คลังสหรัฐฯ เพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว ดอลลาร์อ่อน เยนแข็ง

การดำเนินการนี้ไม่ใช่การลดหนี้รัฐบาลกลางอย่างถาวร และไม่ใช่โครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือเฟด แม้วงเงินที่เพิ่มขึ้นจะเล็กมากเมื่อเทียบกับหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งหมด แต่จังหวะเวลาของมาตรการมีความสำคัญ เพราะเกิดขึ้นหลังอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว

เหตุใดผลตอบแทนพันธบัตร 30 ปีจึงสร้างความกังวล

การประกาศมีขึ้นหลังอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีทะลุ 5.30% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 19 ปีตามรายงานข่าว แรงขายสะท้อนความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับเงินเฟ้อ ราคาน้ำมัน ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ปริมาณการกู้ยืมของรัฐบาลที่สูง และผลตอบแทนที่พวกเขาต้องการเพื่อปล่อยเงินให้รัฐบาลสหรัฐฯ กู้เป็นเวลาหลายทศวรรษ

ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวไม่ได้กระทบเฉพาะผู้ลงทุนในตราสารหนี้เท่านั้น แต่ยังส่งผลต่อต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจและครัวเรือน ทำให้ภาวะการเงินโดยรวมตึงตัวขึ้น และเพิ่มต้นทุนที่รัฐบาลต้องจ่ายเพื่อชำระหนี้

การประกาศซื้อคืนบรรลุเป้าหมายระยะสั้นดังกล่าว โดยมีรายงานว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 30 ปีลดลงอย่างแรงจากจุดสูงสุดล่าสุด ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีก็ปรับลดลงเช่นกัน

ทำไมดอลลาร์อ่อนและเยนแข็ง

กลไกของตลาดเงินเป็นไปตามความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกับค่าเงิน เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลง สินทรัพย์ที่อิงดอลลาร์ก็อาจให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมแก่นักลงทุนต่างชาติน้อยลงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ในตลาดอื่น ดอลลาร์จึงอ่อนค่าหลังการประกาศ ขณะที่เยนแข็งค่าขึ้นเล็กน้อย

การเคลื่อนไหวนี้ยังเกิดขึ้นท่ามกลางภาพรวมที่ดอลลาร์อ่อนแออยู่แล้ว สำนักข่าว Reuters รายงานว่า เยนอยู่ที่ 159.32 เยนต่อดอลลาร์เมื่อ 19 สิงหาคม ห่างจากระดับ 160 เยนต่อดอลลาร์ที่ตลาดจับตาอย่างใกล้ชิด แม้เยนจะสูญเสียกำไรจากการแทรกแซงครั้งก่อนหน้าไปมากแล้วก็ตาม

ทั้งนี้ ไม่ควรสรุปว่าเยนแข็งค่าจากการซื้อคืนพันธบัตรของสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว สหรัฐฯ และญี่ปุ่นเพิ่งร่วมกันเข้าแทรกแซงเพื่อพยุงค่าเงินญี่ปุ่น ทำให้เยนมีแรงหนุนอีกด้านหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ผลของการแทรกแซงอาจอยู่ได้ไม่นาน โดยบทวิเคราะห์ของ Deutsche Bank ระบุว่า เยนจะฟื้นตัวอย่างยั่งยืนได้ก็ต่อเมื่อปัจจัยพื้นฐานที่ทำให้เยนอ่อน เช่น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระดับต่ำ เปลี่ยนแปลงไป ไม่ใช่พึ่งการแทรกแซงเพียงอย่างเดียว

คำเตือนของ Deutsche Bank: คล้าย “Operation Twist”

Deutsche Bank ระบุว่าการเพิ่มวงเงินซื้อคืนมีลักษณะ “คล้ายอย่างมาก” กับ Operation Twist ของเฟด และเป็นรูปแบบหนึ่งของ “การกดทับทางการเงินแบบอ่อน”

คำเปรียบเทียบนี้มุ่งไปที่ผลต่อโครงสร้างอายุหนี้ของรัฐบาล การซื้อพันธบัตรระยะยาวคืนจะลดปริมาณความเสี่ยงด้านอายุหรือ duration ที่อยู่ในตลาด และกดดันให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลง หากกระทรวงการคลังจัดหาเงินทุนสำหรับการดำเนินการนี้ด้วยการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้น อายุเฉลี่ยของแหล่งเงินทุนรัฐบาลก็จะสั้นลง

George Saravelos นักวิเคราะห์ของ Deutsche Bank ระบุว่า รัฐบาลอาจต้องออกตั๋วเงินคลังเพิ่มเพื่อรองรับการนำ duration ออกจากตลาด

การตีความนี้มีนัยสำคัญหลายประการ:

• พันธบัตรระยะยาวอาจน่าสนใจน้อยลงสำหรับนักลงทุนต่างชาติ หากตลาดมองว่านโยบายรัฐมีเป้าหมายจำกัดอัตราผลตอบแทนระยะยาว นักลงทุนก็อาจตั้งคำถามว่าผลตอบแทนที่ได้รับคุ้มกับความเสี่ยงจากการถือพันธบัตรอายุยาวหรือไม่ Deutsche Bank จึงมองว่าผลลัพธ์ดังกล่าวเป็นลบต่อดอลลาร์
• รัฐบาลอาจพึ่งพาตั๋วเงินคลังมากขึ้น แต่การทำเช่นนั้นไม่ได้ลดความจำเป็นในการกู้ยืมของรัฐบาล เพียงเปลี่ยนสัดส่วนอายุของตราสารที่ใช้ระดมทุน
• ภาวะการเงินอาจผ่อนคลายลง ผลตอบแทนระยะยาวที่ลดลงอาจช่วยพยุงสินเชื่อและราคาสินทรัพย์ แต่หากเกิดขึ้นขณะที่เงินเฟ้อยังเหนียวแน่น เฟดอาจต้องดำเนินนโยบายเข้มงวดขึ้นเพื่อชดเชย ผลกระทบนี้เป็นการวิเคราะห์ของ Deutsche Bank ไม่ใช่การยืนยันว่าเฟดได้ตัดสินใจเช่นนั้นแล้ว

จุดแบ่งระหว่างสองมุมมองนี้มีความสำคัญ กระทรวงการคลังอธิบายโครงการว่าเป็นการสนับสนุนสภาพคล่อง ขณะที่ Deutsche Bank มองว่าขนาดและจังหวะของมาตรการสะท้อนความกังวลของผู้กำหนดนโยบายต่อการพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว อย่างไรก็ดี ข้อมูลที่มีอยู่ยังไม่เพียงพอจะยืนยันว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เปลี่ยนไปใช้นโยบายกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างถาวรแล้ว

เฟด น้ำมัน และความเสี่ยงต่อทิศทางตลาด

รายงานการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟดในเดือนกรกฎาคมเป็นปัจจัยถ่วงดุลการฟื้นตัวของตลาดพันธบัตร เจ้าหน้าที่หลายคนพร้อมสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย หากเงินเฟ้อไม่ชะลอลง และหลายคนเห็นว่าอาจจำเป็นต้องใช้นโยบายเข้มงวดขึ้นหากแรงกดดันด้านราคายังสูงเกินไป

แต่รายงานดังกล่าวไม่ได้แสดงให้เห็นการเปลี่ยนทิศทางครั้งใหญ่ไปสู่การขึ้นดอกเบี้ยในเร็ว ๆ นี้ เจ้าหน้าที่รับรู้ว่าภาวะการเงินตึงตัวขึ้นแล้ว และเจ้าหน้าที่ฝ่ายวิเคราะห์ของเฟดคาดว่าเงินเฟ้อจะลดลง ตลาดจึงแยกแยะระหว่างการที่เฟดยังเปิดโอกาสให้ขึ้นดอกเบี้ย กับการส่งสัญญาณเตรียมขึ้นดอกเบี้ยอย่างจริงจัง

ท่าทีของประธานเฟด Kevin Warsh ยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอน เขายืนยันว่าจะควบคุมเงินเฟ้อ แต่ให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับขั้นตอนที่จะดำเนินการค่อนข้างจำกัด ทำให้นักลงทุนประเมิน “ปฏิกิริยาของเฟดต่อข้อมูลเศรษฐกิจ” ได้ยากขึ้น

ราคาน้ำมันที่อยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสามสัปดาห์ท่ามกลางความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ก็เป็นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มเติม หากน้ำมันปรับสูงขึ้นต่อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจถูกกดดันให้สูงขึ้น และทำให้ภารกิจของเฟดยากกว่าเดิม

สองเส้นทางที่ตลาดกำลังชั่งน้ำหนัก

ทิศทางต่อไปจะขึ้นอยู่กับว่าแรงผลักดันใดมีอิทธิพลมากกว่า

1. เงินเฟ้อและราคาน้ำมันยังสูง: หากตลาดตีความรายงานเฟดในเชิงเข้มงวด ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมารุนแรง หรือราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอาจดีดกลับ และช่วยพยุงดอลลาร์ได้ชั่วคราว
2. เศรษฐกิจชะลอหรือเฟดขึ้นดอกเบี้ยน้อยกว่าที่ตลาดคาด: หากกิจกรรมทางเศรษฐกิจอ่อนแรงลง หรือเฟดไม่ขึ้นดอกเบี้ยตามที่ตลาดกำลังสะท้อนอยู่ในราคา อัตราผลตอบแทนอาจลดลงต่อ และแรงกดดันต่อดอลลาร์อาจยืดเยื้อ

ในสถานการณ์ที่สอง โครงการซื้อคืนพันธบัตรจะยิ่งเสริมมุมมองขาลงของดอลลาร์ เพราะช่วยจำกัดแรงหนุนจากผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว เยนอาจได้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงนี้ แม้ทิศทางของเยนจะยังขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่น นโยบายแทรกแซงค่าเงิน และความแข็งแกร่งของปัจจัยพื้นฐานด้วย

บทสรุป

มาตรการของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทำหน้าที่เป็นแนวรับด้านสภาพคล่องระยะสั้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ ช่วยชะลอการเทขายพันธบัตรระยะยาว กดอัตราผลตอบแทนลง และทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าขณะที่เยนแข็งขึ้น

แต่การซื้อคืนไม่ได้แก้ปัญหาที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งขึ้นตั้งแต่แรก ทั้งยังทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างกระทรวงการคลังกับเฟดละเอียดอ่อนยิ่งขึ้น กระทรวงการคลังต้องการรักษาเสถียรภาพต้นทุนการกู้ยืมระยะยาว ขณะที่เฟดต้องตัดสินใจว่าเงินเฟ้อจำเป็นต้องทำให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงต่อไปหรือปรับขึ้นอีกหรือไม่

คำเตือนของ Deutsche Bank คือ หากตลาดมองว่าการซื้อคืนเป็นความพยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว และรัฐบาลหันไปพึ่งการออกตั๋วเงินคลังมากขึ้น นโยบายนี้อาจกลายเป็นแรงกดดันเชิงโครงสร้างต่อดอลลาร์ แม้แรงเทขายพันธบัตรจะสงบลงในช่วงแรกแล้วก็ตาม