แกนหลักของเหตุผลมีดังนี้

• แนวคิดไม่ได้ล้มเหลว แต่ดำเนินมาจนสุดทางแล้ว Hoffman ระบุว่าแนวคิด “ETH คือเงิน” ไม่ได้พัง แต่ได้เกิดขึ้นและถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว เขาเขียนว่า “Ethereum ได้ราคา ETH ที่สมควรได้รับแล้ว และผมไม่เห็นว่า ETH จะถูกประเมินมูลค่าใหม่ ไม่ว่าจะสูงขึ้นหรือลดลง”
• แรงส่งด้านขาขึ้นลดลง เขามองไม่เห็นปัจจัยเร่งระยะใกล้ที่จะผลักดันราคา ETH ให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จึงตัดสินใจขายในฐานะการจัดสรรเงินทุน ไม่ใช่การขายเพราะหมดศรัทธา
• Ethereum เป็นผู้ให้มากกว่าผู้รับ (“a giver, not a taker”) คือประเด็นที่ถูกถกเถียงมากที่สุด Hoffman มองว่าสถาปัตยกรรมแบบเปิดและการพึ่งพาเครือข่าย Layer 2 หรือเครือข่ายที่ทำงานต่อยอดจาก Ethereum ทำให้คุณค่าจำนวนมากกระจายไปยัง Layer 2 และแอปพลิเคชัน แทนที่จะสะสมอยู่ที่โทเคนของเครือข่ายหลัก นอกจากนี้ยังมีสเตเบิลคอยน์มูลค่าราว 163,000 ล้านดอลลาร์อยู่บนเครือข่าย Ethereum
• ยังมองบวกต่อเครือข่าย แต่ระมัดระวังต่อโทเคน แม้จะขาย ETH ทั้งหมด Hoffman ยังคงบอกว่าเขา “เชื่อมั่นอย่างมาก” ต่อ Ethereum ในฐานะเครือข่าย ความกังวลของเขาอยู่ที่เพดานมูลค่าของ ETH ไม่ใช่ประโยชน์ใช้สอยหรืออนาคตของโปรโตคอล

Hoffman ยอมรับว่าการตัดสินใจนี้ไม่ใช่เรื่องง่าย เพราะเขาสร้างทั้งอาชีพ ชุมชน ตัวตน และธุรกิจขึ้นมาบน Ethereum เขาจึงมองการขายครั้งนี้เป็นการปิดฉากวิทยานิพนธ์การลงทุนส่วนตัว มากกว่าจะเป็นการหันหลังให้กับระบบนิเวศที่เขาเคยช่วยผลักดัน

เงินจากการขายถูกย้ายไปที่ใด

หลังขาย ETH Hoffman จัดสรรเงินราว 50% ของเงินที่ได้ไปยังโทเคน 4 รายการ ได้แก่ VVV, NEAR, ZEC และ HYPE จากนั้นใช้เงินอีก 50% ซื้อ LIT ซึ่งเป็นโทเคนประจำกระดานซื้อขายแบบกระจายศูนย์ Lighter

การเลือกดังกล่าวสะท้อนการหมุนเงินไปยังสินทรัพย์ที่เขาเชื่อว่ามีโอกาสสร้างผลตอบแทนเมื่อเทียบกับความเสี่ยงได้มากกว่าในตลาดที่มีหลายเครือข่าย โทเคนทั้ง 5 รายการครอบคลุมเครือข่าย Layer 1 สินทรัพย์ที่เน้นความเป็นส่วนตัว และโครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินแบบกระจายศูนย์ จึงเป็นการเดิมพันว่ามูลค่าในตลาดคริปโตจะกระจายไปตามระบบนิเวศต่าง ๆ แทนที่จะไหลมารวมศูนย์อยู่ที่ Ethereum เพียงแห่งเดียว

Hoffman แสดงความเชื่อมั่นต่อ LIT เป็นพิเศษ โดยเปรียบเทียบรูปแบบกระดานซื้อขายที่ใช้เทคโนโลยี zero-knowledge proof หรือหลักฐานความรู้เป็นศูนย์ของ Lighter กับบทบาทของ Robinhood ที่เข้ามาสร้างแรงสั่นสะเทือนให้กับค่าธรรมเนียมในธุรกิจนายหน้าแบบดั้งเดิม เขามองว่า Lighter มีตำแหน่งแข่งขันที่แข็งแกร่งในภาค DeFi หรือการเงินแบบกระจายศูนย์

ตลาดตอบสนองอย่างไร

ETH อยู่ภายใต้แรงกดดันอยู่แล้วในช่วงที่ Hoffman เปิดเผยการขาย โดยราคาลดลงเกือบ 60% จากจุดสูงสุดตลอดกาลใกล้ 5,000 ดอลลาร์ มาเคลื่อนไหวแถว 1,875–2,000 ดอลลาร์

การขายของ Hoffman ไม่ได้ทำให้เกิดแรงกระแทกด้านราคาในครั้งเดียว เพราะขนาดการขายไม่ได้มากพอจะขับเคลื่อนตลาดโดยลำพัง แต่การตัดสินใจดังกล่าวตอกย้ำบรรยากาศเชิงลบที่เปราะบางอยู่ก่อนแล้ว ในเชิงจิตวิทยา การที่ผู้สนับสนุน Ethereum คนสำคัญรายหนึ่งขายสินทรัพย์ออกทั้งหมด ส่งสัญญาณว่ากระทั่งผู้ที่เคยเชื่อมั่นมากที่สุดก็ยังมองเห็นโอกาสขาขึ้นที่จำกัด

ข้อมูลบนเครือข่ายช่วงต้นเดือนมิถุนายนยิ่งสะท้อนภาพดังกล่าว โดยพบว่าจำนวนแอดเดรสที่ใช้งานลดลง ยอด ETH บนกระดานซื้อขายกลับเพิ่มขึ้น และราคา ETH ลดลงราว 14% ในช่วงเดือนก่อนหน้า

ประเด็นใหญ่กว่าการขาย: มูลค่าของ Ethereum ไหลไปอยู่ที่ใคร

การตัดสินใจของ Hoffman เปิดการถกเถียงในชุมชน Ethereum หลายระดับ ตั้งแต่ความไว้วางใจของผู้ติดตาม ไปจนถึงคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ของโทเคน

ความไว้วางใจกับข้อกล่าวหาเรื่องขายให้รายย่อย

กระแสตอบโต้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและมีลักษณะเป็นเรื่องส่วนตัว สมาชิกชุมชนบางส่วนกล่าวหา Hoffman ว่าขาย ETH ให้ผู้ลงทุนรายย่อยรับความเสี่ยง ขณะที่ยังสื่อสารถึงความเชื่อมั่นต่อ Ethereum ต่อสาธารณะ พวกเขามองว่านี่เป็นการผิดคำไว้วางใจจากบุคคลในวงการสื่อที่สร้างชื่อจากการสนับสนุน Ethereum อย่างเหนียวแน่น

ในตลาดที่นักลงทุนรายย่อยเสียเปรียบด้านข้อมูลอยู่แล้ว ภาพของผู้สนับสนุนชื่อดังที่ถอนตัว ขณะที่ผู้ติดตามยังถือสินทรัพย์เดิม จึงสร้างความไม่พอใจอย่างมาก แม้การขายจริงจะไม่ได้ใหญ่พอที่จะทำให้ราคาตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญก็ตาม

“จุดจบของยุคหนึ่ง”

Ryan Sean Adams ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless เรียกการเคลื่อนไหวนี้ว่า “จุดจบของยุคหนึ่ง” ซึ่งสะท้อนน้ำหนักเชิงสัญลักษณ์ของการที่ผู้สนับสนุน Ethereum ที่โดดเด่นที่สุดคนหนึ่งเลิกถือ ETH

ด้าน Eric Connor อดีตนักพัฒนาหลักของ Ethereum ออกมาปกป้องการตัดสินใจดังกล่าวในเชิงเหตุผล โดยกล่าวว่าเขาไม่โทษ Hoffman เพราะ ETH “ทำผลงานแย่กว่าตลาดคริปโตโดยรวมอย่างมาก” มาหลายปีแล้ว เขามองว่าแรงกดดันส่วนหนึ่งอาจมาจากการขายของเศรษฐีรุ่นแรก ๆ ที่สร้างความมั่งคั่งจากการเติบโตในช่วงแรก มากกว่าจะเป็นปัญหาพื้นฐานของโปรโตคอล

เครือข่ายเติบโต แต่โทเคนได้ประโยชน์หรือไม่

รอยร้าวที่สำคัญที่สุดอยู่ที่คำถามเรื่อง การสะสมมูลค่า หรือ value accrual: ความสำเร็จของเครือข่าย Ethereum แปลเป็นมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของ ETH โดยตรงหรือไม่

หากกิจกรรมบน Layer 2 การใช้งานสเตเบิลคอยน์ และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตขึ้น แต่ราคา ETH ยังทรงตัว วิทยานิพนธ์สำหรับการถือ ETH ก็อาจแยกออกจากเรื่องราวการเติบโตของระบบนิเวศได้

นี่ไม่ใช่เพียงข้อกังวลเชิงทฤษฎี กรอบคิด “ผู้ให้มากกว่าผู้รับ” ของ Hoffman กลายเป็นแนวรบสำคัญในการประเมิน Ethereum ว่าเป็น เทคโนโลยีที่มีผู้ใช้งาน หรือเป็น สินทรัพย์ที่ผู้ถือควรได้รับส่วนแบ่งจากความสำเร็จของเครือข่าย กันแน่

เสียงวิจารณ์ต่อผู้นำและวัฒนธรรมองค์กร

การขายยังทำให้คำวิจารณ์เดิมของ Hoffman ต่อทิศทางการนำของ Ethereum กลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้ง ในเดือนเมษายน 2025 หลัง ETH ร่วงลงชั่วครู่ที่ 1,415 ดอลลาร์ เขาเคยกล่าวหาว่าผู้นำและวัฒนธรรมของ Ethereum Foundation กำลัง “ผลักผู้ใช้และนักพัฒนาออกไป” พร้อมเรียกร้องให้เปลี่ยนแนวทาง

เมื่อเขาขาย ETH ทั้งหมด คำวิจารณ์ด้านการกำกับดูแลเหล่านั้นจึงถูกตีความได้ว่าเป็นการแสดงความไม่ไว้วางใจผ่านพอร์ตการลงทุนของเขาเอง

ท้ายที่สุด ชุมชน Ethereum ต้องเผชิญคำถามที่ตอบได้ยากขึ้นเรื่อย ๆ: โทเคนของเครือข่ายหลักกำลังมุ่งสู่การเป็นเพียงชั้นชำระธุรกรรมที่มีลักษณะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือไม่ ขณะที่มูลค่าค่อย ๆ ไหลไปยัง Layer 2 และแอปพลิเคชัน? Ethereum Foundation จะปรับทิศทางได้ทันการแข่งขันกับคู่แข่งที่คล่องตัวกว่าไหม? และการที่บุคคลซึ่งสร้างชื่อจากคำมั่นสัญญาของ Ethereum ไม่ต้องการถือโทเคนหลักอีกต่อไป บอกอะไรเกี่ยวกับอนาคตของ ETH ในฐานะสินทรัพย์ลงทุน?

แกนหลักของเหตุผลมีดังนี้

• แนวคิดไม่ได้ล้มเหลว แต่ดำเนินมาจนสุดทางแล้ว Hoffman ระบุว่าแนวคิด “ETH คือเงิน” ไม่ได้พัง แต่ได้เกิดขึ้นและถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว เขาเขียนว่า “Ethereum ได้ราคา ETH ที่สมควรได้รับแล้ว และผมไม่เห็นว่า ETH จะถูกประเมินมูลค่าใหม่ ไม่ว่าจะสูงขึ้นหรือลดลง”
• แรงส่งด้านขาขึ้นลดลง เขามองไม่เห็นปัจจัยเร่งระยะใกล้ที่จะผลักดันราคา ETH ให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จึงตัดสินใจขายในฐานะการจัดสรรเงินทุน ไม่ใช่การขายเพราะหมดศรัทธา
• Ethereum เป็นผู้ให้มากกว่าผู้รับ (“a giver, not a taker”) คือประเด็นที่ถูกถกเถียงมากที่สุด Hoffman มองว่าสถาปัตยกรรมแบบเปิดและการพึ่งพาเครือข่าย Layer 2 หรือเครือข่ายที่ทำงานต่อยอดจาก Ethereum ทำให้คุณค่าจำนวนมากกระจายไปยัง Layer 2 และแอปพลิเคชัน แทนที่จะสะสมอยู่ที่โทเคนของเครือข่ายหลัก นอกจากนี้ยังมีสเตเบิลคอยน์มูลค่าราว 163,000 ล้านดอลลาร์อยู่บนเครือข่าย Ethereum
• ยังมองบวกต่อเครือข่าย แต่ระมัดระวังต่อโทเคน แม้จะขาย ETH ทั้งหมด Hoffman ยังคงบอกว่าเขา “เชื่อมั่นอย่างมาก” ต่อ Ethereum ในฐานะเครือข่าย ความกังวลของเขาอยู่ที่เพดานมูลค่าของ ETH ไม่ใช่ประโยชน์ใช้สอยหรืออนาคตของโปรโตคอล

Hoffman ยอมรับว่าการตัดสินใจนี้ไม่ใช่เรื่องง่าย เพราะเขาสร้างทั้งอาชีพ ชุมชน ตัวตน และธุรกิจขึ้นมาบน Ethereum เขาจึงมองการขายครั้งนี้เป็นการปิดฉากวิทยานิพนธ์การลงทุนส่วนตัว มากกว่าจะเป็นการหันหลังให้กับระบบนิเวศที่เขาเคยช่วยผลักดัน

เงินจากการขายถูกย้ายไปที่ใด

หลังขาย ETH Hoffman จัดสรรเงินราว 50% ของเงินที่ได้ไปยังโทเคน 4 รายการ ได้แก่ VVV, NEAR, ZEC และ HYPE จากนั้นใช้เงินอีก 50% ซื้อ LIT ซึ่งเป็นโทเคนประจำกระดานซื้อขายแบบกระจายศูนย์ Lighter

การเลือกดังกล่าวสะท้อนการหมุนเงินไปยังสินทรัพย์ที่เขาเชื่อว่ามีโอกาสสร้างผลตอบแทนเมื่อเทียบกับความเสี่ยงได้มากกว่าในตลาดที่มีหลายเครือข่าย โทเคนทั้ง 5 รายการครอบคลุมเครือข่าย Layer 1 สินทรัพย์ที่เน้นความเป็นส่วนตัว และโครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินแบบกระจายศูนย์ จึงเป็นการเดิมพันว่ามูลค่าในตลาดคริปโตจะกระจายไปตามระบบนิเวศต่าง ๆ แทนที่จะไหลมารวมศูนย์อยู่ที่ Ethereum เพียงแห่งเดียว

Hoffman แสดงความเชื่อมั่นต่อ LIT เป็นพิเศษ โดยเปรียบเทียบรูปแบบกระดานซื้อขายที่ใช้เทคโนโลยี zero-knowledge proof หรือหลักฐานความรู้เป็นศูนย์ของ Lighter กับบทบาทของ Robinhood ที่เข้ามาสร้างแรงสั่นสะเทือนให้กับค่าธรรมเนียมในธุรกิจนายหน้าแบบดั้งเดิม เขามองว่า Lighter มีตำแหน่งแข่งขันที่แข็งแกร่งในภาค DeFi หรือการเงินแบบกระจายศูนย์

ตลาดตอบสนองอย่างไร

ETH อยู่ภายใต้แรงกดดันอยู่แล้วในช่วงที่ Hoffman เปิดเผยการขาย โดยราคาลดลงเกือบ 60% จากจุดสูงสุดตลอดกาลใกล้ 5,000 ดอลลาร์ มาเคลื่อนไหวแถว 1,875–2,000 ดอลลาร์

การขายของ Hoffman ไม่ได้ทำให้เกิดแรงกระแทกด้านราคาในครั้งเดียว เพราะขนาดการขายไม่ได้มากพอจะขับเคลื่อนตลาดโดยลำพัง แต่การตัดสินใจดังกล่าวตอกย้ำบรรยากาศเชิงลบที่เปราะบางอยู่ก่อนแล้ว ในเชิงจิตวิทยา การที่ผู้สนับสนุน Ethereum คนสำคัญรายหนึ่งขายสินทรัพย์ออกทั้งหมด ส่งสัญญาณว่ากระทั่งผู้ที่เคยเชื่อมั่นมากที่สุดก็ยังมองเห็นโอกาสขาขึ้นที่จำกัด

ข้อมูลบนเครือข่ายช่วงต้นเดือนมิถุนายนยิ่งสะท้อนภาพดังกล่าว โดยพบว่าจำนวนแอดเดรสที่ใช้งานลดลง ยอด ETH บนกระดานซื้อขายกลับเพิ่มขึ้น และราคา ETH ลดลงราว 14% ในช่วงเดือนก่อนหน้า

ประเด็นใหญ่กว่าการขาย: มูลค่าของ Ethereum ไหลไปอยู่ที่ใคร

การตัดสินใจของ Hoffman เปิดการถกเถียงในชุมชน Ethereum หลายระดับ ตั้งแต่ความไว้วางใจของผู้ติดตาม ไปจนถึงคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ของโทเคน

ความไว้วางใจกับข้อกล่าวหาเรื่องขายให้รายย่อย

กระแสตอบโต้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและมีลักษณะเป็นเรื่องส่วนตัว สมาชิกชุมชนบางส่วนกล่าวหา Hoffman ว่าขาย ETH ให้ผู้ลงทุนรายย่อยรับความเสี่ยง ขณะที่ยังสื่อสารถึงความเชื่อมั่นต่อ Ethereum ต่อสาธารณะ พวกเขามองว่านี่เป็นการผิดคำไว้วางใจจากบุคคลในวงการสื่อที่สร้างชื่อจากการสนับสนุน Ethereum อย่างเหนียวแน่น

ในตลาดที่นักลงทุนรายย่อยเสียเปรียบด้านข้อมูลอยู่แล้ว ภาพของผู้สนับสนุนชื่อดังที่ถอนตัว ขณะที่ผู้ติดตามยังถือสินทรัพย์เดิม จึงสร้างความไม่พอใจอย่างมาก แม้การขายจริงจะไม่ได้ใหญ่พอที่จะทำให้ราคาตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญก็ตาม

“จุดจบของยุคหนึ่ง”

Ryan Sean Adams ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless เรียกการเคลื่อนไหวนี้ว่า “จุดจบของยุคหนึ่ง” ซึ่งสะท้อนน้ำหนักเชิงสัญลักษณ์ของการที่ผู้สนับสนุน Ethereum ที่โดดเด่นที่สุดคนหนึ่งเลิกถือ ETH

ด้าน Eric Connor อดีตนักพัฒนาหลักของ Ethereum ออกมาปกป้องการตัดสินใจดังกล่าวในเชิงเหตุผล โดยกล่าวว่าเขาไม่โทษ Hoffman เพราะ ETH “ทำผลงานแย่กว่าตลาดคริปโตโดยรวมอย่างมาก” มาหลายปีแล้ว เขามองว่าแรงกดดันส่วนหนึ่งอาจมาจากการขายของเศรษฐีรุ่นแรก ๆ ที่สร้างความมั่งคั่งจากการเติบโตในช่วงแรก มากกว่าจะเป็นปัญหาพื้นฐานของโปรโตคอล

เครือข่ายเติบโต แต่โทเคนได้ประโยชน์หรือไม่

รอยร้าวที่สำคัญที่สุดอยู่ที่คำถามเรื่อง การสะสมมูลค่า หรือ value accrual: ความสำเร็จของเครือข่าย Ethereum แปลเป็นมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของ ETH โดยตรงหรือไม่

หากกิจกรรมบน Layer 2 การใช้งานสเตเบิลคอยน์ และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตขึ้น แต่ราคา ETH ยังทรงตัว วิทยานิพนธ์สำหรับการถือ ETH ก็อาจแยกออกจากเรื่องราวการเติบโตของระบบนิเวศได้

นี่ไม่ใช่เพียงข้อกังวลเชิงทฤษฎี กรอบคิด “ผู้ให้มากกว่าผู้รับ” ของ Hoffman กลายเป็นแนวรบสำคัญในการประเมิน Ethereum ว่าเป็น เทคโนโลยีที่มีผู้ใช้งาน หรือเป็น สินทรัพย์ที่ผู้ถือควรได้รับส่วนแบ่งจากความสำเร็จของเครือข่าย กันแน่

เสียงวิจารณ์ต่อผู้นำและวัฒนธรรมองค์กร

การขายยังทำให้คำวิจารณ์เดิมของ Hoffman ต่อทิศทางการนำของ Ethereum กลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้ง ในเดือนเมษายน 2025 หลัง ETH ร่วงลงชั่วครู่ที่ 1,415 ดอลลาร์ เขาเคยกล่าวหาว่าผู้นำและวัฒนธรรมของ Ethereum Foundation กำลัง “ผลักผู้ใช้และนักพัฒนาออกไป” พร้อมเรียกร้องให้เปลี่ยนแนวทาง

เมื่อเขาขาย ETH ทั้งหมด คำวิจารณ์ด้านการกำกับดูแลเหล่านั้นจึงถูกตีความได้ว่าเป็นการแสดงความไม่ไว้วางใจผ่านพอร์ตการลงทุนของเขาเอง

ท้ายที่สุด ชุมชน Ethereum ต้องเผชิญคำถามที่ตอบได้ยากขึ้นเรื่อย ๆ: โทเคนของเครือข่ายหลักกำลังมุ่งสู่การเป็นเพียงชั้นชำระธุรกรรมที่มีลักษณะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือไม่ ขณะที่มูลค่าค่อย ๆ ไหลไปยัง Layer 2 และแอปพลิเคชัน? Ethereum Foundation จะปรับทิศทางได้ทันการแข่งขันกับคู่แข่งที่คล่องตัวกว่าไหม? และการที่บุคคลซึ่งสร้างชื่อจากคำมั่นสัญญาของ Ethereum ไม่ต้องการถือโทเคนหลักอีกต่อไป บอกอะไรเกี่ยวกับอนาคตของ ETH ในฐานะสินทรัพย์ลงทุน?