BIS varnar: AI-racet kan skapa risker för den finansiella stabiliteten

AI kan mycket väl bli en viktig motor för högre produktivitet – och samtidigt skapa en instabil investeringscykel. Det är kärnan i Bank for International Settlements (BIS) varning. Enligt organisationens chef Pablo Hernández de Cos kan investeringar, lån och tätt sammankopplade företagsåtaganden springa före de intäkter som AI-tjänsterna på sikt faktiskt genererar. 17

BIS är en internationell organisation för centralbanker. När den talar om finansiell stabilitet handlar det därför inte bara om enskilda teknikaktier, utan om risker som kan spridas via krediter, kapitalmarknader och företags balansräkningar.

När AI-satsningarna blir en fråga för hela ekonomin

BIS uppskattar att världens fem största teknikbolag kommer att investera över 1 biljon dollar i AI under 2025 och 2026. I den skalan är kapplöpningen om datacenter, beräkningskapacitet och annan infrastruktur inte längre enbart en fråga för tekniksektorn. Den kan påverka investeringar, finansieringsvillkor och marknader i stort. 1

Poängen är inte att varje AI-investering är felriktad. Men hård konkurrens om kapacitet kan få bolag att binda stora belopp tidigt, innan det står klart hur stora och stabila intäkterna från AI-tjänster blir. BIS beskriver det som en investeringskapplöpning där själva finansieringen kan öka sårbarheten. 14

Skulder och privat kredit gör en besvikelse dyrare

I början finansierades AI-utvecklingen främst med egna medel och eget kapital. Nu har investeringarna vuxit och blivit mer beroende av extern finansiering, ofta från aktörer inom privat kredit – alltså långivare utanför den traditionella banksektorn. 25

Det förvärrar ett negativt scenario. Om intäkterna eller avkastningen blir lägre än väntat måste låntagarna ändå betala räntor och amorteringar. BIS forskning varnar för att skuldfinansierade satsningar i en nedgång kan tvinga fram utförsäljningar av specialiserade tillgångar, som kan vara dyra och svåra att använda till något annat. 14

Privat kredit kan ge fler finansieringskällor, men det blir också viktigare för tillsynsmyndigheter att veta var riskerna till slut hamnar. Frågan är inte om privat kredit i sig är problematisk, utan om skuldsättning, säkerheter och ömsesidiga åtaganden går att överblicka innan marknaden hamnar under press.

Cirkulär finansiering: när företagen är allt på samma gång

BIS pekar särskilt på så kallade cirkulära ägar- och finansieringsstrukturer mellan chiptillverkare, hyperskalare – de allra största moln- och datacenterbolagen – AI-bolag och infrastrukturleverantörer. Det kan handla om aktieinvesteringar och åtaganden som stödjer varandras expansion. 1425

Sådana upplägg kan snabba på utbyggnaden, men de gör det svårare att följa hur en chock sprids. När samma företag samtidigt är leverantörer, investerare, kunder och finansiärer kan svagare förväntningar på AI-efterfrågan slå mot flera balansräkningar parallellt. BIS varnar för att skulder och cirkulära ägarband kan skapa finansiell skörhet och göra en kraftig nedgång mer sannolik. 14

Den avgörande frågan för investerare och tillsynsmyndigheter är enkel: Vem tar förlusten om de väntade AI-kassaflödena uteblir? Om strukturerna är ogenomskinliga kan svaret komma sent – och då riskerar omvärderingen att bli oordnad.

Höga värderingar ökar känsligheten

Höga börsvärderingar bevisar inte att det finns en bubbla, och de säger inte att AI saknar ekonomiskt värde. Men de gör marknaden mer känslig när förväntningarna förändras. BIS har lyft både höga värderingar och risken att bolag och investerare räknar med framtida vinster alltför långt fram i tiden. Det kan leda till för stora åtaganden i kapplöpningen om AI-infrastruktur. 114

Jämförelsen med tidigare teknikboom handlar alltså inte om att AI måste följa samma mönster. Däremot har omvälvande tekniker tidigare följts av överinvesteringar, belåning och stora finansiella förluster, innan de långsiktiga samhällsekonomiska vinsterna blivit tydliga. Risken ligger i ett glapp mellan hur snabbt kapital sätts i arbete i dag och när – eller om – framtida kassaflöden infrias.

Produktivitetspotentialen är verklig, men inte automatisk

BIS ser fortsatt betydande möjligheter för AI att höja produktiviteten. Men kraftfulla modeller räcker inte ensamma. Företag behöver förändra arbetssätt, investera i kompletterande system och få tekniken att spridas långt utanför en liten krets av ledande bolag. 17

Den bredare ekonomiska effekten beror också på tillförlitlig digital infrastruktur och energiförsörjning, rätt kompetens i arbetskraften och företags samt offentliga institutioners förmåga att använda tekniken effektivt. Stora investeringar i servrar och datacenter är därför ingen garanti för bred produktivitetsökning.

Arbetsmarknad, fördelning och cybersäkerhet

BIS betonar också omställningskostnaderna. När AI-verktyg blir kapabla att hantera fler uppgifter och yrken kan undanträngningen på arbetsmarknaden öka. Det är osäkert om nya jobb och ökad efterfrågan kommer att väga upp förlusterna. 3

Därför blir vidareutbildning, livslångt lärande och möjlighet att byta arbete centrala ekonomiska frågor. Det finns också en fördelningsfråga: produktivitetsvinsterna kan koncentreras till företag, arbetstagare och länder som redan har bäst tillgång till kapital, datorkraft, data och kompetens.

AI medför dessutom operativa risker och cyberrisker. Hernández de Cos har pekat på att AI kan förstärka modellrisk, likriktat beteende och ogenomskinliga beslutskedjor i finanssektorn. 18 Ett växande beroende av ett fåtal leverantörer av molntjänster, modeller och chip kan också skapa gemensamma kritiska felpunkter. Styrning, stresstester för motståndskraft och verklig mänsklig kontroll behövs därför vid sidan av bevakningen av finansiella risker.

Vad centralbanker och beslutsfattare behöver följa

BIS argumenterar för vaksamhet, inte för att AI-investeringar i sig ska ses som skadliga. Politiken behöver stärka förutsättningarna för produktivitetsvinster – kompetens, konkurrens, infrastruktur och bred tillgång – samtidigt som den följer skuldsättning, värderingar och dolda kopplingar i det finansiella systemet. 1725

Internationellt samarbete är avgörande eftersom AI:s leveranskedjor, kapitalmarknader och cyberhot går över landsgränser. BIS beskriver finansiell stabilitet som en global kollektiv nyttighet, vilket gör informationsutbyte och gemensamma analysmetoder mellan centralbanker, tillsynsmyndigheter och reglerare särskilt viktiga. 21

Nästa fas kan ge andra vinnare

Även en övergång i AI-investeringarnas karaktär kan bli en riskfylld period. Goldman Sachs beskriver hur fler företag börjar använda AI i verksamheten och hur fokus i högre grad flyttas mot inferens – när tränade modeller används för att utföra uppgifter – och faktisk implementering, efter en inledningsvis långsam start. 32

Det betyder inte att investeringarna i infrastruktur måste falla kraftigt. Men avkastningen kan hamna hos andra aktörer när fokus flyttas från att bygga kapacitet till att använda den. För tungt skuldsatta projekt och leverantörer sent i utbyggnadscykeln är det en viktig skillnad.

En lönsam AI-ekonomi kan alltså fortfarande få förlorare om efterfrågan, prissättningen eller den fortsatta investeringsnivån inte motsvarar antagandena i dagens finansiering. BIS varning bör därför läsas som en uppmaning att skilja AI:s långsiktiga potential från den finansiella motståndskraften i vägen dit. 1417