UBS tes: vinsterna gör jobbet

UBS huvudargument är enkelt: den globala börsuppgången stöds av stigande företagsvinster och en verklig investeringscykel – inte främst av att investerare köper aktier bara för att kurserna redan stiger.

I bankens investeringsguide från augusti väntas globala aktievinster öka med 21 procent under 2026, följt av ännu ett starkt år 2027. UBS ser dessutom omkring 10 procents uppsida för globala aktier fram till mitten av 2027. 12

Det är en viktig skillnad. En uppgång där bolagens vinster, marginaler och prognoser förbättras har en starkare fundamental grund än en uppgång som huvudsakligen drivs av entusiasm och rädsla för att missa tåget, ofta kallad FOMO.

Men starka vinster innebär inte att marknaden är riskfri. Värderingarna kan fortfarande pressas av räntor, skuldsättning, koncentration till ett fåtal bolag och besvikelser kring avkastningen på AI-investeringar.

Prognoserna bygger på stigande vinster – inte bara högre värderingar

UBS prognos för Nasdaq 100 är ännu mer offensiv: 38 procents vinsttillväxt under 2026. Det stärker bilden av ett kraftfullt vinstmomentum, men visar också hur beroende börsuppgången fortfarande är av tekniksektorns resultat. 12

För USA höjde UBS tidigare sin prognos för S&P 500-bolagens vinst per aktie till 335 dollar 2026, motsvarande 20 procents tillväxt från året före. Den tidigare prognosen var 11 procent. 6

Den 21 augusti höjde UBS Global Wealth Management sitt mål för S&P 500 vid årets slut från 7 900 till 8 100 punkter. Banken hänvisade till bättre vinstutsikter och fortsatt förtroende för att vinsterna ska växa. 1

Det centrala är alltså att UBS inte enbart räknar med att investerare ska betala ett högre pris för samma vinster. Prognosen förutsätter att vinsterna faktiskt fortsätter att öka. Därför blir kommande vinstprognoser och eventuella nedrevideringar ett avgörande test för den positiva synen.

Eurozonen breddar bilden

Om uppgången bara hade drivits av en liten grupp amerikanska teknikjättar skulle den vara lättare att avfärda som smal och spekulativ. UBS höjda prognos för eurozonen ger banken ett bredare argument.

Efter starkare och mer utbredda resultat för andra kvartalet höjde UBS sin prognos för vinsttillväxten 2026 i både Euro Stoxx 50 och de bredare eurozonsindexen till omkring 15 procent. Prognosen för Euro Stoxx 50 höjdes från 8 procent och den bredare prognosen från 11 procent. För 2027 ligger prognosen kvar på 15 procent. 21

En annan sammanställning av samma rapportsäsong visade att vinsterna i eurozonen ökade med omkring 22 procent på årsbasis, eller ungefär 11 procent exklusive energi. Kostnadskontroll stärkte marginalerna, medan intäktstillväxten väntas bidra mer när tillverkningsindustrin förbättras. 22

Det betyder inte att alla regioner och sektorer utvecklas lika starkt. Men det stöder UBS uppfattning att vinstcykeln håller på att spridas utanför en liten grupp amerikanska megabolag.

AI skapar verklig efterfrågan – men också koncentrationsrisk

UBS beskriver artificiell intelligens som en investerings- och infrastrukturcykel, inte bara som ett börsfenomen. Efterfrågan syns i datacenter, halvledare, elproduktion och byggutrustning.

När UBS höjde sin S&P 500-prognos i maj pekade banken på motståndskraftig konsumtion och stark efterfrågan på datacenterinfrastruktur. 2 I augusti lyfte UBS fram Palantirs höjda intäktsprognos och Caterpillars förbättrade utsikter som exempel på hur AI-relaterad efterfrågan sprids utanför chip- och molnbolagen. Datacenterbyggen bidrog samtidigt till ökad efterfrågan på Caterpillars utrustning för elproduktion och byggverksamhet. 4

Det här är viktigt eftersom det visar hur AI-investeringar kan påverka den bredare ekonomin. Om investeringarna leder till order, intäkter och på sikt högre produktivitet i flera branscher kan de stödja en bredare vinstcykel.

Men om investeringarna förblir koncentrerade till ett fåtal teknikbolag – eller om kunderna inte får en tillräckligt hög avkastning på den infrastruktur som byggs – kan samma investeringsboom bli en källa till besvikelser.

UBS konstaterar själv att AI-hårdvara fortfarande stöds av stark vinsttillväxt, men varnar samtidigt för trånga positioner och stigande skuldsättning. Banken rekommenderar därför större riskspridning. 5 I en kommentar från juli pekade UBS också ut en möjlig besvikelse kring AI-investeringarnas omfattning eller förmåga att skapa intäkter som en risk för globala aktier. 14

Sydkorea visar varför man inte bör bli för självsäker

Sydkorea är ett tydligt exempel på hur fundamentala vinster och spekulation kan existera samtidigt. Uppgången i KOSPI var nära kopplad till AI-relaterad efterfrågan på halvledare, där Samsung Electronics och SK Hynix – två stora minneschipstillverkare – drog indexet uppåt.

I maj passerade KOSPI för första gången 7 000 punkter när chipuppgången kopplad till AI lyfte Samsungs börsvärde över 1 000 miljarder dollar. 36

Uppgången var alltså inte enbart en berättelse om spekulativa värderingar. Den kopplades också till starka vinstförväntningar och efterfrågan på minneschip som används i AI-industrins leveranskedja. Men marknaden visade samtidigt hur snabbt en verklig vinsttrend kan övergå i överdriven positionering.

Reuters rapporterade att belånade satsningar på sydkoreanska AI-aktier bidrog till exceptionell volatilitet. KOSPI föll omkring 20 procent under juli, även om indexet fortfarande var upp 62 procent för året vid den tidpunkten. 34 Efter bottennoteringen den 30 juli återhämtade sig indexet senare omkring 22 procent när den globala AI-handeln tog fart igen, ledd av Samsung och SK Hynix. 32

Lärdomen är inte att vinster saknar betydelse. Den är att verklig vinsttillväxt kan locka till sig belåning, momentumhandel och koncentrerade positioner. En marknad kan ha fundamentalt stöd och ändå drabbas av ett kraftigt fall.

Räntorna sätter ett tak för värderingarna

Aktiekurser påverkas både av förväntade vinster och av den ränta som används för att räkna om framtida vinster till ett värde i dag. Även en stark vinstcykel kan därför sammanfalla med fallande aktiekurser om de långsiktiga obligationsräntorna stiger tillräckligt mycket.

UBS Asset Management anser att börsuppgången kan överleva högre räntor eftersom vinsttillväxten är stark och breddas. Samtidigt räknar banken med att den amerikanska kärninflationen förblir seg och förhöjd, vilket håller möjligheten till fler räntehöjningar från Federal Reserve levande. 5

Obligationsmarknaden har därför blivit en central riskfaktor. Investerare följde inför Federal Reserve-chefen Kevin Warshs första tal vid centralbankskonferensen i Jackson Hole den 28 augusti särskilt utvecklingen för obligationsräntor, inflation och centralbankens självständighet. 47

De långa amerikanska statsobligationsräntorna har pressats upp, och räntan på 30-åriga amerikanska statsobligationer nådde vid ett tillfälle den högsta nivån sedan 2007. 49

Högre räntor kan sänka aktievärderingarna, göra lån dyrare för hushåll och företag och göra obligationer mer attraktiva jämfört med aktier. UBS vinsttes fungerar därför bäst om vinsttillväxten är tillräckligt stark för att väga upp trycket från stigande räntor.

Energi och andra sektorer måste också bidra

För att UBS bredare argument ska hålla måste vinsterna sträcka sig längre än till de mest synliga AI-vinnarna. Banken har beskrivit den amerikanska vinststyrkan som bred, med både en större andel och en större omfattning av positiva resultatöverraskningar än normalt. 3

Energisektorn är en sektor att följa när investerare bedömer bredden i vinstcykeln. Men den visar också varför en analys som bara tittar på vinster kan bli ofullständig.

Högre oljepriser kan öka energibolagens vinster, men samtidigt höja kostnaderna för konsumenter och förstärka inflationstrycket. UBS har varnat för att en långsammare normalisering av energiförsörjningen kan hålla Brentoljan på en högre nivå och försvåra inflationsutsikterna. 3

Det skapar en möjlig målkonflikt: energivinster kan lyfta de samlade bolagsvinsterna, medan högre energikostnader gör ränteläget mindre gynnsamt för resten av marknaden.

Den starkaste invändningen mot UBS

Tillgängliga data stöder en mer nyanserad slutsats än antingen ”det här är en bubbla” eller ”starka vinster gör uppgången säker”. Flera faktorer kan undergräva den positiva bilden:

• Långa räntor kan fortsätta upp. Seg inflation, stora budgetunderskott, energipriser och AI-infrastruktur bidrar alla till trycket på obligationsmarknaden. 51
• AI-exponeringen är koncentrerad. Starka resultat från ett fåtal chip-, moln- och mjukvarubolag kan lyfta index, men också göra hela marknaden beroende av några få vinstprognoser.
• Belåning förstärker vanliga svängningar. Sydkorea visar hur tvångsförsäljningar och belånade positioner på kort sikt kan överskugga fundamentala faktorer. 34
• AI-investeringar kan ge för låg avkastning. Infrastrukturboomen är verklig, men investeringscaset kräver i slutändan intäkter, marginaler och produktivitetsvinster som motiverar kapitalet som satsas. UBS har pekat ut svagare AI-investeringar eller sämre intäktsgenerering som en marknadsrisk. 14
• Energichocker verkar åt två håll. De kan öka producenternas vinster men samtidigt höja inflationen och tvinga fram ett stramare ränteläge. 3
• Prognoser kan revideras ned. UBS S&P 500-mål bygger på ovanligt starka vinstantaganden. Om vinsttillväxten bromsar in möter marknaden både svagare fundamenta och en mindre attraktiv värdering.

Slutsats

UBS har ett trovärdigt fundamentalt argument för att den globala börsuppgången drivs av företagsvinster och investeringar snarare än av ren FOMO. De starkaste beläggen är kombinationen av en prognos om 21 procents global vinsttillväxt 2026, en kraftigt höjd eurozonprognos, stark amerikansk vinstutveckling och synlig efterfrågan på datacenter och AI-infrastruktur. 12 21 3 4

Men argumentet eliminerar inte risken för en bubbla. Sydkorea visar att verklig AI-relaterad vinsttillväxt kan kombineras med belåning och extrema kursrörelser. Samtidigt kan stigande långräntor pressa värderingarna även när vinsterna fortsätter att öka. 34 49

Det praktiska testet blir därför tredelat: breddas vinsterna till fler regioner och sektorer, skapar AI-investeringarna hållbara intäkter och produktivitetsvinster, och stabiliseras obligationsräntorna? Om svaret är ja har uppgången en betydligt starkare grund än en ren spekulationsboom. Om svaret är nej kan starka historiska resultat ändå inte räcka för att förhindra en teknikdriven korrigering.

UBS tes: vinsterna gör jobbet

UBS huvudargument är enkelt: den globala börsuppgången stöds av stigande företagsvinster och en verklig investeringscykel – inte främst av att investerare köper aktier bara för att kurserna redan stiger.

I bankens investeringsguide från augusti väntas globala aktievinster öka med 21 procent under 2026, följt av ännu ett starkt år 2027. UBS ser dessutom omkring 10 procents uppsida för globala aktier fram till mitten av 2027. 12

Det är en viktig skillnad. En uppgång där bolagens vinster, marginaler och prognoser förbättras har en starkare fundamental grund än en uppgång som huvudsakligen drivs av entusiasm och rädsla för att missa tåget, ofta kallad FOMO.

Men starka vinster innebär inte att marknaden är riskfri. Värderingarna kan fortfarande pressas av räntor, skuldsättning, koncentration till ett fåtal bolag och besvikelser kring avkastningen på AI-investeringar.

Prognoserna bygger på stigande vinster – inte bara högre värderingar

UBS prognos för Nasdaq 100 är ännu mer offensiv: 38 procents vinsttillväxt under 2026. Det stärker bilden av ett kraftfullt vinstmomentum, men visar också hur beroende börsuppgången fortfarande är av tekniksektorns resultat. 12

För USA höjde UBS tidigare sin prognos för S&P 500-bolagens vinst per aktie till 335 dollar 2026, motsvarande 20 procents tillväxt från året före. Den tidigare prognosen var 11 procent. 6

Den 21 augusti höjde UBS Global Wealth Management sitt mål för S&P 500 vid årets slut från 7 900 till 8 100 punkter. Banken hänvisade till bättre vinstutsikter och fortsatt förtroende för att vinsterna ska växa. 1

Det centrala är alltså att UBS inte enbart räknar med att investerare ska betala ett högre pris för samma vinster. Prognosen förutsätter att vinsterna faktiskt fortsätter att öka. Därför blir kommande vinstprognoser och eventuella nedrevideringar ett avgörande test för den positiva synen.

Eurozonen breddar bilden

Om uppgången bara hade drivits av en liten grupp amerikanska teknikjättar skulle den vara lättare att avfärda som smal och spekulativ. UBS höjda prognos för eurozonen ger banken ett bredare argument.

Efter starkare och mer utbredda resultat för andra kvartalet höjde UBS sin prognos för vinsttillväxten 2026 i både Euro Stoxx 50 och de bredare eurozonsindexen till omkring 15 procent. Prognosen för Euro Stoxx 50 höjdes från 8 procent och den bredare prognosen från 11 procent. För 2027 ligger prognosen kvar på 15 procent. 21

En annan sammanställning av samma rapportsäsong visade att vinsterna i eurozonen ökade med omkring 22 procent på årsbasis, eller ungefär 11 procent exklusive energi. Kostnadskontroll stärkte marginalerna, medan intäktstillväxten väntas bidra mer när tillverkningsindustrin förbättras. 22

Det betyder inte att alla regioner och sektorer utvecklas lika starkt. Men det stöder UBS uppfattning att vinstcykeln håller på att spridas utanför en liten grupp amerikanska megabolag.

AI skapar verklig efterfrågan – men också koncentrationsrisk

UBS beskriver artificiell intelligens som en investerings- och infrastrukturcykel, inte bara som ett börsfenomen. Efterfrågan syns i datacenter, halvledare, elproduktion och byggutrustning.

När UBS höjde sin S&P 500-prognos i maj pekade banken på motståndskraftig konsumtion och stark efterfrågan på datacenterinfrastruktur. 2 I augusti lyfte UBS fram Palantirs höjda intäktsprognos och Caterpillars förbättrade utsikter som exempel på hur AI-relaterad efterfrågan sprids utanför chip- och molnbolagen. Datacenterbyggen bidrog samtidigt till ökad efterfrågan på Caterpillars utrustning för elproduktion och byggverksamhet. 4

Det här är viktigt eftersom det visar hur AI-investeringar kan påverka den bredare ekonomin. Om investeringarna leder till order, intäkter och på sikt högre produktivitet i flera branscher kan de stödja en bredare vinstcykel.

Men om investeringarna förblir koncentrerade till ett fåtal teknikbolag – eller om kunderna inte får en tillräckligt hög avkastning på den infrastruktur som byggs – kan samma investeringsboom bli en källa till besvikelser.

UBS konstaterar själv att AI-hårdvara fortfarande stöds av stark vinsttillväxt, men varnar samtidigt för trånga positioner och stigande skuldsättning. Banken rekommenderar därför större riskspridning. 5 I en kommentar från juli pekade UBS också ut en möjlig besvikelse kring AI-investeringarnas omfattning eller förmåga att skapa intäkter som en risk för globala aktier. 14

Sydkorea visar varför man inte bör bli för självsäker

Sydkorea är ett tydligt exempel på hur fundamentala vinster och spekulation kan existera samtidigt. Uppgången i KOSPI var nära kopplad till AI-relaterad efterfrågan på halvledare, där Samsung Electronics och SK Hynix – två stora minneschipstillverkare – drog indexet uppåt.

I maj passerade KOSPI för första gången 7 000 punkter när chipuppgången kopplad till AI lyfte Samsungs börsvärde över 1 000 miljarder dollar. 36

Uppgången var alltså inte enbart en berättelse om spekulativa värderingar. Den kopplades också till starka vinstförväntningar och efterfrågan på minneschip som används i AI-industrins leveranskedja. Men marknaden visade samtidigt hur snabbt en verklig vinsttrend kan övergå i överdriven positionering.

Reuters rapporterade att belånade satsningar på sydkoreanska AI-aktier bidrog till exceptionell volatilitet. KOSPI föll omkring 20 procent under juli, även om indexet fortfarande var upp 62 procent för året vid den tidpunkten. 34 Efter bottennoteringen den 30 juli återhämtade sig indexet senare omkring 22 procent när den globala AI-handeln tog fart igen, ledd av Samsung och SK Hynix. 32

Lärdomen är inte att vinster saknar betydelse. Den är att verklig vinsttillväxt kan locka till sig belåning, momentumhandel och koncentrerade positioner. En marknad kan ha fundamentalt stöd och ändå drabbas av ett kraftigt fall.

Räntorna sätter ett tak för värderingarna

Aktiekurser påverkas både av förväntade vinster och av den ränta som används för att räkna om framtida vinster till ett värde i dag. Även en stark vinstcykel kan därför sammanfalla med fallande aktiekurser om de långsiktiga obligationsräntorna stiger tillräckligt mycket.

UBS Asset Management anser att börsuppgången kan överleva högre räntor eftersom vinsttillväxten är stark och breddas. Samtidigt räknar banken med att den amerikanska kärninflationen förblir seg och förhöjd, vilket håller möjligheten till fler räntehöjningar från Federal Reserve levande. 5

Obligationsmarknaden har därför blivit en central riskfaktor. Investerare följde inför Federal Reserve-chefen Kevin Warshs första tal vid centralbankskonferensen i Jackson Hole den 28 augusti särskilt utvecklingen för obligationsräntor, inflation och centralbankens självständighet. 47

De långa amerikanska statsobligationsräntorna har pressats upp, och räntan på 30-åriga amerikanska statsobligationer nådde vid ett tillfälle den högsta nivån sedan 2007. 49

Högre räntor kan sänka aktievärderingarna, göra lån dyrare för hushåll och företag och göra obligationer mer attraktiva jämfört med aktier. UBS vinsttes fungerar därför bäst om vinsttillväxten är tillräckligt stark för att väga upp trycket från stigande räntor.

Energi och andra sektorer måste också bidra

För att UBS bredare argument ska hålla måste vinsterna sträcka sig längre än till de mest synliga AI-vinnarna. Banken har beskrivit den amerikanska vinststyrkan som bred, med både en större andel och en större omfattning av positiva resultatöverraskningar än normalt. 3

Energisektorn är en sektor att följa när investerare bedömer bredden i vinstcykeln. Men den visar också varför en analys som bara tittar på vinster kan bli ofullständig.

Högre oljepriser kan öka energibolagens vinster, men samtidigt höja kostnaderna för konsumenter och förstärka inflationstrycket. UBS har varnat för att en långsammare normalisering av energiförsörjningen kan hålla Brentoljan på en högre nivå och försvåra inflationsutsikterna. 3

Det skapar en möjlig målkonflikt: energivinster kan lyfta de samlade bolagsvinsterna, medan högre energikostnader gör ränteläget mindre gynnsamt för resten av marknaden.

Den starkaste invändningen mot UBS

Tillgängliga data stöder en mer nyanserad slutsats än antingen ”det här är en bubbla” eller ”starka vinster gör uppgången säker”. Flera faktorer kan undergräva den positiva bilden:

• Långa räntor kan fortsätta upp. Seg inflation, stora budgetunderskott, energipriser och AI-infrastruktur bidrar alla till trycket på obligationsmarknaden. 51
• AI-exponeringen är koncentrerad. Starka resultat från ett fåtal chip-, moln- och mjukvarubolag kan lyfta index, men också göra hela marknaden beroende av några få vinstprognoser.
• Belåning förstärker vanliga svängningar. Sydkorea visar hur tvångsförsäljningar och belånade positioner på kort sikt kan överskugga fundamentala faktorer. 34
• AI-investeringar kan ge för låg avkastning. Infrastrukturboomen är verklig, men investeringscaset kräver i slutändan intäkter, marginaler och produktivitetsvinster som motiverar kapitalet som satsas. UBS har pekat ut svagare AI-investeringar eller sämre intäktsgenerering som en marknadsrisk. 14
• Energichocker verkar åt två håll. De kan öka producenternas vinster men samtidigt höja inflationen och tvinga fram ett stramare ränteläge. 3
• Prognoser kan revideras ned. UBS S&P 500-mål bygger på ovanligt starka vinstantaganden. Om vinsttillväxten bromsar in möter marknaden både svagare fundamenta och en mindre attraktiv värdering.

Slutsats

UBS har ett trovärdigt fundamentalt argument för att den globala börsuppgången drivs av företagsvinster och investeringar snarare än av ren FOMO. De starkaste beläggen är kombinationen av en prognos om 21 procents global vinsttillväxt 2026, en kraftigt höjd eurozonprognos, stark amerikansk vinstutveckling och synlig efterfrågan på datacenter och AI-infrastruktur. 12 21 3 4

Men argumentet eliminerar inte risken för en bubbla. Sydkorea visar att verklig AI-relaterad vinsttillväxt kan kombineras med belåning och extrema kursrörelser. Samtidigt kan stigande långräntor pressa värderingarna även när vinsterna fortsätter att öka. 34 49

Det praktiska testet blir därför tredelat: breddas vinsterna till fler regioner och sektorer, skapar AI-investeringarna hållbara intäkter och produktivitetsvinster, och stabiliseras obligationsräntorna? Om svaret är ja har uppgången en betydligt starkare grund än en ren spekulationsboom. Om svaret är nej kan starka historiska resultat ändå inte räcka för att förhindra en teknikdriven korrigering.