ทองคำได้แรงหนุนจากแรงซื้อธนาคารกลาง แต่ CPI สหรัฐฯ และ Fed คือบททดสอบถัดไป

แรงหนุนของทองคำรอบนี้ไม่ได้มาจากปัจจัยเดียว ทั้งแรงซื้อของธนาคารกลางที่พุ่งขึ้น การกลับมาของเงินทุนในกองทุน ETF ทองคำ และความสนใจต่อสภาพคล่องของทุนสำรอง ล้วนช่วยเสริมมุมมองระยะกลางให้กับทองคำ

อย่างไรก็ดี ปัจจัยเหล่านี้ไม่ได้หมายความว่าราคาจะขึ้นเป็นเส้นตรง บททดสอบสำคัญในระยะใกล้คือข้อมูลเงินเฟ้อสหรัฐฯ หรือ CPI และท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ซึ่งมีผลต่อการคาดการณ์ดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และค่าเงินดอลลาร์

สัญญาณหลัก: แรงซื้อภาคการเงินทางการเร่งตัว

ธนาคารกลางและสถาบันทางการซื้อทองคำสุทธิ 288.9 ตัน ในไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้น 62% จากปีก่อน ราว 5 เท่าของตัวเลขไตรมาส 1 ที่มีการปรับปรุงแล้ว และเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับไตรมาส 2 ในชุดข้อมูลของสภาทองคำโลก (World Gold Council) 38

การซื้อไม่ได้กระจุกอยู่ที่ผู้บริหารทุนสำรองรายเดียว โปแลนด์เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุด เพิ่มทองคำ 51 ตัน ตามด้วยจีน 33 ตัน ขณะที่อุซเบกิสถานและคาซัคสถานก็เพิ่มการถือครองอย่างมีนัยสำคัญ รัสเซียและตุรกีเป็นผู้ขายสุทธิ แต่ยอดขายยังน้อยกว่ายอดซื้อรวมมาก 3843

ประเด็นนี้สำคัญ เพราะยอดซื้อสุทธิขนาดใหญ่บ่งชี้ว่าความต้องการกระจายทุนสำรองยังคงอยู่ แม้ราคาทองคำอยู่ในระดับสูง แต่ก็ไม่ได้ยืนยันว่าทุกธนาคารกลางจะซื้อต่อด้วยความเร็วเดิม โดยสภาทองคำโลกระบุว่าอุปสงค์ในครึ่งปีแรกต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2022 แม้ไตรมาส 2 จะฟื้นตัวแรง 38 ถึงกระนั้น การเร่งซื้อรายไตรมาสยังเป็นแรงค้ำจุนที่มีความยั่งยืนกว่ากระแสเก็งกำไรระยะสั้น

การย้ายทองคำของเนเธอร์แลนด์: บอกอะไร และไม่ได้บอกอะไร

De Nederlandsche Bank (DNB) ธนาคารกลางเนเธอร์แลนด์ ย้ายทองคำราว 86 ตัน จากนิวยอร์กและออตตาวาไปลอนดอนระหว่างเดือนมีนาคมถึงสิงหาคม โดยให้เหตุผลว่าเป็นการเตรียมพร้อมต่อวิกฤตท่ามกลางความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนทองคำของเนเธอร์แลนด์ที่เก็บในลอนดอนจึงเพิ่มเป็น 32.1% จาก 18.1% ส่วนสัดส่วนในนิวยอร์กและออตตาวาลดลงเหลือแห่งละ 18.5% 12

สำหรับตลาด จุดสำคัญคือ นี่เป็นหลัก ๆ การตัดสินใจเรื่อง สถานที่เก็บรักษาและสภาพคล่อง ไม่ใช่การซื้อทองคำเพิ่ม 86 ตัน การดำเนินการส่วนใหญ่ทำผ่านการขายทองคำในนิวยอร์กแล้วซื้อทองคำกลับในลอนดอน โดยมีทองคำมากกว่า 27 ตันที่ถูกขนย้ายทางกายภาพ 1

ดังนั้น ผลต่ออุปสงค์-อุปทานโลกจึงเป็นทางอ้อม การย้ายดังกล่าวไม่ได้ทำให้อุปทานโลกลดลงหรือสร้างอุปสงค์สุทธิใหม่ แต่สะท้อนเหตุผลที่ผู้ถือทุนสำรองให้ความสำคัญกับการเก็บทองคำในลอนดอน: DNB ระบุว่าทองคำสามารถซื้อขายและนำไปใช้ได้ง่ายกว่าเมื่อเกิดวิกฤตรุนแรง 1 นั่นสอดคล้องกับความสนใจที่เพิ่มขึ้นต่อ “ความพร้อมใช้งาน” ของสินทรัพย์ทุนสำรอง ไม่ใช่เพียงปริมาณการถือครอง ในช่วงที่ความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์สูงขึ้น

เงินไหลเข้า ETF เพิ่มแรงขับเคลื่อนอีกด้าน

ฝั่งอุปสงค์เพื่อการลงทุนฟื้นตัวชัดเจนในเดือนสิงหาคม State Street Global Advisors รายงานว่า ETF ทองคำที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิ 7.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนดังกล่าว ขณะที่ราคาทองคำสปอตเพิ่ม 9.7% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นรายเดือนที่แรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 18

โดยธรรมชาติ เงินไหลเข้า ETF มักอ่อนไหวต่อราคาและปัจจัยมหภาคมากกว่าการซื้อของธนาคารกลาง จึงช่วยส่งแรงในช่วงขาขึ้นได้มาก แต่ก็อาจผันผวนหากอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ดอลลาร์แข็งค่า หรือนักลงทุนขายทำกำไร ถึงกระนั้น ตัวเลขเดือนสิงหาคมชี้ว่านักลงทุนเริ่มกลับเข้ามามีส่วนร่วมกับการปรับขึ้นของทองคำ ควบคู่ไปกับแรงซื้อจากภาคการเงินทางการ 18

เหตุใด CPI และ Fed จึงสำคัญต่อการเคลื่อนไหวครั้งถัดไป

ราคาทองคำระยะสั้นยังผูกกับความคาดหวังเรื่องดอกเบี้ยอย่างใกล้ชิด ในเดือนสิงหาคม ทองคำปรับขึ้นหลังข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ อ่อนแอกว่าคาด ทำให้ความกังวลต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ในเร็ววันลดลง ต่อมาราคาทองคำก็พุ่งขึ้นพร้อมกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและดอลลาร์ที่ลดลงจากปัจจัยเกี่ยวกับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ 1727

ก่อนการประชุม Fed วันที่ 15–16 กันยายน กรอบความเสี่ยงจึงค่อนข้างชัดเจน:

• เงินเฟ้ออ่อนกว่าคาด หรือ Fed ส่งสัญญาณเข้มงวดน้อยลง อาจกดอัตราผลตอบแทนที่ตลาดคาดไว้หรือทำให้ดอลลาร์อ่อนค่า ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่เคยหนุนทองคำ
• เงินเฟ้อสูงกว่าคาด หรือ Fed ส่งสัญญาณเข้มงวดมากขึ้น อาจผลักการคาดการณ์ดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และดอลลาร์ให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นแรงกดดันต่อทองคำที่ไม่มีดอกผล
• หากตัวเลขออกมาตามคาด ตลาดอาจหันไปให้น้ำหนักกับสถานะการลงทุน กระแสเงิน ETF และพัฒนาการด้านภูมิรัฐศาสตร์ มากกว่าจะเกิดการทะลุกรอบราคาอย่างชัดเจน

เมื่อวันที่ 3 กันยายน ราคาทองคำสปอตอยู่ใกล้ 4,493 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ หลังผ่านช่วงผันผวนที่ราคาเดือนสิงหาคมพุ่งจากต่ำกว่า 4,100 ดอลลาร์ ไปแถว 4,650–4,700 ดอลลาร์ ก่อนปิดเดือนใกล้ 4,400 ดอลลาร์ 1918 ความผันผวนขนาดนี้เป็นเครื่องเตือนว่า แม้ปัจจัยเชิงโครงสร้างจะดูสนับสนุน แต่ราคาทองคำก็ยังปรับฐานแรงในระยะสั้นได้

มุมมองต่อจากนี้: บวกได้ แต่ไม่ควรชะล่าใจ

ภาพระยะกลางยังเอื้อต่อทองคำ หาก การสะสมของธนาคารกลางและเงินทุนลงทุนยังดำเนินต่อไป ยอดซื้อของธนาคารกลางในไตรมาส 2 ที่ทำสถิติช่วยสร้างฐานอุปสงค์ที่สำคัญ ขณะที่การปรับจุดเก็บทองคำของเนเธอร์แลนด์ตอกย้ำบทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์ทุนสำรองที่นำไปใช้ได้ในภาวะวิกฤต 381

แต่สำหรับระยะสั้น คำอธิบายที่เหมาะกว่าคือ แนวโน้มเชิงบวก แต่ไม่ใช่ตลาดที่ไร้ความเสี่ยง การย้ายทองคำของเนเธอร์แลนด์ไม่ควรถูกตีความเป็นแรงกระทบต่ออุปทาน และระดับราคาที่สูงเปิดช่องให้เกิดแรงขายทำกำไรได้ นักลงทุนจึงควรจับตาความประหลาดใจของตัวเลขเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงคาดการณ์ต่อ Fed อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง ดอลลาร์ และความต่อเนื่องของเงินไหลเข้า ETF หลังการพุ่งขึ้นในเดือนสิงหาคม 1827