USDe ของ Ethena พุ่งบน Solana: ดีมานด์จากสถาบันจริง หรือแค่กระแสเลเวอเรจใน DeFi?

Ethena ได้เห็นการเติบโตอย่างรวดเร็วของ USDe บนเครือข่าย Solana หลังจาก stablecoin แบบสังเคราะห์นี้ถูกนำไปใช้งานในตลาดกู้ยืมใหม่ของ Jupiter Lend ซึ่งเป็นแพลตฟอร์ม lending ภายในระบบนิเวศของ Jupiter DEX

การผสานระบบครั้งนี้เปลี่ยนบทบาทของ USDe จากเหรียญ stablecoin ที่ถือเฉย ๆ ให้กลายเป็น หลักประกันสำหรับกลยุทธ์การเทรดและเลเวอเรจ ทำให้สภาพคล่องและเงินฝากในระบบเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการเล่าเรื่องว่าเป็นสัญญาณของการเข้ามาของนักลงทุนสถาบัน—โดยเฉพาะผ่าน พูลกู้ยืมที่ Bitwise มีบทบาทดูแล—แต่นักวิเคราะห์จำนวนหนึ่งมองว่าการไหลเข้าของเงินอาจเกิดจากการทำเลเวอเรจและการล่าผลตอบแทนระยะสั้นมากกว่าการใช้งานจริงในระยะยาว

จุดเริ่มต้น: USDe เปิดใช้งานบน Jupiter Lend

ปัจจัยหลักที่ทำให้กิจกรรมเพิ่มขึ้นคือการเปิด ตลาดเฉพาะสำหรับ USDe บน Jupiter Lend ซึ่งเปิดโอกาสให้ผู้ใช้ใน DeFi ของ Solana สามารถ:

• ฝาก USDe เข้าไปในพูลกู้ยืม
• ใช้ USDe เป็นหลักประกัน
• กู้สินทรัพย์อื่นออกมา
• ทำกลยุทธ์เลเวอเรจหรือ “looping” ภายในระบบ

ความสามารถเหล่านี้ทำให้ USDe กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินในระบบ DeFi ของ Solana มากขึ้น และเมื่อผลตอบแทนจูงใจเพียงพอ มักทำให้ ปริมาณเงินฝากและธุรกรรมบนเชนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

เนื่องจากแพลตฟอร์ม lending อนุญาตให้นำหลักประกันเดียวกันไปใช้เปิดหลายตำแหน่งได้ เงินทุนจำนวนไม่มากจึงสามารถขยายเป็นตัวเลขสภาพคล่องที่ใหญ่ขึ้นในระบบได้

ทำไมการเข้ามาของ Bitwise ถึงสำคัญ

อีกหนึ่งปัจจัยที่ทำให้ข่าวนี้ได้รับความสนใจคือการมีส่วนร่วมของ Bitwise บริษัทบริหารสินทรัพย์คริปโต

Bitwise ได้จัดตั้ง พูลกู้ยืมแบบแยกสำหรับนักลงทุนสถาบันบน Jupiter Lend ที่เกี่ยวข้องกับ USDe

โครงสร้างนี้มีเป้าหมายเพื่อทำให้ DeFi ดูเหมาะกับนักลงทุนสถาบันมากขึ้น เช่น:

• การกำกับดูแลความเสี่ยง
• การจัดการสินทรัพย์บนเชน
• การลดความกังวลเรื่อง smart contract และคู่สัญญา

ภาพลักษณ์แบบ “institutional‑grade” นี้สำคัญเพราะ

1. เพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับตลาด
2. เปิดโอกาสให้เงินทุนขนาดใหญ่เข้ามาใน DeFi

ในช่วงเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานบางอย่างก็ถูกปรับเพื่อรองรับความต้องการ เช่น การเพิ่มขีดจำกัดการโอนสินทรัพย์ผ่าน bridge เข้าสู่ Solana ชั่วคราวเพื่อรองรับกระแสเงินทุนที่ไหลเข้ามา

เลเวอเรจทำให้ดีมานด์ stablecoin เพิ่มได้อย่างไร

ดีไซน์ของ USDe ทำงานได้ดีในตลาดที่มีการเทรดเลเวอเรจสูง เพราะระบบของ Ethena ใช้ กลยุทธ์ delta‑neutral ที่อาศัยตลาดอนุพันธ์ เพื่อสร้างผลตอบแทน

เมื่อใช้ร่วมกับ Jupiter Lend เทรดเดอร์สามารถทำกลยุทธ์อย่างเช่น:

• ฝาก USDe เป็นหลักประกัน
• กู้สินทรัพย์อื่น
• นำเงินที่กู้ไปลงทุนต่อ
• ทำซ้ำหลายรอบเพื่อเพิ่มผลตอบแทน

กลยุทธ์แบบนี้เรียกว่า “looping” ซึ่งพบได้ทั่วไปใน DeFi และสามารถทำให้ตัวเลขเงินฝากและดีมานด์ stablecoin พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว

โมเมนตัมของระบบนิเวศ Ethena

การขยายตัวบน Solana เกิดขึ้นในช่วงที่ Ethena กำลังได้รับความสนใจมากขึ้นโดยรวม

ข้อมูลบนเชนชี้ว่ากิจกรรมกระเป๋าเงินใหม่และธุรกรรมขนาดใหญ่เพิ่มขึ้น ทำให้เครือข่ายมีการเติบโตสูงสุดในรอบสามเดือน

ในเวลาใกล้เคียงกัน Grayscale ยังได้เพิ่ม ENA เข้าไปในกองทุน DeFi ของบริษัท ซึ่งช่วยเสริมภาพว่าระบบนิเวศของ Ethena กำลังได้รับความสนใจจากนักลงทุนสถาบันมากขึ้น

ทำไมนักวิเคราะห์ยังตั้งคำถาม

แม้ตัวเลขจะดูแข็งแกร่ง แต่ผู้เชี่ยวชาญหลายคนยังไม่รีบสรุปว่านี่คือการยอมรับจากสถาบันอย่างแท้จริง

1. เงินที่ตามผลตอบแทนสามารถหายไปเร็ว

ใน DeFi เงินทุนมักไหลไปยังแพลตฟอร์มที่ให้ผลตอบแทนสูงที่สุด หากแรงจูงใจลดลง เงินก็อาจไหลออกอย่างรวดเร็ว

ในอดีต อุปทาน USDe เคยลดลงกว่า 40% ในช่วงเวลาสั้น ๆ เมื่อสภาวะตลาดและ funding rate เปลี่ยนไป

2. เลเวอเรจอาจทำให้ตัวเลข TVL ดูสูงเกินจริง

เพราะผู้ใช้สามารถนำหลักประกันไปเปิดหลายตำแหน่งได้ ตัวเลข Total Value Locked (TVL) อาจเพิ่มขึ้นมากโดยที่เงินจริงที่เข้าสู่ระบบไม่ได้เพิ่มขึ้นเท่าตัวเลขนั้น

3. สัญญาณจากตลาด DeFi โดยรวมยังไม่ชัด

แม้ปริมาณ stablecoin ในตลาดคริปโตจะเพิ่มขึ้น แต่ TVL ของ DeFi ไม่ได้เพิ่มตามในอัตราเดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินบางส่วนอาจหมุนเวียนอยู่ในกลยุทธ์การเทรดมากกว่าการลงทุนระยะยาว

4. โมเดลของ Ethena ผูกกับตลาดอนุพันธ์

ความต้องการ USDe เชื่อมโยงกับกิจกรรมในตลาดอนุพันธ์โดยตรง หาก funding rate หรือความต้องการเลเวอเรจลดลง ดีมานด์ของเหรียญก็อาจลดลงได้อย่างรวดเร็ว

บททดสอบจริงจะเกิดหลังแรงจูงใจลดลง

การเติบโตของ USDe บน Solana แสดงให้เห็นว่ามี product‑market fit ที่ชัดเจนสำหรับ stablecoin ที่ใช้เป็นหลักประกันในการเทรด

การรวมเข้ากับ Jupiter Lend และการสร้างภาพตลาดระดับสถาบันผ่าน Bitwise ทำให้ Ethena เปิดช่องทางดีมานด์ใหม่ภายในระบบ DeFi ของ Solana

แต่คำถามสำคัญยังคงอยู่

หากเงินฝาก USDe ยังคงอยู่แม้ผลตอบแทนเริ่มลดลง นั่นอาจเป็นสัญญาณของการยอมรับจากสถาบันจริง

แต่ถ้าสภาพคล่องหดตัวหลังแรงจูงใจหรือเลเวอเรจลดลง การพุ่งขึ้นครั้งนี้ก็อาจเป็นเพียง วัฏจักรสภาพคล่องแบบ DeFi ที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนระยะสั้น เท่านั้น