Därför tycker Arthur Hayes att IBIT är ett renare bitcoinval än Strategy

Modellen är som starkast när MSTR handlas med en tydlig premie. Strategy kan då ge ut aktier till denna premie, ta in kapital och använda pengarna till att köpa mer bitcoin. Om de nya bitcoininnehaven ökar värdet som hänförs till varje aktie kan marknaden fortsätta att belöna strukturen. Förenklat ser den önskade spiralen ut så här:

premie mot bitcoinvärdet → nyemission → fler bitcoininköp → större bitcoinexponering per aktie → fortsatt investerarefterfrågan

Problemet är att spiralen bygger på premien. Om MSTR handlas nära substansvärdet blir nya aktieemissioner mindre attraktiva. Om aktien handlas under substansvärdet kan en emission i stället späda ut befintliga ägare, snarare än att skapa värde per aktie. Rapportering under 2026 beskrev hur mNAV hade fallit från över 2 gånger värdet 2024 till omkring 1,07 gånger, vilket illustrerar hur en krympande premie kan minska modellens kraft.

Den exakta siffran måste dock hanteras med viss försiktighet, eftersom olika mätare använder olika definitioner. Vissa beräkningar fokuserar på det egna kapitalet, medan andra även tar hänsyn till skulder och preferensaktier. Nya rapporter har därför hänvisat både till nivåer under 1 och till nivåer nära 1,05. Den gemensamma nämnaren är inte ett enda universellt tal, utan att Strategys värdering är känslig för den premie investerare är beredda att betala.

Varför Hayes föredrar IBIT för en rakare bitcoinexponering

En spotbaserad bitcoin-ETF är konstruerad för att äga bitcoin och följa dess värde genom fondstrukturen. Processen där andelar skapas och löses in är tänkt att hålla ETF:ens marknadspris nära substansvärdet, i stället för att kräva att aktieägarna upprätthåller en premie för en företagsbaserad finansieringsstrategi.

Skillnaden tar bort flera risklager som finns i Strategy-aktien:

• Premie- och rabatt­risk: IBIT:s avsedda exponering är närmare kopplad till fondens bitcoininnehav, medan Strategy kan handlas betydligt över eller under värdet på sina innehav.
• Utspädningsrisk: Strategy kan ge ut aktier eller andra värdepapper för att finansiera köp och uppfylla sina åtaganden. Det kan gynna aktieägarna när villkoren är fördelaktiga, men skada dem när premien har krympt.
• Finansieringsrisk: Skulder, preferensinstrument, refinansieringsbehov och andra beslut om kapitalallokering påverkar Strategys aktievärde utöver själva bitcoinpriset.
• Bolagsrisk: Strategy är fortfarande ett företag, inte bara ett passivt skal för bitcoin. Aktien påverkas därför av bolagets beslut såväl som av den underliggande tillgången.
• Tydligare investeringsmål: För en investerare som söker bitcoinexponering är det enklare att se vad investeringen är tänkt att följa i en ETF än i en aktie vars avkastning beror både på bitcoin och bolagets värderingsmultipel.

IBIT är inte riskfri. Bitcoin är fortsatt mycket volatil, och en ETF har egna avgifter och strukturella hänsyn att ta. Hayes jämförelse handlar dock om relativ komplexitet. IBIT ligger närmare en direkt marknadsexponering, medan Strategy är en mer svårbedömd aktieposition på bitcoin – plus på att finansieringsmodellen fortsätter att fungera.

Vad institutionella flöden visar – och inte visar

Ny rapportering ger stöd för att reglerade kryptoprodukter konkurrerar allt mer direkt med kryptorelaterade aktier. Bank of Americas Q2-rapportering för 2026 uppgavs visa en kraftig minskning av bankens Strategy-innehav: från omkring 4 miljoner aktier värda nära 495 miljoner dollar till cirka 1,2 miljoner aktier värda runt 110 miljoner dollar. Annan rapportering beskrev minskningen som ungefär 70 procent och uppgav samtidigt att bankens IBIT-innehav hade ökat med 77 procent.

Separat rapportering uppgav att Bank of America under andra kvartalet hade cirka 23,6 miljoner dollar placerade i spotbaserade Ethereum-ETF:er. Samma bevakning hänvisade till tvådagarsinflöden på 486,8 miljoner dollar i bitcoin-ETF:er och över 102 miljoner dollar i Ethereum-ETF:er.

Siffrorna stöder Hayes bredare tes: reglerade ETF-strukturer blir allt viktigare kanaler för institutionell exponering mot digitala tillgångar. De bevisar däremot inte att institutioner överger Strategy i allmänhet. En 13F-rapport är en periodisk ögonblicksbild, inte en fullständig förklaring av portföljförvaltarens motiv. Innehaven kan spegla förändrade mandat, hedging eller vanliga handelsbeslut.

IBIT eller Strategy – vilken exponering passar målet?

Den praktiska skillnaden är förhållandevis tydlig:

• IBIT kan passa investerare som söker: relativt direkt bitcoinexponering, en fondstruktur som siktar på handel nära substansvärdet och färre bolagsspecifika finansieringsvariabler.
• Strategy kan passa investerare som söker: en mer komplex aktieposition där upp- och nedsidan kan förstärkas av bitcoinpriset, belåning, utspädning och förändringar i mNAV-premien.

Strategy kan gå bättre än bitcoin eller en ETF när premien expanderar och finansieringsmodellen fungerar till aktieägarnas fördel. Aktien kan också gå sämre när premien krymper, nya emissioner blir mindre värdeskapande eller bolagets åtaganden belastar kursen. En jämförelse från 2026 visade att Strategy hade fallit omkring 39 procent sedan årets början, jämfört med cirka 27 procent för IBIT. Skillnaden kopplades delvis till premiekontraktion snarare än enbart till belåning.

Hayes slutsats handlar därför om hur exponeringen är konstruerad. Om målet helt enkelt är att äga en investering som följer bitcoin undviker IBIT mycket av den värderings- och balansräkningskomplexitet som finns inbyggd i Strategy. Om målet i stället är en potentiellt förstärkt aktieposition kopplad till bitcoin är Strategy fortfarande ett annat – och betydligt mer komplicerat – instrument.