Japans dubbla stimulans: Miljardsatsningen och matmomschocken som skakar obligationsmarknaden

Budgeten vilar på två huvudpelare:

• Ett sommarpaket för el och gas på 500 miljarder yen. Under juli till september 2026, när användningen av luftkonditionering är som högst, får hushållen direkta bidrag. Regeringen uppskattar att ett typiskt hushålls räkningar minskar med cirka 5 000 yen över tremånadersperioden . Stödnivån baseras på 3,5 yen per kilowattimme i juli, 4,5 yen i augusti och 3,5 yen i september .
• En reservfond på 2,5 biljoner yen. Denna buffert är öronmärkt för att i första hand stabilisera bensinpriserna, men förväntas även användas till bredare stöd för hushållens kostnader beroende på hur råvarupriserna utvecklas .

Förslaget om 1-procentig matmoms: en politisk kalkyl

Parallellt med energisubventionerna löper planen på att tillfälligt slopa den särskilda konsumtionsskatten på mat och alkoholfria drycker – från dagens 8 procent till 1 procent – i två år med start april 2027 . Detta är en nedbantad version av Takaichis ursprungliga vallöfte från februari 2026, som talade om en fullständig nollskattesats. Siffran 1 procent valdes för att undvika den enorma kostnad och logistiska huvudvärk det skulle innebära att programmera om landets alla kassasystem för nolltaxering .

Startdatumet i april 2027 är uttalat politiskt, tidsbestämt för att administrationen ska kunna gå till val på skattesänkningen i samband med de enade lokalvalen samma månad . Intäktsbortfallet för staten skulle bli betydande, eftersom konsumtionsskatten är en avgörande pelare i Japans statsfinanser . Kapitalförvaltaren Invesco har uppskattat att ett fullständigt avskaffande av matmomsen skulle kosta omkring 5 biljoner yen per år, runt 350 miljarder kronor .

Obligationsmarknadens revolt: räntor på nivåer från 1990-talet

Marknadens reaktion har varit snabb och brutal. Utan BOJ:s tidigare tak för räntorna via räntekurvskontrollen har en historisk utförsäljning pressat upp JGB-räntorna till nivåer som inte setts sedan 1990-talet.

Denna utförsäljning speglar ett djupt trovärdighetsgap. Investerare ser en regering som lånar för att finansiera konsumtionssubventioner samtidigt som man planerar att skära i en av de viktigaste intäktskällorna . Löftet om ”ingen extra upplåning” tas emot med stor skepsis eftersom tilläggsbudgeten i sig är lånefinansierad, och ett mönster av valdriven finanspolitisk expansion utan en trovärdig åtstramningsplan börjar bli uppenbart . Northern Trust noterar att volatiliteten i JGB:er har mer än fördubblats de senaste två åren och understryker att ”eran av låg volatilitet är över” .

Den offentliga skuldens långsiktiga bana

De finanspolitiska kalkylerna är alarmerande för obligationsmarknadens aktörer av en tydlig anledning: Japans statsskuld i förhållande till BNP, redan högst i den utvecklade världen på cirka 200 procent år 2025, är på en bana som ser alltmer ohållbar ut.

• Skuldprognos: Allianz Research uppskattar att Takaichis stoppade matmoms, kombinerat med högre försvarsutgifter, skulle kunna pressa upp Japans skuldkvot till 228 procent år 2050, jämfört med 189 procent under nuvarande referensscenario. Om obligationsräntorna stannar på nuvarande nivåer kan kvoten klättra ännu högre, till 254 procent .
• Räntekostnader: De stigande räntornas påverkan på statsbudgeten är redan kännbar. En känslighetsanalys från Morningstar visar att om den befintliga skuldberget på 1 287 biljoner yen refinansieras till högre räntor, kommer Japans räntekostnader att svälla från dagens 9 procent av de totala utgifterna till mellan 20 och 25 procent .

Bank of Japans omöjliga triangel

Tajmingen kunde knappast vara sämre för BOJ, som försöker normalisera penningpolitiken efter decennier av extremt lös penningpolitik. Sammanflätningen av finanspolitisk expansion och monetär åtstramning skapar en politisk fälla:

1. Expansiv finanspolitik: Energisubventioner och en skattesänkning på mat är stimulerande åtgärder i ett läge då BOJ försöker få inflationen att stabilt landa runt sitt 2-procentsmål. Allianz flaggar för den ”potentiella inflationspåverkan” från regeringens hållning .
2. Ovisshet om räntebanan: Om obligationsräntorna stiger ytterligare på grund av finanspolitisk oro, ställs BOJ inför två dåliga val: antingen bromsa sina räntehöjningar för att undvika en kaotisk krasch på obligationsmarknaden, eller accelerera åtstramningarna för att försvara den svaga yenen och hålla inflationsförväntningarna i schack. BOJ:s sorti från räntekurvskontrollen har varit ”central” i ränteuppgången och lämnar litet utrymme för misstag .
3. Yenrisk: Den föreslagna skattesänkningen har uttryckligen beskrivits som en risk för ”obligationsmarknaden (och yenen!)” . En försämrad offentligfinansiell utblick kan direkt försvaga valutan, göra importen dyrare och därmed ytterligare komplicera inflationshanteringen.

Kärnspänningen ligger nu öppen. Regeringen lånar för att betala för populistiska lättnader, samtidigt som man planerar att krympa sin egen skattebas. Marknaderna, som inte längre bedövas av ett räntetak från centralbanken, prissätter nu en finanspolitisk färdriktning som pekar mot högre skulder, högre räntekostnader och mer volatilitet. Risken är en klassisk dödsspiral: högre obligationsräntor leder till högre kostnader för att betala av statsskulden, vilket förvärrar den offentliga ekonomin och utlöser ännu mer försäljning av obligationer. Detta sätter hela projektet med en normaliserad penningpolitik på spel.