Investerare säljer AI-tradens trängsta delar – halvledare för 44,2 miljarder dollar

Bank of Americas senaste analys av kapitalflöden visar att aktiva förvaltare har börjat uttrycka AI-tesen på ett betydligt mer selektivt sätt. Det handlar mindre om en prognos om att artificiell intelligens eller efterfrågan på halvledare ska kollapsa, och mer om en omvärdering av trånga positioner, finansieringsrisker och hur länge investerare kan behöva vänta på att infrastruktursatsningarna ska ge avkastning. 2

44,2 miljarder dollar lämnar globala halvledare

Aktiva long-only-fonder – fonder som normalt har långa aktiepositioner och inte satsar på kursfall – sålde globala halvledaraktier för 44,2 miljarder dollar under den senaste månaden, enligt Bank of America-data som rapporterats av Investing.com. Det är en kraftig omsvängning efter att halvledare blivit en av börsens mest koncentrerade AI-relaterade affärer. 2

Det betyder dock inte att förvaltarna förutspår ett slut på AI-investeringarna. En fond kan minska sin totala exponering mot halvledarsektorn och samtidigt behålla stora innehav i bolag som bedöms ha bättre positionering eller mer attraktiva värderingar.

AI-beräkning och kvantdatorer pressas mest

Under det senaste året var försäljningen särskilt koncentrerad till teman som AI-beräkning och kvantdatorer. Samtidigt styrde förvaltarna mer kapital mot energilagring, precisionmedicin, rymd och cybersäkerhet. 2

Mönstret tyder på att investerare lämnar teman där det är svårt att avgöra när den långsiktiga ekonomin faktiskt ska synas i resultaten. I stället söker de berättelser med mer omedelbara kommersiella eller infrastrukturella kopplingar.

Det handlar också om selektivitet. ASML och TSMC kan fortfarande vara viktiga övervikter relativt jämförelseindex, även när fonderna minskar sin totala exponering mot halvledare. 2

Bank of Americas fondförvaltarenkät från juli hade redan pekat ut globala halvledare som marknadens mest trånga position: 82 procent av de tillfrågade nämnde den som den mest överbelastade affären. 1415

Omsvängningen gäller mer än teknik

De regionala flödena förstärker bilden av en bredare portföljjustering:

• Amerikanska aktier: utflöden på 64,8 miljarder dollar
• Europeiska aktier: utflöden på 25,9 miljarder dollar
• Japanska aktier: inflöden på 13,9 miljarder dollar

Hittills i år har Japan tagit emot 34,1 miljarder dollar i inflöden. Global energi har fått 28,2 miljarder dollar och material 25,7 miljarder dollar. Den globala telekomsektorn noterade samtidigt ett inflöde på 16,7 miljarder dollar under den senaste månaden, det största sektorinflödet i de rapporterade uppgifterna. 2

Fördelningen stämmer med en jakt på exponering som är mindre beroende av att en liten grupp snabbväxande teknikbolag fortsätter att öka sina investeringar i allt högre takt.

Här är fonderna överviktade

Sett till teman är förvaltarna mest överviktade i:

• Precisionmedicin
• Lyx och livsstil
• Modernisering av elnätet

De största övervikterna i dollar jämfört med regionala jämförelseindex är:

• USA: Philip Morris och Meta Platforms
• Europa: ASML och British American Tobacco
• Japan: Keyence och Hitachi
• Tillväxtmarknader: TSMC och Samsung Electronics 2

Det är därför missvisande att tolka halvledarförsäljningen som ett enhetligt avståndstagande från alla bolag med koppling till AI. Förvaltarna verkar skilja mellan enskilda bolag, regioner och bred tematisk koncentration.

Kvantdatorer och AI-plattformar får minst förtroende

De djupaste tematiska undervikterna finns inom kvantdatorer och AI-plattformar. 2

Positioneringen pekar på en central investerarfråga: inte om AI kommer att spela en viktig roll, utan om dagens investeringsnivåer och värderingar kan motiveras tillräckligt snabbt.

Ett bolag kan ha en trovärdig AI-strategi på lång sikt och ändå vara mindre attraktivt i en portfölj om investeringarna ökar snabbare än de synliga kassaflödena.

Obligationsmarknaden ökar pressen

Omprövningen syns även på kreditmarknaden. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft och Oracle emitterade omkring 220 miljarder dollar i obligationer fram till den 10 augusti 2026, jämfört med 12,5 miljarder dollar under motsvarande period året innan, enligt Reuters. 21

Det är viktigt eftersom AI-infrastruktur i allt större utsträckning finansieras med lån, inte bara med löpande kassaflöden. Reuters rapporterade att räntespreaden för teknikbolagens obligationer hade stigit till omkring 89 räntepunkter, cirka 9 räntepunkter över den bredare investment grade-marknaden. En högre spread innebär att investerare kräver mer ersättning för att köpa den växande mängden obligationer och bära den upplevda osäkerheten. 18

Amazons obligationsemission på 25 miljarder dollar med lång löptid prissattes till ungefär 120 räntepunkter över jämförbara amerikanska statsobligationer. Det är ytterligare ett tecken på att obligationsköpare blivit mer selektiva när AI-relaterade emissioner ökar. 18

Kreditmarknadens signaler bevisar inte att AI-investeringarna kommer att misslyckas. De visar däremot att finansieringsbördan har blivit en del av investeringsdebatten. Aktieinvesterare frågar när investeringarna kan omvandlas till vinster, medan obligationsinvesterare kräver högre ränta innan de finansierar expansionen.

Vad betyder det för AI-traden?

Sammantaget pekar flödena på en förändring i hur portföljer byggs:

1. Mindre urskillningslös exponering: Förvaltarna minskar breda och trånga positioner inom halvledare och AI.
2. Större fokus på tidshorisonten: Frågan flyttas från om AI har potential till när avkastningen kan motivera infrastrukturräkningen.
3. Fler konkreta vinnare: Elnät, energilagring, telekomnät, material samt utvalda industri- och vårdteman ger exponering mot följderna av AI-investeringarna utan att vara helt beroende av de mest överbelastade mjukvaru- och beräkningsteman.
4. Större regional spridning: Japan och andra marknader utanför USA får mer uppmärksamhet när fonder minskar exponeringen mot amerikanska och europeiska aktier. 2

Den mest hållbara slutsatsen är alltså inte att investerare överger AI. Snarare går marknaden från att äga hela AI-kedjan till nästan vilket pris som helst till att kräva tydligare stöd i värderingarna, närmare kassaflöden och mer selektiv exponering.

Nästa test blir om AI-relaterade intäkter och produktivitetsvinster kommer tillräckligt snabbt för att motivera omfattningen på de investeringar som nu finansieras.