เมื่อ Bitcoin ETF เลือดไหล แต่ HYPE กลับดูดเงินสถาบัน: เบื้องหลังการ 'โยกพอร์ตครั้งใหญ่'

แต่เงินเหล่านั้นไม่ได้หายไปในอากาศ หรือถูกเปลี่ยนเป็นเงินสดเพียงอย่างเดียว ในขณะที่เจ้าใหญ่ๆ กำลังดิ้นรน ผลิตภัณฑ์ของ HYPE ETF กลับบันทึกยอดเงินไหลเข้าสุทธิถึง 25.46 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 20 พฤษภาคม ซึ่งเป็นสถิติรายวันสูงสุด และยอดเงินไหลเข้าสะสมของ HYPE ETF ทะลุ 58 ล้านดอลลาร์ ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม จากข้อมูลของ SoSoValue นักวิเคราะห์จาก CoinEx Research มองว่าปรากฏการณ์นี้คือ 'การโยกพอร์ต' ลดสัดส่วน Bitcoin และ Ethereum หลัก แล้วหันไปเพิ่มน้ำหนักในผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับ Solana, XRP และ HYPE

ศูนย์กลางอนุพันธ์ที่ใครก็สู้ไม่ได้

ตรรกะของการโยกย้ายนี้ตั้งอยู่บนบทบาทของ Hyperliquid ในฐานะแพลตฟอร์มศูนย์กลางสำหรับ Perpetual Futures แบบ On-Chain ที่ใหญ่ที่สุด แพลตฟอร์มนี้เคลียร์วอลุ่มการเทรดสะสมมากกว่า 1.8 แสนล้านดอลลาร์ ภายในกรอบเวลา 30 วันเดียว ด้วย Finality ในระดับวินาที และความสามารถในการประมวลผลคำสั่งหลายหมื่นครั้งต่อวินาที ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 Hyperliquid ครองส่วนแบ่งวอลุ่มการเทรดบนแพลตฟอร์ม Perpetual แบบกระจายศูนย์ถึงประมาณ 56% โดยมีวอลุ่มเฉลี่ยรายสัปดาห์ที่ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และเคยทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์กว่า 7.8 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียว

กองทุน Hedge Fund และโต๊ะเทรดแบบ Proprietary Trading ต่างหันมาใช้ Hyperliquid เป็นศูนย์กลางหลักในการเทรดอนุพันธ์มากขึ้นเรื่อยๆ ตามการระบุของ FalconX สถาปัตยกรรม Layer 1 ของแพลตฟอร์มนี้ให้ประสิทธิภาพต่ำและปริมาณงานสูง ซึ่งบล็อกเชนคู่แข่งไม่สามารถเทียบได้ สร้างความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะในยุคที่เทรดเดอร์ความถี่สูงต่างไขว่คว้าหาคุณภาพในการส่งคำสั่งที่ดีที่สุด

วงล้อแห่งแรงซื้อ: หุ้นซื้อคืนอัตโนมัติ 1.3 พันล้านดอลลาร์

สิ่งที่ทำให้ HYPE แตกต่างจากคริปโตส่วนใหญ่ คือ แรงกดดันด้านอุปสงค์ในตัว ที่ Hyperliquid จัดสรรค่าธรรมเนียมการเทรดจากโปรโตคอลเกือบ 97% เข้าสู่กลไก On-Chain ที่ชื่อว่า "Assistance Fund" ซึ่งทำการซื้อเหรียญ HYPE ในตลาดเปิดอย่างต่อเนื่องและอัตโนมัติ

ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 การซื้อคืนสะสมได้ทะลุ 1.3 พันล้านดอลลาร์ ไปแล้ว โดยมีอัตราเฉลี่ยอยู่ที่ราว 1 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งคิดเป็นอัตราราว 7% ต่อปีของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของเหรียญ ณ จุดสูงสุด Assistance Fund ถือครองเหรียญ HYPE ประมาณ 28.5 ล้านเหรียญ มูลค่าราว 1.5 พันล้านดอลลาร์ และนี่คือตัวเลขที่เป็นรูปธรรม ไม่ใช่แค่ตัวเลขในกระดาษ: ตัวเลขการซื้อคืนรายไตรมาสแสดงให้เห็นว่า มีการใช้เงิน 316.76 ล้านดอลลาร์ใน Q3 2025, 255.05 ล้านดอลลาร์ใน Q4 2025 และ 192.25 ล้านดอลลาร์ใน Q1 2026

กลไกนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับโปรแกรมซื้อหุ้นคืนของแม้แต่โปรโตคอลเหรียญที่ใหญ่ที่สุด ในเดือนตุลาคม 2025 Hyperliquid ได้ซื้อคืนเหรียญ HYPE ไปแล้วกว่า 15.26 ล้านเหรียญ ซึ่งคิดเป็นการลดอุปทานหมุนเวียน (Circulating Supply) ลง 5.64% รายงานจากเดือนพฤศจิกายน 2025 ยังพบว่า HYPE คิดเป็นสัดส่วนถึง 46% ของกิจกรรมการซื้อคืนในอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมดในปี 2025 โดยมียอดซื้อคืนเฉลี่ยต่อเดือนที่ 65.5 ล้านดอลลาร์ และเคยพุ่งขึ้นไปแตะ 110.62 ล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025

วงจรนี้เรียบง่ายและทรงพลัง: วอลุ่มเทรดที่มากขึ้นสร้างค่าธรรมเนียมมากขึ้น -> ค่าธรรมเนียมเหล่านั้นนำไปซื้อคืนมากขึ้น -> และการลดอุปทานที่เกิดขึ้นก็หนุนราคาเหรียญ มันคือวงจรที่เสริมแรงตัวเอง ซึ่ง ETF แบบดั้งเดิมไม่สามารถเลียนแบบได้ เพราะเงินไหลเข้าของ ETF ขึ้นอยู่กับความอยากของผู้ลงทุนล้วนๆ ไม่ได้ขึ้นกับรายได้ของแพลตฟอร์ม เทียบให้เห็นภาพชัดๆ คือ เหมือนคุณเป็นเจ้าของสนามแข่งม้า ที่ได้ส่วนแบ่งจากทุกการเดิมพันที่เกิดขึ้น ต่างจากการซื้อม้ามาแข่งตัวหนึ่งที่หวังแต่ว่ามันจะชนะ และคนอื่นจะมาไล่ราคา

โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันจาก FalconX

การโยกย้ายครั้งนี้ไม่ใช่แค่เทรนด์ตลาด แต่เป็นผลจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันอย่างจงใจ ในเดือนกันยายน 2025 FalconX หนึ่งใน Prime Broker รายใหญ่ที่สุดในวงการคริปโต ได้เปิดตัวบริการรับฝากและ Stake เหรียญ HYPE ทำให้ลูกค้าสามารถ Stake HYPE ได้โดยตรงจากบัญชี FalconX ด้วยความร่วมมือกับ Chorus One ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้าน Validator ทำให้มีเหรียญ HYPE มากกว่า 1.83 ล้านเหรียญ มูลค่ากว่า 100 ล้านดอลลาร์ ถูก Stake ผ่าน Validator ระดับสถาบัน

ต่อมา FalconX ยังได้ประกาศเปิดตัว "Prime Brokerage Margin Financing" สำหรับ Hyperliquid ซึ่งให้เทรดเดอร์สถาบันสามารถใช้เลเวอเรจได้สูงสุด 5 เท่าบนแพลตฟอร์ม และยังเปิดตัว "OTC Crypto Options Desk" สำหรับ Bitcoin, Ethereum, Solana และ HYPE ที่เปิดให้บริการตลอด 24/7 แต่ละโครงสร้างพื้นฐานที่ถูกเพิ่มเข้ามา ได้ลบล้างอุปสรรคที่ก่อนหน้านี้ขัดขวางไม่ให้กองทุน Hedge Fund และ Family Office เข้ามาลงทุนในแพลตฟอร์มอนุพันธ์ On-Chain ซึ่งยิ่งทำให้วงจรของสถาบันแข็งแกร่งขึ้น

ข้อควรระวังต่อเรื่องเล่านี้

แน่นอนว่าข้อมูลไม่ได้สวยหรูไปเสียทุกด้าน ปริมาณการซื้อคืนรายไตรมาสกำลังลดลง จาก 316.76 ล้านดอลลาร์ใน Q3 2025 เหลือ 192.25 ล้านดอลลาร์ใน Q1 2026 ซึ่งลดลงประมาณ 40% ในช่วงสองไตรมาส ขณะที่ราคาเหรียญกลับวิ่งขึ้นไปทำจุดสูงสุดใหม่ ซึ่งแสดงว่า การพุ่งของราคาในช่วงหลัง แซงหน้าอัตราการสร้างค่าธรรมเนียม ทำให้แรงซื้อคืนต่อจำนวนเหรียญเบาลง

นอกจากนี้ยังมีแรงกดดันด้านอุปทานเชิงโครงสร้าง ในวันที่ 29 พฤศจิกายน 2025 Hyperliquid เผชิญกับการปลดล็อกเหรียญครั้งใหญ่ครั้งแรก โดยปล่อยเหรียญ 9.92 ล้านเหรียญให้กับผู้มีส่วนร่วมหลัก โดยมีกำหนดการทยอยปลดล็อกรายเดือนอีกราว 9.9 ล้านเหรียญตลอด 24 เดือนถัดไป ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 3.6% ของอุปทานหมุนเวียนต่อเดือน และคิดเป็นแรงกดดันด้านสภาพคล่องรายเดือนที่ 380-470 ล้านดอลลาร์ ณ เวลานั้น

แม้ว่าหลายแหล่งข้อมูลจะนำเสนอเรื่องราวราวกับว่าเงินย้ายข้างอย่างมีทิศทางเดียว แต่ก็ไม่ใช่ว่านักสังเกตการณ์ทุกคนจะเห็นด้วย ในเดือนมีนาคม 2026 ที่ผ่านมา มีกระแสเงินไหลออกจาก Bitcoin และ Ethereum ETF พร้อมกันครั้งใหญ่ ซึ่งถูกตีความว่าเป็นการลดความเสี่ยงในวงกว้าง (Risk-off) มากกว่าการโยกย้ายสินทรัพย์ สภาพแวดล้อมในตอนนี้อาจเป็นการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงมากกว่า แต่ยังไม่มีชุดข้อมูลใดที่ฟันธงได้อย่างแน่นอน

สัญญาณที่แท้จริงของการโยกย้าย

Joshua Lim แห่ง FalconX มองว่าเทรนด์นี้คือเงินทุนสถาบันที่กำลัง "หมุนเวียน" เข้าสู่ HYPE ไม่ใช่เป็นการพนันในเหรียญ Altcoin เพียงตัวเดียว และความแตกต่างนี้สำคัญมาก เรื่องราวนี้ไม่ใช่ความบ้าคลั่งที่ขับเคลื่อนด้วยมีม แต่คือเรื่องของ Prime Broker, ผู้ออก ETF, และผู้ให้บริการโครงสร้าง Validator ที่ร่วมกันสร้างระบบเพื่อให้เงินทุนจริงจังสามารถมีส่วนร่วมในตลาดอนุพันธ์ On-Chain ที่พัฒนาไปไกลเกินกว่ารากฐานของ DEX ยุคแรกๆ

ETF อาจเปิดประตูสู่คริปโตสำหรับสถาบัน แต่การจัดสรรเงินทุนในเฟสถัดไปดูเหมือนจะเอนเอียงเข้าหาสินทรัพย์ที่มีกระแสรายได้ในตัว, แรงซื้ออัตโนมัติ, และความเป็นผู้นำในระดับแพลตฟอร์ม ตามที่ Lim ให้สัมภาษณ์กับ CoinDesk ว่า Hyperliquid กำลังกลายเป็นศูนย์กลางสภาพคล่องที่สำคัญสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ และในบางวันวอลุ่มการเทรดของ HYPE ก็เอาชนะ Ethereum ได้ สำหรับผู้จัดสรรเงินทุนของสถาบันที่กำลังชั่งน้ำหนักระหว่าง Tokenomics ที่ขับเคลื่อนด้วยค่าธรรมเนียม กับกระแสเงินทุน ETF แบบดั้งเดิม คณิตศาสตร์เริ่มให้คำตอบที่ชัดเจน: การเป็นเจ้าของสถานที่เทรดเอง อาจน่าสนใจกว่าการเกาะไปกับราคาของสินทรัพย์ที่ถูกเทรดอยู่บนนั้น