Euronext och Deutsche Börse: Fusionssnacket är tillbaka – men inga förhandlingar pågår

Stéphane Boujnah har åter lyft fram det strategiska argumentet för ett närmande mellan Euronext och Deutsche Börse – utan att presentera någon konkret affär. Hans huvudpoäng är att en sammanslagning av bolagens börsverksamheter skulle kunna vara rimlig och skapa en paneuropeisk marknadsinfrastruktur med global skala. Samtidigt var han tydlig: det förs inga samtal mellan bolagen just nu. 15

Vad Boujnah öppnar för – och vad han inte har aviserat

Boujnah uteslöt inte en fullständig fusion, men hans kommentarer handlade främst om att föra samman börsverksamheterna snarare än om en bekräftad sammanslagning av hela koncernerna. Skillnaden är viktig. Ett mer avgränsat upplägg kan i teorin vara lättare att utforma än en total fusion som omfattar handel, clearing och annan marknadsinfrastruktur.

Den strategiska lockelsen är skala. En större operatör skulle kunna samla mer likviditet på europeiska marknader och ge Europa en tyngre handelsplats när EU försöker fördjupa kapitalmarknaderna och stärka sin konkurrenskraft. 122

Det nuvarande läget är dock enkelt: detta är spekulation om en möjlig fusion, inte pågående förhandlingar. 15

Mer öppet tonläge än i maj

Det ekonomiska resonemanget är inte nytt. Vid en utfrågning i Italiens parlament i maj sade Boujnah att en fusion med Deutsche Börse ”skulle vara logisk”, men att han inte väntade sig någon affär inom överskådlig tid. Han uppgav också att Euronext redan hade försökt genomföra en sådan sammanslagning tre gånger. 2

I september uttryckte han sig mer öppet genom att beskriva en sammanslagning av börsverksamheterna som en vettig affär och inte avfärda en total fusion. Men den avgörande begränsningen är densamma: inga förhandlingar pågår. 12

Aktierna steg på beskedet

Investerarna reagerade positivt på att möjligheten aktualiserades igen. Reuters rapporterade att både Euronext och Deutsche Börse steg med omkring 2 procent den 14 september efter Boujnahs kommentarer. 1 Vid lunchtid låg Euronext upp 2,2 procent och Deutsche Börse upp 3,3 procent. 21

Det finns däremot inte tillräckligt underlag i den tillgängliga rapporteringen för att slå fast en enhetlig, mätbar kursreaktion hos alla andra börsoperatörer. Den tydligaste reaktionen syntes hos de två bolag som direkt berörs.

Varför en affär kan framstå som attraktiv

En sammanslagning passar in i det bredare argumentet för mindre splittrade europeiska kapitalmarknader. EU-kommissionen uppger att börsvärdet på EU:s aktiemarknader motsvarar 73 procent av BNP, jämfört med 270 procent i USA, och beskriver de europeiska marknaderna som underutvecklade och fragmenterade. 35

Det ger både kommersiella och politiska argument för större gränsöverskridande marknadsoperatörer:

• Större skala och högre likviditet: En koppling mellan stora börsverksamheter kan underlätta för investerare och företag att mötas över nationsgränser.
• Starkare europeisk marknadsinfrastruktur: En större aktör kan stödja EU:s mål om mer integrerade marknader för handel och efterhandel. 2936
• Möjliga effektivitetsvinster: Överlappande teknik och drift skulle i princip kunna samordnas och minska dubbelarbete.

Detta är strategiska möjligheter, inte utlovade effekter av en aviserad transaktion. En eventuell affär måste visa att effektivitetsvinsterna väger tyngre än konsekvenserna för konkurrens och tillträde till marknaden.

Konkurrensreglerna blir det verkliga provet

Boujnah har själv sagt att en fullständig fusion skulle möta betydande regulatoriska hinder. 5

Konkurrensmyndigheter skulle sannolikt granska överlappningar inom börshandel och närliggande tjänster i marknadsinfrastrukturen. EU-kommissionens tidigare prövning av den föreslagna fusionen mellan Deutsche Börse och London Stock Exchange visar vilka frågor som kan hamna i fokus: konkurrens inom clearing, derivat och indexlicensiering. 26

En Euronext–Deutsche Börse-affär skulle dessutom ske i en period då EU försöker reformera infrastrukturen för handel och efterhandel. Kommissionens integrationsarbete ska minska hindren för gränsöverskridande verksamhet, samtidigt som EU-institutioner pekar på splittrad tillsyn, skilda skatteregler och olikheter i marknadsinfrastrukturen som bromsklossar för en mer sammanhållen kapitalmarknad. 2934

Frågan är alltså inte bara om två bolag vill göra affären. Myndigheter och nationella aktörer skulle behöva bedöma konkurrens, motståndskraft och styrningen av kritisk marknadsinfrastruktur. Krav på avyttringar eller andra strukturella villkor kan påverka – och i värsta fall försvaga – affärens ekonomiska logik.

Boujnah lämnar 2027 – och efterträdaren blir viktig

Boujnah har sagt att han avslutar sin tredje mandatperiod vid Euronexts årsstämma i maj 2027. Tillsynsstyrelsen ansvarar för processen att hitta en efterträdare. 48 Giorgio Modica är Euronexts finanschef och har nämnts som en möjlig intern kandidat, men någon efterträdare är ännu inte utsedd. 4549

Det spelar roll eftersom en komplicerad gränsöverskridande sammanslagning kräver uthålligt stöd från Euronexts nästa ledning, Deutsche Börse, båda bolagsstyrelserna, aktieägarna och tillsynsmyndigheterna. En efterträdare kan hålla fast vid Boujnahs konsolideringslinje, välja en annan väg eller prioritera Euronexts befintliga strategi.

En bolagsidé i ett större europeiskt projekt

De förnyade fusionsspekulationerna passar in i EU:s agenda för en spar- och investeringsunion, som ska fördjupa och integrera de europeiska kapitalmarknaderna, förbättra likviditeten och minska fragmenteringen mellan medlemsstaterna. 36

Men en bolagsfusion skulle inte i sig skapa en verkligt gemensam europeisk kapitalmarknad. ECB pekar på kvarstående hinder som splittrad tillsyn, skillnader i beskattning och olikheter i marknadsinfrastrukturen. 34 En större börskoncern kan bidra med skala, men Europas bredare konkurrenskraftsmål kräver också regeländringar och strukturella reformer.

För investerare är slutsatsen därför tydlig: Boujnah har åter gjort en gammal möjlighet synlig, och marknaden har reagerat. Men några förhandlingar har inte offentliggjorts, och den regulatoriska vägen skulle vara mycket krävande. 15