Därför går tillväxtmarknadernas carry trade fortfarande starkt 2026

Det har varit ovanligt lätt att tjäna pengar på så kallade carry trades i tillväxtmarknader. Stora ränteskillnader, lugna valutamarknader, en hanterbar finansieringsvaluta och ett fortsatt intresse för tillgångar med högre avkastning har samverkat till en stark uppgång.

En Bloomberg-mätare som följer åtta tillväxtmarknadsvalutor har stigit cirka 22 procent sedan slutet av 2024. Strategin har dessutom gett positiv avkastning under sju kvartal i rad – den längsta vinstsviten sedan 2008. 183

Det betyder dock inte att carry trade är en lågriskstrategi. Vinsterna byggs ofta upp gradvis genom ränteskillnaden, men kan försvinna snabbt om finansieringsvalutan stärks, volatiliteten ökar eller investerare samtidigt börjar minska sina belånade positioner.

Så fungerar en carry trade

En dollarfinansierad carry trade innebär vanligtvis att investeraren lånar eller säljer dollar och därefter köper en valuta från en tillväxtmarknad eller en obligation i lokal valuta med högre ränta. Avkastningen har två huvuddelar:

• Carry: ränte- eller avkastningsskillnaden mellan tillgången i tillväxtmarknaden och finansieringen.
• Valutarörelsen: vinst eller förlust när tillväxtmarknadens valuta rör sig mot dollarn.

En hög ränta är alltså inte en garanterad vinst. Om valutan försvagas tillräckligt mycket kan valutaförlusten bli större än ränteintäkten.

Den relativt lugna utvecklingen på valutamarknaden har gjort strategin mer attraktiv. När den faktiska och förväntade valutavolatiliteten är låg blir de dagliga svängningarna mindre, samtidigt som kostnaden för att säkra valutaexponeringen kan sjunka. Bloomberg rapporterade i juni att stigande dollarrörelser och förväntningar om högre räntor från Federal Reserve redan satte press på strategin. 9

Varför strategin har fungerat

Stora ränteskillnader har gett ett rejält inkomststöd

Den viktigaste lockelsen är de höga lokala räntorna. Bloomberg rapporterade att räntor och obligationsräntor i turkiska lira vid vissa tillfällen låg kring 40 procent eller högre – långt över kostnaden för att låna i en lågräntevaluta. Det kan skapa en betydande löpande avkastning, så länge valutaförlusten inte äter upp hela ränteinkomsten. 3

Turkiet visar samtidigt varför den nominella räntan inte bör betraktas isolerat. Goldman Sachs bedömde senare att liran kunde försvagas mot dollarn i en årstakt på omkring 20 procent i mitten av 20-procentsintervallet, samtidigt som landets beslutsfattare prioriterade att stabilisera utrikesbalansen. En snabbare försvagning kan därför konsumera en stor del av räntefördelen. 10

Låg volatilitet har uppmuntrat till större risktagande

Det är lättare att behålla carrypositioner när valutorna rör sig inom snäva intervall och marknaderna är stabila. Strategin bygger inte bara på ränteskillnaden, utan också på att investerare vill fortsätta äga mer riskfyllda tillgångar.

En plötslig volatilitetschock kan däremot tvinga belånade investerare att stänga positioner samtidigt. Då kan en strategi som normalt ger långsamma ränteintäkter förvandlas till en snabb och kraftig nedgång.

Upplösningen av den yenfinansierade carry traden i augusti 2024 är ett tydligt exempel. Banken för internationell betalningsutjämning, BIS, konstaterade att ändrade ränteförväntningar och en kraftig ökning av volatiliteten förstärkte nedbelåningen. Valutacarry trades, särskilt de som finansierats i yen, hörde till de strategier som drabbades hårdast. 5054

Kapitalinflöden kan förstärka uppgången

Utländskt kapital kan stödja både valutan och den lokala obligationsmarknaden. I Turkiet återvände internationella investerare när höga räntor, förbättrade marknadsförhållanden och minskad geopolitisk osäkerhet gjorde strategin mer attraktiv. Bloomberg rapporterade om ungefär 30 miljarder dollar i valutarelaterade carrypositioner och cirka 15 miljarder dollar i utländska investeringar i obligationer denominerade i lokal valuta. 6

Det kan skapa en självförstärkande rörelse: inflöden lyfter lokala tillgångar och valutor, vilket förbättrar avkastningen på redan öppna positioner och lockar till sig ytterligare kapital. Men samma mekanism fungerar åt andra hållet när investerarna börjar sälja.

Strategin har anpassats när dollarn förändrats

Dollarn har varit en viktig finansieringsvaluta, men inte den enda. När dollarn stärktes under mitten av 2026 började vissa förvaltare i stället använda euro och australisk dollar för att finansiera positioner i tillväxtmarknader. Morgan Stanley rekommenderade också att investerare skulle uttrycka en positiv syn på tillväxtmarknadsvalutor mot en bredare korg som inkluderade dollar, euro och yen. 5

Den flexibiliteten har bidragit till att hålla liv i det bredare carry-temat även när en renodlat dollarfinansierad position blivit mindre attraktiv.

Vad storbankerna och förvaltarna säger

Den övergripande bilden från institutionella investerare är positiv – men det är inte ett oreserverat stöd för alla högavkastande valutor.

• PGIM: Cathy Hepworth, som leder PGIM:s team för skuldmarknader i tillväxtländer, beskrev carry som sitt tema med störst övertygelse och sammanfattade sin syn med orden: ”Carry, carry, carry.” Uttalandet understryker möjligheten till löpande avkastning, inte att valutarisk saknas. 3

• Goldman Sachs: Goldman beskrev de globala förutsättningarna för carry trades som de mest attraktiva på mer än två decennier och föredrog finansiering i bland annat yen, schweizerfranc och euro. Bankens separata syn på Turkiet var mer försiktig: en snabbare nedgång för liran kan kraftigt minska positionens avkastning. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley var en av bankerna som i början av 2026 räknade med att uppgången skulle fortsätta. Samtidigt varnade banken för att lirapositionen blivit trång och mer sårbar när valutaförsvagningen tilltog. 1115

• Bank of America: Även BofA såg i början av 2026 utrymme för en fortsatt uppgång i den bredare carry traden. Synen på Turkiet blev mer defensiv när en oljechock hotade att öka landets importkostnader och påskynda lirans fall. Bloomberg rapporterade att både BofA och Barclays då övergav positiva lira-positioner. 1112

Skillnaden är viktig: bedömningen har varit mer konstruktiv för en diversifierad carry trade i tillväxtmarknader än för koncentrerade positioner i en enda högavkastande valuta.

Vad kan vända utvecklingen?

En mer hökaktig Federal Reserve eller en starkare dollar

Högre amerikanska räntor eller en kraftig dollaruppgång skulle öka kostnaden för dollarfinansiering och minska den faktiska ränteskillnaden. Även om de lokala räntorna ligger kvar på höga nivåer kan valutaförändringen bli större än ränteinkomsten. Bloomberg pekade ut stigande dollarvolatilitet och förväntningar om högre Fed-räntor som direkta hot mot carry-avkastningen. 9

En volatilitets- och nedbelåningschock

Strategin är särskilt utsatt när många investerare minskar sin belåning samtidigt. Ett globalt riskavståndstagande kan på samma gång stärka finansieringsvalutorna, försvaga tillväxtmarknadsvalutorna och öka pressen från säkerhetskrav. Yen-utförsäljningen 2024 visade hur snabbt dessa krafter kan samverka. 4350

En starkare yen eller valutaintervention

En starkare yen gör yenfinansierade positioner dyrare att behålla. Även centralbanksåtgärder kan förändra förutsättningarna för strategin. Carry trades i tillväxtmarknader stod emot den gemensamma amerikansk-japanska valuta­interventionen i augusti 2026, men Bloomberg uppgav att åtgärden hade minskat attraktionskraften i den yenfinansierade varianten. 8

Oljepris- och geopolitiska chocker

För länder som importerar mycket olja kan ett plötsligt stigande energipris försämra handelsbalansen och öka pressen på valutan. Turkiets oljeepisod 2026 visade hur en högre importnota kan hota en annars mycket lönsam liracarry trade och få stora banker att dra sig tillbaka. 12

Snabbare valutaförsvagning eller ändrad inhemsk politik

Höga nominella räntor räcker inte om beslutsfattarna accepterar en snabbare valutaförsvagning eller om marknaden börjar ifrågasätta den ekonomiska politikens hållbarhet. Goldmans lira-prognos och Morgan Stanleys varning för trängsel visar varför valutans utveckling är minst lika viktig som ränteskillnaden. 1015

Slutsatsen för investerare

Uppgången i tillväxtmarknadernas carry trade har drivits av flera gynnsamma faktorer samtidigt: höga räntor, relativt lugna valutamarknader, stark riskaptit, kapitalinflöden och finansieringsvalutor som fortsatt varit hanterbara. Resultatet har blivit en exceptionell period med cirka 22 procents avkastning sedan slutet av 2024 och sju positiva kvartal i rad. 18

Men strategin är villkorad – inte permanent. Några av de viktigaste varningssignalerna är:

• en varaktigt starkare dollar eller yen,
• högre implicit valutavolatilitet,
• ändrade ränteförväntningar från Federal Reserve eller Bank of Japan,
• svagare utländska portföljinflöden,
• kraftigt stigande oljepriser, och
• tecken på att lokala beslutsfattare tillåter en snabbare valutaförsvagning.

Den tydligaste slutsatsen från de institutionella bedömningarna är därför inte bara att ”carry är tillbaka”. Snarare är en diversifierad carry trade i tillväxtmarknader fortsatt attraktiv så länge volatiliteten och finansieringsförhållandena är lugna. Trånga positioner i enskilda valutor – särskilt liran – kan däremot vända snabbt när det makroekonomiska landskapet förändras.