Kopparrallyt skapade en tvådelad marknad – USA hamstrar, London stramas åt

Det var inte i första hand en berättelse om att världen hade slut på koppar. Prisrallyt handlade framför allt om plats och tidpunkt: utsikten till amerikanska tullar på raffinerad koppar gjorde det lönsamt att skeppa katoder till USA innan en eventuell tull börjar gälla.

Följden blev att metall styrdes bort från London Metal Exchanges, LME:s, leveranslager och andra marknader. Därmed steg värdet på koppar som kunde levereras omgående utanför USA.1819

LME:s högsta kurs under dagen var 14 527,50 dollar per ton. I slutet av augusti närmade sig tremånaderskontraktet åter nivån sedan stora uttagsorder minskat den metall som faktiskt var tillgänglig i LME:s lager.18

Tullförslaget gav ett skäl att bygga lager i USA

USA:s handelsminister har rekommenderat en stegvis, generell tull på raffinerad koppar: 15 procent från 2027 och 30 procent från 2028. Det var rekommenderade nivåer, inte en redan införd tull på raffinerad koppar. De åtgärder som redan gäller omfattar vissa halvfabrikat av koppar och kopparintensiva derivatprodukter.117

Skillnaden är avgörande. Den som importerar och lagrar raffinerad koppar i USA före en framtida tull kan sitta på metall som senare blir mer värd på en marknad med tullskydd. Prispremien för koppar levererad i USA har därför uppmuntrat både import och arbitrage mellan marknader.

USA:s import av raffinerad koppar ökade med 80 procent jämfört med året före, till 1,64 miljoner ton 2025, rapporterade Reuters. Under de första fem månaderna 2026 steg importen ytterligare 13 procent till 763 000 ton.19 Det hjälper till att förklara den till synes motsägelsefulla bilden: växande lager i USA och på COMEX – råvarubörsen i New York – samtidigt som tillgängligheten i LME:s system minskar. Det är främst en omfördelning av metall, inte i sig ett bevis på en lika stor ökning av den globala konsumtionen.

Därför blev marknaden tvådelad

COMEX-koppar handlas i allt högre grad som metall som kan levereras till en amerikansk marknad med möjligt framtida tullskydd. LME-koppar är fortsatt det internationella riktpriset och löper risken att beläggas med tull om den senare importeras till USA.

Skillnaden mellan COMEX och LME blev därmed något mer än normal arbitrage mellan frakt, finansiering och lagerhållning. Den blev en marknadssignal om förväntad tullrisk. Reuters noterade att CME-kontraktet avser amerikansk tullbetald koppar, medan LME-priset är internationellt, och att skillnaden i terminspriser vidgades när marknaden värderade risken för tullar på raffinerad koppar.20

Det skapade en marknad i två hastigheter:

• USA: högre levererade priser och växande lager när handlare positionerar sig inför möjliga tullar.
• Den internationella marknaden: mindre metall som är direkt levererbar inom LME-systemet och hårdare konkurrens om snabb tillgång.

Det är därför ett tullhot kan lyfta priser även utan en uttalad global bristsituation. Metallen flyttas till den marknad där dess framtida värde bedöms vara störst, och blir mindre tillgänglig på andra håll.1819

Varför backwardation blev kraftigare

Backwardation innebär att kontantpriset på koppar är högre än priset för leverans längre fram. Det brukar visa att köpare, blankare och industrikunder betalar en premie för att få material nu, snarare än senare.

I det här fallet krympte mängden koppar som kunde levereras omgående via LME när leveranser omdirigerades och lager togs ut. Reuters rapporterade att LME:s tillgängliga lager sjönk till 90 000 ton och att kontantpremien mot tremånaderskontraktet steg kraftigt.18 Spänningen speglade alltså främst brist på omedelbart levererbar metall, inte nödvändigtvis att världens samlade kopparlager hade försvunnit.

Produktionsrisker förstärkte den geografiska åtstramningen

Den tulldrivna omlokaliseringen sammanföll med verklig osäkerhet på utbudssidan.

Chiles statliga gruvbolag Codelco rapporterade en produktion på 564 000 ton under första halvåret, en nedgång på 11 procent jämfört med året före. Bolaget hänvisade till driftsrestriktioner i El Teniente, lägre produktion i Chuquicamata och svagare malmhalter i Ministro Hales.29 Codelco har också uppgett att produktionen i El Teniente kommer att ligga på en lägre nivå i omkring fem år efter gruvolyckan.32

I Demokratiska republiken Kongo har regeringen infört ett omedelbart förbud mot export av koppar- och koboltkoncentrat, även om ettåriga undantag kan beviljas i strategiska fall.28 Koncentrat är inte samma sak som raffinerad katod och förbudet tar därför inte direkt bort LME-levererbar koppar. Däremot skapar det osäkerhet kring smältverksråvara och framtida tillgång på raffinerad metall.

Störningarna bevisar inte på egen hand en akut global kopparbrist. Men de gör marknaden känsligare när metall tas bort från normala handelsflöden. När gruvproduktionen begränsas av driftsproblem och lägre malmhalter blir det svårare att snabbt svara på en brist som är specifik för en viss plats.

Junis underskott var verkligt – men inte hela bilden

Data från International Copper Study Group, ICSG, visade ett underskott på 60 000 ton raffinerad koppar i juni, efter ett överskott på 15 000 ton i maj. För perioden januari–juni var marknaden dock fortfarande i överskott med 131 000 ton.46

Det bör läsas nyanserat:

• Juni pekade på en stramare marknad just den månaden.
• Första halvårets balans visade inte en varaktig global fysisk brist.
• Knapphet i börslagren kan ändå driva upp priserna på snabb leverans, även om den globala balansen är nära överskott.

Det är nyckeln till att förstå rallyt: en global balans säger inte samma sak som att koppar finns i rätt lager, i rätt form och vid rätt tidpunkt.

Vad händer härnäst?

Om tullar på raffinerad koppar införs brett

De amerikanska lagren som byggts upp i förväg kan få ett tydligt kommersiellt värde. Premien mellan COMEX och LME kan bestå, och inflödet av metall till USA kan fortsätta att hålla den snabba tillgången utanför USA relativt stram.

Om politiken försenas, begränsas eller överges

Skälet att hålla stora lager i USA blir svagare. Lagerägare kan då välja att sälja, använda eller återexportera koppar. Det kan lätta trycket på LME:s lager och minska prisskillnaden mellan USA och London.

Om det fysiska utbudet försämras ytterligare

En lageravveckling behöver inte i sig avsluta uppgången. Fler gruvstörningar, långsammare ökning av den raffinerade produktionen eller sämre tillgång till koncentrat kan flytta berättelsen från en policydriven omdirigering till en bredare utbudsbegränsning.

Slutsats

Kopparpriserna nära rekordnivåer återspeglade två krafter samtidigt: en policydriven flytt av raffinerad metall till USA och en riskpremie kopplad till faktiska produktionsproblem och utbudsosäkerhet. Den första är mycket känslig för det slutliga beslutet inom Section 232, den amerikanska handelsutredning som kan ligga till grund för tullar. Den andra kan bli mer långvarig.

Den viktigaste frågan just nu är därför inte om koppar finns någonstans i världen, utan om den finns tillgänglig utanför USA, på de platser och inom de tidsramar som LME-marknaden och fysiska köpare behöver.1819