BlackRock återgår till övervikt i tillväxtmarknader på AI-temat

BlackRocks återgång till övervikt i tillväxtmarknadsaktier handlar inte bara om högre riskaptit. Kapitalförvaltaren bedömer att delar av tillväxtmarknaderna blivit centrala leverantörer till den globala AI-utbyggnaden: Sydkorea och Taiwan inom halvledare, minneschip och hårdvara, samt Latinamerika inom råvaror och fysisk infrastruktur. Starkare vinsttillväxt, värderingar som fortfarande ligger under USA:s och minskad oro för belåning i Sydkorea har tillsammans förändrat bedömningen sedan nedjusteringen till neutral i juni.1233

AI gör tillväxtmarknader till leverantörer, inte bara mottagare av global tillväxt

Egon Vavrek, chef för tillväxtmarknader på BlackRock, lyfter AI-hårdvara och de så kallade picks-and-shovels-bolagen som levererar till hyperscalers – de största moln- och teknikbolagen med enorm datorkapacitet.17 Poängen är att inte försöka välja vilken AI-tjänst eller plattform som till slut vinner.

I stället riktas fokus mot de insatsvaror som krävs oavsett vilka mjukvarubolag som lyckas:

• Sydkorea och Taiwan: leveranskedjor för halvledare, minneschip och annan hårdvara som bygger AI-kapacitet.12
• Latinamerika: råvaror och fysisk infrastruktur som behövs för att bygga och driva AI-ekosystemet.12
• Andra flaskhalsar: el, chip och datacenter – områden som BlackRock pekar ut som direkta sätt att få exponering mot AI-utbyggnaden.34

När hyperscalers bygger ut AI-tjänster behöver de stora mängder beräkningskapacitet, hårdvara och stödjande infrastruktur. I BlackRocks analys kan den efterfrågan höja värdet på insatsvaror med begränsat utbud och stärka vinsterna hos leverantörerna.133

Mer än ett traditionellt tillväxtmarknadscase

Tillväxtmarknadsinvesteringar bedöms ofta utifrån inhemsk tillväxt, räntor, valutor och nationell politik. BlackRocks tes om AI-brist lägger till en annan vinstmotor: försäljning till en global investeringscykel, driven av stora teknikföretags kapitalutgifter.

För en chiptillverkare, minneschipsleverantör, elkraftsbolag eller infrastrukturföretag kan efterfrågan därmed i högre grad komma från globala AI-investeringar än från den lokala ekonomin. Det kan bredda företagens intäktsbas, men undanröjer inte de vanliga riskerna i tillväxtmarknader.

Geopolitiska spänningar, exportrestriktioner, regleringar, råvarupriser och valutaförändringar kan fortfarande slå mot både bolag och värderingar. BlackRocks argument är alltså inte att AI eliminerar sådana risker, utan att ägande i en knapp komponent, resurs eller infrastrukturtillgång kan ge en ytterligare källa till intäkter i en global utbyggnad.

Därför gick BlackRock ned till neutral i juni – och upp igen i september

I juni intog BlackRock en neutral syn på tillväxtmarknadsaktier, då oron för belåning – särskilt i Sydkorea – hade ökat. Det fanns också en koncentrationsrisk: både Sydkorea och Taiwan gav stor exponering mot samma AI- och halvledartema. Om AI-förväntningarna skulle omvärderas kraftigt eller positioneringen bli för trång kunde regionen drabbas oproportionerligt hårt.1233

Efter en kraftig nedgång i sydkoreanska aktier i juli följde en avbelåning. BlackRock uppgav att detta minskade oron och bidrog till beslutet att återgå till övervikt.12 Rapportering om ändringen pekar också på avbelåningen under juli och augusti som en viktig förklaring till att risk–avkastningsförhållandet såg bättre ut.3

Det betyder inte att koncentrationsrisken har försvunnit. BlackRocks hållning i september bygger snarare på att marknadens sårbarhet kopplad till belåning har minskat tillräckligt mycket för att den AI-relaterade vinstbilden och värderingarna åter ska få större betydelse.

Högre kostnad för kapital – men också högre tillväxt?

AI-infrastruktur kräver stora investeringar och konkurrerar om kapital, el, material, chip, datacenterkapacitet och utrymme i företagens balansräkningar. BlackRock konstaterar att detta kan bidra till en högre kapitalkostnad.37

Förvaltaren menar samtidigt att högre räntor inte nödvändigtvis är negativt för aktier när de speglar starkare investeringar och tillväxt. Om AI-satsningarna ger uthållig omsättnings- och vinsttillväxt kan den vinsteffekten, särskilt för bolag som kontrollerar knappa insatsvaror, väga upp för högre finansieringskostnader.33

Därför förespråkar BlackRock inte en bred exponering mot allt som kallas AI. Fokus ligger på flaskhalsar som halvledare, el och datacenter – verksamheter som kan gynnas oavsett vilka AI-applikationer som i slutändan blir vinnare.3446

Fondavkastningen i perspektiv

En marknadsnotering i mitten av september visade en avkastning på 26,82 procent sedan årsskiftet för BlackRock Emerging Markets Institutional (MADCX).51 Siffran ska inte tolkas som avkastning för alla BlackRocks tillväxtmarknadsfonder: fondutbudet omfattar flera produkter och andelsklasser med olika valuta, avgifter, innehav och värderingsdatum.

Slutsats

BlackRocks uppgradering vilar på tre sammanlänkade bedömningar: vinsttillväxten i tillväxtmarknader har stärkts, värderingarna ligger fortfarande relativt sett under de amerikanska och avbelåningen i Sydkorea har minskat en kortsiktig positioneringsrisk.12

Den strategiska delen av tesen är AI-relaterad knapphet. Sydkorea och Taiwan levererar kritisk beräkningshårdvara, medan Latinamerika erbjuder exponering mot de resurser och den infrastruktur som krävs för utbyggnaden.1217

För investerare är budskapet mer avgränsat än att köpa tillväxtmarknader enbart för AI:s skull. BlackRocks tes gynnar företag med en knapp och konkret roll i AI-investeringarna – och är fortsatt beroende av att vinsterna levererar trots betydande geopolitiska, regulatoriska, råvaru- och marknadsrisker.