Blockkedjorna är snabba nog – nu avgör rättvis exekvering onchain-marknadernas framtid

Blockkedjors kapacitet är inte längre hela frågan för onchain-marknader. Enligt a16z crypto har den samlade genomströmningen i större nätverk ökat från färre än 25 till över 3 400 transaktioner per sekund på fem år, samtidigt som vissa produktionssystem uppger kapacitet på tiotusentals transaktioner per sekund. Slutsatsen är inte att skalning är färdig, utan att finansiella tillämpningar nu behöver egenskaper som TPS-talet inte fångar: tillförlitlig inkludering, förutsägbar behandling och trovärdiga regler för i vilken ordning transaktioner behandlas. 4854

Hög TPS ger inte automatiskt bra orderexekvering

Genomströmning mäter hur många transaktioner ett nätverk kan behandla över tid. Måttet säger däremot inte om just din order tas med snabbt, hamnar på en förväntad plats i kön eller kan flyttas undan av någon som har bättre insyn i orderflödet. 6252

Det är avgörande för marknadskvaliteten. Om en order kan fördröjas, uteslutas eller passeras efter att den skickats kan ett visat pris vara omöjligt att få när affären väl går igenom. Market makers som möter den osäkerheten kan svara med mindre offererade volymer eller bredare spreadar för att skydda sig mot negativt urval. Det är en ekonomisk följd av diskretionär transaktionsordning – inte ett påstående om att all MEV är skadlig – men det förklarar varför förutsägbar exekvering blir viktigare när onchain-marknader växer. 527

MEV: problemet med vem som får bestämma ordningen

Maximal extractable value, eller MEV, beskriver värde som kan tas ut genom beslut om vilka transaktioner som inkluderas och i vilken ordning. BIS, Bank for International Settlements, konstaterar att validerare kan avgöra vilka transaktioner som körs och när. Det kan påverka marknadspriser och öppna för front-running och annan manipulation. 7

En sandwich-attack är det tydligaste exemplet. Angriparen lägger en transaktion före användarens swap för att flytta priset och lägger sedan en andra transaktion efter användarens swap för att fånga upp prisrörelsen. Användarens affär kan fortfarande genomföras, men till ett sämre pris. 245

Förlusterna är inte bara teoretiska. En akademisk källa hänvisar till en uppskattning om 174 miljoner dollar i användarförluster på Ethereum till följd av sandwich-attacker under 33 månader. En annan studie av privata transaktionskanaler identifierade 3 126 utsatta transaktioner och cirka 409 236 dollar i förluster för offren under november–december 2024. Beräkningarna avser olika perioder och metoder och ska därför inte summeras till ett enda totalbelopp. Tillsammans visar de att privat inskickade transaktioner inte i sig eliminerar risken. 3935

Strong Chain Quality ska minska en proposers kontroll

a16z cryptos föreslagna Strong Chain Quality omformulerar en etablerad idé inom blockkedjesäkerhet för system med hög genomströmning.

Traditionell chain quality är i grova drag en långsiktig princip: en aktör med 3 procent av den insatta andelen, stake, ska över tid kontrollera ungefär 3 procent av blockutrymmet. Strong Chain Quality skulle tillämpa en liknande proportionalitet i varje block. I ett förenklat exempel skulle en aktör med 3 procents stake kontrollera omkring 3 procent av blockutrymmet i varje block, i stället för att vid sina enstaka tillfällen som proposer i praktiken styra ordningen i ett helt block. 51

Tanken är att skapa stake-proportionella, virtuella körfält i block med hög kapacitet. Det skulle kunna begränsa en tillfälligt utsedd proposers möjlighet att utnyttja sin position genom att lägga in, fördröja, utesluta eller sortera om transaktioner. Det är ett föreslaget protokollvillkor och ett forskningsspår – inte en universell funktion i redan driftsatta blockkedjor. 51

Tillsynsmyndigheter ser marknadsstrukturfrågor

Regleringsfrågan är inte bara att MEV existerar. Vissa former av värdeutvinning kan likna beteenden som redan är välkända i traditionella regelverk mot marknadsmissbruk: front-running, selektiv tillgång eller prismanipulation.

BIS har uttryckligen kopplat validerares handlingsutrymme över transaktioners genomförande och tidpunkt till risken för front-running och marknadsmanipulation. 7 ESMA, EU:s värdepappers- och marknadsmyndighet, har samtidigt noterat att öppet synliga transaktioner och tiden som krävs för bekräftelse kan förstärka risken för front-running, back-running och sandwich-attacker på decentraliserade börser. 5

Det innebär inte att varje strategi för transaktionsordning är olaglig eller att tillsynsmyndigheter globalt har nått en enda slutsats om MEV. Däremot ökar pressen på protokoll och infrastrukturleverantörer att skilja mellan funktioner som kan vara nyttiga, exempelvis vissa former av arbitrage, och metoder som flyttar värde från användare genom privilegierad kontroll av ordningen.

Vad Jito visar på Solana

Jitos infrastruktur visar både framsteg och begränsningar i dagens skydd för exekvering. Bolagets tjänster för transaktioner med låg fördröjning stödjer snabb inkludering, skydd vid återställning och både enskilda transaktioner och transaktionspaket, så kallade bundles. 18

Den frivilliga funktionen DontFront är mer avgränsad. Om en transaktion har den obligatoriska markören jitodontfront och skickas via Jitos block engine måste varje bundle som innehåller transaktionen placera den på position noll. Det hindrar en sökare från att lägga en transaktion före den skyddade transaktionen inom just det paketet. 1924

Det är ett användbart skydd mot en tydligt definierad form av sandwiching. Men det bör inte förväxlas med rättvis ordning i hela protokollet. Skyddet förutsätter att den aktuella infrastrukturen används och gäller i bundle-sammanhanget; det garanterar inte global ordning, generell inkludering eller skydd mot all censur och informationsläckage. 1819

Varför frågan blir viktigare för institutionella marknader

När finansinstitut överväger att genomföra affärer onchain och ge ut stablecoins eller tokeniserade tillgångar behöver de förutsättningar som mer liknar annan marknadsinfrastruktur: tillförlitlig tillgång, förutsägbara behandlingsregler och kontroll över när känslig information blir synlig. a16z crypto menar att sådana garantier måste hålla även vid trängsel i nätverket, driftstörningar och attacker. 48

Det är den praktiska innebörden av skiftet från genomströmning till rättvisa. En kedja kan vara tillräckligt snabb totalt sett, men ändå vara en svår handelsplats om deltagarna inte kan lita på hur deras order kommer att behandlas.

Svårigheten: mer rättvisa utan svagare nätverk

Det finns ingen enskild MEV-lösning utan kostnader. Privata transaktionskanaler, krypterade mempooler, bundles, förbekräftelser, auktioner och förändrade roller för proposers och blockbyggare kan angripa olika risker. Krypterade mempooler syftar exempelvis i regel till att dölja transaktionernas innehåll tills efter att de har bundits till kedjan, vilket minskar möjligheten att handla på information om väntande order. 60

Men metoderna kan också innebära avvägningar kring fördröjning, komplexitet, censurmotstånd, koncentration, integritet eller beroende av mellanhänder. Starka garantier för inkludering och ordning måste fungera tillsammans med decentraliserad blockproduktion och effektiv nätverksprestanda.

Slutsatsen är inte att rå skalning har blivit oviktig. Den är fortfarande nödvändig. Men för onchain-marknader är kapacitet allt oftare bara startpunkten. Nästa prövning är om nätverken kan omvandla den kapaciteten till en exekvering som deltagarna faktiskt kan lita på. 4852