บิตคอยน์กับทองคำกลับมาเคลื่อนไหวไปทางเดียวกัน: ธีมกังวลค่าเงินเสื่อมกลับมาหรือยัง

บิตคอยน์และทองคำกลับมาเคลื่อนไหวภายใต้เรื่องเล่าเดียวกันในช่วงปลายเดือนสิงหาคม นั่นคือการมองหาสินทรัพย์ที่มีความขาดแคลน เมื่อผู้ลงทุนกังวลเรื่องหนี้สาธารณะสหรัฐฯ ต้นทุนการกู้ยืมระยะยาว และกำลังซื้อของเงินสกุลทั่วไป (fiat currency)

อย่างไรก็ดี สัญญาณนี้สะท้อนพฤติกรรมตลาดในช่วงเวลาจำกัด ไม่ได้ยืนยันว่าบิตคอยน์กลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงแบบเดียวกับทองคำอย่างมั่นคงแล้ว

สัญญาณหลัก: ความสัมพันธ์กับทองคำเกิน 50%

ข้อมูลที่ Grayscale รายงานระบุว่า ความสัมพันธ์แบบเคลื่อนไหวร่วมกัน (correlation) ในรอบ 90 วันระหว่างบิตคอยน์กับทองคำเพิ่มขึ้นเหนือ 50% ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม จากระดับใกล้ศูนย์เมื่อต้นปี 2026 ขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์ของบิตคอยน์กับดัชนี Nasdaq 100 ลดลงจากมากกว่า 60% เหลือราว 33% 34

Correlation คือค่าที่ใช้วัดว่าสินทรัพย์สองประเภทมักเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันมากน้อยเพียงใดในช่วงเวลาหนึ่ง ระดับเกิน 50% ถือว่าน่าสนใจเมื่อเทียบกับความสัมพันธ์เดิมของบิตคอยน์และทองคำ แต่ไม่ได้หมายความว่าทั้งสองมีความเสี่ยง ผลตอบแทน หรือพฤติกรรมระยะยาวเหมือนกัน และไม่ได้พิสูจน์ว่าฝ่ายหนึ่งเป็นสาเหตุให้ราคาอีกฝ่ายปรับขึ้น

CryptoQuant ระบุว่าค่านี้อยู่ในระดับสูงสุดในรอบราว 6 ปี ซึ่งตอกย้ำว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวไม่ปกติ แต่ตัวเลขยังเป็นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เพียง 3 เดือน จึงเปลี่ยนได้มากเมื่อมีข้อมูลราคาใหม่เข้ามา 6

เหตุใดตลาดจึงจับบิตคอยน์ไว้คู่กับทองคำ

คำอธิบายหลักคือการกลับมาของ debasement trade หรือการเข้าซื้อสินทรัพย์ที่ถูกมองว่ามีจำนวนจำกัด เมื่อผู้ลงทุนวิตกว่าการขาดดุลงบประมาณ การออกหนี้ ภาวะเงินเฟ้อ หรือดอลลาร์ที่อ่อนค่าต่อเนื่อง อาจบั่นทอนมูลค่าของเงินทั่วไป

หนี้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ ในภาพรวมทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม จึงเป็นฉากหลังสำคัญที่ทำให้ความกังวลด้านการคลังกลับมาเด่นชัด 47 อีกด้านหนึ่ง กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มวงเงินสูงสุดของการรับซื้อคืนพันธบัตรเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง สำหรับตราสารหนี้คูปองอัตราดอกเบี้ยปกติอายุ 10–20 ปี และ 20–30 ปี จาก 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อครั้ง มีผลตั้งแต่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน 18

ประเด็นนี้ควรตีความให้ตรงกับประกาศทางการ: กระทรวงการคลังเรียกธุรกรรมดังกล่าวว่าเป็นการรับซื้อคืนเพื่อ สนับสนุนสภาพคล่อง ไม่ได้ระบุว่าเป็นการจัดหาเงินให้ภาครัฐผ่านการเงินการคลัง หรือเป็นนโยบายลดทอนมูลค่าดอลลาร์ 18 แต่ตลาดบางส่วนมองการผสมกันของหนี้ที่สูง ความตึงตัวในตลาดพันธบัตรระยะยาว และการขยายการรับซื้อคืนนี้ผ่านกรอบความเสี่ยงด้านการคลัง

การพุ่งขึ้นในเดือนสิงหาคมช่วยหนุนเรื่องเล่า

บิตคอยน์ขยับจากประมาณ 62,679 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อ 17 สิงหาคม ไปที่ราว 79,500 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 21 สิงหาคม หรือเพิ่มขึ้นราว 27% และเคยซื้อขายเหนือ 80,000 ดอลลาร์สหรัฐชั่วคราว 214 ส่วนทองคำก็ปรับขึ้นเช่นกัน โดย State Street Global Advisors ระบุว่าทองคำสปอตเพิ่ม 9.7% ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่แรงที่สุดนับจากเดือนมกราคม ขณะที่รายงานตลาดอื่นประเมินว่าจุดสูงสุดช่วงปลายเดือนอยู่ใกล้ 4,697 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ 4546

กระแสเงินลงทุนยิ่งทำให้ภาพการจัดสรรเงินเข้าสู่สินทรัพย์ขาดแคลนชัดขึ้น ETF ที่ติดตามบิตคอยน์และทองคำดึงดูดเงินไหลเข้ารวมเป็นสถิติ 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน 5 วันทำการ ตามข้อมูลที่ Bloomberg รวบรวม 43 ขณะที่ ETF บิตคอยน์สปอตในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลเข้าสุทธิ 3.52 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม ตามข้อมูลที่ Yahoo Finance อ้างถึง 50

แต่กระแสเงินไหลเข้าเป็นหลักฐานของอุปสงค์ที่แข็งแรงระหว่างการปรับขึ้น ไม่ใช่หลักฐานว่าพฤติกรรมของสินทรัพย์เปลี่ยนไปอย่างถาวร เงินไหลเข้าอาจเร่งแนวโน้มเดิม และสามารถกลับทิศได้เมื่อความเชื่อมั่นเปลี่ยน

บิตคอยน์ตัดขาดจากหุ้นแล้วหรือยัง

ยังสรุปไม่ได้ ข้อมูลที่มีน้ำหนักมากที่สุดคือความสัมพันธ์กับ Nasdaq 100 ซึ่งลดลงเหลือราว 33% ไม่ใช่ศูนย์ 34 นับเป็นการลดลงที่มีนัยสำคัญ แต่ยังคงเป็นความสัมพันธ์ในทิศทางบวก

ความสัมพันธ์กับหุ้นที่ลดลงอาจเกิดจากปัจจัยขับเคลื่อนตลาดชั่วคราวเปลี่ยนไป ในกรณีนี้ ความกังวลทางการคลัง การคาดการณ์ดอกเบี้ย และอุปสงค์จาก ETF อาจมีอิทธิพลมากกว่าความต้องการลงทุนในหุ้นเทคโนโลยี การจะเรียกว่าตัดขาดอย่างยั่งยืน จำเป็นต้องเห็นปรากฏการณ์นี้คงอยู่ในสภาวะตลาดหลายรูปแบบ รวมถึงช่วงหุ้นปรับลง อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเปลี่ยนทิศ และช่วงที่ตลาดคริปโตมีแรงกดดันเฉพาะตัว

เหตุใดบิตคอยน์ยังไม่ใช่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบทองคำ

การเคลื่อนไหวร่วมกันในรอบนี้ไม่ได้ลบความต่างพื้นฐานของสินทรัพย์ทั้งสอง

• กรณีลงทุนในทองคำ ตั้งอยู่บนตลาดทองคำทั่วโลกที่มีมายาวนาน และการใช้งานอย่างกว้างขวางทั้งในฐานะทุนสำรองและสินทรัพย์ลงทุน
• ตลาดบิตคอยน์ ยังอ่อนไหวต่อปัจจัยเฉพาะของคริปโตมากกว่า เช่น กระแสเงิน ETF สภาพคล่องในการซื้อขาย สถานะในตลาดอนุพันธ์ และกฎเกณฑ์กำกับดูแล
• ความผันผวนมีความหมาย: การปรับขึ้นของบิตคอยน์ช่วงปลายเดือนสิงหาคมรุนแรงและรวดเร็วกว่าการเพิ่มขึ้นรายเดือนของทองคำมาก จึงมีโอกาสเผชิญแรงกลับตัวฉับพลันมากกว่าเช่นกัน 245

ความเปราะบางนี้เริ่มปรากฏเมื่อใกล้สิ้นเดือน State Street ระบุว่า ถ้อยแถลงที่มีน้ำเสียงเข้มงวดต่อเงินเฟ้อ (hawkish) ในการประชุม Jackson Hole ได้พลิกแรงส่งขาขึ้นของทองคำ บิตคอยน์ และสินทรัพย์ทางเลือกต่อเงินทั่วไป 45 เหตุการณ์นี้ชี้ให้เห็นทั้งความอ่อนไหวต่อปัจจัยมหภาคร่วมกัน และความเป็นไปได้ที่ทั้งคู่จะลดลงพร้อมกันเมื่อการคาดการณ์เรื่องดอกเบี้ยและดอลลาร์เปลี่ยน

อะไรจะชี้ว่าธีมนี้ไปต่อได้หรือไม่

ระยะถัดไปน่าจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจและการคาดการณ์นโยบายการเงินเป็นหลัก

• ตัวเลขการจ้างงานหรือเงินเฟ้อที่อ่อนลง อาจหนุนความคาดหวังต่อภาวะการเงินที่ผ่อนคลายขึ้น ดอลลาร์ที่อ่อนลง หรืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ผู้ลงทุนมักมองว่าเอื้อต่อทองคำ และระยะหลังยังเอื้อต่อบิตคอยน์ด้วย
• เงินเฟ้อหรือตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งกว่าคาด หรือท่าทีที่เข้มงวดขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) อาจผลักดันดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น และกดดันสินทรัพย์ทั้งสอง
• ควรจับตากระแสเงิน ETF อย่างใกล้ชิด: แม้เงินไหลเข้า ETF บิตคอยน์ในเดือนสิงหาคมจะแข็งแกร่งผิดปกติ แต่ ETF บิตคอยน์สปอตสหรัฐฯ มีเงินไหลออกสุทธิ 236.46 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 1 กันยายน สะท้อนว่าภาพอุปสงค์เปลี่ยนได้รวดเร็ว 5054

บทสรุป

ในปลายเดือนสิงหาคม บิตคอยน์กำลังเข้าร่วมการลงทุนธีมความกังวลด้านการคลังและความขาดแคลนเดียวกับที่หนุนทองคำ หลักฐานคือความสัมพันธ์ 90 วันที่สูงกว่า 50% การปรับขึ้นพร้อมกันอย่างแรง และเงินไหลเข้า ETF ทั้งสองกลุ่มในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ 343

แต่ข้อสรุปควรมีขอบเขตชัดเจน: นี่คือหลักฐานของ ธีมมหภาคร่วมกันในช่วงล่าสุด ไม่ใช่ข้อพิสูจน์ว่าบิตคอยน์กลายเป็นทองคำดิจิทัลอย่างถาวร ความสัมพันธ์นี้ต้องยืนระยะผ่านสภาวะตลาดที่หลากหลายกว่านี้ และการพึ่งพากระแสเงินกับเงื่อนไขเฉพาะตลาดคริปโตที่มากกว่ายังทำให้บิตคอยน์เสี่ยงต่อการย่อตัวที่เร็วกว่า หากเรื่องเล่าทางมหภาคเปลี่ยนไป