AI-skulden blir den stora utbudsrisken på kreditmarknaden

AI är inte längre bara en aktiemarknadshistoria. Goldman Sachs budskap från kreditmarknaden är att finansieringen av AI-infrastruktur har blivit en betydande källa till nya obligationer. För investerare handlar frågan därför om att skilja mellan en tillfällig förbättring i kreditspreadar och en verklig lättnad i utbudstrycket. 24

AI har blivit ett huvudtema på kreditmarknaden

Goldman Sachs höjde sin prognos för bruttoemissioner i amerikanska dollar inom investment grade 2026 till 2,3 biljoner dollar, från 2,1 biljoner dollar. Prognosen för nettoutbud höjdes samtidigt till 1,0 biljon dollar från 850 miljarder dollar. En viktig del av uppjusteringen förklaras av AI-relaterad finansiering: sådana emittenter stod för omkring 24 procent av årets hittillsvarande amerikanska investment grade-emissioner. 4

En separat bedömning från Goldmans trading desk beskrev cirka 300 miljarder dollar i AI-relaterade obligationsutgivningar som redan genomförts under 2026 och kallade AI det dominerande temat på kreditmarknaden. Siffran ska dock ses som en avgränsad ögonblicksbild, inte som ett heltäckande mått på all AI-kopplad upplåning. Goldman Sachs Research hade tidigare uppskattat den AI-relaterade skuldemissionen i ett bredare globalt ekosystem – inklusive datacenterfinansiering och andra AI-kopplade sektorer – till nära 500 miljarder dollar under 2026. 212

Den gemensamma slutsatsen är att AI-utbyggnaden påtagligt förändrar både volymen och sammansättningen av företagens kreditutbud, liksom löptiderna på skulden.

Därför kan en ny finansieringsvåg komma 2027

Goldmans scenario, rapporterat i september, pekar på omkring 340 miljarder dollar i emissioner från hyperscalers – de största moln- och datacenteroperatörerna – och chiptillverkare 2027. Det skulle vara ungefär 40 procent mer än året före. Beräkningen utgår från cirka 930 miljarder dollar i kapitalinvesteringar och att den skuldfinansierade andelen stiger från ungefär 30 till 37,5 procent. 2

Mekanismen är enkel: när investeringarna ökar snabbare än bolagens egna kassaflöden måste finansieringsgapet täckas externt. För stora molnplattformar och halvledarbolag som bygger datacenter, datorkapacitet och kringliggande infrastruktur är obligationsmarknaden en central finansieringskälla.

Goldman Sachs har också publicerat en bredare prognos där hyperscalers kan finansiera 35 procent av 2027 års kapitalinvesteringar med skuld, vilket skulle motsvara cirka 400 miljarder dollar i global skuldemission. Skillnaden mellan 340 och 400 miljarder dollar beror på olika scenarier och definitioner av vilka emissioner som räknas in. Båda prognoserna pekar ändå mot fortsatt hög upplåning, snarare än en snabb normalisering. 67

Varför förfallande lån inte löser utbudsfrågan

Ny upplåning är ofta lättare för kreditmarknaden att hantera när den främst används för att refinansiera obligationer som förfaller. Då får investerare tillbaka kapital som kan placeras i nya emissioner.

Goldmans trading-desk-analys uppskattade däremot att bara omkring 45 miljarder dollar i relevant skuld från hyperscalers och chiptillverkare förfaller under 2027–2028. Det innebär att en stor del av den väntade upplåningen blir nytt nettoutbud, inte ersättning för gammal skuld. 2

Marknaden måste alltså hitta ny köpkraft: genom nya fondinflöden, omallokeringar eller försäljningar av andra värdepapper. Det kan pressa kreditspreadarna, även om emittenterna i sig har höga kreditbetyg och starka balansräkningar.

Ett lugnare fjärde kvartal kan vara taktiskt – inte strukturellt

Den rapporterade Goldman-bedömningen var att AI-relaterad emission kan falla med cirka 50 procent under fjärde kvartalet, vilket skulle ge en relativt tunn kalender av nya affärer på kort sikt. När spreadarna i AI Credit Basket ligger nära sina bredaste nivåer kan det mindre omedelbara utbudet bidra till tillfälligt sjunkande spreadar. 2

Men Goldman beskrev detta som "stormens öga", inte som ett tecken på att det underliggande utbudsproblemet är över. Efter att AI-kreditspreadarna vidgats med mer än 50 räntepunkter var den rapporterade rekommendationen att använda en eventuell återhämtning för att minska exponeringen, snarare än att räkna med en varaktig förbättring. 2

Skillnaden är i praktiken denna:

• Taktiskt: Färre närliggande emissioner kan förbättra marknadstekniken och få spreadarna att krympa.
• Strukturellt: Finansieringsbehovet för 2027 kan föra ut en ny, stor obligationsvåg på marknaden.

Löptid och koncentration ökar utmaningen

Det är inte bara den totala skulden som spelar roll, utan också var på löptidskurvan den hamnar och hur koncentrerad utgivningen är till ett fåtal bolag.

JPMorgan uppskattade att fem stora hyperscalers tillsammans med Nvidia emitterat omkring 320 miljarder dollar i skuld under 2026. I siffran ingår även strukturer där bolagen i praktiken stöder leasingåtaganden för datacenter. Omräknat till tioårsekvivalenter uppskattade JPMorgan den långfristiga delen till cirka 303 miljarder dollar, motsvarande omkring 68 procent av årets nya långfristiga amerikanska statsskuld. 5

Jämförelsen innebär inte att AI-bolagens obligationer och amerikanska statsobligationer är utbytbara. Den illustrerar däremot konkurrensen om investerare som vill äga långfristiga räntepapper. När utbudet av långa statsobligationer, räntevolatiliteten och AI-relaterade företagsobligationer ökar samtidigt kan köparna kräva högre räntor eller bredare kreditspreadar för att ta den extra löptidsrisken.

Kan investment grade-marknaden absorbera skulden utan bredare spreadar?

Det är möjligt, men inte självklart. Goldman Sachs har noterat att kreditspreadarna tidigare under 2026 förblev mycket snäva och kreditvolatiliteten mycket låg, trots omfattningen av AI-relaterad upplåning. 42 Marknaden har bättre förutsättningar att absorbera utbudet om AI-bolagens vinster och operativa kassaflöden bekräftar investeringarna, om räntorna är stabila eller faller och om övrig företagsfinansiering håller sig på rimliga nivåer.

Risken för ytterligare spreadvidgning ökar om stora emissioner kommer tätt, statsräntorna stiger, investerare blir mindre villiga att öka sin exponering mot lång löptid eller avkastningen på AI-infrastruktur tar längre tid att realiseras. En kraftig utbudsökning innebär i sig inte en finansiell stabilitetskris, men den skapar en värderings- och marknadsteknisk risk som kan påverka även finansiellt starka emittenter.

Sätt de långsiktiga prognoserna i rätt sammanhang

Två ofta citerade siffror om AI-finansiering behöver rätt avsändare:

• Prognosen om nära 570 miljarder dollar i global AI-relaterad skuldemission 2026 kommer från Morgan Stanley, inte Goldman Sachs. 19
• PwC:s uppskattning på 31,6 biljoner dollar är en central prognos för globala kapitalinvesteringar i datacenter fram till 2050 – inte en beslutad finansieringsplan och inte en Goldman-prognos. 24

Siffrorna visar hur stort infrastrukturskiftet kan bli, men de avgör inte den kortsiktiga utvecklingen på kreditmarknaden. Goldmans chefsekonom Jan Hatzius har dessutom varnat för att AI-investeringsboomen ”inte kommer att fortsätta för alltid” och att vissa investeringar kan visa sig vara improduktiva. 26

För kreditinvesterare är det avgörande testet därför om utbyggnaden stöds av trovärdiga kassaflöden och efterfrågan. Om fokus flyttas från byggande till intäktsgenerering innan ekonomin i satsningarna är bevisad lär marknaden bli mer selektiv kring vilka bolag som kan låna billigt – och på vilka löptider.