Bitcoin på kedjan visar stressnivåer inte sedda sedan FTX – men den slutgiltiga botten kan fortfarande vara framför oss

Trycket är mest uppenbart bland långsiktiga innehavare (LTH), den kohort som vanligtvis anses vara marknadens starkaste händer. Data från Glassnode visar att långsiktiga innehavare nu sitter på fler undervattensmynt än vid den lägsta punkten under 2022 års björnmarknad – ett nytt cykelrekord . Denna smärta översätts till ovanligt beteende. Efter månader av relativ inaktivitet från februari till april, blev LTH netto säljare när Bitcoin närmade sig nya cykelbottennivåer och sålde av uppskattningsvis 2,4 miljarder dollar på bara två dagar . LTH-SOPR (Spent Output Profit Ratio) har fallit under 1,0, vilket bekräftar att dessa erfarna investerare realiserar faktiska förluster snarare än bara ser pappersförluster . Valar är under liknande press, med stora innehavare som bokför genomsnittliga förluster på 337 miljoner dollar per dag under första kvartalet 2026, medan LTH mer brett har förlorat cirka 200 miljoner dollar per dag på ett 30-dagars glidande medelvärde .

Detta omfattande undervattensutbud väcker jämförelser med de två mest smärtsamma senaste episoderna: 2022 års björnmarknad och FTX-kraschen. Parallellerna är verkliga men inte identiska. Det nuvarande LTH-undervattensutbudet har officiellt överskridit den lägsta punkten i den tidigare cykeln, enligt Glassnodes ledande forskningsanalytiker CryptoVizArt . De dagliga realiserade förlusterna på 1,26 miljarder dollar konkurrerar med de värsta dagarna efter FTX-implementationen . Och från och med denna sommar har de totala dagliga realiserade förlusterna stigit ytterligare till cirka 1,35 miljarder dollar, varav 770 miljoner dollar kommer specifikt från långsiktiga innehavare som kapitulerar på positioner som ursprungligen förvärvades nära cykeltopparna . Det sagt, en strukturell skillnad skiljer denna nedgång från tidigare katastrofer. Kapitulationsepisoderna 2022, inklusive LUNA och FTX, drevs av akut panik och tvångslikvidationer. Dagens försäljning kännetecknas av vad analytiker beskriver som "bredare distribution snarare än panikförsäljning" . Mynten flyttas, och förluster realiseras, men den skräck som historiskt signalerar den slutgiltiga utrensningen har ännu inte dykt upp.

Historiska prejudikat ger några riktmärken för att identifiera en verklig björnmarknadsbotten, men att tillämpa dem på dagens marknad kräver nyans. On-chain-analytikern Crypto Rand noterade nyligen att 50 % supply-in-loss-nivån har markerat den exakta cykelbotten i de tre senaste björnmarknaderna . Data från CryptoQuant satte nyligen siffran till 48,7 % – plågsamt nära den historiska triggern men ännu inte över den . Andra etablerade mått förstärker signalen "inte riktigt där än". Bitcoins MVRV-kvot (Market Value to Realized Value) har sjunkit under 1,0, vilket innebär att den genomsnittliga innehavaren är undervattens – ett tillstånd som förekommer i björnmarknader men inte alltid sammanfaller med det absoluta prisbotten . Samtidigt pendlar NUPL-måttet (Net Unrealized Profit/Loss) i den 25–27% övergångszonen "hopp/rädsla", en region som historiskt förknippas med mittcykelkorrigeringar 2021 och 2019 snarare än de extrema negativa avläsningarna av en slutgiltig björnmarknadsutrensning .

Analytiker på Glassnode och CryptoQuant varnar för att tolka den nuvarande smärtan som en all-clear-signal. Datat, hävdar de, liknar mest en "sen björnmarknad" eller "mittcykelåterställning" . En kritisk teknisk bekräftelse kom när Short-Term Holder (STH) kostnadsbas föll under True Market Mean för första gången sedan januari 2022, en förändring som historiskt har föregått långvariga konsolideringsfaser snarare än omedelbara V-formade återhämtningar . Flera kedjemodeller projicerar en potentiell strukturell botten i intervallet 40 000 till 55 000 dollar, vilket innebär att betydande ytterligare nedgång är möjlig från nuvarande nivåer innan marknaden slutför sin fulla återställning . Kort sagt, Bitcoins kedjedata skriker att marknaden är djupt sårad. Men den skriker ännu inte den specifika, högpankiska signalen om slutgiltig överlämning som avslutade de tre föregående cyklerna. Datat tyder på att investerare bör förbereda sig på en process av bottenbildning snarare än en plötslig vändning i förmögenhet.