได้
AgiBot	เริ่มกระบวนการ IPO ในฮ่องกง และเคยมีรายงานเป้าหมายมูลค่า 4–5 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง แต่การเปรียบเทียบทางการเงินยังจำกัดก่อนมีการเปิดเผยข้อมูล 1920	อาจเข้าใกล้ Unitree ได้ก็ต่อเมื่อเอกสารแสดงขนาดการส่งมอบ คุณภาพรายได้ และอัตรากำไรที่ใกล้เคียงกัน
บริษัทระยะวางแผน	เรื่องเล่าด้านโมเดล ข้อมูล และการใช้งานข้ามร่างหุ่นยนต์ยังประเมินได้ยาก หากไม่มีข้อมูลการเงินและการดำเนินงานต่อสาธารณะ	โดยหลักควรต่ำกว่า Unitree จนกว่าข้ออ้างด้านเทคโนโลยีจะสร้างผลลัพธ์ทางธุรกิจที่วัดได้

บททดสอบจากการรายงานผล 2 รอบ

การเปิดเผยผลประกอบการรายไตรมาสอีก 2 รอบข้างหน้าจะช่วยชี้ว่า ตลาดควรมองบริษัทเหล่านี้เป็นธุรกิจที่กำลังดำเนินงานจริง หรือเป็นเพียง “ออปชันด้านเทคโนโลยี” ตัวชี้วัดสำคัญมีดังนี้

1. การส่งมอบที่ลูกค้าจ่ายเงินจริง ไม่ใช่แค่คำสั่งซื้อที่ประกาศ: ต้องติดตามจำนวนเครื่องที่ลูกค้ารับมอบ การเปลี่ยนยอดค้างส่งเป็นรายได้ การซื้อซ้ำ และระยะเวลาการใช้งานจริง
2. คุณภาพของรายได้: แยกยอดขายตัวหุ่นยนต์ออกจากค่าติดตั้ง บำรุงรักษา การควบคุมจากระยะไกล ค่าสมาชิกซอฟต์แวร์ บริการข้อมูล และรายได้ประจำหรือกึ่งประจำประเภทอื่น
3. อัตรากำไรและกระแสเงินสด: อัตรากำไรขั้นต้นของฮาร์ดแวร์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน สินค้าคงคลัง ลูกหนี้การค้า และต้นทุนสนับสนุนภาคสนามจะสะท้อนว่าการขยายธุรกิจสร้างผลตอบแทนจริงหรือไม่
4. หลักฐานของวงจรข้อมูล: วงจรข้อมูลที่น่าเชื่อถือควรช่วยเพิ่มอัตราความสำเร็จของงาน และลดการแทรกแซงของมนุษย์หรือการควบคุมระยะไกลต่อหนึ่งงานที่เสร็จสมบูรณ์ โดยต้องเห็นผลข้ามลูกค้าและหุ่นยนต์หลายรูปแบบ
5. ความน่าเชื่อถือในการใช้งานอุตสาหกรรม: เวลาที่หุ่นยนต์ทำงานได้จริง เหตุการณ์ด้านความปลอดภัย อัตราความขัดข้อง และระยะเวลาการติดตั้งใช้งาน มีความสำคัญกว่าความสามารถในการแสดงท่าทางที่กลายเป็นไวรัล

ลำดับชั้นของมูลค่าที่มีแนวโน้มเกิดขึ้น

จากหลักฐานที่มีอยู่ในปัจจุบัน บริษัทส่วนใหญ่ในเส้นทาง IPO น่าจะตั้งราคาต่ำกว่าหลักอ้างอิง 6.099 หมื่นล้านหยวนของ Unitree ในช่วงการรายงานผล 2 รอบถัดไป นี่ไม่ใช่การตัดสินว่าเทคโนโลยีของบริษัทเหล่านั้นไม่มีมูลค่า แต่สะท้อนความแตกต่างระหว่างแผนงานที่มีอนาคตกับธุรกิจเชิงพาณิชย์ที่ผ่านการพิสูจน์แล้ว

การตั้งราคาใกล้เคียงหลักอ้างอิง ต้องมีการเติบโตของการส่งมอบ พร้อมเส้นทางที่ชัดเจนสู่รายได้ประจำ กระแสเงินสดเป็นบวก และอัตรากำไรที่ยั่งยืน ส่วน การตั้งราคาสูงกว่าหลักอ้างอิง ต้องการหลักฐานมากกว่านั้น นั่นคือชั้นโมเดลหรือข้อมูลต้องสร้างเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ดีกว่าเดิม ใช้งานข้ามแพลตฟอร์มฮาร์ดแวร์ได้ หรือสร้างรายได้ประจำที่ปกป้องได้แล้ว

ดังนั้น IPO ของ Unitree จึงยกระดับมาตรวัดของตลาดขึ้นอย่างเข้มงวด คำถามสำหรับบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์จีนที่กำลังจะเข้าตลาดไม่ใช่เพียงว่า “สร้างหุ่นยนต์ที่มีความสามารถได้หรือไม่” แต่คือ “ขาย ใช้งาน และพัฒนาหุ่นยนต์นั้นซ้ำได้หรือไม่ ในระดับเศรษฐศาสตร์ที่รองรับมูลค่าตลาด 6.099 หมื่นล้านหยวนขึ้นไป”