ทำไมตลาดคาด Fed ลดดอกเบี้ยเดือนกันยายน แล้วดอลลาร์อ่อนค่า

ตลาดเงินไม่ได้มองเพียงการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ หรือ Fed ในเดือนกรกฎาคมอีกต่อไป แต่เริ่มซื้อขายบนสมมติฐานว่า Fed อาจลดดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนมากขึ้น

แรงคาดการณ์ดังกล่าวกดดันดอลลาร์ในวงกว้าง โดย EUR/USD และ GBP/USD ปรับตัวสูงขึ้น NZD/USD แข็งค่าขึ้น และ USD/JPY เคลื่อนตัวลง ขณะที่นักลงทุนประเมินว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐกับญี่ปุ่นอาจแคบลง

ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ประกาศไปแล้ว แต่เป็น “เส้นทางดอกเบี้ย” ในอนาคต หากตลาดคาดว่าอัตราดอกเบี้ยสหรัฐจะลดลง ผลตอบแทนในอนาคตจากการถือสินทรัพย์สกุลดอลลาร์จะน่าสนใจน้อยลง ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและดอลลาร์อาจลดลงตามไปด้วย แม้ Fed จะยังคงกรอบเป้าหมายดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% ในการประชุมเดือนกรกฎาคมก็ตาม

คู่เงินหลักเคลื่อนไหวอย่างไร

ข้อมูลตลาดวันที่ 21 สิงหาคมสะท้อนแรงกดดันต่อดอลลาร์ในหลายคู่เงินสำคัญ

• EUR/USD: ซื้อขายใกล้ระดับ 1.168 และเคลื่อนไหวเหนือ 1.17 ชั่วคราว ขณะที่อัตราอ้างอิงของธนาคารกลางยุโรปอยู่ที่ 1.1699 ดอลลาร์ต่อยูโร
• GBP/USD: เงินปอนด์ขึ้นไปอยู่แถว 1.3645 และทดสอบระดับ 1.3676
• NZD/USD: ดอลลาร์นิวซีแลนด์ขึ้นไปใกล้ 0.598 โดยเป็นหนึ่งในสกุลเงินหลักที่ปรับตัวแข็งแกร่งในวันดังกล่าว
• USD/JPY: คู่เงินลดลงมาอยู่บริเวณ 158.86–158.95 โดยข้อมูลของ WSJ ระบุราคาปิดวันที่ 21 สิงหาคมที่ 158.95 ขณะที่ข้อมูลตลาดอีกชุดบันทึกไว้ที่ 158.86

การเคลื่อนไหวเหล่านี้ไม่ได้หมายความว่าความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ยของ Fed เพียงปัจจัยเดียวเป็นตัวกำหนดการปรับขึ้นของทุกสกุลเงินในอัตราเท่ากัน อัตราแลกเปลี่ยนยังได้รับอิทธิพลจากข้อมูลเศรษฐกิจในแต่ละประเทศ ระดับความเสี่ยงในตลาด การถือครองสถานะของนักลงทุน และแนวโน้มดอกเบี้ยของธนาคารกลางแต่ละแห่งด้วย

อย่างไรก็ตาม จุดร่วมของตลาดคือการประเมินใหม่ว่า “ข้อได้เปรียบด้านดอกเบี้ยของดอลลาร์” ในอนาคตอาจลดลง

ทำไมเงินเยนจึงตอบสนองเป็นพิเศษ

เงินเยนมีปัจจัยหนุนอีกด้านจากความคาดหวังว่า Bank of Japan หรือ BOJ อาจเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยอย่างจริงจังมากขึ้น ข้อมูลและบทวิเคราะห์ที่มีอยู่ระบุว่า Fed คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% ขณะที่ BOJ มีอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1% ทำให้ส่วนต่างดอกเบี้ยยังเอื้อประโยชน์ต่อดอลลาร์อย่างมาก

ส่วนต่างดังกล่าวสนับสนุนกลยุทธ์ carry trade หรือการกู้ยืมเงินสกุลที่มีต้นทุนต่ำกว่า เช่น เงินเยน เพื่อนำไปถือครองสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า หากตลาดคาดว่า Fed จะลดดอกเบี้ย ขณะที่ BOJ ขยับไปสู่นโยบายเข้มงวดขึ้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยก็อาจแคบลงจากทั้งสองด้าน

เมื่อผลตอบแทนจากการถือดอลลาร์ที่ใช้เงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนลดความน่าสนใจ นักลงทุนอาจเริ่มปิดสถานะ carry trade ด้วยการขายดอลลาร์และซื้อเยน ส่งผลให้ USD/JPY ปรับตัวลง

ทิศทางการอ่านคู่เงินก็มีความสำคัญเช่นกัน การที่ USD/JPY ลดลงจากระดับสูงมายัง 158.86 หมายความว่าเงิน 1 ดอลลาร์แลกเงินเยนได้น้อยลง หรือเงินเยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ ไม่ได้หมายความว่าเยนอ่อนค่า ข้อมูลจาก Trading Economics ระบุ USD/JPY ที่ 158.8600 ในวันที่ 21 สิงหาคม และรายงานว่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น 2.63% ในช่วงหนึ่งเดือนก่อนหน้า แม้เมื่อมองระยะยาวเงินเยนยังอ่อนค่าลงก็ตาม

ความเสี่ยงแทรกแซงอาจเร่งการแข็งค่าของเยน

USD/JPY ยังคงอยู่ใกล้ระดับที่ทำให้ตลาดจับตาความเป็นไปได้ของการแทรกแซงค่าเงินจากญี่ปุ่น แม้การแทรกแซงจะไม่ใช่สิ่งที่เกิดขึ้นแน่นอน แต่ความเสี่ยงดังกล่าวอาจทำให้นักลงทุนลังเลที่จะผลักดัน USD/JPY ให้สูงขึ้น และอาจเร่งการปรับตัวลง หากเกิดขึ้นพร้อมกับการลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ

Bank of America ประเมินในกรณีปลายปีว่า เงินเยนอาจแข็งค่ามาอยู่ที่ 149 เยนต่อดอลลาร์ จากบริเวณ 158 เยนต่อดอลลาร์ โดยคาดการณ์นี้เชื่อมโยงกับความเป็นไปได้ของการแทรกแซงค่าเงินร่วมกัน และการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ การประเมินดังกล่าวเป็นเพียงมุมมองของธนาคาร ไม่ใช่เป้าหมายที่ตลาดยอมรับเป็นเอกฉันท์หรือผลลัพธ์ที่รับประกัน

สิ่งที่ต้องจับตาก่อนการประชุมเดือนกันยายน

ทิศทางถัดไปจะขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลใหม่สนับสนุนมุมมองเรื่องส่วนต่างดอกเบี้ยที่แคบลงหรือไม่ ปัจจัยสำคัญมีดังนี้

1. ถ้อยแถลงของ Fed และข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐ สัญญาณที่ผ่อนคลายลง ข้อมูลตลาดแรงงานที่อ่อนแอ หรือเงินเฟ้อที่ชะลอตัว อาจยืนยันความคาดหวังต่อนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น การประชุม Fed เดือนกันยายนมีกำหนดจัดขึ้นวันที่ 15–16 กันยายน
2. ท่าทีของ BOJ การขึ้นดอกเบี้ยหรือการส่งสัญญาณชัดเจนว่าจะเดินหน้าคุมเข้มต่อ จะช่วยหนุนเงินเยน โดยเฉพาะหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐปรับตัวลงพร้อมกัน
3. การประชุมที่แจ็กสัน โฮล การเปลี่ยนแปลงใด ๆ ในการสื่อสารของ Fed อาจทำให้ตลาดเงินเคลื่อนไหวก่อนถึงการตัดสินใจอย่างเป็นทางการในเดือนกันยายน
4. สถานะการลงทุนและข่าวการแทรกแซง เนื่องจาก USD/JPY อยู่ในระดับสูง ความเห็นจากเจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นหรือข่าวเกี่ยวกับการแทรกแซงอาจทำให้คู่เงินเคลื่อนไหวแรงกว่าที่ส่วนต่างดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวจะอธิบายได้

ปัจจัยที่อาจทำให้ดอลลาร์กลับมาแข็งค่า

การอ่อนค่าของดอลลาร์ยังไม่ใช่แนวโน้มที่ย้อนกลับไม่ได้ หาก Fed ยังไม่ส่งสัญญาณผ่อนคลาย และ BOJ เลื่อนการขึ้นดอกเบี้ยออกไป ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐกับญี่ปุ่นก็จะยังคงกว้าง ซึ่งอาจจำกัดการแข็งค่าของเงินเยนและทำให้ USD/JPY เคลื่อนไหวในโซนปลาย 150 ถึงต้น 160

National Bank of Canada ประเมินกรอบ USD/JPY ระยะใกล้ไว้ประมาณ 156–161 โดยมองว่าน้ำหนักความเสี่ยงจะเอนเอียงไปทางเงินเยนที่แข็งค่าขึ้น หากอัตราผลตอบแทนสหรัฐลดลง หรือ BOJ ใช้นโยบายเข้มงวดมากขึ้น

กรอบดังกล่าวสะท้อนว่าแนวโน้มค่าเงินยังเป็นเรื่องที่มีเงื่อนไข ไม่ได้ขึ้นอยู่กับระดับดอกเบี้ยปัจจุบันเพียงอย่างเดียว แต่ขึ้นอยู่กับทิศทางที่ตลาดคาดว่าจะเกิดขึ้นต่อไปด้วย

สรุป

การอ่อนค่าของดอลลาร์ในเดือนสิงหาคมเกิดจากการที่ตลาดมองไปข้างหน้าถึงการประชุม Fed ในเดือนกันยายน แม้ดอกเบี้ยเดือนกรกฎาคมจะยังไม่เปลี่ยนแปลงที่ 3.50%–3.75% แต่ความคาดหวังต่อการผ่อนคลายนโยบายในอนาคตทำให้ข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของดอลลาร์ลดลง และช่วยหนุนยูโร ปอนด์ และดอลลาร์นิวซีแลนด์

สำหรับเงินเยน ยังมีแรงหนุนเพิ่มเติมจากความคาดหวังว่า BOJ จะขึ้นดอกเบี้ย รวมถึงความเสี่ยงที่ญี่ปุ่นอาจเข้ามาดูแลค่าเงินในระดับที่เยนอ่อนค่ามากเกินไป

บททดสอบสำคัญของ USD/JPY คือการประชุมเดือนกันยายนจะนำไปสู่ภาพที่ตลาดเริ่มสะท้อนราคาไว้หรือไม่ นั่นคือ Fed ที่ผ่อนคลายลงพร้อมกับ BOJ ที่เข้มงวดขึ้น ขณะที่เป้าหมายเงินเยนที่ 149 เยนต่อดอลลาร์เป็นเพียงกรณีคาดการณ์ของ Bank of America ส่วนกรอบ 156–161 เป็นมุมมองที่ระมัดระวังมากกว่า