Oljepriset föll igen – marknaden tror mer på lättade flöden än på en snabb krisvändning

Råoljepriserna föll för tredje veckan i rad eftersom marknaden lade större vikt vid möjligheten till förbättrade leveranser och svagare efterfrågan än vid den kvarvarande geopolitiska riskpremien.

Brentoljan stängde på 89,31 dollar per fat, ned 0,43 procent på fredagen och mer än 5 procent under veckan. USA-oljan West Texas Intermediate (WTI) stängde på 83,40 dollar, ned 0,16 procent för dagen och mer än 4 procent för veckan. 420

Det betyder inte att marknaden betraktade Hormuzsundet som helt öppet igen. Priserna speglade snarare en bedömning om att den kortsiktiga störningen kan bli mindre allvarlig än befarat – samtidigt som en stramare amerikansk penningpolitik kan dämpa ekonomin och efterfrågan på bränsle.

Därför sjönk oljepriset

Diplomatiska signaler minskade den akuta utbudsoron

Uppgifter om att Iran och Oman arbetade på en överenskommelse om att administrera trafiken eller skapa en transportkorridor genom Hormuzsundet minskade risken för en långvarig och total blockad. Det är viktigt eftersom oljemarknaden prissätter förväntade framtida leveranser – inte bara de fat som faktiskt transporteras just nu.

Nedgången visade därför på ett ökat förtroende för att alternativa rutter eller begränsade transportarrangemang kan hålla oljan i rörelse. Den ska inte tolkas som att handeln i Persiska viken har återgått till det normala. 220

Tidigare prisreaktioner visar hur känslig marknaden är för förändrade förväntningar. Oljepriset föll kraftigt när fler tankfartyg började lämna sundet, medan det steg när tvivel kring en möjlig fredsuppgörelse tydde på att leveransstörningarna skulle fortsätta. 356

Fed-signaler väckte oro för lägre efterfrågan

Investerare följde också signaler från USA:s centralbankschef Kevin Warsh om inflationen och risken för att räntorna kan behöva ligga kvar på en stram nivå eller höjas. En stramare penningpolitik kan pressa oljepriset genom långsammare ekonomisk tillväxt, lägre industr aktivitet och minskad transportefterfrågan. Högre räntor kan dessutom stärka dollarn, vilket kan göra dollarprissatta råvaror mindre attraktiva för vissa köpare.

Den makroekonomiska motvinden motverkade effekten av de fortsatta spänningarna i Mellanöstern. Fredagens handel präglades därmed av två krafter som drog åt olika håll: utbudsrisker som kunde lyfta priset och efterfrågerisker som kunde sänka det. 42426

Amerikanska lagerdata förstärkte bilden av ett tillräckligt utbud

Stigande amerikanska råoljelager bidrog till uppfattningen att det fysiska utbudet på kort sikt inte var så pressat som de geopolitiska rubrikerna kunde antyda. Det begränsade den prisdrivande effekten av sanktioner och konfliktrelaterade risker och bidrog till veckans bredare nedgång. 7

Varför nedgången inte betyder att krisen är över

Hormuzsundet var fortfarande marknadens främsta så kallade svansrisk – en mindre sannolik händelse med mycket stora konsekvenser. Ungefär 20 procent av världens energiflöden passerade tidigare genom sundet, som under stora delar av perioden sedan den 28 februari i praktiken varit stängt. Det var fortfarande oklart exakt hur stora volymer som nu tog sig igenom. 21

Gulfstaternas export hade återhämtat sig från den värsta störningen, men rapporteringen visade att flödena fortfarande låg långt under nivåerna före konflikten. Reuters beskrev återhämtningen som begränsad och sårbar, medan analytiker varnade för att konflikten kan fortsätta störa sjöfarten i månader. 1718

Det förklarar varför oljepriset föll utan att rasa. Handlare tog bort en del av panikpremien när sannolikheten för en viss återhämtning i sjöfarten ökade. Samtidigt låg en betydande premie kvar för risken att förhandlingarna misslyckas, att trafiken åter minskar eller att konflikten trappas upp.

Andra utbudsrisker på marknaden

USA:s sanktioner mot Iran

De nya amerikanska sanktionerna tolkades inte som att Irans olja automatiskt skulle försvinna från världsmarknaden. Den vanligaste marknadsbedömningen var att sanktionerna snarare kan pressa Teheran mot förhandlingar än omedelbart leda till en bredare militär upptrappning. På kort sikt blev sanktionerna därför mindre prisdrivande än ett direkt fysiskt avbrott i exporten hade varit. 220

Venezuela och osäkerheten kring Opec

Uppgifter om att Venezuela övervägde att lämna Opec skapade en separat, mer långsiktig osäkerhet. Ett möjligt utträde skulle kunna väcka frågor om producentgruppens sammanhållning och framtida samordning av utbudspolitiken. Det handlade dock endast om en rapporterad möjlighet – inte om ett bekräftat utträde. 19

Den geopolitiska premien finns kvar

Sammantaget handlade rörelsen om en omprissättning, inte om en fullständig återgång till normalläge. Förhoppningar om förbättrade flöden genom Hormuzsundet och en svagare efterfrågan minskade det pris som handlare var beredda att betala för omedelbar knapphet. Men begränsad sjöfart, olösta förhandlingar och sundets strategiska betydelse gjorde att priserna fortsatt var känsliga för snabba vändningar. 171821

Vad fredagens stängning säger om oljemarknaden

Den tredje veckovisa nedgången visar att marknaden just nu ser ett mindre katastrofalt kortsiktigt utfall för oljeleveranserna än tidigare under konflikten. Prisrörelsen är däremot inte ett bevis på att flödena i Persiska viken har normaliserats.

De viktigaste signalerna inför kommande handelsdagar är sannolikt:

• om den kommersiella sjöfarten genom Hormuzsundet blir regelbunden i stället för sporadisk;
• om Gulfstaternas oljeexport åter närmar sig nivåerna före konflikten;
• om samtalen mellan Iran och Oman, eller en bredare amerikansk-iransk diplomati, leder till en hållbar överenskommelse;
• om amerikansk lagerstatistik fortsätter att visa ett bekvämt utbud på kort sikt; och
• om signalerna från Federal Reserve förstärker oron för en svagare efterfrågan på olja.

Kort sagt föll råoljan eftersom marknaden räknade med en mer hanterbar utbudsstörning och en mindre gynnsam efterfrågeutveckling. Riskpremien är dock kvar – återhämtningen i trafiken genom Hormuzsundet är fortfarande trevande och kan snabbt vändas.