1. Satsuma Technology (SATS LN) – Aktieägarna röstade den 21 juli 2026 med >90% godkännande för att likvidera alla 668 BTC (~43,5 miljoner dollar), återföra kapital till investerare och avnoteras från London Stock Exchange. Pantera Capital Management uppges vara bland investerarna som drev på avvecklingen .
2. Pantera Capital (börsnoterad enhet) – Helt avvecklat sitt bitcoininnehav .
3. Meitu – Sålde hela sitt innehav på cirka 940 BTC (plus 31 000 ETH) och lämnade kryptomarknaden helt i slutet av 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) – Meddelade den 28 maj 2026 att man avslutade sin bitcoin-kassastrategi efter att ha sålt ~80% av innehavet (1 025 BTC) för att lösa in alla återstående skulder kopplade till BTC-kassan .
5. Empery Digital (EMPD) – Sålde 1 400 BTC för 87,1 miljoner dollar från 7 maj till 10 juli 2026 till ett genomsnittspris på 62 200 dollar per BTC – motsvarande 48% av innehavet – för att betala tillbaka skulder .
6. Bitdeer (BTDR US) – Helt tömt sin företagskassa på bitcoin per den 20 februari 2026, genom att likvidera de återstående 943 BTC för att finansiera omställningen till AI-datacenter. Bolaget hade också sålt 798 BTC i december 2025 .
7. Genius Group (GNS) – Sålde hela sitt bitcoininnehav på 84,15 BTC den 1 april 2026 för att helt betala tillbaka 8,5 miljoner dollar i skulder .
8. K Wave – Det Nasdaq-noterade bolaget avslöjade i ett Form F-3 den 30 juni 2026 att man sålt alla sina bitcoininnehav den 6 maj 2026, vilket gav totala intäkter på 64,2 miljoner dollar .
9. Meitu – Som nämnts ovan är Meitu en av de bekräftade hela avvecklingarna . (Not: Sigels lista innehåller ytterligare bolag i kategorin "fullständiga avvecklingar", med Satsuma, Pantera, Meitu och Sequans explicit nämnda som fulla avvecklingar .)

Strategy (MSTR) bryter sitt 'Sälj aldrig'-löfte

Strategy, den största företagsinnehavaren av bitcoin med 843 775 BTC (i början av juli 2026), bröt sitt långvariga löfte att aldrig sälja bitcoin i två separata transaktioner :

• Första försäljningen (26–31 maj 2026): Sålde 32 BTC för cirka 2,5 miljoner dollar till cirka 77 135 dollar per mynt för att finansiera utdelningar på sin STRC eviga preferensaktie .
• Stora försäljningen (29 juni – 5 juli 2026): Sålde 3 588 BTC för cirka 216 miljoner dollar till ett genomsnittspris på cirka 60 200 dollar per BTC, vilket minskade innehavet från cirka 847 363 till 843 775 BTC . Intäkterna användes för att betala utdelning på preferensvärdepapper (STRC) – som har en årlig avkastning på 12% på 10 miljarder dollar i nominellt värde – och fylla på dollarreserven .
• Strategy redovisade också en förlust på 8,32 miljarder dollar på digitala tillgångar för andra kvartalet 2026 .

Andra bolag som säljer eller minskar

• Empery Digital sålde 48% av innehavet (1 400 BTC för 87,1 miljoner dollar) för att betala tillbaka skulder .
• MARA Holdings sålde 15 133 BTC för att lösa in 957 miljoner dollar i nollkupongkonvertibla skuldebrev; de innehar nu 38 689 BTC .
• Riot Platforms och många mindre bolag minskar innehaven eller går över till aktiv kassaförvaltning under tryck från kryptovolatilitet, skuldförpliktelser och likviditetsbehov .

Strukturella mekanismer som tvingar fram försäljning

Tre typer av skuld- och egetkapitalinstrument tvingar fram bitcoinförsäljning enligt fasta kalendrar, oavsett ledningens övertygelse om Bitcoins långsiktiga värde:

1. Konvertibla skuldebrev med fasta löptider: Bolag som Strategy har emitterat miljarder i konvertibla seniora skuldebrev med förfall 2027–2029. Dessa medför obligatorisk återbetalning av kapitalbeloppet vid förfall eller kan säljas tillbaka till bolaget av innehavarna. Om aktien handlas under konverteringskursen måste bolaget betala tillbaka i kontanter – inte aktier – vilket tvingar fram bitcoin-likvidation .
2. Preferensaktier (eviga eller med inlösningsfönster): Strategys STRC-preferensaktie bär en årlig utdelningsavkastning på 12% på 10 miljarder dollar i nominellt värde, vilket kräver cirka 1,2 miljarder dollar i årliga kontantutdelningar. Eftersom det operativa kassaflödet inte räcker till måste bolaget sälja bitcoin för att betala dessa utdelningar .
3. Kreditfaciliteter och pantsättningsavtal: Flera bitcoin-kassabolag har pantsatt BTC som säkerhet för lån. När Bitcoins pris föll utlöstes margin calls eller krav på ytterligare säkerhet, vilket tvingade fram ofrivilliga försäljningar. Fasta inlösningsfönster för dessa faciliteter skapar deadline-styrd försäljning oavsett marknadsförhållanden .

De tre förutsättningarna DAT-modellen vilade på – och varför alla tre kollapsade

DAT-modellen (Digital Asset Treasury) förlitade sig på en självförstärkande loop som krävde att tre förutsättningar gällde samtidigt :

1. Stigande bitcoinpris – Högre BTC-priser ökade dollarvärdet på kassan, vilket gjorde det möjligt för bolag att låna mer på bättre villkor.
2. Aktier som handlas över Substansvärde (NAV) – En premie till NAV gjorde det möjligt för bolag att emittera aktier eller konvertibla skuldebrev till förmånliga priser, med mindre utspädning, för att få in kapital för att köpa mer bitcoin.
3. Öppna kapitalmarknader för nyemissioner – Kontinuerlig tillgång till skuld- och aktiemarknader gjorde det möjligt för bolag att refinansiera förfallande förpliktelser med nyemissioner istället för att sälja bitcoin.

I juli 2026 hade alla tre förutsättningar brutits . Bitcoin nådde en all-time high på cirka 126 000 dollar i oktober 2025 . I slutet av juli 2026 hade bitcoin fallit cirka 50% till intervallet 62 000–65 000 dollar . Nedgången på 50% halverade ungefär dollarvärdet på företagens kassor. De flesta större bitcoin-kassaspelare handlas nu under värdet av de mynt de innehar (en negativ NAV-premie), vilket gör aktieemissioner oöverkomligt utspädande . Och med aktier under NAV, bitcoin i en björnmarknad och åtstramande kreditförhållanden har kapitalmarknaderna i stort sett stängts för nya ATM-aktieemissioner eller konvertibla skuldemissioner för dessa bolag .

21Shares halvårsrapport varnade för att "bitcoin-kassabolagsmodellen håller på att knäckas" under denna nedgång, och de flesta större aktörerna tvingas nu sälja snarare än att ackumulera . Av de 18 största fordonen för digitala tillgångar som 21Shares spårar, handlades 13 till en rabatt jämfört med marknadsvärdet på deras kryptoinnehav .

Bear-case-prognos: 77 100 till 128 500 BTC i kalenderstyrd försäljning

Med koncentrationer av förfall 2027–2028 prognostiserar analytiker att företagens bitcoin-kassabolag kommer att behöva sälja :

• 77 100 BTC (lägre gräns) till 128 500 BTC (övre gräns) under de kommande två åren.
• Denna försäljning drivs av fasta förfallodatum för konvertibla skuldebrev, inlösningsfönster för preferensaktier och kreditfaciliteter som löper ut, vilket tvingar fram likvidation oavsett Bitcoins pris vid dessa tidpunkter.
• Strategy ensam står för en oproportionerlig andel av denna exponering med tanke på cirka 10 miljarder dollar i preferensaktieåtaganden och miljarder i konvertibla skuldebrev som förfaller .

Sigels ramverk: Nyckeltalet att hålla koll på

Enligt Matthew Sigel på VanEck är den enskilt viktigaste mätaren för att bedöma risken för tvångsförsäljning hos varje bolag netto fritt bitcoin: mängden av varje bolags bitcoin som inte är belastad av skulder, preferenskrav eller pantsättningsavtal, jämfört med den mängd som redan har en borgenär, utdelningsförpliktelse eller ett förfallodatum framför sig .

Praktiskt innebär det att investerare bör beräkna varje företags netto fria BTC: totala BTC-innehav minus BTC som redan är pantsatt som säkerhet, BTC som implicit backar upp utdelningar på preferensaktier och BTC som måste säljas för att täcka kommande skuldförfall. En låg eller negativ netto fri BTC-siffra innebär att bolaget inte har något annat val än att sälja oavsett marknadsförhållanden.

Slutsatsen

Modellen med bitcoin i företagskassor, som såg ut som en god cirkel för tidiga användare, har visat sig vara sårbar för samma skuldmekanik som påverkar alla belånade balansräkningar. Med bitcoin ner 50% från toppen, aktier som handlas under NAV och stängda kapitalmarknader har cykeln vänt. Bolagen med den högsta andelen skuldförpliktelser i förhållande till fritt bitcoin löper störst risk för tvångsförsäljning – och den risken kommer att materialiseras på fasta kalenderdatum, inte när marknadsförhållandena är gynnsamma.

1. Satsuma Technology (SATS LN) – Aktieägarna röstade den 21 juli 2026 med >90% godkännande för att likvidera alla 668 BTC (~43,5 miljoner dollar), återföra kapital till investerare och avnoteras från London Stock Exchange. Pantera Capital Management uppges vara bland investerarna som drev på avvecklingen .
2. Pantera Capital (börsnoterad enhet) – Helt avvecklat sitt bitcoininnehav .
3. Meitu – Sålde hela sitt innehav på cirka 940 BTC (plus 31 000 ETH) och lämnade kryptomarknaden helt i slutet av 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) – Meddelade den 28 maj 2026 att man avslutade sin bitcoin-kassastrategi efter att ha sålt ~80% av innehavet (1 025 BTC) för att lösa in alla återstående skulder kopplade till BTC-kassan .
5. Empery Digital (EMPD) – Sålde 1 400 BTC för 87,1 miljoner dollar från 7 maj till 10 juli 2026 till ett genomsnittspris på 62 200 dollar per BTC – motsvarande 48% av innehavet – för att betala tillbaka skulder .
6. Bitdeer (BTDR US) – Helt tömt sin företagskassa på bitcoin per den 20 februari 2026, genom att likvidera de återstående 943 BTC för att finansiera omställningen till AI-datacenter. Bolaget hade också sålt 798 BTC i december 2025 .
7. Genius Group (GNS) – Sålde hela sitt bitcoininnehav på 84,15 BTC den 1 april 2026 för att helt betala tillbaka 8,5 miljoner dollar i skulder .
8. K Wave – Det Nasdaq-noterade bolaget avslöjade i ett Form F-3 den 30 juni 2026 att man sålt alla sina bitcoininnehav den 6 maj 2026, vilket gav totala intäkter på 64,2 miljoner dollar .
9. Meitu – Som nämnts ovan är Meitu en av de bekräftade hela avvecklingarna . (Not: Sigels lista innehåller ytterligare bolag i kategorin "fullständiga avvecklingar", med Satsuma, Pantera, Meitu och Sequans explicit nämnda som fulla avvecklingar .)

Strategy (MSTR) bryter sitt 'Sälj aldrig'-löfte

Strategy, den största företagsinnehavaren av bitcoin med 843 775 BTC (i början av juli 2026), bröt sitt långvariga löfte att aldrig sälja bitcoin i två separata transaktioner :

• Första försäljningen (26–31 maj 2026): Sålde 32 BTC för cirka 2,5 miljoner dollar till cirka 77 135 dollar per mynt för att finansiera utdelningar på sin STRC eviga preferensaktie .
• Stora försäljningen (29 juni – 5 juli 2026): Sålde 3 588 BTC för cirka 216 miljoner dollar till ett genomsnittspris på cirka 60 200 dollar per BTC, vilket minskade innehavet från cirka 847 363 till 843 775 BTC . Intäkterna användes för att betala utdelning på preferensvärdepapper (STRC) – som har en årlig avkastning på 12% på 10 miljarder dollar i nominellt värde – och fylla på dollarreserven .
• Strategy redovisade också en förlust på 8,32 miljarder dollar på digitala tillgångar för andra kvartalet 2026 .

Andra bolag som säljer eller minskar

• Empery Digital sålde 48% av innehavet (1 400 BTC för 87,1 miljoner dollar) för att betala tillbaka skulder .
• MARA Holdings sålde 15 133 BTC för att lösa in 957 miljoner dollar i nollkupongkonvertibla skuldebrev; de innehar nu 38 689 BTC .
• Riot Platforms och många mindre bolag minskar innehaven eller går över till aktiv kassaförvaltning under tryck från kryptovolatilitet, skuldförpliktelser och likviditetsbehov .

Strukturella mekanismer som tvingar fram försäljning

Tre typer av skuld- och egetkapitalinstrument tvingar fram bitcoinförsäljning enligt fasta kalendrar, oavsett ledningens övertygelse om Bitcoins långsiktiga värde:

1. Konvertibla skuldebrev med fasta löptider: Bolag som Strategy har emitterat miljarder i konvertibla seniora skuldebrev med förfall 2027–2029. Dessa medför obligatorisk återbetalning av kapitalbeloppet vid förfall eller kan säljas tillbaka till bolaget av innehavarna. Om aktien handlas under konverteringskursen måste bolaget betala tillbaka i kontanter – inte aktier – vilket tvingar fram bitcoin-likvidation .
2. Preferensaktier (eviga eller med inlösningsfönster): Strategys STRC-preferensaktie bär en årlig utdelningsavkastning på 12% på 10 miljarder dollar i nominellt värde, vilket kräver cirka 1,2 miljarder dollar i årliga kontantutdelningar. Eftersom det operativa kassaflödet inte räcker till måste bolaget sälja bitcoin för att betala dessa utdelningar .
3. Kreditfaciliteter och pantsättningsavtal: Flera bitcoin-kassabolag har pantsatt BTC som säkerhet för lån. När Bitcoins pris föll utlöstes margin calls eller krav på ytterligare säkerhet, vilket tvingade fram ofrivilliga försäljningar. Fasta inlösningsfönster för dessa faciliteter skapar deadline-styrd försäljning oavsett marknadsförhållanden .

De tre förutsättningarna DAT-modellen vilade på – och varför alla tre kollapsade

DAT-modellen (Digital Asset Treasury) förlitade sig på en självförstärkande loop som krävde att tre förutsättningar gällde samtidigt :

1. Stigande bitcoinpris – Högre BTC-priser ökade dollarvärdet på kassan, vilket gjorde det möjligt för bolag att låna mer på bättre villkor.
2. Aktier som handlas över Substansvärde (NAV) – En premie till NAV gjorde det möjligt för bolag att emittera aktier eller konvertibla skuldebrev till förmånliga priser, med mindre utspädning, för att få in kapital för att köpa mer bitcoin.
3. Öppna kapitalmarknader för nyemissioner – Kontinuerlig tillgång till skuld- och aktiemarknader gjorde det möjligt för bolag att refinansiera förfallande förpliktelser med nyemissioner istället för att sälja bitcoin.

I juli 2026 hade alla tre förutsättningar brutits . Bitcoin nådde en all-time high på cirka 126 000 dollar i oktober 2025 . I slutet av juli 2026 hade bitcoin fallit cirka 50% till intervallet 62 000–65 000 dollar . Nedgången på 50% halverade ungefär dollarvärdet på företagens kassor. De flesta större bitcoin-kassaspelare handlas nu under värdet av de mynt de innehar (en negativ NAV-premie), vilket gör aktieemissioner oöverkomligt utspädande . Och med aktier under NAV, bitcoin i en björnmarknad och åtstramande kreditförhållanden har kapitalmarknaderna i stort sett stängts för nya ATM-aktieemissioner eller konvertibla skuldemissioner för dessa bolag .

21Shares halvårsrapport varnade för att "bitcoin-kassabolagsmodellen håller på att knäckas" under denna nedgång, och de flesta större aktörerna tvingas nu sälja snarare än att ackumulera . Av de 18 största fordonen för digitala tillgångar som 21Shares spårar, handlades 13 till en rabatt jämfört med marknadsvärdet på deras kryptoinnehav .

Bear-case-prognos: 77 100 till 128 500 BTC i kalenderstyrd försäljning

Med koncentrationer av förfall 2027–2028 prognostiserar analytiker att företagens bitcoin-kassabolag kommer att behöva sälja :

• 77 100 BTC (lägre gräns) till 128 500 BTC (övre gräns) under de kommande två åren.
• Denna försäljning drivs av fasta förfallodatum för konvertibla skuldebrev, inlösningsfönster för preferensaktier och kreditfaciliteter som löper ut, vilket tvingar fram likvidation oavsett Bitcoins pris vid dessa tidpunkter.
• Strategy ensam står för en oproportionerlig andel av denna exponering med tanke på cirka 10 miljarder dollar i preferensaktieåtaganden och miljarder i konvertibla skuldebrev som förfaller .

Sigels ramverk: Nyckeltalet att hålla koll på

Enligt Matthew Sigel på VanEck är den enskilt viktigaste mätaren för att bedöma risken för tvångsförsäljning hos varje bolag netto fritt bitcoin: mängden av varje bolags bitcoin som inte är belastad av skulder, preferenskrav eller pantsättningsavtal, jämfört med den mängd som redan har en borgenär, utdelningsförpliktelse eller ett förfallodatum framför sig .

Praktiskt innebär det att investerare bör beräkna varje företags netto fria BTC: totala BTC-innehav minus BTC som redan är pantsatt som säkerhet, BTC som implicit backar upp utdelningar på preferensaktier och BTC som måste säljas för att täcka kommande skuldförfall. En låg eller negativ netto fri BTC-siffra innebär att bolaget inte har något annat val än att sälja oavsett marknadsförhållanden.

Slutsatsen

Modellen med bitcoin i företagskassor, som såg ut som en god cirkel för tidiga användare, har visat sig vara sårbar för samma skuldmekanik som påverkar alla belånade balansräkningar. Med bitcoin ner 50% från toppen, aktier som handlas under NAV och stängda kapitalmarknader har cykeln vänt. Bolagen med den högsta andelen skuldförpliktelser i förhållande till fritt bitcoin löper störst risk för tvångsförsäljning – och den risken kommer att materialiseras på fasta kalenderdatum, inte när marknadsförhållandena är gynnsamma.