Goldman Sachs Jim Covello: Därför blir AI:s lönsamhetsproblem bara värre

Nästa fas: Varför molnjättar ser mer attraktiva ut än chiptillverkare

Om de tidiga, enkla pengarna i halvledare redan är intjänade, var ser Covello då nästa möjlighet? Hans firma rekommenderar nu en relativvärde-handel: rotera bort från halvledaraktier och mot de tre massiva hyperscale-molnleverantörerna – Amazon, Microsoft och Alphabet (Google) .

Logiken är enkel. Philadelphia Semiconductor Index (SOX-index) har stigit med cirka 150 procent under det senaste året, och chiptillverkarnas aktiekurser har redan diskonterat en perfekt framtid som deras kunder kämpar för att uppnå . I kontrast har marknadens skepsis mot AI-investeringarnas avkastning pressat ned värderingen av hyperscale-företagen, vilket enligt Goldman skapar en potentiell köpmöjlighet .

Covellos investeringstes för molnjättarna är unikt motståndskraftig eftersom den identifierar två separata vägar till vinst för investerare :

1. Det positiva scenariot: Om AI till slut levererar på sina löften kommer molnjättarna att visa en positiv avkastning på investeringen. Detta skulle lösa investerarnas oro och leda till en omvärdering av deras aktier uppåt.
2. Det pragmatiska scenariot: Om AI misslyckas med att producera tillräcklig avkastning kommer molnjättarna att tvingas dra ner på sina enorma investeringar. Denna omedelbara minskning av utgifterna skulle dramatiskt öka deras fria kassaflöde, vilket också skulle gynna aktieägarna.

Den primära risken med denna handel är ett tredje, mer smärtsamt scenario: att molnjättarna fortsätter att spendera tungt utan att någonsin visa en tydlig avkastning, helt enkelt genom att förblöda ekonomiskt i en ändlös kapprustning .

Bortom chip och moln: Infrastrukturens dominoeffekt

Medan aktiehistorien i huvudsak handlar om en rotation från chip till moln, visar Goldman Sachs bredare analys att AI-investeringarnas supercykel också omformar investeringsmöjligheterna inom traditionell infrastruktur. Den enorma skalan på AI:s behov av elkraft och uppkoppling tvingar fram en snabb uppskalning av underliggande industrier, vilket skapar möjligheter inom energi, eldistribution och datacenterinfrastruktur . Denna del av tesen är mindre kontroversiell, eftersom behovet av mer fysisk infrastruktur för att driva och hysa AI är en direkt, kalkylerbar konsekvens av den pågående utbyggnaden.

Jim Covellos övergripande budskap är att investerare måste se bortom hypen och följa den finansiella gravitationen. I åratal har denna gravitation dragit vinster mot kisel. Hans satsning nu är att nästa fas i cykeln kommer att börja dra värde tillbaka mot de mjukvaruplattformar som i slutändan måste få tekniken att betala sig.