Spacex-aktien rasade 24 % efter rekordnoteringen: 25-miljardersobligationen som knäckte rallyt

Vad orsakade en så våldsam vändning, och varför har en obligationsemission på 25 miljarder dollar – som var tänkt att refinansiera Musks befintliga skulder – väckt en bredare debatt om huruvida de globala kapitalmarknaderna har gått in i en ”bubble zone”?

Fyra katalysatorer bakom fallet

Nedgången på över 24 % drevs inte av en enskild händelse. Fyra faktorer samverkade inom loppet av en vecka.

1. Spekulationsutblåsning och vinsthemtagning

Aktien mer än fördubblades från öppningskursen på bara några dagar. En kraftig vändning följde när den spekulativa entusiasmen svalnade och tidiga investerare tog hem vinster . Med endast 4,2 % av totala aktier tillgängliga för handel vid starten förstärkte det begränsade utbudet både uppgången och den efterföljande nedgången . CNBC rapporterade en tre dagar lång förlustsvit som utplånade 400 miljarder dollar i värde och raderade i stort sett hela den spektakulära uppgången efter noteringen .

2. Förvärvet av Anysphere på 10 miljarder dollar

Den 16 juni tillkännagav SpaceX att man skulle förvärva Anysphere, bolaget bakom AI-verktyget Cursor, i en affär värd cirka 10 miljarder dollar som betalades helt med aktier . Investerare reagerade negativt på strukturen – en affär med enbart aktier sågs som utspädande för de köpare som hade förvärvat aktier på marknaden bara dagar tidigare . Tillkännagivandet väckte omedelbara frågor om varför ett bolag som just hade tagit in 75–86 miljarder dollar i sin börsnotering redan gjorde stora förvärv .

3. Obligationen på 25 miljarder dollar – den största utlösaren

Den 22–23 juni bekräftade SpaceX planerna på sin första obligationsemission. Ursprungligen var målet 20 miljarder dollar, men slutligen emitterades 25 miljarder dollar uppdelat på fem trancher med löptider från 2031 till 2056 och räntor på 5,35 % till 6,65 % . Aktien rasade 16,4 % på en enda dag den 22 juni – den största dagliga nedgången sedan noteringen . Analytiker pekade på växande oro för ökade räntekostnader från den nya skulden och risken för att aktier från lock-up-perioden skulle släppas ut på marknaden under de kommande månaderna .

Syftet med obligationen eldade på oron ytterligare. SpaceX använde likviden för att refinansiera dyra skulder kopplade till Elon Musks förvärv av X (tidigare Twitter) 2022 och högräntelån från AI-labbet xAI . Kritiker påpekade att noteringen och obligationen i praktiken överförde Musks personliga förvärvsskulder till SpaceX balansräkning, vilket ökade hävstången i ett bolag som redan stod inför frågor om Starlinks tillväxtbana och beroendet av statliga kontrakt .

4. Bredare tekniknedgång

Nedgången skedde inte i ett vakuum. SpaceX kursfall sammanföll med en bredare nedgång i teknik- och AI-relaterade aktier. Alphabet hade sin värsta dag på över ett år samma måndag som SpaceX förlorade 400 miljarder dollar . Stigande oljepriser och makroekonomisk osäkerhet förstärkte trycket ytterligare .

Obligationsmarknadens försiktiga dom

Trots aktiemarknadens panik var obligationsemissionen i sig en logistisk framgång – men den avslöjade en skarp skillnad mellan de yra aktieinvesterarna och de skeptiska obligationsköparna.

Massiv efterfrågan, försiktig prissättning. Obligationen lockade beställningar på upp till 89 miljarder dollar, långt över de 25 miljarder dollar som erbjöds . Men obligationerna prissattes med en premie på 1,4 procentenheter över statsobligationer, cirka 0,4 procentenheter bredare än den genomsnittliga spreaden för liknande rating. Bloomberg rapporterade att obligationsmarknaden därmed var betydligt mer försiktig än aktiemarknaden .

Svag utveckling på andrahandsmarknaden. Inom några dagar efter emissionen mötte SpaceX obligationer ovanligt säljtryck. Kreditspreadar vidgades och upplåningskostnaderna steg, vilket nästan utplånade tidigare vinster. Marknadsobservatörer pekade på ”koncentrerat utflöde av snabba pengar, volatilitet på aktiemarknaden och oro för negativa kassaflöden” som utlösande faktorer . Morningstar rapporterade att fordringsägare uttryckte tvivel om SpaceX obligationer med längre löptid, vilket signalerade ökad granskning av den bredare AI-satsningen . Tre av de tio mest handlade obligationerna på en central handelsdag var SpaceX-emissioner – men de handlades svagare, inte starkare .

xAI:s höga förbränning ökar risken. Obligationen stöder i praktiken xAI, som rapporterade intäkter på 3,2 miljarder dollar förra året men en rörelseförlust på 6,4 miljarder dollar – kreditmarknaderna finansierar alltså en verksamhet som är kraftigt kassaflödesnegativ .

Varningar om ”bubble zone” från toppinvesterare

Obligationsemissionen utlöste bredare oro för marknadsöverhettning. Allianz Groups CIO Ludovic Subran varnade för att SpaceX förmåga att snabbt emittera obligationer på 25 miljarder dollar direkt efter en rekordnotering – trots rikliga kassareserver – är ett tecken på att de globala kapitalmarknaderna befinner sig i en ”bubble zone”. Han beskrev klimatet som en situation där ”det inte längre finns några dåliga affärer” och talade om en förskjutning från ”sund expansion till en utdragen boom” .

Andra analytiker anslöt sig till kritiken. CFRA-analytikern Keith Snyder uttryckte oro för ”brådskan hos bolag att investera sitt kapital klokt” . Analytiker från Susquehanna och KeyBanc varnade för aggressiva tillväxtantaganden och risk för övervärdering . Blankningsintresset sköt i höjden – Ortex rapporterade en kraftig ökning av bearspekulation mot SpaceX-aktien .

Vad betyder allt detta?

Nedgången på över 24 % drevs av ett klassiskt ”köp ryktet, sälj nyheten”-mönster efter extrem börsnoteringseufori, förstärkt av ett stort, utspädande förvärv, en överraskande obligationsemission på 25 miljarder dollar som väckte frågor om skuldsättning, och en bredare tekniknedgång. Själva obligationsemissionen utlöste en het debatt: efterfrågan var enorm, men prissättning och svag utveckling på andrahandsmarknaden visade att obligationsinvesterare är mycket mer försiktiga än aktieinvesterare. Framträdande röster som Allianz CIO varnade för att hela episoden är ett symptom på en överhettad, bubblig marknad.

För investerare kvarstår en central fråga: kommer Starlinks satellitinternetintäkter och SpaceX statliga uppskjutningskontrakt att vara tillräckliga för att bära xAI:s betydande utgifter tills AI-företaget når självförsörjning ? Aktien, som i slutet av juni hade fallit cirka 31 % från toppen, står nu inför ytterligare en osäkerhetsfaktor: stegvisa lock-up-perioder som kan släppa miljontals insideraktier ut på marknaden under de kommande månaderna .