เงินเฟ้อยูโรโซน 3.3% หนุน ECB ขึ้นดอกเบี้ย แต่ทำไม EUR/USD ยังไม่ไปไหนไกล

ข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมทำให้การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ดูมีความเป็นไปได้สูงขึ้นมาก เยอรมนีมีเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มเป็น 2.9% จาก 2.8% ขณะที่เงินเฟ้อทั่วไปของยูโรโซนเร่งเป็น 3.3% จาก 2.9% อย่างไรก็ดี รายละเอียดสำคัญคือ การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากพลังงาน ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐานกลับชะลอลง 101724

ภาพนี้อธิบายได้ว่าทำไมตลาดจึงสามารถคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของ ECB ในเดือนกันยายนได้ โดยที่คู่เงิน EUR/USD ยังไม่ปรับขึ้นอย่างชัดเจน เพราะหลังคำปราศรัยของเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ที่การประชุม Jackson Hole ตลาดกลับมองว่า Fed มีท่าทีเข้มงวดขึ้น ซึ่งเป็นแรงหนุนต่อดอลลาร์สหรัฐพร้อมกัน 2830

เยอรมนี ฝรั่งเศส และสเปนส่งสัญญาณเงินเฟ้อทั่วไปสูงขึ้น

ก่อนตัวเลขระดับประเทศของเยอรมนีออกมา ข้อมูลจากรัฐต่าง ๆ ได้ส่งสัญญาณความเสี่ยงด้านขาขึ้นแล้ว โดยบาวาเรีย แซกโซนี และนอร์ทไรน์-เวสต์ฟาเลีย รายงานเงินเฟ้อ CPI เดือนสิงหาคมที่ 2.9% ต่อปี ส่วนบาเดิน-เวือร์ทเทิมแบร์กอยู่ที่ 2.6% 8 ต่อมา ตัวเลขเบื้องต้นระดับประเทศของเยอรมนีอยู่ที่ 2.9% เพิ่มจาก 2.8% ในเดือนกรกฎาคม 1013

ประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นในยูโรโซนก็มีเงินเฟ้อทั่วไปสูงขึ้นเช่นกัน ฝรั่งเศสอยู่ที่ 2.7% และสเปนที่ 4.5% 1920 ตัวเลขเหล่านี้สนับสนุนมุมมองว่าแรงกระแทกจากราคาพลังงานกำลังกระทบดัชนีราคาของหลายประเทศหลักในเขตใช้เงินยูโร

แต่ข้อมูลยังไม่ได้ยืนยันว่าเงินเฟ้อภายในประเทศกำลังเร่งตัวเป็นวงกว้าง ในเยอรมนี เงินเฟ้อพื้นฐานทรงตัวที่ 2.4% โดยเงินเฟ้อภาคบริการและอาหารที่ลดลง ชดเชยการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานและสินค้าพื้นฐาน 11

เงินเฟ้อยูโรโซนแตะ 3.3% แต่แรงกดดันพื้นฐานผ่อนลง

ประมาณการเบื้องต้นของ Eurostat ซึ่งเป็นสำนักงานสถิติของสหภาพยุโรป ระบุว่าเงินเฟ้อรายปีของยูโรโซนในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 3.3% ตรงตามคาด และเพิ่มจาก 2.9% ในเดือนกรกฎาคม นับเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2023 1617

พลังงานคือปัจจัยหลัก: เงินเฟ้อพลังงานเร่งเป็น 14.3% จาก 10.3% ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมพลังงาน อาหาร แอลกอฮอล์ และยาสูบ ชะลอเป็น 2.4% จาก 2.5% 1724

ความแตกต่างนี้สำคัญต่อการกำหนดนโยบายของ ECB:

• เงินเฟ้อทั่วไปที่สูงกว่าเป้าหมาย ทำให้ ECB เพิกเฉยต่อแรงกระแทกด้านราคาได้ยาก โดยเฉพาะเมื่อค่าพลังงานยังสูง
• เงินเฟ้อพื้นฐานที่ชะลอ เป็นเหตุผลให้ผู้กำหนดนโยบายไม่ควรตีความตัวเลขเดือนสิงหาคมว่าแรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากเศรษฐกิจภายในกำลังเร่งตัวอย่างต่อเนื่อง

กล่าวอีกแบบ ตัวเลขนี้สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในระยะใกล้ แต่ทิศทางหลังการประชุมนั้นจะขึ้นอยู่กับตลาดพลังงานและข้อมูลเงินเฟ้อพื้นฐานกับภาคบริการในระยะต่อไปมากกว่า

ทำไมตลาดจึงมองการขึ้นดอกเบี้ย ECB 25 เบสิสพอยต์เป็นกรณีหลัก

ก่อนประกาศตัวเลขทั้งยูโรโซน ตลาดได้ให้น้ำหนักถึง 97% ว่า ECB จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน หลังตัวเลขฝรั่งเศสและสเปนออกมาสูงขึ้น 25 หลังเงินเฟ้อยูโรโซนแตะ 3.3% รายงานตลาดระบุว่าผู้ลงทุนคาด ECB จะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบสิสพอยต์ หรือ 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ จากอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 2.25% เป็น 2.50% ในการประชุมวันที่ 10 กันยายน 2026

ดังนั้น ข้อมูลเงินเฟ้อไม่ได้สร้างความคาดหวังนี้ขึ้นมาใหม่ แต่ช่วยตอกย้ำสิ่งที่ตลาดวางน้ำหนักไว้มากอยู่แล้ว โจทย์ที่ยากกว่าสำหรับ ECB คือการสื่อสารว่า หลังจากนั้นจะทำอย่างไร หากเงินเฟ้อพื้นฐานหรือเงินเฟ้อภาคบริการสูงขึ้นต่อ ก็จะสนับสนุนการคุมเข้มนโยบายเพิ่มขึ้น แต่หากพลังงานยังเป็นตัวขับหลักในขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐานลดลง เหตุผลสำหรับการตอบสนองแบบระมัดระวังและอาจเป็นการขึ้นเพียงครั้งเดียวก็จะแข็งแรงกว่า

เหตุใด EUR/USD ยังไม่ทะลุขึ้น

โดยปกติ ความคาดหวังดอกเบี้ย ECB ที่สูงขึ้นควรช่วยหนุนยูโร เพราะผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์สกุลยูโรสูงขึ้น แต่ค่าเงินสะท้อนแนวโน้มเปรียบเทียบของทั้งสองฝั่ง ไม่ใช่เฉพาะยุโรป

EUR/USD ซื้อขายใกล้ 1.16 ดอลลาร์ หลังร่วง 0.57% สู่ 1.1583 ภายหลังคำปราศรัยของวอร์ชที่ Jackson Hole 1 วอร์ชกล่าวว่า Fed จะ “ยังมีงานต้องทำ” หากยังไม่มั่นใจว่าเงินเฟ้อกำลังกลับเข้าสู่เป้าหมาย 2% 28

สัญญาซื้อขายล่วงหน้า Fed funds ปรับตัวอย่างรวดเร็ว โดยข้อมูลของ LSEG ชุดหนึ่งชี้ว่าโอกาส Fed ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอยู่ที่ 57% เพิ่มจาก 35% ก่อนคำปราศรัย 30 แม้เครื่องมือวัดอื่นจะให้ความน่าจะเป็นต่างกัน แต่ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน คือ นักลงทุนเพิ่มโอกาสของการดำเนินการจาก Fed ในเดือนกันยายนอย่างมีนัยสำคัญ 3438

การปรับคาดการณ์ดังกล่าวหนุนดอลลาร์และหักล้างแรงสนับสนุนต่อยูโรจากความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยของ ECB ผลคือ EUR/USD มีลักษณะสมดุลบริเวณ 1.16 ดอลลาร์ มากกว่าจะปรับขึ้นแบบชัดเจนตาม ECB เพียงฝ่ายเดียว

ปัจจัยที่อาจเปลี่ยนมุมมองต่อ ECB และ Fed

องค์ประกอบของเงินเฟ้อยูโรโซน

ตัวเลข 3.3% เพียงอย่างเดียวไม่ใช่สัญญาณนโยบายทั้งหมด นักลงทุนจะติดตามว่าต้นทุนพลังงานส่งผ่านไปยังภาคบริการ ค่าจ้าง และหมวดเงินเฟ้อพื้นฐานอื่นหรือไม่ หากเงินเฟ้อพื้นฐานสูงต่อเนื่อง จะเพิ่มน้ำหนักต่อเส้นทางดอกเบี้ย ECB ที่เข้มงวดกว่าเดิม แต่หากเงินเฟ้อพื้นฐานยังชะลอ ก็จะสนับสนุนความระมัดระวังหลังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน 1724

เงินเฟ้อและตลาดแรงงานสหรัฐฯ

ถ้อยแถลงของวอร์ชทำให้การถกเถียงของ Fed หันมาที่ว่า ข้อมูลเงินเฟ้อจะเพียงพอต่อการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งหรือไม่ ดังนั้น ตัวเลขเงินเฟ้อและการจ้างงานสหรัฐฯ ชุดถัดไปจึงมีความสำคัญเป็นพิเศษ การจ้างงานที่แข็งแกร่งหรือค่าจ้างที่เร่งขึ้นอาจคงโอกาสขึ้นดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงและหนุนดอลลาร์ ขณะที่ข้อมูลอ่อนลงอาจลดความจำเป็นที่ตลาดรับรู้ต่อการคุมเข้มในระยะใกล้ 2836

การตัดสินใจของธนาคารกลางอื่น

ตลาดมองว่าธนาคารกลางแคนาดา (BoC) มีแนวโน้มคงดอกเบี้ย โดยการประเมินหนึ่งให้น้ำหนักโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเพียงราว 1% 37 การตัดสินใจเช่นนี้มีแนวโน้มกระทบสกุลเงินของประเทศนั้นโดยตรงมากกว่า และจะไม่เปลี่ยนทิศทาง EUR/USD มากนัก เว้นแต่จะส่งผลต่อความเสี่ยงในตลาดโลกหรือมุมมองต่อนโยบายของเศรษฐกิจหลักอย่างมีนัยสำคัญ

สรุปสำหรับผู้ติดตาม EUR/USD

ตัวเลขเงินเฟ้อที่สูงขึ้นไม่ใช่ข่าวบวกต่อยูโรแบบตรงไปตรงมา แม้จะทำให้การขึ้นดอกเบี้ย ECB ในเดือนกันยายนมีความเป็นไปได้สูงมาก แต่เงินเฟ้อของยูโรโซนที่เร่งขึ้นมีพลังงานเป็นตัวขับหลัก และเงินเฟ้อพื้นฐานกลับผ่อนลง ขณะเดียวกัน การปรับมุมมองหลัง Jackson Hole ทำให้ตลาดคาดนโยบาย Fed เข้มงวดขึ้น 172428

สำหรับ EUR/USD ประเด็นจึงเป็นการแข่งกันของข้อมูลทั้งสองฝั่ง หลักฐานว่าเงินเฟ้อพื้นฐานยูโรโซนทรงตัวในระดับสูงจะช่วยหนุนฝั่ง ECB ส่วนตัวเลขเงินเฟ้อหรือแรงงานสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งจะหนุน Fed และดอลลาร์ ตราบใดที่ยังไม่มีฝั่งใดเด่นชัด การเคลื่อนไหวใกล้ 1.16 ดอลลาร์จึงสอดคล้องกับตลาดที่กำลังตีราคานโยบายการเงินตึงตัวขึ้นทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติก