IMF varnar för att stablecoins kan driva på dollariseringen

Dollarbaserade stablecoins har ett tydligt löfte: snabbare överföringar, lägre kostnader och mer konkurrens. Men IMF:s förste vice verkställande direktör Dan Katz varnar för att samma digitala infrastruktur också kan göra det betydligt enklare för hushåll och företag i tillväxtländer att byta från den lokala valutan till ”digitala dollar”. Risken är störst där penningpolitiken har låg trovärdighet, tillgången till utländsk valuta är begränsad och invånarna redan använder dollar i stor utsträckning. 8

Katz varnar för en digital genväg till dollarn

Enligt siffror som Katz hänvisade till är nästan 99 procent av alla stablecoins denominerade i amerikanska dollar. Det ger dollarbaserade tokens en stark nätverkseffekt: användare får tillgång till en digital tillgång som är utformad för att följa dollarns värde och som kan flyttas över nationsgränser och mellan blockkedjebaserade tjänster. 18

I länder med svaga institutioner eller lågt förtroende för den egna valutan kan enklare tillgång till dollar-tokens påskynda valutaersättning. När fler betalningar och besparingar flyttas till instrument i utländsk valuta får den inhemska penningpolitiken mindre genomslag i ekonomin.

Det betyder inte att varje stablecointransaktion destabiliserar ett land. Oron gäller i stället att en bred och lättillgänglig användning kan förstärka sårbarheter som redan finns. 8

En lokal stablecoin är ingen självklar lösning

Att ge ut en stablecoin som backas av den lokala valutan kan verka som ett sätt att försvara den monetära suveräniteten. Men enligt Katz beror effekten på hur olika tokens samverkar.

Om lokala stablecoins och dollarbaserade stablecoins använder samma blockkedjeinfrastruktur kan användare växla mellan dem via decentraliserade börser, likviditetspooler eller direkt mellan privatpersoner. Då minskar tröskeln för att byta lokala pengar mot en digital dollar. I vissa situationer kan efterfrågan på utländska stablecoins därför öka i stället för att dämpas. 24

För beslutsfattare är slutsatsen viktig: det räcker inte att fråga vilken valuta som står bakom en token. Man måste också undersöka hur enkelt användare kan ansluta sig, byta tillgångar och lösa in dem – genom både reglerade och oreglerade kanaler.

Krisrisken: snabbare kapitalutflöden

Traditionella valutatransaktioner går ofta via banker, licensierade valutahandlare och andra övervakade mellanhänder. Stablecoins kan skapa ytterligare digitala vägar mellan användare, plattformar och jurisdiktioner. Katz och IMF varnar för att sådana vägar kan göra åtgärder för att hantera kapitalflöden och valutakontroller mindre effektiva. 8

Vid finansiell stress kan de minskade friktionerna göra det möjligt för kapital att lämna landet snabbare. Det kan öka pressen på växelkursen. En kraftig försvagning av valutan kan i sin tur förvärra problemen för låntagare med skulder i utländsk valuta och förstärka den finansiella instabiliteten.

Detta är möjliga spridningskanaler – inte ett påstående om att stablecoins automatiskt utlöser en kris. 8

Stor marknad – men mindre faktisk betalningsanvändning än rubrikerna antyder

Användningen av stablecoins har vuxit snabbt. Marknadsvärdet nästan tredubblades mellan 2021 och 2025 och uppgick då till omkring 300 miljarder dollar, även om det därefter beskrevs som i stort sett oförändrat under det följande året. 9

Transaktionssiffrorna kräver däremot en närmare granskning. Uppskattningar placerar den totala stablecoinvolymen på cirka 35 biljoner dollar under 2025. BIS-estimat som IMF hänvisar till visar samtidigt att betalningsrelaterade flöden uppgick till omkring 390 miljarder dollar. Det är litet jämfört med den globala gränsöverskridande betalningsmarknaden, som uppskattas till omkring en biljard dollar per år. 825

Skillnaden beror till stor del på aktivitet inom kryptosystemet, exempelvis handel, likviditetshantering och överföringar mellan plattformar – inte på vanliga inköp, remitteringar eller betalningar till leverantörer. 924

Det minskar skälen att beskriva stablecoins som ett omedelbart ersättningssystem för världens betalningar. Men det tar inte bort den politiska risken. Distribution, kompatibilitet mellan system och möjligheten att snabbt växla till utländsk valuta kan växa snabbare än den inhemska betalningsinfrastrukturen och tillsynen, särskilt under en kris. Det är en slutsats utifrån de tillgängliga flödesestimaten och IMF:s riskramverk. 825

Paxos visar varför regleringen inte kan vara enbart nationell

Paxos Global Dollar, eller USDG, lanserades för konsumenter i EU inom ramen för EU:s förordning om marknader för kryptotillgångar, MiCA. Token blev tillgänglig via plattformar som Kraken och Gate. 30

Exemplet visar hur ett reglerat privat nätverk för dollar-tokens kan expandera över flera jurisdiktioner. Utgivare, reservtillgångar, blockkedjor, börser, plånböcker och användare kan befinna sig på olika platser. Det skapar luckor om tillsynsmyndigheter endast fokuserar på företaget som ger ut token. 830

Vad bör beslutsfattare göra?

Stärk den lokala valutan först

Det mest hållbara skyddet mot oönskad dollarisering är inte en konkurrerande token i sig. Det är trovärdig penningpolitik, hållbara offentliga finanser, starka institutioner och förtroende för att den lokala valutan behåller sin funktion.

IMF:s analys visar att effekten av stablecoins varierar beroende på ländernas makroekonomiska ramverk, hur utbredd valutaersättningen redan är, finansmarknadens struktur och tillgången till alternativ i lokal valuta. 18

Bygg konkurrenskraftiga inhemska betalningar

Snabba, billiga och kompatibla betalningssystem kan minska de praktiska skälen att använda en utländsk token. Fokus bör ligga på om hushåll och företag har tillförlitliga alternativ för remitteringar, handel och gränsöverskridande överföringar – inte på antagandet att en viss teknik ensam löser alla betalningsproblem.

Centralbanksutgivna digitala valutor, så kallade CBDC:er, tokeniserade bankinsättningar och förbättrade snabbetalningar kan också bli alternativ. De bör bedömas utifrån vilket konkret samhällsproblem de löser, snarare än som automatiska svar på stablecoinutvecklingen.

Reglera hela kedjan

Reglerna bör omfatta mer än utgivarens benämning eller den valuta som token uppges följa. Viktiga områden är kvalitet och separering av reserver, rätt till inlösen, styrning, operativ motståndskraft, konsumentskydd, åtgärder mot penningtvätt och finansiering av terrorism, data samt kopplingar till banker och betalningssystem. 8

Tillsynen behöver också omfatta börser, plånböcker, decentraliserade växlingspunkter och in- och utväxlingar till det traditionella finansiella systemet. Det är där användare växlar mellan lokal och utländsk valuta – och där krav på rapportering, identitetskontroll och kapitalflöden annars riskerar att kringgås. 35

Samarbeta över gränserna

Nationella regler räcker inte när en tokens utgivare, reservtillgångar, blockkedjeinfrastruktur, handelsplats och användare finns i flera länder. Gemensamma standarder, informationsutbyte och samordnad tillsyn behövs därför för stablecoins som används brett. 830

Undvik samma lösning för alla länder

Länder med trovärdiga valutor och effektiva betalningsalternativ kan få större del av vinsterna i form av konkurrens och lägre betalningskostnader. Länder med svag politisk trovärdighet, begränsad tillgång till dollar eller redan utbredd dollarisering möter däremot större risker för den monetära suveräniteten och den finansiella stabiliteten. 17

Det viktiga är nyttan – inte nyhetens behag

Stablecoins kan komma att konkurrera med snabbare bankbetalningar, tokeniserade insättningar och andra former av digitala pengar. Deras långsiktiga roll beror på om de kan erbjuda fördelar som traditionella finansinstitut inte kan matcha, samtidigt som användarna får tillräckligt förtroende, juridiskt skydd och kompatibilitet mellan systemen.

Det är därför Katz budskap snarare är en varning mot tekniska genvägar än ett krav på ett generellt förbud. Stabil makroekonomi, effektiva inhemska betalningar, riskbaserad reglering och internationellt samarbete kan hjälpa länder att ta till vara stablecoins effektiviseringsvinster – utan att digital tillgång till utländsk valuta utvecklas till en okontrollerad kanal för dollarisering.