Därför räknar marknaden med en ECB-höjning i september

Marknaden behandlar i praktiken en ECB-höjning i september som huvudscenariot. De senaste marknadsbaserade indikatorerna visar omkring 95 procents sannolikhet för en höjning med 25 räntepunkter, från 2,25 till 2,50 procent, vid mötet den 10 september 2026.1314 Det skulle bli årets andra höjning efter ECB:s beslut i juni.

Omprissättningen drivs av en besvärlig kombination för centralbanken: energikostnaderna har fört inflationen längre från ECB:s mål på 2 procent, samtidigt som den ekonomiska aktiviteten har varit tillräckligt motståndskraftig för att lämna utrymme för fortsatt åtstramning. För valutamarknaden innebär det ett mer eurovänligt ränte- och penningpolitiskt läge – men också ett läge som är mycket känsligt för amerikansk statistik och centralbanksbesked.

Varför septemberhöjningen nästan redan är inprisad

Energipriserna har blivit ett mer varaktigt inflationsproblem

Den omedelbara utlösande faktorn är energichocken kopplad till den utdragna konflikten i Mellanöstern. ECB lämnade inlåningsräntan oförändrad på 2,25 procent i juli, men sade att banken följde chockens styrka och varaktighet samt dess indirekta och andrahandseffekter.5 Formuleringen lämnade dörren öppen för ytterligare åtstramning, snarare än att beskriva energiprisuppgången som ett tillfälligt problem för den övergripande inflationen.

Oron är att högre energipriser ska sprida sig till andra delar av ekonomin och hålla inflationen över målet under längre tid. En Reuters-enkät som publicerades i augusti visade att 57 av 69 ekonomer väntade sig en höjning med 25 punkter i september, vilket skulle ta inlåningsräntan till 2,50 procent.3 Tidigare ECB-rapportering visade också att marknaden räknade med en höjning i juni följd av ytterligare en i september, medan förväntningarna på senare höjningar varierade med oljepriset.1

Inflationssiffrorna har förstärkt oron. En Reuters-enkät i juni visade en inflation på 3,2 procent i euroområdet i maj och en kärninflation på 2,5 procent. Det tydde på att prischocken hade spridit sig bortom energi och livsmedel.4 En annan Reuters-enkät uppgav att inflationen i euroområdet hade nått 2,9 procent och att oljepriset låg omkring 25 procent över nivåerna före kriget.3

Aktiviteten har inte försvagats tillräckligt för att stoppa ECB

ECB stramar inte åt i en ekonomi som, enligt det tillgängliga underlaget, befinner sig i fritt fall. Nomuras strateger bedömde att BNP i euroområdet, exklusive Irland, växte ungefär i takt med ekonomins potential trots konflikten. De räknade samtidigt med en inflation på 2,8 procent och ytterligare en höjning med 25 punkter i september.8

Motståndskraften ger beslutsfattarna större möjlighet att fokusera på inflationsriskerna. Den förklarar också varför marknaden har börjat se längre än ett scenario med bara en enda höjning: Reuters rapporterade om växande positionering för att ECB:s inlåningsränta på sikt kan närma sig 3 procent mot slutet av 2027.2 De långsiktiga förväntningarna är betydligt osäkrare än septemberbeslutet, men de visar hur synen på den framtida räntebanan har förändrats.

ECB jämfört med Federal Reserve

Den tydligaste kontrasten i det tillgängliga underlaget är mellan en ECB som omvärderas i riktning mot åtstramning och en Federal Reserve som marknaden väntar sig ska vara försiktig på kort sikt.

Mjukare amerikansk inflationsstatistik har gett Fed större utrymme att avstå från en omedelbar räntehöjning. Reuters rapporterade att marknadens förväntade sannolikhet för en Fed-höjning i september hade fallit kraftigt, till 30,6 procent från 52,2 procent veckan innan.21 En annan Reuters-rapport beskrev hur marknaden prisade in en mer duvaktig respons från Federal Reserve efter svagare ekonomisk statistik.18

Skillnaden spelar roll eftersom valutakurser påverkas av riktningen på de förväntade räntorna – inte bara av den aktuella räntenivån. Om förväntningarna på ECB-räntan stiger samtidigt som Fed-förväntningarna ligger stilla eller rör sig nedåt, minskar dollarns väntade kortsiktiga räntefördel. Det kan stärka euron även om den europeiska tillväxten inte är särskilt stark.

Det tillgängliga underlaget ger betydligt starkare stöd för jämförelsen mellan ECB och Fed än för en detaljerad bedömning av Bank of Englands räntebana. Pundet har periodvis försvagats mot både euron och dollarn under den period som källorna täcker, men materialet räcker inte för att specifikt koppla rörelsen till avtagande brittisk inflation eller svagare tillväxt.1820

Vad omprissättningen betyder för EUR/USD

Eurons senaste förstärkning är förenlig med att båda sidorna av ränteskillnaden har utvecklats till eurons fördel. ECB väntas höja räntan igen, samtidigt som handlarna har minskat sina förväntningar på en nära förestående Fed-höjning. Euron nådde som högst omkring 1,17 dollar innan den föll tillbaka, och EUR/USD handlades kring 1,1655 den 25 augusti.2028

Nedgången behöver inte i sig betyda att trenden har vänt. Den kan också spegla vinsthemtagningar eller att investerare minskar sina positioner inför viktiga amerikanska besked. Reuters rapporterade att dollarn hade fallit till en tremånaderslägsta mot euron den 21 augusti, då euron kortvarigt nådde 1,1711 dollar.20

Den kortsiktiga riktningen är därför försiktigt europositiv, men handeln är händelsestyrd snarare än enkelriktad. Amerikansk PCE-inflation för juli publiceras omedelbart före Fed-chefens framträdande i Jackson Hole. Både inflationssiffran och talet blir viktiga tester av de nuvarande Fed-förväntningarna.26 Jackson Hole-mötet har fått extra betydelse eftersom investerare söker vägledning om obligationsräntor, den närmaste penningpolitiken och Fed:s självständighet.23

En amerikansk inflationssiffra över förväntan eller ett hökaktigt Fed-besked kan åter väcka efterfrågan på dollar. Om inflationen i euroområdet däremot fortsätter att vara hög skulle det stärka marknadens syn på en höjning i september. Den största eurospecifika risken är en tydlig negativ överraskning i inflationen – särskilt om den gör ytterligare en höjning mindre motiverad.

Slutsatsen

Marknaden räknar med en ECB-höjning i september eftersom den energirelaterade inflationen har blivit tillräckligt ihållande för att motivera ytterligare åtstramning, samtidigt som aktiviteten i euroområdet har förblivit motståndskraftig. De senaste marknadsindikatorerna visar omkring 95 procents sannolikhet för en höjning med 25 punkter till 2,50 procent, något över de cirka 93 procent som angavs i den ursprungliga marknadsbilden.1314

För EUR/USD kommer stödet framför allt från den relativa omprissättningen av penningpolitiken: en mer hökaktig ECB i kombination med en försiktigare Fed minskar dollarns väntade räntefördel. Det talar för euron, men kommande amerikansk PCE-statistik och kommunikationen från Jackson Hole kan orsaka kraftiga, tillfälliga rörelser. Den positiva eurobilden består så länge inflationen i euroområdet inte överraskar tydligt på nedsidan och Fed inte oväntat signalerar en betydligt mer aggressiv åtstramningslinje.