ทำไมราคาทองคำพุ่งทะลุ 4,600 ดอลลาร์ เมื่อวิกฤตฮอร์มุซยืดเยื้อ

น้ำมันเป็นทั้งแรงหนุนและภัยคุกคามต่อทองคำ

น้ำมันทำหน้าที่ทั้งเป็นสัญญาณสะท้อนความเสี่ยงของฮอร์มุซ และเป็นช่องทางส่งผ่านความเสี่ยงเข้าสู่ตลาดการเงิน Reuters รายงานว่าราคาน้ำมันปรับขึ้นขณะที่ตลาดประเมินโอกาสเปิดช่องแคบอีกครั้ง และราคาทองคำแตะระดับสูงสุดในรอบเก้าสัปดาห์ในช่วงก่อนหน้าของความขัดแย้ง

ในระยะแรก น้ำมันราคาแพงช่วยหนุนทองคำ เพราะทำให้เกิดความกังวลเรื่องช็อกจากพลังงาน เงินเฟ้อ และความเสียหายต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง นักลงทุนจึงอาจซื้อทองคำเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านกำลังซื้อและความไม่แน่นอน

แต่ความสัมพันธ์นี้สามารถกลับทิศได้ หากราคาน้ำมันสูงทำให้เงินเฟ้อยืดเยื้อ ตลาดอาจคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือ Fed จะลดดอกเบี้ยน้อยลง หรืออาจกลับมาใช้นโยบายเข้มงวดอีกครั้ง ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ย

แรงกดดันดังกล่าวเห็นได้ในเดือนกรกฎาคม เมื่อ Reuters รายงานว่าความตึงเครียดรอบใหม่ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านผลักดันราคาน้ำมันและดอลลาร์ให้สูงขึ้น จนตลาดคาดว่าอัตราดอกเบี้ยอาจอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาด และกดดันราคาทองคำ ดังนั้น ทองคำจะได้ประโยชน์มากที่สุดเมื่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มขึ้น โดยยังไม่มีแรงผลักให้ผลตอบแทนที่แท้จริงและดอลลาร์แข็งค่าขึ้นอย่างรุนแรง

ทำไมการขึ้นครั้งนี้จึงมากกว่าพรีเมียมสงครามระยะสั้น

การเพิ่มขึ้นของทองคำ 37.05% ในรอบปีบ่งชี้ว่า วิกฤตฮอร์มุซไม่ใช่คำอธิบายทั้งหมด ข่าวล่าสุดเพิ่มความเร่งด่วนให้ตลาดที่อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์อยู่แล้ว แต่ข้อมูลที่มีอยู่ยังไม่สามารถระบุได้อย่างชัดเจนว่า การซื้อของธนาคารกลาง การประกันความเสี่ยงของพอร์ตลงทุน หรือความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ มีส่วนต่อการเพิ่มขึ้นตลอดปีมากน้อยเพียงใด

ข้อสรุปที่ระมัดระวังกว่าคือ เหตุการณ์นี้ทำให้เห็นว่าทองคำอ่อนไหวต่อแรงขับเคลื่อนหลายด้านพร้อมกัน ได้แก่

• ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์: การเจรจาที่หยุดชะงักและสภาพการเดินเรือที่ไม่ชัดเจนเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย
• ความเสี่ยงจากพลังงานและเงินเฟ้อ: น้ำมันราคาแพงเพิ่มความกังวลเรื่องกำลังซื้อและเศรษฐกิจ แต่ก็อาจทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ซึ่งเป็นผลลบต่อทองคำ
• ความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย: ผลตอบแทนที่ลดลงหรือความคาดหวังต่อนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมักช่วยหนุนทองคำ ขณะที่ผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นอาจกดดันราคา
• สถานะในตลาดฟิวเจอร์ส: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเปิดทางให้ธนาคาร ผู้ผลิต ผู้บริโภค และผู้จัดการสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง แต่ก็เปิดโอกาสให้เกิดสถานะที่ใช้เลเวอเรจ ซึ่งอาจขยายทั้งการขึ้นและการกลับตัวของราคา

ผลลัพธ์คือ ราคาทองคำสามารถตอบสนองอย่างรุนแรงได้ทั้งสองทิศทาง ในเดือนสิงหาคม ความคืบหน้าในการเปิดช่องแคบฮอร์มุซมีความสัมพันธ์กับราคาทองคำที่แข็งแกร่งขึ้น ส่วนหนึ่งเพราะลดความคาดหวังว่าราคาน้ำมันจะผลักดันให้ Fed ขึ้นดอกเบี้ย

ปฏิกิริยานี้ชี้ว่า ทองคำไม่ใช่สินทรัพย์แบบ “สงครามขึ้น ทองขึ้น” เสมอไป ผลกระทบของเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ขึ้นอยู่กับว่าเหตุการณ์นั้นเปลี่ยนแปลงราคาน้ำมัน ดอลลาร์ ผลตอบแทนพันธบัตร และความคาดหวังต่อนโยบายของธนาคารกลางอย่างไร

การส่งมอบทองคำ 145 กิโลกรัมในฮ่องกงสะท้อนอะไร

ตลาดทองคำล่วงหน้าฮ่องกงให้สัญญาณอีกด้านหนึ่งเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของกระแสทองคำ สัญญาทองคำล่วงหน้าสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐของ Hong Kong Exchanges and Clearing หรือ HKEX มีการส่งมอบทองคำจริง 145 กิโลกรัมเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม มากกว่าสถิติเดิม 63 กิโลกรัมที่ทำไว้ในเดือนธันวาคม 2018 มากกว่าสองเท่า

นับตั้งแต่การเปิดตัวสัญญาอีกครั้งเมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม ปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 9,974 สัญญา คิดเป็นมูลค่าตามสัญญาประมาณ 1.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีผู้เล่นในตลาดมากกว่า 30 ราย

ตัวเลขการส่งมอบมีความสำคัญ เพราะสะท้อนว่าสัญญาดังกล่าวเชื่อมโยงการซื้อขายอนุพันธ์เข้ากับการชำระราคาโดยส่งมอบทองคำจริง ไม่ได้ทำหน้าที่เป็นเพียงตลาดสำหรับการเก็งกำไรที่ชำระด้วยเงินสดเท่านั้น สัญญานี้อ้างอิงทองคำบริสุทธิ์สูงขนาด 1 กิโลกรัม และมีการส่งมอบจริงในฮ่องกง

ความเคลื่อนไหวนี้สนับสนุนความพยายามของฮ่องกงที่จะพัฒนาตัวเองเป็นศูนย์กลางระดับภูมิภาคด้านการซื้อขายโลหะมีค่าและการบริหารความเสี่ยง สัญญาที่มีทั้งสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐและเรนมินบีนอกประเทศจีนแผ่นดินใหญ่ หรือ CNH รวมถึงการส่งมอบในฮ่องกง ทำให้ผู้ร่วมตลาดมีทางเลือกเพิ่มเติมในการบริหารความเสี่ยงทองคำ ขณะที่มาตรการคว่ำบาตรและข้อจำกัดทางการค้ากำลังเปลี่ยนเส้นทางการค้าเดิม HKEX ระบุว่าผลิตภัณฑ์นี้รองรับทั้งผู้ลงทุนจากจีนแผ่นดินใหญ่และผู้ร่วมตลาดระหว่างประเทศ

อย่างไรก็ตาม สถิติการส่งมอบเพียงครั้งเดียวไม่ได้พิสูจน์ว่าฮ่องกงเข้ามาแทนที่ลอนดอน นิวยอร์ก หรือเซี่ยงไฮ้แล้ว ศูนย์กลางระดับโลกที่ยั่งยืนจำเป็นต้องมีสภาพคล่องต่อเนื่องในหลายช่วงอายุสัญญา ระบบชำระราคาและส่งมอบที่น่าเชื่อถือ การมีส่วนร่วมจากผู้เล่นนานาชาติอย่างกว้างขวาง รวมถึงเครือข่ายคลังเก็บ โรงกลั่น และผู้ค้าจำนวนมาก ตัวเลขล่าสุดจึงแสดงให้เห็นถึงแรงส่ง—แต่ยังไม่ใช่การครองตลาด

ราคาทองคำจะเคลื่อนไหวอย่างไรต่อไป

ทิศทางระยะถัดไปจะขึ้นอยู่กับว่า ความเสี่ยงประเภทใดมีอิทธิพลเหนือตลาดมากที่สุด

กรณีที่เป็นบวกต่อทองคำ

ทองคำอาจยังได้รับแรงหนุน หากการทูตยังหยุดชะงัก ความเสี่ยงด้านการเดินเรือยังคงอยู่ และนักลงทุนยังต้องการป้องกันความเสี่ยงจากความขัดแย้งที่อาจขยายวงกว้าง การที่ Fed คงดอกเบี้ย ผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง หรือดอลลาร์อ่อนค่า จะยิ่งทำให้แรงซื้อทองคำจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มีพลังมากขึ้น เพราะต้นทุนของการถือทองคำลดลง

กรณีที่ราคากลับตัวลง

การปรับขึ้นอาจคลี่คลาย หากมีข้อตกลงที่น่าเชื่อถือซึ่งทำให้การเดินเรือเชิงพาณิชย์ผ่านฮอร์มุซกลับมาได้ และลดโอกาสการยกระดับความขัดแย้ง ราคาทองคำจะเผชิญแรงกดดันเพิ่มเติม หากน้ำมันยังสูงพอที่จะผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อ ทำให้ดอลลาร์แข็งค่า และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น

การกลับตัวครั้งหนึ่งในช่วงที่ผ่านมาแสดงให้เห็นภาพดังกล่าว เมื่อราคาทองคำล่วงหน้าร่วงลงท่ามกลางผลตอบแทนพันธบัตรที่พุ่งขึ้น ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และความไม่แน่นอนเรื่องฮอร์มุซที่กลับมาจุดความกังวลด้านเงินเฟ้ออีกครั้ง

ใจความสำคัญคือ ระดับ 4,600 ดอลลาร์ควรถูกมองเป็นระดับราคาที่ไวต่อข่าว มากกว่าจะเป็นมูลค่าพื้นฐานที่ตายตัว วิกฤตฮอร์มุซช่วยเพิ่มพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ให้ทองคำ แต่การเคลื่อนไหวครั้งต่อไปจะขึ้นอยู่กับว่าแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย หรือแรงขายจากปัจจัยอัตราดอกเบี้ย จะมีอิทธิพลมากกว่ากัน