Det här ska REC:s pilot med tokeniserade obligationer testa

Indien förbereder ett noggrant avgränsat försök med tokeniserade företagsobligationer. Den statliga energifinansiären REC väntas bli den första emittenten, med en emission på mindre än 500 crore rupier. Det motsvarar en begränsad proof of concept – inte en bred lansering för småsparare. 123

Vad ska REC-piloten testa?

En tokeniserad obligation är i grunden ett vanligt räntepapper, men uppgifter om emission, ägande, överlåtelser och avveckling registreras digitalt i en blockkedja eller annan distribuerad databas. REC:s planerade emission ska testa om en sådan gemensam registrering kan ge snabbare transaktioner och effektivare processer på obligationsmarknaden. 39

Indiens värdepappersmyndighet SEBI – Securities and Exchange Board of India – vill bland annat undersöka snabbare avveckling, bättre spårbarhet och större transparens. Även möjligheten att automatisera vissa händelser efter emissionen står på agendan, exempelvis kupongutbetalningar eller andra obligationsrelaterade åtgärder. Den exakta tekniska modellen för REC-emissionen är dock ännu inte offentligt beskriven i de tillgängliga källorna. 1920

Så kan investerare köpa och förvara obligationerna

Piloten väntas använda Reserve Bank of Indias grossistversion av en centralbanksdigital valuta, så kallad w-CBDC, för betalningen. De investerare som väljs ut ska enligt rapporterna behöva två separata digitala verktyg:

• en w-CBDC-plånbok för att hålla och överföra den digitala valutan som används vid köpet, och
• en DEMAT 2.0-värdepappersplånbok för att hålla och följa det tokeniserade obligationsinnehavet i den distribuerade databasen. 478

Tanken är att koppla ihop betalningen med överföringen av själva värdepappret. I teorin kan obligationen och w-CBDC-betalningen då flyttas samtidigt, vilket minskar behovet av att stämma av separata system i efterhand. Piloten ska pröva om detta fungerar i praktiken – den bevisar inte att alla framtida obligationsaffärer kommer att avvecklas omedelbart. 20

SEBI och RBI samarbetar

SEBI driver pilotprojektet i samordning med Reserve Bank of India, Indiens centralbank. En central del är kopplingen mellan tokeniserade värdepapper och RBI:s infrastruktur för avveckling med grossist-CBDC. 2620

SEBI:s ordförande Tuhin Kanta Pandey har tidigare sagt att tokenisering ska användas för att undersöka snabbare avveckling, bättre spårbarhet, automatiserad hantering av obligationer och större transparens på Indiens skuldmarknader. 113

Tillgången blir begränsad i början

REC-obligationerna väntas i det första skedet erbjudas till en utvald grupp pilotinvesterare, inte till den breda privatinvesterarmarknaden. De väntas dessutom ha en inledande inlåsning på tre månader, vilket begränsar möjligheten att sälja eller överföra dem direkt efter emissionen. 478

De tokeniserade obligationerna väntas inte heller registreras på den konventionella elektroniska bokplattformen under det första testet. Börserna uppges arbeta mot en särskild andrahandsmarknad till december 2026, men tidsplanen beror på hur piloten utvecklas och på att nödvändiga tekniska och regulatoriska lösningar blir klara. 46

Varför spelar försöket roll?

Den stora frågan är inte bara om Indien kan registrera en obligation i en blockkedja. Det viktiga är om reglerad digital infrastruktur kan koppla samman ägande, betalning och hantering efter emissionen på ett sätt som är snabbare och mindre administrativt krävande än dagens processer.

Om REC-piloten genomförs enligt plan skulle Indien ansluta sig till europeiska marknader och Hongkong, där blockkedjebaserade obligationsemissioner eller avvecklingslösningar redan har testats eller etablerats. Det som särskilt utmärker den indiska modellen är den planerade kombinationen av tokeniserade värdepapper och RBI:s grossist-CBDC. Det ger tillsynsmyndigheterna möjlighet att testa en reglerad modell där leveransen av värdepappret och betalningen sker samtidigt. 123

För investerare är de omedelbara konsekvenserna däremot begränsade. Tillgången är selektiv, likviditeten begränsas av inlåsningen och piloten är inte samma sak som en öppen marknad för privatpersoner. För beslutsfattare och marknadsinfrastruktur blir den viktigaste frågan i stället om testet kan lägga grunden för en bredare användning av tokeniserade företagsobligationer.

Vad är bekräftat – och vad är fortfarande osäkert?

Uppgifterna om en lansering i september, REC:s roll och en emissionsstorlek under 500 crore rupier kommer från rapporter som hänvisar till källor med insyn i planerna. Kraven på två plånböcker, den tre månader långa inlåsningen och målet om en andrahandsmarknad i december är också rapporterade detaljer, inte ett komplett offentligt regelverk. 234

Annan rapportering har samtidigt uppgett att SEBI ännu inte bekräftat alla deltagande emittenter, börser, depåinstitut eller finansiella institutioner. I vissa uppdateringar har lanseringsdatumet inte heller formellt bekräftats. 6 Den försiktiga slutsatsen är därför att Indien har ett aktivt initiativ för tokenisering och en rapporterad plan för en REC-emission – men att de slutliga villkoren och den praktiska utformningen fortfarande kan ändras.